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国际天食(3666.HK): 物美价廉的逆风翻盘者

黄志鸿 王雅媛港股圈


作 者 | 黄志鸿


提起知名上海菜馆“小南国”,很多人的第一反应都是:贵。但大多数人所不知道的是,由小南国集团更名而来的“国际天食集团”(3666 HK),绝对可以称得上是一只物美价廉的股票。今天我们要介绍的,就是全新定位为“国际化餐饮品牌运营集成平台”的原小南国餐饮控股——国际天食。


如今的国际天食,是涉及中餐、西餐、休闲餐饮、饮品等多种业态,经营与投资上海小南国、南小馆、慧公馆、ORENO、DOUTOR、米芝莲等众多餐饮品牌的品牌运营集团。


2017财年,国际天食用198%的净利润高增长引起了我们的注意。经过一系列研究和分析,我们认为国际天食所展现的以下三点优势将助力其在2018-19年继续为投资者带来惊喜:

 

① “南小馆”站稳脚跟,多品牌战略进入快速发展期;


② “小南国”保持江湖地位,高端品牌稳中有进;


③多管齐下控制成本,经营效率大幅提升。


我们预计,2018年国际天食核心净利润增长幅度超过90%,而目前其PE 仅为6倍,远低于同业其他可比企业的估值水平。作为“八项规定”后为数不多的成功转型的高端餐饮企业,国际天食宛如一颗大浪淘沙后的沧海遗珠,将被那些独具慧眼的人拾起。


一、“南小馆”站稳脚跟,多品牌战略进入快速发展期


五年前的“八项规定”给我国高端餐饮行业带来一记重拳,人均消费仅为“小南国”三分之一的“南小馆”应运而生,成为集团针对大众市场中端消费者而打造的子品牌。


五年过去了,“南小馆”已成长为一个定位清晰,风格独特,运作成熟的上海菜品牌,23家门店于2017年贡献了集团14%的收入,并录得13.8%的同店营收增长;而集团有效的职能管理,使“南小馆”2017年的经营利润率(OPM)一跃至14%,比2016年提高了6.6个百分点。


“南小馆”主打“摩登上海”的基调,主推经过创新加工的上海点心。绿白为主色调的装修风格清。新简约,半开放的点心厨房和复古装饰都营造出一种轻松休闲的氛围。抓住“好吃”,“好看”,“不贵”这三点需求,南小馆用5年时间在香港、上海、北京等一线城市站稳了脚跟。


图片来源:网络


 “南小馆”的菜品非常丰富,菜单的更新频率达到五年8次。10多种凉菜、30多种点心和甜点都可以由食客自由选择组成拼盘,这是南小馆的一大亮点,使顾客人均消费75人民币就可以品尝到十几种高性价比上海美食。 


图片来源:大众点评


来源:Openrice


风沙小黄鱼、招牌生煎包、黑松露小笼包、茉莉花茶冻等许多菜品都具有很高的颜值和人气,整体用餐体验在大众点评和Openrice上的评价均为四星左右。


图片来源:网络;南小馆四小拼和风沙小黄鱼


图片来源:网络;招牌生煎包和甜甜拼(甜品拼盘)


“南小馆”定位年轻化,其营销策略与高冷的“小南国”完全不同。主要的线上营销平台“南小馆”微信公众号运营成熟,紧跟潮流,富有创意推送内容经常让人眼前一亮。


图片来源:南小馆微信公众号


“南小馆”巧妙的营销加上优质的用餐体验,在微博、小红书等社交平台上吸引了一众吃货。作为“美得不像实力派的点心豪门”,南小馆依托集团的平台优势保证菜品质量和持久吸引力,避免出现“一笼小确幸”等网红店因陷入食品安全危机而昙花一现的情况。


图片来源:小红书


图片来源:Foodie Community


“南小馆”深受顾客欢迎,但在过去的两年中,国际天食集团在品牌扩张方面非常谨慎,主要将精力放在提高品质和门店经验效率方面,2016-17年南小馆总店数仅增加1家。如今南小馆经营稳定,同店营收增长率达到13.8%,经营利润率提高6.6ppt到14%,已经准备好进入下一阶段的扩张发展。2018年,管理层计划新增12家门店,“南小馆”门店总数将增长超过50%。


“南小馆”的成功为国际天食集团提供了多品牌管理的经验,目前集团旗下其他还有如ORENO、Pokka Café、Wolfgang Puck、米芝莲等多种业态的餐饮品牌。在选择自创、引进、收购的品牌方面,国际天食展现出了独到的眼光和高档的品味。2018年,国际天食集团新引进的日本第一咖啡连锁品牌DOUTOR已经在上海开店,并计划在1年内开出总计5家新店作为尝试。


图片来源:篱笆网


二、“小南国”保持江湖地位,高端品牌稳中有进


虽然2017年集团由“小南国”更名为“国际天食”,转型为多品牌运营平台,但“小南国”品牌仍然是集团最主要的收入来源,占2017年总营收的68%。


目前,“小南国”共有70家门店,主要集中在上海和其他东部发达城市,2018年计划再新增4家。作为人均消费超过200元的高端餐饮品牌,“小南国”在“八项规定”后并未自降身份,而是保持着高端宴请的定位和品质。


