复星国际债务被误读，实际负债1000亿，不到传闻1/6

9月15日，复星国际（0656.HK）宣布就彭博社相关报道严重失实一事，将向法院提起诉讼，追究其法律责任。消息一出，股价当天收涨近10%。

近期，复星国际所有的传闻和市场波动，背后实质上是对其债务的担心，特别是6500亿债务的说法被广传，加剧了市场波动。

然而，如果投资者细看复星国际的财报务就可以发现，相关报道混淆了不同的概念，并导致严重的误读。

一、6500亿的误读，乃合并口径所引发

从2022年中报来看，在多元化的资产组合下，复星国际整体业务保持稳健和韧劲，上半年总收入达828.9亿元人民币，同比增长17.7%；企业经营性利润实现23.3亿元人民币，同比增长35.5%。

在资产负债表方面，复星国际的总负债约6512亿元，其中流动负债约3754亿元，非流动负债约2758亿元。

正因为这个，有报道便说复星国际承受着6500亿债务的巨大压力。但实际上，这说法没有真正了解这个数据的意思。

这数据是合并报表上体现的总债务，包括集团所有并表子公司，基于这些并表子公司是独立的法人主体，所以面对这些个别债务，也由各上市公司独立承担偿付责任 。

特别对于复星国际而言，旗下拥有如保险公司一类资产负债较重的金融机构，合并口径的金额会显得更大，不能真实反映其财务杠杆水平。

如果仅计算由复星国际承担的负债，实际只有约1000亿元人民币。相对应的是价值2700亿人民币的总资产。

简单而言，这可说是一个因会计准则所引发的错觉。

从半年报来看，复星国际总债务占总资本比率为56.8%，相比过去几年保持在一个稳定水平，平均债务成本则为4.5%，处于历史低位。

而根据统计显示，今年上半年国内新发放民营企业贷款年化利率为4.74%，可印证在国内民营企业融资环境中，复星国际维持在一个较优的水平。

截至报告期末，复星国际现金及银行结余及定期存款为1176.5亿元，未使用银行信贷总额约1513.05亿元。

6月，复星国际宣布要约回购2022年下半年行权及到期的债券，并提早赎回债务，而截至7月底，提前购回合计约美元3.66 亿元等值票面价值的复星国际境外债券；

于报告期内，复星国际子公司复星高科成功发行了上海自贸区债券美元1.5亿元和海南矿业可交换债人民币20亿元，期限均为三年期。

从上述可以看到，现金充裕、全额要约回购两笔境外债券，加上成功发债，均能反映复星国际财务状况稳健。

因此，只要拆解和细读财报，基本就可让围绕复星国际的迷雾烟消云散。

二、估值有望迎来修复

目前，复星国际的市值约410亿港元，而在A股市场中，仅复星医药的总市值便达到850亿元人民币，而复星国际约10亿股的持股量，相对应市值为360亿港元，若进一步包括复星国际旗下其他的上市公司，其市值总和将远超复星国际的市值。

事实上，这是控股集团公司在股票市场上常会碰到的问题，特别在市场情绪不振的时候，估值折让更会进一步扩大。

根据瑞银的报告显示，截至8月31日，复星国际的NAV折让达到63%，远高于历史平均的41%水平。近日集团对资产进行减持，相信很大程度也是基于这点，释放内在价值的同时，亦能增强跨越经济周期的能力。

据统计，复星国际通过出售资产，将回笼约230亿元人民币，无疑将进一步增加其财务的稳定性。

值得一提的是，复星在当中数笔投资中实现了不错的回报，如集团以总价款19.37亿元人民币出售金徽酒13%股份，该价格相较于其两年前的收购价净赚了一倍有余。

股权投资有买有卖，本属正常的市场行为。只是在当下环境充满不确定性下，如复星国际这样体量大的民营综合企业可说是处于风口浪尖上，其一举一动都备受市场关注，容易引起市场一些不必要的猜测。

面对市场的担忧，复星国际除了拟通过法律讨回公道外，亦在股票市场上进行了一系列回购，于9月份暂时累计回购逾3100万股，耗资逾1.5亿元。

这不但彰显集团流动性稳健，亦向市场传递对未来发展前景的坚定信心和对集团长期价值的认可。可预期，随着复星国际进一步聚焦于核心产业，并持续进行回购，其估值也有望迎来修复。

三、结语

从目前来看，市场对复星国际的担心，主要由对集团6500亿债务以及其减持资产行为的误读所引发。

但正如上文所述，前者在于合并口径所产生的错觉，实际归属于复星国际的负债不及传闻的六份之一，而中报亦反映出集团经营情况平稳，账面资金充裕，加上多元化融资渠道畅通，均促使复星国际具备着稳固的偿债能力。

此外，对控股企业而言，减持资产本是正常的商业行为，特别在宏观环境复杂的背景下，这对股东来说更是一个负责任的行为，且部份资金更己用于回购来提升股东回报。

一间企业能够长期成功，就是在正确的时间点做出正确的决定，而复星国际近年来为应对环境转变不断加强投退平衡管理，锚定长期稳健发展，时间将会检验真理，让我们拭目以待。

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