从世界500强榜单，看大放水的祸害
作者 | 冯积克
资料搜索 | 患者、allen
这两天，中港两地股市迎来大反弹，过去一度被抛弃的银行、地产和基建股更是涨势如虹。
这一切都源于上周五公布的比预期要宽松的资管新规、本周一国常会要求稳健货币政策松紧适度以及超过5000亿的巨量MLF操作等，市场将这一系列的动作解读为央妈大放水。
同在上周，《财富》杂志公布2018年的世界500强榜单，中国以120家上榜公司数量稳居第二。
两件事似乎并无太大关联，但借助500强的榜单，我想告诉你，期望央妈再次大放水是不可能的。
一、大而不强
被国人异常重视的榜单，已连续14年带给我们自豪和惊喜。榜单数据显示，今年中国(含港澳台)上榜企业共计120家，同比增多5家，距离美国(126家)已不远了。这个数字远远甩开了位居第三位的日本(52家)。
假以时日，中国必将超越美国，成为拥有世界500强最多的国家。
数据来源：《财富》
但是，这份看似可以大肆炫耀的榜单实际是按照企业营收进行排名的。就好比说某些电商的收入是牛掰到没朋友，可减去负债、成本后，可能亏得渣都不剩。所以吧，收入只是单方面反映公司的经营状况，就算数字华丽也别急着自夸，并不能完全反映企业的质量和国家间的经济实力。
按照企业营收排序，全球最大百货零售企业沃尔玛(WMT.US)连续第五年问鼎冠军，中国的三家企业：国家电网、中石化(0386.HK)和中石油(0857.HK)分列第二到四位，位次也与去年持平。
数据来源：《财富》
可仔细看，三家中国企业的盈利就尴尬了。
即使是缺乏参考对象的国家电网，利润能达到第一名沃尔玛的水平，但别忘记它本身就是垄断性，而净利率也仅为2.73%，根本配不上“优质企业”的标签。
数据来源：《财富》
我们再将范围延伸至排名前100位，里面共有20家中国企业，基本是国企当道，仅有3家民企入围。整体平均净利润率为6.65%，如果将暴利的银行剔除，平均净利润率仅为3.30%。看来，银行大佬们还是拔高盈利主力军。
反观美国，共计37家企业进入排名前100的榜单，即使亏损企业数量和上榜企业数量多于中国，但其整体的平均净利润率仍达到7.49%，而且拉高平均值的，不是银行噢，而是经过激烈的市场竞争脱颖而出的IT公司，如苹果公司(AAPL.US)等等。
并且，37家美国企业总营收约为5.17万亿美金，远高于20家中国企业合计的2.91万亿美金，所以中国商人信奉的“薄利多销”在此并不能成为借口。
这份榜单就如同过往数十年的中国经济，牺牲质量保数量，一味依靠堆高的数字来充胖子。
这批中国企业都有一个特点，重资产，因此它们规模持续上涨的背后，其实是借助高杠杆的神奇魔力，并非自身经营效率的提升，属于外强中干、华而不实的类型。
二、高杠杆的银行、房地产、基建过度繁荣
按照企业盈利排名，科技巨头苹果公司高居榜首，排在第二位的是今年重新入选世界500强的英国烟草集团，利润榜前十位中的四家中国公司仍然是“四大行”。
数据来源：《财富》
另外，根据《财富》统计，与去年相比，今年上榜500家公司整体经营状况正在改善：
总营业收入近30万亿美元，同比增加8.3%；
总利润达到创纪录的1.88万亿美元，同比增加23%；
销售收益率达到6.3%，净资产收益率达到10.9%，都超过了去年。
但中国企业却在“拖后腿”。
根据《财富》历年的数据整理比较，上榜中国企业的销售收益率和净资产收益率两项指标正处在下行通道。其中，净资产收益率下滑明显，从2013年的11.7%下降至2017年的8.9%。
数据来源：《财富》
究其原因，我认为主要是中国的产业结构不合理造成，一旦宏观经济恶化，公司的盈利就会受到影响，进而拖累净资产收益率。这种不合理主要体现在以下三个方面：
第一、中国的金融系统制度扭曲
