原油ETF的高危时刻

最近原油的行情史上难得一见，负油价的截图更是疯刷朋友圈。

市场的本质是由供需关系决定的，即便出现历史性的负油价，也是基于供需关系所产生的结果，只是这个结果突破了大家一直以来的想象力。

无论如何，在超出常理的波动下，炒原油爆仓的消息开始此起彼落。

其中，中行的原油宝更被推上风口，不但于21日暂停交易，今天更发出公告，再次实锤-37.63美元的结算价。

来源：中行

这意味着，抄底失败的后果，不是账户清零那么简单，而是要另外倒贴银行每桶38美元，网络更传出有投资者被追讨3倍保证金，即是亏损300%的意思。

据了解，巨亏投资者已开始筹备集体诉讼，当中不乏一些亏损数百万、数千万的。

他们原本都只是抱着本金亏干净的预期，最后迎来的却是想不到的穿仓补钱，简直是痛不欲生。

来源：网络

银行、券商、客户通通被收割

金融产品就是一个愿赌服输的赌博，中行的原油宝也是，问题只是在于产品本身有否存在重大缺陷，令投资者蒙受不必要的损失。

据介绍，“原油宝”目前默认选项为到期移仓，如果投资者不想移仓，则可选择“到期轧差”，即在合约到期时系统按照结算价进行自动平仓。

来源：中行

按照原油宝交易规则，到期日的最后交易时间为晚上10点，意味着原油宝提前4个小时停止交易进行移仓。

来源:中行

而在4月20日约晚上10点，5月WTI期油约11-12美元左右。

这意味着，如果按当时价格完成移仓，客户就不用亏到要哭，部份甚至仍有足够保证金，可以顺利转去6月期油。

来源：富途

当然，虽然客户于10点之后已经不能交易，但由于中行并没有披露移仓操作内容，究竟是择机移仓，又或者按照最终结算价，客户都不清不楚，所以中行到现在仍可以理直气壮。

然而，这却是属于产品设计的一个重大漏洞，忽略了到期日出现非理性波动风险的可能性。

事实上，为了防范类似事件，大部份发行商都会在到期日前逐步进行移仓，真正持有合约至到期日当天，是极少数。

以中信期货为例，公司便要求不能交付或者接收原油的个人客户，需要提早在最后交易日前8天进行移仓或平仓，风控措施明显要好于中行。

因此，在这次原油宝的风控管理上，中行确实有着不可推卸的责任。

另外，油价跌成狗，却没有引发自动斩仓也是一个重大问题。

正常情况下，保证金低于20%便会自动斩仓，现在不但没有强制平仓，客户反而睁眼看着价格跌倒负数，弄到赔钱下场，这是于理不合。

来源:网络

根据产品介绍，中行特别强调了，“原油宝采用保证金交易形式，暂不提供杠杆，可以进行多空操作。”

