北控水务集团（00371.HK）：业绩稳健，风格大年有望迎来估值行情

在2022年初以来的全球宏观经济收紧的状态下，过去两年成长性特别好的超级成长股都遭遇了滑铁卢，市场已然转换风格，不再迎合成长。

具体来看，从指数表现上，今年涨幅非常明显的香港红筹指数(HK:HSCCI)，也即国企指数，有着十分出色的表现。目前，已从3月15日最深跌幅的12.18%，上涨了17.8%。

资料来源：雪球

可以说，今年显然是一个价值因子大年，有着国企背景稳增长和高分红的公司，在加息缩表周期下，迎来了非常强的市场风格。

最近，北控水务集团（0371.HK）公布了自己的2021财年年报，稳健的财务增长，不断务实公司的基底，在价值风格大年，公司作为红筹指数的一员，也将可能会有很好的收益回报期待。

一、基本面不断优化 股息收益高企

2021年，公司全年实现了营业收入278.80亿港元，同比上升9.9%；实现归母净利润41.96亿港元，同比上升0.3%。“稳”字当头，整体实现非常稳定的增长预期。此外，公司拟派发期末股息0.067港元，结合中期股息0.09港元，全年股息合计每股0.157港元，股利支付率达38.5%，保持在历年来的标准水平。

综合全年来看，目前股息率可达6%以上，相对无风险利率的十年国债（2.5%），有一倍以上的更高回报。结合公司过往优秀、稳定的业绩增长，且身为国企和最基础的公共事业股来说，基本相当于低风险利率的债券，具有一定的吸引力。

核心业务：水务项目运营规模持续扩张，全年净增加设计产能276万吨/日，其中，污水新增设计能力净额126万吨/日，再生水新增设计能力净额71.1万吨/日，供水新增设计能力净额79万吨/日；

在手设计总产能达到4,489万吨/日，其中已投运产能占比为66%，同比增长6.55%，运营水量持续提升。

并且，公司单吨水处理的价格持续提升，国内大陆地区污水处理价格上升0.11元至人民币1.39元/吨，上涨幅度达8.6%；供水价格上升0.06元至人民币2.10元/吨，上涨幅度达3%。

可以看到，今年公司的污水处理业务营收同比增长达30%，供水服务营收同比也有14%的增长，对于全年的业绩提升，同比增长25%（22.53亿港元），达112.1亿港元；净利润同比增长也有23%，达47.78亿元。

显然，北控水务的运营规模和水处理单价都有很好的上涨，核心业务的营收增长潜力非常强大，基于去年的释放，未来将会稳定增长，助力集团成功转型。管理层亦信心发布公司面向未来5-10年的中长期战略目标，即“持续获取和管理大体量资产，依托科技和模式创新打造业务新增长点，提升企业运营效率，实现公司可持续发展。”预计在2025年将市占率由当前的约6%提升至10%，相当于在手规模7000万吨/日，意味着大量稳健收益的运营现金流入，并为孵化出高毛利的先进技术产品、服务、装备提供基础，引领二次增长，真正实现轻资产转型。

资料来源：北控水务2021年财报

另一方面，公司的第二项主要业务：

水环境治理建造建造服务收入同比下降4.1%至126.05亿港元；其中，综合治理建造收入同比下降29%至30.71亿港元，降幅较大，由于轻资产转型下，重资产项目逐步完工。建设BOT水务项目则略微提升8%，由于BOT项目的优点就是回报率明确，随着通胀逐步稳定，下半年有望进一步企稳。

公司的最后一项主要业务：

水环境治理技术服务及设备销售收入同比上升25%至40.61亿港元，也有较大的幅度的同比增长，预计未来也将保持双位数增长；这主要得益于新的“十四五”政策，将会更加严格把控污水和水资源保护的管理标准，公司轻资产转型逐步推进带来更多相关业务，市场需求旺盛，未来也将会有持续增长的表现。

资料来源：北控水务2021年财报

值得一提的是，伴随着水处理运营业务的快速发展，和建造业务的减少对比，2021年公司非建造业务对整体归母净利润贡献已高达71%，北控水务过往规划转型轻资产的战略定力可见一斑，未来将会进一步改善公司整体的盈利结构，实现更高质量和可持续的发展。

