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煤炭:马力全开的黑金印钞机
Original
牧之
丫丫港股圈
2022-03-30
今年以来,相信大家都有着这样深刻的感受,市场风格180度反转,去年还是香饽饽的创业板指,仅一个月的时间就下跌超过10%,不少公司股价更是暴跌30-40%。相反,过去数年无人问津的价值类股票则异军突起,成为最强的指数风格,煤炭类股票也继续成为这波价值行情的扛把子。
资料来源:雪球
那么,今年我们应该用怎样的视角看待这样的上涨,和背后有关的煤炭行情呢?
一、核心问题的变化
首先,要理解今年的黑马行情,也就需要理解去年的煤炭为什么涨?
简单来说,去年是我国绿色经济发力的强力一年,上到国家政策和地方管控,下到街市上的炒股大妈策略,都有在严格执行着绿色发展理念,这也是去年很多大行情的显著基础土壤。
这也就导致过往我们一直依赖的煤炭-火电能源供给路线的发展,受到一定的限制,叠加经济的发展和整体发电量有着显著的关系;传导到整个产业链条的变化,就变成了上游煤炭-发电受限,下游用电需求的大涨,供需不匹配,煤炭的价格也就了上涨的动力。
相对来说,由于全球疫情、绿色发展经济和地缘政治博弈,以往大量进口的澳洲和东南亚的煤炭,也就呈现出了量少和运输困难的问题。
这也就有了动力煤价格一路上涨飙升的基础,价格一直由900元走高到近2000元。
当时的火电发电厂,基本“谈煤色变”,历史上如此之高的煤价还是首次,发一度电就要亏七、八分钱,更有甚者亏一毛钱,一天也就要亏损上百万元,电厂发电的意愿大大降低。
资料来源:东方财富
结果就是,国家有形的手纠正了有偏的政策,让矿企扩大生产,批复了很多易采的露天煤矿,出台了指导价格,并且让国有大企主导市场价格。
可以看到,在上图煤价高位的跳空缺口,就是政策大力干预下的显著作用。价格也一下子回到900元以下。
回过头来,今年的煤炭早已没有了去年供给受限的束缚,也在稳经济的政策定力下,有着向好的预期改变,
供需问题将不再是今年的显著问题。
而本轮动力煤价格的恢复(近五年的第二高点,去年的最高位可以说是历史大顶),可能跟全球大通胀有着显著的关系。
可以看到,作为工业血液的石油,已经要迈向百元/桶的历史高位价格;另外一方面显著的表现,则是美国1月未经季调的PPI上涨9.7%,基本与去年12月创纪录的9.8%相同。
资料来源:东方财富
通胀的持续性和确定性,基本已经成为共识,美联储老大鲍威尔也放弃了自己通胀“暂时性”的预期管理。
题外话,有趣的是,老巴也在21年Q2-Q4大力买入雪佛龙(石油股)的仓位,姜还是老的辣(虽然Q1减了半仓)。
回归主题,也就不难看出,
本轮煤炭的行情,除了价值风格的反转,可能“通胀”预期的变化,才是真正的上涨动力。
二、加息政策下,煤炭股行情的可能变化
从上市公司的股价表现来看,煤炭类的股票,基本都涨到了去年的高位价格;神华更是突破了高位价格;
资料来源:富途牛牛
市场对今年量增价稳(政策管控)的预期,进行了充分的定价,目前,基本都是到达10PE左右的高位,股息率在6-8%之间。
未来,需要紧盯的是美联储加息的影响,是6次?还是9次?50PB?还是25PB?
目前,能源类股票(包括煤炭股)的估值和业绩第一次压力大考,将会是3月10号的美联储会议,加息多少的影响,威力究竟会有多强?
显然,在没有缩表的控制下,叠加美股是美国的命根子,能源价格高位盘整的概率是大于大幅下跌的,也就意味着今年可能是全球能源格局的盈利改善的大年。
可以预期的是,第一,在美联储不希望美股崩盘的前提下,市场充分预期加息的力量,在“事实”出现后,
大宗商品反应了价格的变化(进行盘整),通胀势头的良好控制,传导到公司的,将更多是估值的提升,叠加风格大年,估值的反应可能会更剧烈。
第二,在美联储不希望美股崩盘的前提下,市场觉得加息的力量不够,在“事实”出现后,大宗商品价格继续上涨,通胀势头继续加深,传导到公司的,
将会是业绩的大幅改善,但是,估值因素将会被压死,下一次加息的会不会更强?