这种描述方法无疑有误导成份，本身采用保证金的方式，已经涉及杠杆效应，原油宝的机制就与原油期货别无二致。

既然会出现类似期货的爆仓情况，中行有否对投资者作出足够的风险披露，值得疑问。

来源:中行

在风控和风险披露上，中行明显有不足的地方，如果最后让小白投资者买单，只会令人失望现在也只能看看中行后续会否作出补救方法，是要客户再补钱还是自己把部分亏损贴掉。

同时，中行也应该检视旗下所有产品，修改规则漏洞，避免类似悲惨重演。

不过，根据中行最新流出的公告，态度看来非常强硬，死性不改呀。。。

来源：网络

值得一提的是，美国线上交易经纪商盈透证券（Interactive Brokers）于昨天发布声明称，由于5月期油价格暴跌至负值，公司部分多头客户因此受损。

在完成保证金清算后，盈透证券出现高达8800万美元的临时性损失，但称“任何预期的损失都不会对公司财务状况造成重大影响”。

盈透创始人兼董事长Thomas Peterffy更认为，行业中其他经纪商或将面临总计5亿美元的损失。

基本上，这次油价跌入负区间，投资者、经纪商、银行均是苦不堪言，通通被收割。

原油ETF的风险

对于仍然想抄底油价的朋友，如果以为只买原油ETF便能避免上述风险的话，想法也不免太简单。

很多投资者，基本多是吃瓜群众，连原油合约的基本概念都不懂，就幻想进场，这已经是一件很危险的事，更何况，很多原油产品基本都是坑。

很多原油ETF，追踪的是一大堆美国中小型页岩气公司，这些公司本来就没什么竞争力，目前低油价更会加速他们倒闭。

4月初时，美国页岩钻探公司Whiting Petroleum便申请了破产保护，成为首家在本轮原油价格战中倒下的页岩油公司。

资料显示，美股共有27只ETF持有Whiting Petroleum，虽然最高占比仅为0.12%，但公司的倒闭随时只是“第一个多米诺骨牌”。

即便是安全点，只买跟踪油价的ETF，但考虑到移仓成本巨大，根本不适合长期持有。

假设原油ETF一开始持有400桶原油，在每次移仓都是升水的情况下，那么未来可能只剩下100桶原油。

即是原本油价涨1美元等于400元盈利，但现在却只等于100元盈利，移仓成本会大幅削弱最终盈利能力。

来源:网络

目前，港股有两只期油ETF，F三星原油期(3175.HK)及FGX原油(3097.HK)，早已成为散户抄底工具。

其中，3175更是大热门，今月总成交达到130亿港元，差不多为上市4年以来的累计成交的10倍。

来源：富途

值得一提的是，这两只在移仓的操作上，远好于中行的原油宝。

前者的移仓行动分5天进行，以上一次为例，每次减少5月期油合约20%比重，而到了第5天，6月期油合约比重将变为100%。

至于后者，操作更为复杂，主要根据评估日的不同月份期货合约价差，作出不同的移仓选择。

虽然移仓规则已例明出来，不过，3175的管理人三星于昨天突然出通告，决定修改上述的移仓规则，先斩后奏的行为令市场震撼。

该通告直言，由于油价暴泻，虽然目前所持有的期油合约100%为6月期油（约11美元），但不排除价格也会跌至零或负值，于是决定从今天开始移仓至9月期油（约25美元）。

而按照原先移仓时间表，三星本应在5月7日开始移仓，将7月期油逐步取代6月期油。

另外，在今次移仓后，三星将会持有9月期油直至9月期油原定的移仓期，到时候逐步以10月期油取代。

来源：港交所

三星特别强调，这次移仓策略属于一次性及临时的措施，目的是避免投资者出现巨大损失，但同时提到，一旦6月期油出现反弹，投资者将无法从中获利。

三星亦不排除，如果石油市场持续波动，9月期油也有跌至零的风险，而投资者会承受全部损失。

回到今天，由于低卖高买，6月期油价格仅为9月期油一半，移仓行为令3715持有的期油合约大幅减少，令其股价今天腰斩近一半。

来源：三星

来源：富途

对于三星这个判断，是否合理，见仁见智。

但正正是每个人的观点与角度都不同，为公平，为保障投资者的权益，先斩后奏的行为才不能容许，何况不说有没有预先获得证监会的批准。

一只ETF居然可以无视条款，这事必须严重正视。

6月期油今天跌福为38%，但3715的跌幅达到48%，现有股东利益已被牺牲。

这此三星事件，无疑重重挫伤了投资者对大宗商品ETF的信心。条款就是一个根据，可以随便因为极端情况而作出修改的话，哪来信用可言？

原油ETF的情况，未来说不会出现在其他商品，尤其是金ETF，亦是一个热门品种，说不定会因为实体金不足够而出事。

在美国疯狂印钱下，美国银行已将黄金18个月目标价从2000美元调升至3000美元，比目前金价高逾80%，甚至高于2011年时的历史高点1,920美元。

来源：彭博

结论

再次提醒大家，原油投资不适合普通人，不要盲目抄底。

如果还是想去买原油，也必须留意远期升水的移仓成本，不然买在低点也不代表赚到钱。

最重要的是，中行事件可能只是华尔街空头猎杀的开端，全球跟踪油价的原油ETF基本已是他们的猎物。

由于原油ETF都不会进行真正交割，因此每次移仓，都是暴露于野外的危险时机。

特别是全球最大规模原油ETF「美国石油指数基金」（United States Oil Fund，USO），管理规模已于一个月内翻倍，并攀升至 41亿美元，创下历史新高。

USO原本的持仓结构为80%近月/20%远月，但在目前情况下已改变至40%为6月/55%为7月/5%为8月。

值得留意的是，其6月期油持仓量虽然占不到一半，但却是市场整体6月期油总量的30%，如此大的规模相信早被盯上，慎防油价再次出现异动。

最后，与其在原油这个产品上爆仓，不如找些自己看得懂的产品。不论是期货、ETF、银行产品或是股票，精通游戏规则是最重要的。

谨记，自己的错误，最后还是要自己买单。

来源：彭博，USO规模

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