始料不及的春季牛市：有智慧不如顺势
作者 | 香江咀子
节后的反弹，到今天是第三天。如果算上1月的最后一天，已经连续5天。
这5个交易日中，A股重要指数都经历了“四连阳”，甚至有的是“五连阳”(如上证、300以及50)。农历新年前的行情，主要是外资布局A股的长期配置资金进场，而节后这几日的行情，则更多的是国内资金进场建仓抢筹。
节前的企稳上涨也许还不那么明显，但经历了一个春节之后，连续三天上涨则充分说明了这是一次不同寻常的反弹。春节期间全球内外的形势发展，无疑给A股的反弹打了一剂强心针。
一、春节期间全球大事回顾
2019，土猪年的春节，在神州大地人民欢乐地“来来回回坐车”以及“吃吃吃”的同时，全球市场颇为不平静。
先是法意两国交恶。
当地时间2月5日，意大利民粹政党五星运动党领袖兼副总理迪马约，在其推特上发布消息称，已与法国“黄马甲”运动的两位代表(克里斯托弗-查伦松、以及勒瓦娃索尔)见了面。
法国外交部于次日通过发言人斥责意大利方面此举“是无法接受的挑衅行为”。2月7日，法国宣布，决定召回驻意大利大使。法意两国正式交恶。
意大利民粹主义运动首领接见“黄马甲”、以及法意交恶，标志着欧洲的民粹主义运动已经开始跨越国界，寻求跨国联盟。在2017、2018两年民粹主义稍显式微之后，2019年伊始的这件事情，预示着今年民粹主义运动将冲击新的高潮。
民粹运动之后，紧接着的是矿难。
全球第一大铁矿石生产商淡水河谷发生矿难，位于巴西米纳斯吉拉斯州布鲁马迪纽市的Córrego do Feijo矿区1号尾矿坝发生泄漏，至2月10日已经有165人遇难。淡水河谷随即宣布关闭10%的产能，继而新加坡交易所的一系列铁矿石产品全部暴涨。消息反应到国内，2月11日大商所铁矿石期货开盘涨停。
当然，铁矿石的暴涨只是全球市场的一宗黑天鹅事件。放在更广大的视野中，我们看到，经历了四季度的大跌之后，商品的反弹却仍然显得乏力。
如果说欧美世界的震荡是政治领域的突发性事件，那么中国的波动则更多的是经济上一些趋势的潜滋暗长到浩浩洪流。
2018年，我们经历了一场低烈度的“危机”，从年初的波动率抽升导致全球股市突然暴跌，接下来中美贸易战开打，中国股汇双杀，货币收缩，公司破产，企业违约，进出口扑街……新兴市场一个接一个地爆破，阿根廷、南非、土耳其、甚至包括香港的港币也一度遭到冲击，美国从高调加息开始，到狼狈仓皇收手结束。
站在猪年之始，一个令人欣喜的事实，是金融市场的剧烈震荡应该在很大程度上已经过去；然而接下来我们不愿面对、却又不得不面对的，是实体经济一步步下滑探底。
经历了2018年从中国到全球，从股市到货币再到经济的全面扑街，2019年注定是反弹之年。反弹的第一个信号，就是全球各国央行“从加息到降息”的集体转向。
二、全球步入降息周期
今年1月15日，美联储前主席耶伦在全美零售联合会(NRF)年度展会上表示，美国的低利率将维持相当长时间，很可能已经见证了本轮加息周期的最后一次加息。
2月6日，耶伦在接受CNBC采访时说：“如果全球增长真的疲软，而且溢出到金融环境更加吃紧的美国，我们会看到美国经济疲软，当然可能下一次行动是降息。但(加息和降息)两种结果都有可能。”
这一言论与三周前的声明形成呼应。
然而随后，现任美联储主席鲍威尔在白宫和川普“非正式”约饭的时候，话语中仍然在强调美联储的“无党派性”以及政策的“独立性”。这反倒给人此地无银三百两的感觉。
事实上，虽然耶伦已经不再执掌美联储，但老人家的一言一行，仍然得到全球市场的密切关注。就像2018年1月底的时候，格林斯潘、耶伦等联储前主席纷纷表态全球股市过热，几天后就爆发小股灾，这一次，时隔一年，耶伦开始“唱鸽”，是否意味着美联储政策即将转向呢？
不久后，圣路易斯联储主席James Bullard、旧金山联储主席Mary Daly、新任美联储理事Michelle Bowman、新任IMF首席美女经济学家Gita Gopinath、甚至是诺奖得主经济学界大佬保罗·克鲁格曼(Paul Krugman)，都在各种正式非正式场合表示全球经济踏入衰退的可能性、继续“渐进加息”的风险、以及对当下美联储中立政策的赞许。
而此前，美联储的三把手，纽约联储主席William Dudley发文表示，“停止对美联储的资产负债表的担忧”，言下之意无外乎美联储的资产负债表比较健康，无需缩表。包括前一阵子狂怼美联储的川普，扬言“继续加息就炒鲍威尔的鱿鱼”。
如此强大的“唱鸽”阵容，或善意、或怒火、或忧心忡忡，但无疑都共同指向了一个事实，那就是全球央行加息的最后一座堡垒 —— 美联储 —— 已经开始转向。
这标志着刚刚过去的一轮全球利率上行，自2016年美联储缩表开始，到今天已经结束，或者马上就要结束了。
目前来看，全球主要经济体中，中国和美国之外，欧洲与日本的利率自2016年负利率之后，已经长期“贴地爬行”，动弹不得。此一轮复苏，由于欧洲政治局势不稳，德拉吉错过了欧洲加息的最后时间窗口(从法国马卡龙当选到意大利大选前，2017年4月至2018年3月这不到一年的时间)。日本没有复苏。