中国扭曲的制度迫使几乎全社会都在为金融系统打工，造就了金融企业的暴利。
在今年的“世界500强”中，美国上榜银行有8家，平均利润96亿美元；中国上榜银行有10家，平均利润高达179亿美元，连华尔街都相形见绌。
然而，今年上榜中国企业平均利润只有31亿美元，意味着中国银行业的平均利润5倍多于整体平均水平。
这十家中国银行的总利润，占到了111家中国大陆上榜企业总利润的50.7%；
美国银行的总利润仅占126家美国入榜公司的11.7%。
另一方面，《财富》统计的“中国500强利润率最高的40家公司”中，上榜的银行数量高达22家，平均利润率更达到恐怖的36.54%。
数据来源：《财富》
本该为实业服务的金融系统，在中国的土地上，却化身实体经济的“吸血鬼”。
第二、房地产过度繁荣，进而“绑架”金融系统和实体经济
作为“世界500强”中为数不多的“亮点”，中国房地产可谓是神一般的存在，上榜企业高达5家，分别是恒大(3333.HK)、碧桂园(2007.HK)、万科(2202.HK)、保利集团(600048.SH)、绿地控股(600606.SH)。在世界房地产行业中的排名如下：
恒大以460.19亿美元的营业收入，位列世界第一；
绿地以429.70亿美元的营业收入，位列世界第二；
保利以370.02美元亿营业收入，位列世界第三；
万科以351.17亿美元的营业收入，位列世界第四；
碧桂园以335.72亿美元的营业收入，位列世界第五。
数据来源：《财富》
诚然，房地产行业的繁荣，是时代发展的必然产物。但房地产行业的大繁荣背后却锁死了巨量的资金，据统计，银行的70%的贷款直接或间接流入了房地产，相反，实体经济如制造业企业贷款困难，则早已是公开的秘密。国民通过炒高房价便可轻松赚大钱，更加不想投身实业。
第三、固投拉动GDP的旧增长方式仍大行其道
一直以来，拉动GDP的三驾马车中，投资都起着举足轻重的作用，固定资产投资又是投资的重中之重，基建行业跟着大繁荣。
在500强榜单中，工程建设、建材类的中国公司共有12家，如下图：
这些公司都是庞然大物，一方面，受益于“大兴土木”式的固投，营收体量巨大，如中国建筑(601668.SH)，2017年总营收超过1万亿。
另一方面，这些公司都属于重资产类型，和地产公司类似，要想做大就只能扩大资产规模，于是举债成了快速扩张的重要方法，如中国建筑资产负债率常年都接近80%，和万科(000002.SZ)不相上下。
以上三大行业的公司占据了27个500强席位，总营收占全部中国上榜公司的27%，净利润更是占到全部中国上榜公司的59%。
这里的逻辑其实很简单，政府需要保证GDP增长和财政收入，就需要更多的基建和地产项目拉动，而银行因为政府基建和地产项目资产优良，风险小，也愿意贷款给他们。于是形成了一个完美的闭环：银行贷出去更多的钱给政府和地产公司，于是基建和地产业大繁荣，政府获得政绩，银行、地产、基建公司赚了大钱。
因此，这些公司都成了高杠杆的典型旧经济代表，越发展做大，越需要撬动大量的杠杆资金做大资产，从而赚更多的钱，那杠杆资金从哪来？央妈大放水。
三、央妈放水造就虚假繁荣
十年前有“四万亿”，三年前有“房地产去库存”，央妈拼命印钱，银行使劲儿放贷，各类政府融资平台、国企、地产公司、基建公司则拼命加杠杆。
开始大家都是说支持实体经济发展，到头来都流向了基建和房地产，造成这两个行业爆发式增长，全民也都沉浸在炒房美梦中，久久不愿醒来。
榜单上的庞然大物(银行、地产和基建公司)给中国经济穿上了皇帝的新衣，表面上造就了中国GDP的增长，但往深层次看，是货币泛滥造就了虚假繁荣。而且多年来，我们已经习惯在大水漫灌式的货币政策下的繁荣。
只要央妈继续狂印钞票，GDP、政绩、炒房、中国梦，什么都不缺，这就是为何我们如此痴迷于央妈放水的原因。
