如何看在IPO热退潮时上市的荣昌生物
最近港股创新药火热有退烧之势，但IPO的步伐仍接连不断，荣昌生物紧随先声药业，即将登录港股。
荣昌生物是一家无收入的初创生物药企，目前产品仍未进入商业化阶段，在此次创新药行业持续调整的风潮下上市，显然要承受较大的压力。
如何看待这家公司，而它的价值又是多少：
产品
从目前的产品线看，公司的产品储备一般，进入1期以后的药物分别为泰它西普，RC48和RC28。
资料来源：公司招股书
泰它西普是一款blys的融合蛋白生物创新药，主要针对自身免疫疾病，目前公司进度靠前的适应症为红斑狼疮，RA，MS这些也在二期。可对标的同靶点产品是贝利木单抗，全球销售额近8亿美元。
从全球范围看，自身免疫病一直是很大的市场，MS，RA，SLE这些是重磅炸弹密集出现的区域，但另一方面，国内由于经济水平和医保覆盖水平的问题，自身免疫病市场一直不温不火，最大的RA能做个10亿就已经算是市场龙头了。所以仅看国内市场，作为一个非热门靶点药物，即使可以做到best in class，都未必能取得很高的成绩。
至于海外临床也在做，但也仅做了SLE一个适应症，而且进度还有待推进，海外的市场目前预期一般。
RC48是一款HER2 ADC，同类著名产品恩美曲妥珠，也是目前全球商业化最成功的ADC产品。去年销售额14亿美元。
HER2 ADC是一个经过验证的开发方向，保证了开发的成功率，但另一方面，能不能获得很高的商业化成绩，这个就见仁见智了，毕竟目前国内进度靠前的ADC在研产品，基本上都是HER2的，百奥泰，科伦药业都有进入2期的了，而且总的市场也不算大。
RC28是一款VEGF融合蛋白产品，主要用于wAMD，很明显是一款康柏西普后改良性产品，目前已经进入1期，只做国内临床，看目前阿柏西普和康柏西普的国内销售额都在10亿水平，后续进入者如果产品没有较大的给药方式或者疗效上的突破，销售额应该也很难突破前两者。
另外，不得不想到目前信达，也在开发相关产品，当房健民和俞德超这两个昔日一个负责研发一个负责商业化康柏西普的大佬同场竞技，会有什么样的结果呢？这个药物的推进值得关注。
其余的产品基本还处于较早期阶段，但很明显，公司的产品集中于ADC药物，RC48，RC88,RC108,RC118都是ADC类药物。而在双抗领域，公司也有三款临床前的产品在研。
从发展前景来看，ADC的确是目前生物药领域的一个进化方向，ADC类药物通过在传统的生物药上挂载小分子基团，达到增强药效的作用，但同样地，药性常常会过猛，不良反应较大。
但总体而言，ADC药物在生物药领域类的占比还很小，这个方向的开发程度还很低，所以荣昌生物大举在ADC领域押注，是非常前沿的探索。而公司目前处于研发阶段，ADC这个方向的一举一动其实都影响着公司的未来。
目前，公司多款产品也是在做全球的临床，因为本身这种非跟随性的创新就有进军全球市场的可能。但值得注意的是，公司目前的规模较小，国外的临床还在初级阶段，产品若要大规模进入全球临床，后续也需要大量资本的继续支持。
团队
公司创始人为王威东先生，为公司目前的董事长。
荣昌制药于1993年成立，本身是一家中药制药企业，后续在董事长和房健民博士的带领下，在2008年在荣昌制药旗下成立荣昌生物。
而目前公司负责研发工作的是房健民博士，中国创新药领域的明星之一，康柏西普的实际开发者，目前公司的几款创新药物，基本都出自房博士之手。
从履历看，房博士坐阵，研发实力方面是值得放心的。
何如意博士是目前的首席医学官，负责临床事宜，曾在FDA任职多年，在新药审批方面经验丰富，因此，何博士的存在也是公司产品临床推进的保证。
王威东和房健民及多个荣昌制药管理多人组成的共同行动团体是目前的最大股东，占比为47.1%，控制比例非常高。所以，公司目前的股权结构下，继续扩资的可行性是较大的。
从管理层的层面看，公司团队优秀，值得期待后续的商业化成绩。
平台
荣昌生物目前应该是国内创新药企里面押注ADC板块最深入的公司，因此，公司的ADC开发平台值得跟踪。
公司已经建立了一个ADC开发的平台，专有的偶联技术，还有符合工业化生产ADC药物的GMP设备，在ADC开发平台，公司具备一定的专业竞争力。
而除此之外，公司还有一个开发双抗的平台，双抗与ADC相同，同样是具备较大潜力的方向。
当然，平台的价值具体有多大，只能通过生产出来的产品的临床成绩，还有是否得到公司外部认可来证明。目前，这两方面的说服力，还有点不足。
公司除了研发平台，其产能也有一定优势，公司在明年将拥有3.6万L的生物药产能，这个数目在所有药企内都不算低了，公司产品上市后生产能力迅速跟上应该没有问题，这一点是有别于大部分的传统无收入创新药企的。
结语
公司算是创新药企里有独特研发方向的一个，与康方生物类似，一个专注双抗，一个专注ADC，都是定位全球化创新，都是不做类似药，平台方面都有亮点，缺点也一样，几款即将上市的产品靶点算不上新，在市场空间和商业化的预期上有一定的不确定性。
参考类似药企的市值范围，合理的市值应该在上市发行市值之下，看好ADC相关技术路线的话，可以耐心等待更好的买进时机，公司是一个不容错过的标的。
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