时至今日,“小南国”仍然是许多人商务宴请、家庭聚会的选择,在商务订餐网站上各项排名都非常靠前。2017年“小南国”同店营收增长0.5%,证明集团的高端品牌稳中有进,保持着自己的江湖地位。


图片来源:大众点评


下图中,“小南国”在浦东新区餐厅30日订单数排名中具有压倒性的优势,在榜单前15名中出现了7次。


图片来源:订餐小秘书


“小南国”在商务订餐热门餐厅排行榜里也频频出现,充分发挥连锁餐厅的规模优势。


图片来源:订餐小秘书


外卖业务也给“小南国”提供了另一片天地,且收入增长迅速。2017年上半年外卖业务贡献了700万人民币的收入,而2017年12月已经达到1110万的单月收入。2017年全年,外卖业务贡献了总营收的3.6%。


凭借主要商圈和办公区附近密集的分布、丰富的搭配和讲究的卖相,“小南国”商务餐在美团、饿了么、百度外卖等平台上都比较有竞争力。国际天食集团下一步将通过:


1)扩大配送范围;


2)设立专门的外卖业务发展部门;


3)建立专业的外卖业务团队等策略继续研发适合外卖的菜品搭配,继续提高外卖业务的收入。


美团外卖平台,上海陆家嘴同一定位两家上海菜的套餐销量对比:


图片来源:美团外卖;


综合来看,国际天食主要品牌的店铺组合在经历了过去2年的调整后,将在2018年启动新一轮扩张。若暂且不考虑港澳地区的Pokka Café,主要品牌的店铺数在2018年将新增23%。


数据来源:公司资料


我们假设同一品牌新店的单店营收为老店的50%左右,并结合DOUTOR咖啡相比正餐品牌人均消费较低的因素,预测2018年新店可以为集团创收约RMB 140MM,集团总营收会有9%的提升,逆转2017年因店铺调整而造成的营收逆增长。


数据来源:公司资料


三、多管齐下控制成本,经营效率大幅提升


2017年国际天食净利润增长198%,背后最大的功臣就是有效的成本控制。集团2017全年的经营利润率提升4个百分点,净利率提升3个百分点至5.3%。其中,“小南国”经营利润率提高4.3个百分点,“南小馆”提升6.6个百分点。



2017年,国际天食与众美联(Nasdaq: JMU)、日本ACCESS等供应链平台合作,利用标准供应链和中央厨房,提升了门店厨房的效率。此举降低了厨房面积,进而降低了门店的租金成本。


同时,专职厨房员工在2017年同比下降25.3%,人工成本降低了9.4%,厨房人员难以招募的问题也被大幅简化。


图片来源:公司资料


为了提高集团管理团队的质量,国际天食对总部职能进行了精减,2017年总部员工人数减少25.9%,行政管理费用下降13%。此举也体现了新一届管理层的魄力和发展决心。


和同类型的唐宫中国(1181.HK)净利率9.6%相比,国际天食的净利率还有很大提升空间。而2017年下半年集团已达到7%的净利率,随着进一步的资源整合和效率提升,我们预测2018年净利率可以超过8%。


四、估值


经过过去两年的摸索调整,国际天食将在2018年进入“开源节流”双管齐下的发展新阶段。预计新店的开张和原有店铺的营收增长将在2018-2019年带来8%-10%的收入复合增长。由于标准供应链的运作已进入成熟阶段,新店对于经营利润率不会有太大影响。


假设2018全年净利率比2017年下半年上浮1个百分点,即达到8%,则净利润可增长50%-60%,核心净利润增长80%~90%。2018-19年,快速发展的国际天食预计可保持38-40%的净利润复合增长率。


对比同行业其他企业的估值情况,国际天食的估值非常具有吸引力。若以最为相似的竞争者、中高端餐饮企业唐宫中国(1181.HK)为参照对象, 国际天食的当前市盈率仅为前者的50%左右。



五、总结


五年前,“八项规定”给我国高端餐饮行业当头一棒;五年间,餐饮行业竞争愈演愈烈,大浪淘沙,牺牲者无数;五年后,国际天食历经重重考验,浴火重生,蓄势待发。而你,准备好和物美价廉的它一起逆风翻盘了吗?



———— / END / ————


 免责声明 

作者持有本文提到的股票。本文仅供参考。本文并不构成对基金或任何证券购买或出售的要约或游说。在根据信息采取行动前,投资者应根据自身目标、财务状况和需求考虑是否合适。本文不应被解释为招揽或对投资者的建议。根据作者判断发出的所有观点,预测和估计,均截止到发布之日,如有更改恕不另行通知。

 

 作者简介 

黄志鸿(Rawen Huang)海燕资本管理有限公司 (Petrel Capital Management Limited) 创始人,基金经理。黄先生于2015年创办海燕资本,主要投资于香港上市的中国公司股票。


在此之前,黄先生先后在香港两家专注亚洲市场的对冲基金任职大中华区分析师,专注于为中国上市企业进行深入的尽职调查和会计报表研究,并负责相关投资策略。


黄先生早年曾于摩根士丹利的纽约总部担任投资银行分析员,曾参与多项大型投资银行交易项目。黄先生拥有耶鲁大学文学士学位,以及哈佛商学院工商管理硕士学位 (MBA)。


王璐瑶(Megan Wang)海燕资本分析师,负责于对大中华区上市企业的研究,尽职调查和投资。香港大学经济与金融专业。

 

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