抄底，我只认两件事
编者按：
今年以来，A股、港股一路下行，让人切实的感受到什么是恐慌和绝望。甚至连过去备受资金青睐的科技股、大蓝筹都未能幸免。港股里，股王腾讯自年初高点回落达31%，四大行自年初高点下跌已超20%。
股市升多了会跌，跌多了也会升。现在看着中港股市跌了这么多、这么久，市场抄底之声四起。
有投资者开始联想到巴菲特那句名言：别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪。看着步步走低的股价，回忆着心宜标的过去繁华，心里痒痒的。还听到海外资金抄底A股，不断纠结于“股市是不是见底，可以抄底没”的问题。
事实上，真的有底可以抄吗？现在抄的底，又有多少能适应明天的经济环境呢？以下是作者2016年1月写的旧文，现时阅读，更合时宜。今天，我们一同来探讨“抄底”问题。
作者 | 胡猛
来源 | 风和亚洲
如果你每天看着K线图，读着分析师们基于过去的盈利而线性地预测的未来，你会觉得很多股票真的是很便宜。即使悲观的我看着过去高位减持的恒瑞、港交所、好未来、京东、腾讯也忍不住手痒痒……
但如果你从手机里把头给拔出来，四处走走，与各行各业的大小企业家们聊聊，和他们谈谈抄底，可能多数是诧异的目光。
利润率压力越来越大，银行贷款越来越困难，好的员工越来越不好找，竞争越来越激烈，日子越来越难过.......就底了？医药行业谈的是降价，游戏行业谈的是专项税，教育行业谈的是监管，物流行业谈的是社保金……没有企业家谈底。
判断是否可抄底，除了要抬头看看企业，还要回头看看历史。
一、两大做空理论
这一次的经济危机如何形成的？我从风和的做空理论里，总结出观察经济危机的理论。风和有两个做空理论。
其中之一是"大party"(我一直在寻找更合适的词汇来表达，但不得其词。或许可以叫"宴席理论"，可以暗合"天下没有不散的宴席")。
过去三十年，世界经济开了一个大party：十亿人口的中国，开始了人类史无前例的大规模的工业化。这个三十年的工业化进程把所有相关行业的产能撑到了历史的新高。渐渐地，中国的工业化到了尾声，铁矿石、航运等应声而落，慢慢地扩散到了全球各个依赖中国工业化的行业和国家。
这个撑大的肚子估计只有等遥遥无期的印度全面工业化，才能再一次填饱了。如果全球经济面临的是对过去三十年成长的调整，现在抄底恐怕过早。
微信里很多人在讨论1998、2008，我窃以为这些经验于本次经济危机可能没有参考价值。
另外一个party，是过去十年的智能手机party，创造了人类历史上史无前例的庞大科技需求，因此而诞生了一串巨无霸企业，有手机硬件企业也有移动互联网应用企业，如苹果、Facebook、腾讯、阿里等等。
但今年智能手机出货量两位数的下跌，移动互联网渗透率见顶。
这两大party，过去十年交相辉映，创造了无数财富。但从2018年开始，两大party几乎同时敲响了散场的警钟。
通常有两种争辩的声音：
第一种、中国政府会有各种政策挽救经济挽救股市。这都基于一个假设：人定胜天！只要有合适的政策，经济就会变好。如果真是这样，这个世界还有经济危机吗？未来可能有经济理论让集权政府能绕开经济危机，但至少现在没看到。对市场经济，经济危机则是必须的也是必然的。
第二种、股市常常是与宏观经济背离的，只要中国央行放松流动性，市盈率的上升就可以推动股价节节攀升的。
但要记住几点：
①市盈率的攀升不同于盈利的成长，不具备可持续性的，是有天花板的，因此常常是一次性的脉冲行情。
②这种脉冲行情的时机具有偶然性，是无法先知先觉的。而且一旦错过，追高必套。
③而且，这种脉冲行情基于不远的将来，盈利的前景会重拾升势。现在能有这样的能见度吗？
④这种脉冲是否去年已发生，今年还会有否？去年的脉冲行情可能是Mr. Market给大家一次熊市前最后的逃跑机会，不知道大家珍惜否？流动性引起的危机猛烈但快速，其实还好对付。企业盈利引起的危机则漫长而难熬。
但冷眼看看投资界抄底的市场情绪，利用情绪推动的反弹，做空是不错的选择，特别是既受中国宏观经济影响，又受美国加息影响的周边市场，比如香港、台湾、新加坡、韩国等。
二、关于抄底的警示
其实，投资者抄底的冲动都基于Anchor Bias(锚定偏见)，是基于过去的价格，基于过去的盈利，基于过去经济环境下的伟大，或者基于过去的投资经验。
