斩头和凌迟，现时市况属哪种？
作者 | 冯积克
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古代对死刑犯有两种处决方式：斩头和凌迟。斩头，一刀落地，快意生死，一了百了。凌迟就痛苦多了，千刀万剐，血流成河。
股灾来临，犹如斩头，让你死得痛快，但是阴跌不断的市况，则犹如凌迟，让你死得非常痛苦，那么现时的市况究竟属于哪种呢？
一、感受一下两种不同的死法
斩头是什么感觉？
看一下辉山乳业(6863.HK)被沽空时的画风就知道了，一根根绿油油的大柱子砸下来，谈笑间墙撸灰飞烟灭。
来源：富途，辉山乳业一天暴跌85%
凌迟又是什么感觉？
看看乐视网(300104.SZ)吧，由于国内股市的跌停板制度，乐视今年初复牌后，走出数个跌停板行情，一刀接一刀，尽管还能苟延残喘，但死得慢绝对痛苦无比。
来源：富途，乐视网数个跌停板
大市跟个股一样，也有斩头和凌迟之分。同样是死，但为什么却有如此大的差距？
我们先看一下股灾。上帝要你灭亡，先让你疯狂。在股灾来临前，通常是疯狂的牛市，大家都在热闹地开Party，股市不断创新高，所有人都赚大钱，至少账面上是这样的，Music似乎只会愈加强劲，永远不会停止。
之后参与人数越来越多，投机情绪越来越浓，赚钱仿佛变得越来越容易，这就让人放低警惕，大多数人既没有一点点防备，更没有察觉。
但股市里从来不乏聪明人，常年泡在股海，已经历多次牛熊的投资者，对于股灾，他们早有预警，也清楚什么时候“过线”，知道什么时候应该撤退。如果感觉到股市已泡沫严重，这些投资者可能早已离场，落袋为安了。
当然也有部分继续参与其中，Music未停，Party继续，赚钱就可以继续。一旦Music正式停止，这些投资者知道Party要结束了，就会随即抛售。
基于情绪的突然转向，市场上，黑压压的都是手持股票、内心恐慌的投资者，大量抛售使得股市重挫，犹如闸刀一般，手起刀落间，股灾就这样形成了。
2007年，A股大牛市，两年间沪指劲升5倍多，指数攀到6124点后，PE已经高涨至70倍，随后便一路下跌，毫无悬念，最低跌至2000点以下。
2015年，牛市又回来了，沪指像脱缰的野马，一路狂奔，众多的杠杆资金冲进股市，被吹起的泡泡四处飞舞。谁也没料到的是，在上升到5178点的高位后，指数便掉头向下，并在2个月后快速下探至3000点以下，近乎腰斩。
这种斩头式下跌的股灾，听起来避无可避，但其实跟凌迟比较，往往前者都有明显的信号。
例如：2008及2015年股灾前，泡沫化相当明显，对有丰富经验的投资者来说，他们心里早就像明镜一样，他们知道Party终会结束，要赶在歌声停止、大家蜂拥而出前，先行离开，避免踩踏事故。
即使不能踩准点位，也无所谓，设置好斩仓原则，市场出现掉头迹象，投资出现亏损，就按计划退出，总能保留胜利果实。
相反，没经验、盲目跟风的投资者，尤其是散户，他们常常充当“韭菜”角色，注定会是炮灰。
他们被市场的主流观点涂毒，不仅相信Party永远不会结束，而且即使知道会结束，也都只是后知后觉。当出现亏损时，仍会抱有侥幸心理，期望股市止跌回升。正是这种不成熟的投资心理，使得这些投资者总是亏钱收场，成为壮烈牺牲的“韭菜”。
相较于股灾式斩头的痛快，阴跌不断的凌迟可以说是另一种痛苦，很多时候无处可逃的，因为往往背后的成因都不太明显，是一种隐性的改变。
很明显，今年中港两地股市就是凌迟式下跌。
二、为什么会出现凌迟？