第三,在美联储不希望美股崩盘的前提下,市场觉得加息力度过高,在“事实”出现后,大宗商品价格下跌幅度超出预期,通胀势头得到良好的控制,
估值在风格和业绩的双重定价下,或高或低,业绩保持全年平稳。
整体来看,业绩其实基本已经在煤炭行业的股价内充分定价,往后可能更多的是估值的博弈,业绩改善的变化,则可以根据股息率来进行估算,毕竟今年大概率是价值风格的大年。
另一方面,在动力煤价格的严格管控下,今年与煤有关的产业,在“通胀”预期下,将会有显著的利润弹性释放空间。
三、焦煤、焦炭
产业链条较为接近的,首先是与动力煤相关的焦煤、焦炭。
可以看到,近期的期货价格图,焦煤焦炭的相关性是在上涨的,而动力煤上涨的幅度则小的很多,未来可能出现一定的背离。
主要因素还是在价格管控下,动力煤更直接影响民生和全产业链,而焦煤焦炭影响更多的还是在大宗商品端,也就是钢价。
在全球大“通胀”的逻辑下,钢材作为仅次于原油的全球第二大大宗商品,也都实现了一定的涨价逻辑。特别是近期,叠加经济复苏的预期,和地产边际放松的管控,螺纹钢价格走出了底部区间,达到了4500以上的高位,吨钢利润弹性改善十分巨大。
资料来源:东方财富
吨钢利润的改善,也就让整个产业链条上的原料都有一定的利润改善空间;
而我国铁矿石基本都是依靠进口,也就导致发哥直接举起大手打压,让利润回流到国有的焦煤焦炭和吨钢里面;
焦煤作为去年动力煤被大幅消耗的一种,在今年动力煤生产十足的情况下,利润回归到合理的市场定价将会是可能的;
叠加钢材企业在地产预期悲观下,其实产能开工率是不足的。
而变化可能来自于保障房和基建的稳经济政策,这将会导致库存的大量消耗,供需也就会有改变,价格也将会传导;
只要动力煤价格和供需有一定的保障,焦煤焦炭在预期变化下,价格将会走出独立的行情。
近期,焦煤焦炭的相关个股,走势强于动力煤企业,也是很好的市场预期。
四、煤化工
与煤相关的产业链条,还有煤化工的行业:也就是煤制烯烃。
在烯烃产业链条上,全球主要生产国家是中东和美国;主要由于传统制作路线,是以石油化工为主;
因此,烯烃产品与石油价格是有强相关性和弱滞后性的(可以看到,聚乙烯和石油相关性明显)。
注:蓝线:聚丙烯;紫线:聚乙烯;橙线:原油;绿线:动力煤
而我国第三大进口产品为塑料,也就是烯烃。
近年来,为了打破进口依赖,避免被卡脖子,我国一直在发展可替代的资源技术;
煤矿作为我国最多的能源燃料,也就被作为可替代的路径选择,随着大连化物所的装置研发成功,技术路径得以实现。
目前,煤制烯烃的生产成本大致在原油70-80美元/桶的位置,而石油价格在90美元/桶的高位,也就让煤质烯烃路线有了一定的成本优势,获取利润弹性。
也因此,整体的市场逻辑,就是在通胀预期下,石油暴涨,烯烃产品主要跟随油价价格,将会有一定的涨幅传导。
而国内为了保民生,将会进行强力的煤价管控;煤制烯烃路线,将会有一定的成本优势,叠加产品价格上涨获得利润弹性;
另一方面,如果国外供应链恢复在前半年不及预期,国内煤化工公司,将可能受益于订单转移和通胀下的利润释放,业绩和估值也将会迎来大幅的改善。
五、结尾
整体来看,正如之前所说的,大宗商品从不畏惧加息,这次通胀如此厉害;
叠加原油带动的动力煤能源传导,各大宗商品也将会有一定的预期差在里面,尘封的黑金印钞机也将会再次猛烈启动。因此,这里面一定有不少的交易机会。
不过炒归炒,还是要注意以下风险,大宗商品价格影响着全球的通胀率,当涨得过份时,中美两国一定会想办法控制,因此政策打压的风险永远存在。
别忘记去年10月份动力煤的一役,价格在两个月跌了60%。
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