周期股往事

今年3月份，美联储为了应对新冠疫情，大量印钞，完全不把钱当钱，这样的操作也间接带来了大宗商品的牛市。

首先是黄金的价格，伦敦现货黄金按美元计价，从年初的1600美元/盎司，最高上涨至2000美元/盎司，上涨25%。

数据来源：Wind

工业金属的涨幅更夸张，LME期货官方铜价从3月份的5000美元/吨，上涨至7600美元/吨，上涨幅度52%。

数据来源：Wind

铝的价格也同步上涨，幅度和铜类似。

数据来源：Wind

金属价格的上涨也传导到相应的股票上，比如说有铜又有金的紫金矿业，股价从6月份的3.8元横盘，现在已经涨到9元附近，这个涨幅完全不输大部分科技股。

不得不说前阵子钱冰和紫金矿业老板陈景河结婚，这个时间是拿捏得刚刚好。

数据来源：富途

不过，最近一周，随着金价的回落，这些周期股也渐渐有熄火的迹象。当下到底是千金难买牛回头，还是周期股行情已经结束？

我们不妨看看历史上，周期股都是如何演绎的。

"煤飞色舞"行情

说到周期股，不得不提2007年前后的"煤飞色舞"行情，相信很多A股老股民对这波行情依然记忆深刻。

在那波行情中，今天的"三傻"是万人追捧的"五朵金花"，煤炭、金属、银行、地产就如今天的医药、科技、消费一样，是投资者的信仰。

比如说兖州煤业，2007年一年内就从1块钱一直涨到20块钱，2008年稍作休息，就在史无前例的大放水背景下，冲上了30块。

股价大涨的背后，是煤炭价格不断走高。2007年秦皇岛5500动力煤价从5月份的426元/吨，到12月份涨到983元/吨，走势快赶上美股的新能源三宝。

当时的"家里有矿"是真的有矿，煤老板的奢华生活时不时就会占据新闻头条。

来源：百度

在2008年之后，全球的大放水让大宗商品的周期走势更加明显。

作为对流动性最为敏感的贵金属，价格和流动性基本挂钩。比如说黄金，从数据上我们可以看到，金价随着货币政策而变化。

当美联储的总资产从2008年的9000亿美元，到2011年上升至29000亿美元的规模。

黄金的价格也在2008年触底后，到2011年走出了一波大牛市，价格从775美元反弹至1800美元。

间接带动国内黄金龙头山东黄金，在2008年后迅速反弹并创出新高。

相反，作为基本金属的铜，走势就相对稳定，除了2008年金融危机跌到底部3000美元/吨，前后的价差其实不大。

再往前看，流动性的宽松是制造业的先行指标，很多人会看黄金做煤炭。比如说煤炭的价格在2008年触底后，从2009年3月份开始回升。

在煤炭价格的带动下，前面提到的兖州煤业股价也一路走高，在2011年7月到达顶峰。

对于金、铜、铝及煤炭、钢材这些大宗商品来说，流动性环境的改变影响是巨大的，也间接影响到背后股价的涨跌。

供求与业绩

在周期股中，供需往往是决定商品价格的核心因素。比如说两年前的猪肉股，因为猪瘟导致2019年全国猪肉产量从5400万吨，下降至4300万吨，出现了20%的缺口。

于是猪肉的价格迎来了暴涨，平均批发价从平时20 - 30元/公斤的价格，一下翻倍到50元/公斤。

来源：Wind，猪肉平均批发价

虽然当时货币政策是收紧的，但是行业龙头牧原股份依然受惠，股价从15元上涨到90元，妥妥的戴维斯双击。

不过对于大宗商品来说，供求关系变化并不大。从过往的数据我们可以看到，铜、铝、煤炭这些商品的供求关系一直处于一个紧平衡或者松平衡的状态。

比如说铜虽然在2008 - 2010年价格暴涨，但是供求关系是紧平衡的，产量和消费量的差距不超过1%，因此铜价在2011年后也逐渐回落。

铝的供求也在一个近乎平衡的状态，铝的价格也在2011年后逐步走低。

因此，拉长来看，工业金属的价格很难维持在高位。

另外，当金、银、铜、铝这些大宗商品涨价时，对应公司的业绩也确实会受到提振。

比如说山东黄金，营收在2009年之后逐年稳步增长，2011年前后的利润也是其近几年的峰值。

另外还有江西铜业，营收增速和利润表现在2009 - 2011年都达到顶峰。

反映到股价上面，山东黄金从2008年的4元上涨到2010年的30元，涨幅为750%，持有山东黄金的股票比持有黄金更值钱。

江西铜业的股价涨幅虽然没有山东黄金夸张，但是也有4倍 - 5倍的回报。

总体来看，大宗商品的供应非常充足，价格难以维持在高位，这也间接导致山东黄金、江西铜业这些矿业龙头只能是周期股，业绩无法持续表现。

万物皆周期

转眼来到2020年，在疫情的肆虐下， 美联储被迫再次大幅扩大资产负债表。而且随着极寒冬季的到来，疫情还在继续恶化。

来源：百度，美国疫情

假如经济要关停，那么政府将不得不继续拿出补贴的方案，继续放水。

那么，这也间接意味着，未来疫情结束后的世界，通胀的可能非常大。

那么如何看待现在的周期股呢？

根据过去的统计，大宗商品的价格短期看货币，长期看供需。今年以来，美联储的资产负债表几近翻倍，相信未来还会继续扩容。

而货币政策反映到价格上，会持续一段时间，所以明年的大宗商品价格大概率继续走高。

不过长远来看，铜、铝这些工业金属，产能是杠杠的。

根据ICSG的数据，目前全球精炼铜的产能利用率是80%左右，有较大提升空间；而所谓的电动车要用铜，也仅仅是个位数的需求增长，目前的产能绰绰有余。

数据来源：Wind，精炼铜产能利用率

因此，涨价的逻辑也不会持续太长，更好的追踪方式是关注铜铝的价格变化，以及全球几个主要玩家的资本支出，看看谁在偷偷开矿。

数据来源：CBC金属网

最后，今年的股市在疫情的影响下走势颇为诡异，受益股股价涨到无法解释的程度，而部分银行、地产则跌跌不休，成为群嘲的对象。

但是在分析了很多标的之后，我想说其实万物皆有周期，没有周期股和非周期股之分，只有强周期股和弱周期股之分。

猪肉有猪周期，纸业也有供求周期。

即使是科技股，也是有科技周期的，PC时代的巨头，在移动时代也只能逐渐式微。

因此，只有哪些懂得抓住周期尾巴的，才是高手。

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