在经历了2015年的股灾以及2016年初的熔断危机后，2017年的A股和港股都迎来上涨行情，上证全年升幅达到16%，深证则是20%，恒生指数更是上涨超过50%。这一波上涨有明确的经济基本面改善，始于2015年的供给侧改革就是股市上涨的推力。
长期以来，由于政府对GDP的热切追求以及政绩考核的压力，投资拉动经济的增长方式大行其道，大量的投资催生了过剩的产能，经济效率低下。
比如：2008年金融危机后实施的4万亿经济刺激计划，地方政府一方面有钱，另一方面也为了GDP增长，因而大量建造各类工厂，但市场上根本就不需要这么多“任务厂”。
市场需求也就那么多，数量增加了，产品自然不好卖。不仅如此，而且这些工厂生产出来的产品本身质量也不好，满足不了消费者的需求，更加重了产能过剩的问题。
于是，国家开始了供给侧改革，目的就是为了去掉过剩和低端产能，同时优化现有产能，使得企业能够生产出优质产品，更好的满足市场需求。
在供给侧改革实施后，取得了阶段性的成功，大量的过剩产能如钢铁、煤炭等工厂被关闭，一大批低端的制造业也被迫关门，大量的“僵尸”企业被关闭或重组，从而释放出更多的资源，投向新兴产业。
与此同时，地方政府的杠杆也被降低，财政压力逐渐得到缓解。所以，供给侧改革其实也可以称之为“财政去杠杆”。随着改革的推进，经济基本面开始向好，效率提升，有实力的大企业开始实现营收和利润的加速增长，呈现大者越大，恒者恒强的局面。
股市是最先感知这一变化的，2017年A股和港股的行业龙头公司，都迎来了股价的大幅上涨，很多公司的股价涨幅翻倍，所以说，2017年属于价值投资行情一点也不为过。
来源：富途，美的集团(000333.SZ)2017年上涨超过1.3倍
来源：富途，中国恒大(3333.HK)2017年上涨超过5倍
天下无不散之筵席，2017年的龙头股强势上涨，给投资这些股票的投资者带来了丰厚的收益，但除了长期的战略投资者，以财务收益为目的的投资者都是需要套现离场的。
因此，踏入2018年，我们看到龙头股陆续冲高回落了，这本来属于正常的调整。公司基本面没有问题，回调其实就是买入的机会。
但令人意外的是，股市却一路阴跌，上证和深证已经跌回2016年年初的水平，将近两年的涨幅悉数奉还。港股也回调至2017年末的水平，不断击穿大市支撑位。
来源：富途，上证指数走势
来源：富途，深证指数走势
来源：富途，恒生指数走势
近半年股市的下跌，大家熟知的原因不外乎这几个：
第一、政策方向调整：由财政去杠杆转向了金融去杠杆。今年以来，伴随“严监管”等政策的实施，金融条件收紧，利率上升，社会融资增速下降，上半年汇率升值，看起来经济实际上是由财政去杠杆转向了金融去杠杆的调整路径，这一变化在金融市场产生的影响与此前的路径形成了鲜明对比。
而金融去杠杆的威力在逐渐显现，资管新规颁布、影子银行监管加强、非标融资受限，实体企业融资渠道变窄，融资成本上升，导致一些投资激进、杠杆率过高的企业出现债券违约，钱荒在逐渐蔓延，汇率的上升导致出口压力不断显现。
第二、债券违约泛滥。根据资料显示，截至6月27日，共有25只债券违约，违约主体已增至13家，其中7家主体的信用债发生首次违约，分别为亿阳集团、神雾环保、富贵鸟、中安消、凯迪生态、上海华信、中融双创。
在2014年以前，债券违约在中国是不存在的。在2014年以前的债券市场，有着政府兜底、刚性兑付的不成文规矩，即便是企业经营不善来到破产边缘，“债券违约”也都会在地方政府斡旋之后，得以豁免。而现在由地方政府兜底、刚性兑付的潜规则早已不复存在了。
来源：网络
第三、投资者信心受到冲击。钱荒冲击着投资者信心，而此时，远在大洋彼岸的美国发动了贸易战，大幅增加从中国进口商品的关税，出口形势变得悲观，对中国制造业是个不小的冲击。