今年，强力“去杠杆”惊醒了许多人，长远来看，“去杠杆”有利于清除货币泛滥造成的经济风险。但随着“去杠杆”的深入，流动性越发紧张，造成大量的债务违约、P2P爆雷等事件，顶不住压力的各类败家子儿开始喊疼，经济也在持续受压，中港两地股市更是一路阴跌，跌幅居全球前列。
于是，救市呼声此起彼伏，各类放水传言满天飞。尤其是上周公布的资管新规和理财新政比预期宽松，财经网红曹山石爆料“央行准备金或将取消，降息正在讨论，大放水时代来临”，底下的银行蠢蠢欲动。
资料来源：网络
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本周一，国务院常务会议要求稳健货币政策松紧适度，要求保持适度融资规模和流动性合理充裕、疏通货币政策传导机制。同日，央行进行5,020亿元巨量MLF操作。
种种迹象都表明，历史在轮回，货币宽松正迎面走来。
中港两地股市更是闻风而动，上周五至本周二，上证指数上涨5%，深成指上涨4%，恒指上涨2%，压抑多时的银行、地产、基建类股票迎来大反弹。
资料来源：富途；工商银行(1398.HK)
大家似乎又回到过去那个大水漫灌，基建地产大繁荣的年代。
难道我们就一直重复走旧经济时代的道路？
看看我们和别人有多大的差距：
2018年，500强的美国大公司中，没有房地产、工程建筑和金属冶炼的企业，却有着IT、生命健康和食品相关领域的“弄潮儿”。
尤其是在卫生健康、食品批发、保险管理式医疗、食品生产加工和娱乐等与国民生活和健康密切相关的产业里，有美欧、日本、巴西等国家的代表，中国却还是零。这种尴尬，就如同今年世界杯，中国除了足球队没去，其它基本都去了。
资料来源：《财富》
这些IT、生命健康和食品公司大多属于轻资产类型，代表着未来的产业发展方向，通过全球化经营，有效降低风险，它们不需要加大杠杆、做大资产规模来提升盈利，而是通过技术创新获取超额回报。
美国出现2008年金融危机，很大程度上也是高杠杆惹的祸，而它能够走出阴霾，重现生机，主要得益于一大批这样的IT、生命健康和食品公司。
反观我们，大量高杠杆的旧经济公司霸占着500强榜单，国人也在货币超发造就的虚假繁荣中如痴如醉，享受着吸食“鸦片”的快感，一戒毒，就浑身不自在，大喊救命。
差距之大，令人咂舌。
高层不是不清楚这些差距，只是过去的日子还过得去，所以睁只眼闭只眼。但是今年中美贸易战爆发，美国更是赤裸裸地向我们秀肌肉：一个芯片技术就可以将国人引以为傲的中兴通讯(0763.HK)打趴下，把我们的短板暴露得淋漓尽致，被啪啪啪打脸之后，如果高层还是重走大放水的旧经济路线，那么差距更加不可想象。
四、结语
著名的经济学家许小年就曾说过，“货币政策也会失灵，央行增加货币供应，这些货币进不了实体经济，它没有办法进入实体经济。央行放的水都跑哪里去了？都跑到资产市场上，不断推高资产的价格，我们主要看到的就是房产”。
经济转型很迫切，从近期高层的表态和政策的出台中，转型的趋势已非常明确：
如果中国成功跨出中等收入陷阱的话，一定是像其它亚洲国家一样靠制造业、靠转型升级带动的，而并非所谓的“四大行”、“五大房企”、“十大建筑公司”这些旧经济的产物。
1984年1月28日，广东中山，邓小平一大早就攀登罗三妹山。下山时，由于山路难行，随行人员建议从原路返回，邓小平当时说了一句：“我从来不走回头路！”这位中国改革开放总设计师的自信，也给改革初期极度忧患的中国带来了信心。
因此，除非想看到更多“中兴惨剧”的出现，否则高层很大机会还是会继续执行去杠杆的路线，坚定地走高质量发展的新道路，所以此次的所谓央妈放水，只不过是暂时让位于保经济增长的短期目标，不会也不可能再重走回头路。
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