传智教育：破冰A股教育行业IPO，IT行业的卖铲人

教育可以说是国人一直以来最为关心的领域，从古代的科举制度到现在高考制度，知识改变命运的理念，一直鞭策着人民群众不断向上突破。

在80、90年代，曾掀起了全民英语潮，像现在的双语幼儿园以及英语早教机构来看，英语学习越来越低龄化，那么第二个全民学习潮在哪里呢？

现在互联网已经深入到社会各个行业乃至家庭生活中，全民IT潮似乎也有了苗头，在一线城市很多小学生都开始学编程了。

而当今社会，有良好IT技能的人才通常能获取较高的薪资回报，且近几年互联网公司不断的冒出，且成长为世界型巨头，也为全民标榜一条财富道路。

作为A股第一家IPO过会的教育公司，传智教育（003032.SZ）就是IT教育培训领域的领航者，经济的转型期带动了社会对"IT型人才”的需求，非学历技能培训行业（职教）的发展前景非常可观。

领先的IT教育品牌和观念

传智教育的创始人叫张孝祥（2011年去世），北京理工大学毕业。在2006年成立创办IT培训班，目的纯粹是为了多赚点钱，由于在编程等专业的学习上有独到见解，来求学的学员络绎不绝。

两年后，从易游网辞职的黎活明（为现任CEO）加入了进来，联合国内最大的程序员技术交流社区CSDN、中关村软件园共同成立了“黑马程序员”训练营，面向有IT学习需求的成年人，开启线下IT培训业务。

随着业务的深化，传智教育又开办了面向高中生的IT 非学历高等教育的“传智专修学院”和少儿非学科素质教育培训品牌“酷丁鱼”。

目前运营的主流品牌共 6 个：

黑马程序员，服务人群是大学毕业生群；

博学谷，黑马的线上版本；

传智专修学院，服务于高中毕业学生，；

酷丁鱼，服务于 8~18 岁年龄阶段，为在线产品；

全智慧，所有毕业老学员的社区，解决毕业老学员继续学习以及在未来需要找工作等等这一系列问题；

院校邦，和院校合作的在线平台。

目前，短期现场培训“黑马程序员”和线上培训“博学谷”是公司两大重要品牌。

可以看到，公司开设的课程实用性比较强，很多都是当下社会中正流行的，打造爆款产品能力也很强强。推出的爆款产品均领先于同行。

13 年开始做 JAVA，到现在为止，JAVA 占比是非常高的，JAVA 也是目前在开发领域是比较稳定的语言；

16 年Python、人工智能概念非常热，提前布局产品非常快抓住热点，行业第一推出 Python 课程；

17 年产品经理软件测试等；18 年大数据区块链，包括短视频制作；19 年智能机器人；20 年架构师课程。

招股书显示，报告期内，传智教育累计向社会输送各类优秀 IT 人才 15 万余人。覆盖了从青少儿到成年工作的IT培训。

据公司透露，目前还主要做成人市场，儿童年龄的机构现在竞争十分激烈，且幼儿编程相当于启蒙基础知识，远远达不到专业级别要求。

从目前国家设置在教学阶段的课程来看，主要还是培养偏知识型人才，传智教育培训的是技能型。主要现在的大学生在学校学完，并不能去马上适应社会需求；其一在于技术更新迭代的速度快，第二，教学重心不在应用层面。

传智的研究院投入了很大的研发，在不同的应用场景下开发。比如电商物流、P2P 互联网金融、在线教育、在线医疗都是不同领域这种技术运用。

从成人教育行业的特点：校区、就业率、宣传、费用上，传智教育也有一套自身的打法。

校区特点：目前线下的城市分布，是在 19 个一二线城市有分校。比如说北京可能大概满 1万平米，就要再扩大一个校区，所以不是单点是散点，集中在一起方便管理。

培训结果：学生就业率90%以上，同时获客来源主要是来自于学员介绍，70%是转介绍过来的。

采用后付费模式：即贷款机构把钱付给培训机构，用户后付钱。专修学院第一年90%多都是后付费，就业后才真正收款的。20年的后付费占比43%。一般高中毕业就可以来读。需要筛选，不是完全以高考成绩的，看这个人的思维能力。其实要求不高，正常人的水平就可以。

根据财报，从2016年到2019年，传智教育的营收CAGR达19.61%，净利润达35.72%。

而从销售费用和管理费用占比看，2019年达24%，2018年达20.73%。

研发费用占比，2019年为6.9%，2018年为5.1%。

资料来源：传智教育财报

同为IT教育，专注于K12的达内科技，2020年达80.97%，2019年达89.85%，2018年达76.45%。

研发费用占比，2020年为5.26%，2019年为6.48%，2018年为8%。

资料来源：达内科技财报

对比发现，传智教育明显用较低的销售费用获取市场份额，这也是公司坦言70%客户是转介绍关系，公司已经在该领域具有一定的品牌实力。

且公司明显有教育行业现金奶牛的特点，预收款项主要为预收学员的培训费。

资料来源：传智教育财报

根据招股的资料，从IT行业从业人员数量的变化来看，2012年-2019年我国IT行业从业人员数量由418万上涨到 2019 年的 673 万，年均复合增长率为 7.04%。行业相对需求还具有一定的增长性。