在这样的双重打击下，A股和港股都阴跌不断。
美国要发动贸易战我们阻止不了，而且凭借庞大的内需市场和其他海外市场，贸易战的几百亿美元也并非伤筋动骨，但好端端的“财政去杠杆”正取得实效，经济稳中向好，为何偏偏在这个时候要发动“金融去杠杆”呢？
财政去杠杆可以让地方政府和国企减少借贷，这在产能过剩的大背景下是一剂良药，顺势解决中国经济中较为突出的结构性问题，而金融去杠杆是要求金融机构减少放贷。
市场钱少了，自然就会有所损伤，即使在一定程度上可以打击类似影子银行、企业的高杠杆风险等问题，但导致误伤的也不少。
流动性是经济活动最为重要的因素之一，有钱才转得动，没钱，Music就会声音减弱甚至停止。我们看到今年央行已经两次降准，增加市场流动性，但金融去杠杆依然没有放松的迹象，实体经济继续承受着巨大的压力。
我们在经济层面已经越来越难理解这样的政策取向了，或者说我们仅从经济层面去理解是否过于狭隘？
中国毫无疑问是一个政治高于一切的国家，经济固然很重要，但考虑到政治目的，稍微牺牲一下经济也未尝不可，或者金融去杠杆的真正目的往往在我们看不到的地方。
引用如是金融研究院院长、首席经济学家管清友最近在公开场合讲话，
“中国股票市场的走势是全球市场全球因素共振的结果，但主要问题还是我们自己的问题，这些问题其实私下里大家都知道，业内都清楚，只是没有人公开讲。”
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就是这样一个没有人公开讲的隐性成因，给我们带来了今年的凌迟式下跌。
三、今年机构既难赚钱，也精神折磨
这样的凌迟式下跌有多痛苦？
散户就不说了，当惯了韭菜，再当一回也无妨，但现在的市况下即使有经验的机构投资者也摸不着头脑，因为你不知道政府葫芦里究竟卖的是什么药？究竟有什么政治目的促使政府这样做？金融去杠杆究竟要到什么时候才能结束？
《证券日报》记者通过梳理发现，今年上半年有数据统计的14家银行系基金公司中：
管理的309只偏股型基金，平均收益率为-5.68%，整体管理规模为2,015.65亿元。
这与去年同期的271只产品平均收益率2.82%相比，着实让基金经理尴尬不少。而且，去年同期管理规模为2,860.63亿元，相比缩水844.98亿元，减少逾三成。
银河证券研究数据显示：
今年上半年，货币型基金的平均收益率为1.97%，债券型基金平均收益率为1.83%。
而股票型基金则表现相对惨淡，平均收益率为-11.03%，混合型基金平均收益率为-5.25%，QDII基金平均收益率为-2.20%。
开放式股票基金取得正收益的数量还不足一成，混合基金也仅二成取得正收益。
在2015年的股灾中，相信大部份基金经理的收益一定比今年更差劲，但问题是当时斩头斩得痛快，死也死得有根有据，反而现在站在2700点的A股及28000点的恒指，究竟凌迟是刚开始，还是已进行了一大半，根本就难以判断。
我听说过破了产的人能东山再起，但却少见到精神出问题的人能完全正常过来。
某程度上，今年基金经理受的精神折磨可能比起损失金钱更痛苦。
四、结语
今年股市的阴跌已经持续大半年了，但事前估值并没有被炒得很高，没有明显的泡沫化，不少有经验的投资者仍然满仓等待，但估值偏偏不断下探。
我们没有看见大规模的恐慌，没有看到斩头行情，但实际上，很多投资者都在流血。
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