根据公司管理层宣布，21年全年经营性现金流预计净流出约16亿港元，较去年改善21亿，改善幅度约57%，转正目标的达成近在眼前。

二、推行轻资产转型，科技创新打造市场化新业务

北控水务在实现新的发展方向，区别于过往大量承包建造服务的“包工头”形象。

见微知著，公司正在坚定推动轻资产转型，主动减少水环境综合治理建造项目的投资，更多地采用EPCO（即除建造外，还负责运维发展，实现效益最大化），和技术服务等轻资产模式。2021年，公司非建造业务对整体归母净利润贡献高达71%，轻资产转型效果显著。

可以明显的看到，近五年来水环境业务收入规模持续减小，由2017年的73.35亿港元减少至2021年30.71亿港元，五年内降幅一半。但这并不是公司竞争力变弱的体现，主要由于建造服务都是先承包项目投入建设，后期收工有成效了才有现金流回正，是一项高投入、周期长的商业模式。这也是公司大力推行轻资产转型的目的，改善公司的财务质量，保持更加健康的发展，实现更强的“现金奶牛”效益。

并且，北控水务正在不断加强内部自主研发以及外部高校合作，积极探索高技术高回报的市场化业务，实现产学研用结合。推进绿色低碳技术研发和推广应用，建设绿色制造和服务体系。

其中，与中国工程院彭永臻院士合作的污泥双回流-AOA深度脱氮除磷技术已取得重大突破，在山东、广东等地开展大规模生产性应用，展现了卓越的技术优势。

这是一项长达10余年的研发成果，从2011年，彭永臻院士团队发现短程反硝化的特殊现象后，最终在世界范围内首次实现技术突破，并建立相关理论。

在2015年，彭永臻院士团队在国内外首次开发了污泥双回流-AOA工艺技术，该技术能够充分利用原水中的有机物，具有高效脱氮与节能降耗优势。

后续在污水处理研究中，提出短程反硝化耦合厌氧氨氧化结合AOA技术，缩短了生物脱氮的反应路径，大幅提高脱氮效率，同时减少有机碳源的消耗。

资料来源：北控水务

BEAOA新技术历经南北方不同水质环境、不同气候条件的严苛考验，积累了大量长时间稳定运行的经验，建立了基于参数和过程控制的运行策略，为后续该技术广泛应用于新建或升级改造工程夯实了根基。公司的技术储备实力更上一层楼。

资料来源：北控水务

除此之外，公司还积极利用先进技术，发展环保基础设施领域数字化科技服务平台，并取得国家和市场的高度认可。

据北京市经济和信息化局公布2021年度第二批北京市专精特新“小巨人”企业名单和2022年度第二批北京市“专精特新”中小企业名单，北控水务旗下北京北控悦慧环境科技有限公司成功入选。

作为专精特新企业中的佼佼者，“小巨人”是专注细分市场、创新能力强、市场占有率高、掌握关键核心技术、质量效益优的排头兵企业。

北控悦慧主要基于对水务行业和数字化的深度理解，依托北控水务在水务和水环境综合治理领域丰富的经验沉淀，形成智慧监测预警、智慧决策咨询和智慧综合管理等核心技术体系。

目前，已研发推出黑臭水体监测平台、河长制管理系统、网格化运维系统等系列智慧化产品，为政府部门、水务公司和企业单位，在数字化建设、软硬件系统集成和智慧化运营等方面，提供全方位、定制化的咨询管理服务。

资料来源：2022年度第二批北京市“专精特新”中小企业名单公示

三、结尾

展望未来，基于“十四五”规划对于水体环保的大力支持，公司污水和再生水处理服务收入有望保持双位数的年复合增长率，供水服务也有望在5-10%的年复合增长率。公司也正在转型轻资产模式，逐步摆脱低质量收入的建造服务，在技术服务和设备销售收入方面上有望得到大力发展，未来大概率在整个“十四五”期间保持20%以上的年复合增长率。在不断修正的现金流业务发展下，公司未来“现金奶牛”的标签将会更深一步显化。

并且，北控水务不断深入加强的创新能力，也将会为行业注入更强的降本增效动力，为行业高质量发展和建设社会主义科技强国贡献北水智慧。

可以说，公司估值已经跟业务发展趋势产生背离。往后看，随着公司业绩的逐步兑现，公司估值的回升将是大概率事件。

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