目前，我国 IT 教育培训行业竞争格局较为分散，国内规模相对较大的行业知名公司包括达内科技、传智播客、火星时代（百洋股份收购，已于 2019 末剥离）、光环国际、翡翠教育（文化长城收购）等。

按照前瞻产业研究院测算2019年IT教育培训行业市场规模约680亿元计算，达内科技2019年的市场占有率约为 3.02%，传智播客（传智教育）2019年的市场占有率约为1.16%。

A股教育股IPO现状

回归A股市场，目前，教育类上市公司有：中公教育、昂立教育、紫光学大、美吉姆、凯文教育、等八家；在这八家公司中，没有一家是通过直接IPO的方式实现上市。

据媒体报道梳理：中公教育、昂立教育是通过借壳上市；紫光学大、美吉姆、凯文教育、开元教育通过类借壳形式上市；中国高科上市前并非教育类公司，后来业务产生调整，成为教育类公司；东方时尚则是以“交通运输业”为行业上市，经调整变成教育类公司。

可以看到，以往教育股通常都为借壳上市，相比 A 股独立 IPO，借壳上市的方案设计复杂，审批程序也更为繁琐。涉及定向发行股票需经中国证监会发行审核委员会审核，涉及重大资产的出售和收购需经中国证监会上市公司并购重组审核委员会的审核。

此外，由于借壳上市涉及利益主体众多，利益巨大，且壳公司本身就是公众公司，因此会面临一些首发上市并不涉及的风险，比如壳公司债务重组失败的风险。

事实上，收购方面临的不止复杂的审批程序，还有资金门槛高的问题。上市公司壳的价位需要大几个亿，很多非上市的教育机构可能都拿不出这个钱。

当然，横亘在收购方面前的最大挑战是不切实际的业绩对赌。而并购重组上市，被并购方同样面临“不靠谱”的业绩对赌。

这一点，从龙文教育身上可一窥究竟。2016 年，勤上股份以 20 亿元收购龙文教育，双方签订业绩对赌协议。根据对赌协议，龙文教育承诺 2015-2018 年累计实现的税后净利润不低于 5.64 亿元，否则将进行补偿。

然而，被收购后，龙文教育却从未完成业绩承诺。据财报显示，2015 年-2018 年，龙文教育扣非净利润分别为 8626.36 万元、6642 万元、8414 万元、5769.01 万元，4 年合计扣非净利润为 2.95 亿元，仅完成承诺业绩的 52.24%。

当然，业绩对赌失败也存在一些客观原因。比如，在线教育快速发展，势必会对很多传统教育机构产生冲击；行业的竞争不断加剧，导致线上营销成本急剧  上升……但更深层次的原因在于，选择并购重组的公司普遍属于资产不优质的机构。

而在线教育的快速发展现状，往往是通过激烈的烧钱营销带来的快速营收扩张，同时，也会带来一定的“财务亏损”，这在A股IPO是不能容许的。并且，一级市场大量的融资，也会有VIE架构的存在，“同股不同权”的模式也会影响A股IPO的情况。

数据显示，跟谁学2020年营销费用达到58.2亿元，同比暴增458.7%，销售费用率则由49.2%提升至81.6%，换来的营收增长率只有236.89%。

猿辅导2020年营收超过100亿元，同比增长了170%多，网课付费人数已达到230万，在K12网校领域排名第一，但也伴随着超过20亿元的亏损。

可以说，此次传智教育的上市，代表自身在IT教育领域已有稳定的市场份额，商业模式较为稳定，品牌也随之锤炼成型，同时，这也是教育行业IPO的一次大破冰。

结尾

整体看，作为IT行业的卖铲人，传智教育凭借15年的教研教研，深挖职教领域市场，已经拥有一定的口碑传播，近期国家政策也偏向职业技术的培养，具有一定的政策保障。

相对来说，整个行业已经缓慢增长，预计今年能够恢复19年的业绩，一季报显示同比扭亏为盈520-779万，预计今年净利润能够达到2亿元，同比19年增长5.2%，当前市值96亿，对应48倍PE，明显高估。

作为普通投资者，这类新股尚可打新收益，长期持有并没有很好的回报，且整个行业已处于缓慢增长，龙头分化也并不明显，想要聚焦为龙头明显还有很长的路要走；同时，基于教育行业的低门槛，企业随时面临着竞争；而较高的市值也令人却步。好公司好价格还是买入的第一性原理。

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