纵观最近三次美国降息周期，1999年的降息从6.5%降到1%，降息时长为14个月。2006年的降息，从5%降到0.25%(随后开启QE)，降息时长为14个月(包含2008年下半年有3个月维持在2%)。
如果2019年美国重启降息通道，则降息起点利率为2.5%，终点会是什么位置呢？又会持续多长呢？降息对经济的刺激效果又会如何呢？
三、大宗商品价格反弹乏力
尽管淡水河谷爆发矿难，铁矿石价格飙涨，带动全球黑色金属系的商品价格上涨。但作为“大宗商品之王”的原油，在中国春节期间，却反弹乏力。
在全球经济放缓的预期之下，前期因减产和委内瑞拉制裁导致供应收紧引发的油价上涨趋势再度扭转。春节期间，美油(WTI Crude)呈现前高后低的走势。
图片来源：Wind，光大证券
而从更长的时间来看，自去年圣诞节前后油价(美油WTI)探底跌破45美元之后，到1月底之前，有过一段明显的反弹，向上冲破55。这个涨势也在随后经济放缓的预期下终结。
油价下跌的行情下，各大产油国之间的关系类似囚徒困境，说白了，谁都知道应该大家一起减产，但却谁都不愿意先减产。这样逻辑就会造成油价越跌越无法减产的局面，进而进一步下跌。直到跌得各国都破产吐血支持不下去，才会坐到谈判桌前，谈谈减产。
原油价格现在的位置，可上可下，博弈因素非常复杂。市场的情绪则是比较谨慎，反映到原油期货价差结构上，即远月与近月的价差不大(在2美元之内)。
一方面，各国之间各自肚肠，减产之间的博弈；另一方面，是全球经济放缓的速度与减产的幅度之间的博弈。减产无法使油价大幅度反弹，反映出的是对全球经济放缓的深度担忧。全球经济放缓，各国央行开始降息，同时也必然导致对能源品的需求下降。可以说，油价与利率是互为表里的经济指标。
需求放缓，商品价格反弹乏力，同时各国央行转向宽松，都指向同一个事实，那就是经济确实不行了。然而面对这“不行的”经济，股市却蹭蹭蹭地往上涨，这实在令人疑惑。怎么基本面越来越差，但股市却越涨越带劲儿？这究竟是牛市吗，还是大逼空(诱多)？
四、基本面与市场何以背离？
西方经济学界有一个经典的比喻，说经济和金融就是主人遛狗的关系：经济是主人，金融是狗，而两者之间的关系就是遛狗绳。有的时候狗在主人前面，有的时候在后头，有的时候围着主人转。但两者始终不会离得太远。
同样地，股市与基本面的关系，有的时候股市提前于基本面，有的时候滞后。
自2018年10月开始，中国的经济金融进出口以及通胀数据都变得不乐观，经济下行得到坐实。从最新鲜的春节黄金周数据来看，春节期间消费增速，不出意外，今年同样创下了历史新低。
经济持续走差，股市却反弹的例子从来不少见。同样，经济明显好转，但股市就是迟迟不起的情况也数见不鲜。
在基本面与市场背离的时间里，拉锯式的行情便占主导地位。人们凭着带差异的预期交易，并随着预期转为事实而进行调整。预期乐观得太早，事实不及预期，便会先高后低；而预期过于悲观，事实高于预期，便会先跌后涨。
早的有2005，近的有2013，都是这种情况。预期与事实反复拉锯，而市场则是在震荡中磨底。只有随后经济坐实增长，再配合以充裕的流动性和持续进场的资金，才会早就像2006和2015那种波澜壮阔的牛市。
2019是反弹之年，这是相对2018年的下跌而言，是年度级别的行情。然而目前的市场反弹，却是预期过于乐观的结果，并非真正的反弹或牛市。
在中美贸易摩擦未消除，经济基本因素仍在下行的情况下，股市断然不会不受全球政治事件以及经济走势的影响而一股脑地往上走。所以，2019年中国股市注定是大幅度波动；预期会呈现“先高后低最后高”的“N字”形的格局。
五、结语：如何操作
面对震荡波动行情，应当如何操作呢？我们不妨分为三种情况：
1. 全仓股票
2. 一半股票、一半现金
3. 空仓
第一种情况的人又分为两种：
一种是长期持仓，从来不动的，经历了2018年的大跌也没有减仓卖股票。这种人最好是继续持仓，拿到2019的年尾，一定是赢家。
另一种人，是在10月底政策转向之后all in梭哈的，这种情况，到现在这个时间就很微妙了：一来已经获利不少，二来有迹象表明这一波中期级别的反弹已经见顶。于是对这部分人，我们有四字相送：适当减仓。
第二种情况，一半股票、一半现金。这种应当是迎接震荡市的最佳姿态了。如果您是这种仓位，那么恭喜您，什么都不用管，继续享受中级别的趋势。等到将来出现调整的时候适当加仓就完美了。
而第三种情况是空仓。空仓至今的人，心态上可能会有所失衡，因为毕竟看着周围的人抄底都有赚，也许会焦虑甚至怀疑自己，也许接下来就会盲目不理性地追高。但是股市行情瞬息万变，如果今天追进去，明天就跌了，面对亏损，不理性的情绪会进一步扩大。
因此，对于空仓在手，“完美”踏空这一波反弹的人来说，我们大胆地奉劝您，不要追了，后面还有机会。
总之，艺高人胆大，就趁着眼前的趋势炒板块轮动，增加自己的收益。相对谨慎或者不频繁操作的人，或空仓等待低下一个机会，或抱定强势股迎接“N字形”行情最后的高潮，笑到最后。
万水千山总是情，点个好看行不行