我为同事们同行们做几个警示：
1.忘掉昨天的价格
中国股市是K线图的天下，1990年我刚入市时，就在香港人的指导下手绘K线图。最近，花了十几年的时间才摆脱K线图依赖，这过程如同清洗少年时代，被洗过的头脑而重塑价值观一样的艰难。
K线图，首先让你牢牢记住了过去的价格。但一个企业过去的股票价格与企业未来的投资价值有几毛钱的关系呢？
你只需知道今天的价格和未来可能的价格。过去的价格在今时今日，只是不断地提醒你"抄底了抄底了"。如果看到了去年的价格就觉得现在价格好便宜。但如果看看明年后年的盈利，会发现好贵好贵。
所以，学做理性投资人第一要务是扔掉K线图忘掉昨日的价格，永远假设你面对的是一个IPO的企业，今天开盘你应该如何定价，应该如何推测未来的盈利和未来的估值。
当然，如果你对自己的投资信念已经坚如磐石，可以之后看看过去的价格，然后巧妙地反向利用。在中国做过庄的人都知道是如何通过操纵K线图来诱惑散户和像散户一样的公募基金的。
2.忘掉过去二十年在中国市场积累的投资经验
中国的工业化进程已经来到尾声，很多消费品的升级故事已经来到尾声。过去二十年，由于短缺，一个企业家只要选对行业，做事勉勉强强60分，都能成功。头二十年做房地产可能80%都是赚到钱的。
所以，聪明的中国人总结出风口与猪的理论，这是对过去20年中国投资经验的完美总结。所以，中国过去的投资是靠找风口，寻找供给短缺或需求爆发的行业，这形成一个恶性的投机文化。
只要找到风口就行，股价下跌就买进，猪或鹰不重要。但这个经验可能推广不到未来二十年。
中国的企业家精神、对财富的饥渴以及货币的大量发行导致每当出现风口，猪很快就会堵死风口。从早年的电解铝到煤矿、到太阳能、到LED、到智能手机、到O2O、到电动汽车、到……只要机会出现，投资蜂拥而上。今天中国有什么短缺吗？
风和亚洲的同事回答我："品质短缺"，“创新短缺” 。当品质短缺、创新短缺的年代来临，投资绝不能依赖过去的风口或经验，必须仔细研究研究这个“猪”会不会飞。
我们要寻找凭品质和创新赢得市场份额，提高进入壁垒的企业。多么便宜的猪都不能要了(所谓便宜只是相对于昨天而已)，必须寻找鹰，无论什么气候都能展翅高飞的鹰，而且最好能独霸一片天空的鹰。但今天市场上有多少鹰呢？
3.品质和创新拯救未来
中国经济由于过去二十年的投资泡沫导致产能过剩；房地产泡沫导致居民负债率飙升。目前，靠简单的增加投资鼓励消费已经很难医治不均衡的痼疾。企业如何胜出？投资如何胜出？
企业重产品的精益求精，重管理的精益求精。我们的投资不再找风口，而是寻找鹰：高品质的产品和企业。
日本经历与中国类似的过程，日本之所以没崩溃，日本经济还能保持世界第三，日本人民还能幸福生活，全仗提高产品品质和创新。德国能在风雨飘摇的欧洲一枝独秀，全凭优异的产品品质和创新。
一战前，德国产品的口碑与今天的中国产品相似，当时的优质产品是made in UK，今天劳斯莱斯和宾利都是德国人的品牌了。
投资高品质的产品和有创新精神的企业，是未来投资中国的康庄大道。
三、寻找鹰！寻找一群“海底捞”
简言之，多数股票看昨天好像是便宜，但看看未来还是很贵。而且，明天的经济环境与投资理念与昨天已经不同，有多少企业能适应明天的经济环境，并符合明天的投资理念呢？如果都没有这样一个企业群，哪有什么底可抄呢？
最近，我们研究了90年代日本熊市里的牛股，无非两类：医疗企业和产品能穿越国界的企业。
我最近两年去了很多海外的海底捞，从新加坡到台湾、到美国……风格不一，但不变的是永远长长的排队。这会是中国股市里的“丰田”“优衣库”？
我告诉张勇，“海底捞是1949年以来，唯一诞生于中国受到外国消费者欢迎的服务业品牌”。
服务业品牌的输出是一个国家真正成功的标志。输出产品要付出很多本国环境与资源的代价，是有瓶颈的。而输出服务品牌，是用当地的资源赚取现金流。
高盛在香港请中国人把中国企业的股票卖给中国人就攫取了大量的利润，这才是我们需要寻找的企业。在中国，甚至在亚洲，这样的企业都稀缺，但海底捞做到了，在美国库比提诺，海底捞请墨西哥裔员工把科罗拉多的牛肉卖给了苹果的员工，然后把利润带回了亚洲。
寻找鹰！寻找一群“海底捞”，而不是去抄底。昨天的价格不重要，明天的品质是关键。
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