心泰医疗：抗风险能力高的中国先心领域隐形冠军

尽管全球资本市场的调整还在继续，但医疗行业的调整似乎已经趋缓。行业在多重利空下已经逐渐适应新的生态、而行业渐渐合理的估值，使得行业的长期投资价值清晰了起来。

而在此时，一家在医疗器械行业内处于领导地位的公司将登陆资本市场。

乐普医疗旗下的心泰医疗，今日启动香港公开发售，预计于11月8日上市。公司是先心封堵领域的领导者，已经有成熟的产品线和稳定持续增长的业绩，而公司在研发方面已经进行了多年的大量投入，即将在未来收获更多的创新医疗器械产品，并形成针对结构性心脏病领域全方位的产品线。

恰逢行业在低谷回暖，而公司的创新产品蓄势待发，心泰医疗的IPO，值得投资者的关注追踪。

一、已上市产品优势明显

首先看到公司的产品线。

在先心病封堵赛道，公司已经有多款成熟丰富的产品。而公司在先天性心脏病封堵器市场中，也是作为领导者的存在，目前国内份额第一，达到38%。

取得这样的市场地位与优秀的产品力密不可分，公司的先心病封堵器在很多维度的比较中都是第一，如推出了第一个国产室缺封堵器，荣获国家科技进步二等奖，又如推出全球第一个全降解封堵器，并且是将可降解技术应用到结构性心脏病领域的开创者。

可见，研发上的技术力铸造了公司的竞争优势。

就先心病封堵器市场而言，目前，中国每年约有150,000名新生儿患有先天性心脏病。与欧洲及美国较高的先天性心脏病治疗率相比，目前中国的先天性心脏病患者治疗率较低，因此，这仍是一个增长可观的赛道。

而在心源性卒中赛道上公司也已经有产品布局。公司已有多款心源性卒中预防产品（LAA，PFO）商业化，如卵圆孔未闭封堵器及左心耳封堵器。

它们都在快速放量中，在过去的两年中几乎从零做到了0.48亿的收入，也占了目前收入21.8%的比例，成为了先心病产品以外的更快的新增长点。

关于卵圆孔未闭和左心耳封堵器，目前仍是在快速渗透的新兴产品，并且公司也将可降解技术应用到二代产品中去，以实现产品升级。因此，长期增长潜力非常不错，而基于公司在研发及技术力上的专注，也有望在这些市场逐步占据主导地位。

基于已上市产品的成功表现，公司在商业化成绩方面可圈可点，收入从2019年的1.17亿增长至2021年的2.22亿，年化增速达到近24%。现有已上市的产品，就已经带动公司的业绩处于很不错的上升趋势当中。

另外，随着消费及技术升级的趋势，公司的产品也处在提价过程中，可以注意到，已上市一段时间的先心病封堵器产品及配套产品每年售价有所提升，并没有受到太多价格管控因素的影响。

其核心是，患者对优质产品有着更多的偏好，而公司也在不断迭代优化推出更好的下一代产品，历经4代迭代，从金属封堵时代跨入可降解化时代，这些都是产品单价的驱动力，因此展望未来，技术升级带来的消费升级也是可以预见的因素。

而随着经济发展，产品使用量的提升也是可见的趋势，量价齐升的趋势将长期存在，无论是先心病封堵还是卵圆孔未闭封堵，左心耳封堵等产品，其市场容量都有几倍的增长空间。例如先心病封堵市场，随着创新产品的迭代逐渐替换原有产品，单价有望提升3-5倍甚至更高，外加渗透率的提升，市场是大有希望从15亿扩容到50亿的，市场还远远没有进入饱和停滞的时间，所以已上市的产品，大部分仍然处于较高速发展的成长期当中。

在盈利能力方面，与大部分的同行相比，心泰医疗有着更好的开源节流能力，接近90%的毛利率，很高的经营利润率（由于上市及股权等费用影响导致2021年利润有非经常性波动），较低的销售费用率，稳定高企的研发费用率，展示了一个无比优秀的商业模型。

其中反应了优秀的成本控制能力，也反映了公司是一家技术研发驱动的公司。而目前大股东乐普医疗作为国内领先的医疗集团，有着专业而且全面的销售团队，可以与心泰的商业化形成良好的协同效应，公司的商业化也将更加顺风顺水。

二、扩张潜力充足

在目前强力的产品表现和优异的财务表现基础上，公司针对其他心血管器械的在研产品蓄势待发。

在心脏瓣膜领域，公司建立了一个丰富的组合，全面覆盖主动脉瓣，二尖瓣，三尖瓣和肺瓣，预期在明年后开始陆续推出。

众所周知，瓣膜也是当下市场扩张速度最快的医疗器械蓝海市场之一，已经在赛道内的有启明医疗、沛嘉医疗等公司。市场对瓣膜市场期待很大，毕竟从这赛道孕育的大公司也不少。可以看到，国内瓣膜介入市场将在今年翻倍，而到2025年仍保持超高的年化增速。可以说是心血管医疗器械里面的兵家必争之地。

心泰医疗目前尚未有瓣膜介入产品上市，但作为后发者，公司产品有更多的技术优势，首先在布局上全面覆盖了四大瓣膜，有21款在研产品。

而公司ScienCrown TAVR的“短瓣+完全回收系统”可有效降低医生操作风险，且在二尖瓣产品中占据先发优势，而公司的可降解技术也会结合到瓣膜产品中去，因此，公司对于在赛道内后发制人，是做好了一定准备的。

而在未来的两年内进入市场，也是更具商业效益的。毕竟任何产品一开始的渗透都伴随着大量的学习成本，教育成本，进行市场推广时的投入较大，但增速不高，回报率不一定高，目前的时间就仍是市场教育期。

而等到渗透率到达一定水平，市场教育已经基本完成，且对目前已上市产品的优缺点理清楚时，再通过优化的产品进入市场，反倒更容易迎来爆发式增长。此时投入回报比将更优，兼具商业效应和竞争优势。

因此在预期很高的瓣膜赛道上，公司很有可能成为一匹黑马。

综合看来，公司中国结构性心脏病领域内产线布局最全，覆盖所有结构性心脏病应用产品（先心、心源性卒中、瓣膜等系列）可以保障未来多年里的增长潜力。在未来两年瓣膜产品开花结果以后，有望使得公司的业绩实现二次加速。

三、结语

现有产品趋势良好，后续产品潜力强劲，展望未来，心泰医疗有一个非常好的前景。

公司注重创新，多项技术都是业界领先，如可降解技术、超声波技术、射频穿刺技术等，并且获得了国家级知识产权优势企业、国家级高新技术企业、国家级“专精特新”小巨人企业、国家科学技术进步二等奖等国家级荣誉。显然，技术驱动是成就一家业内领先企业的关键，也为后续的全面打开海外市场奠定基础。

而公司商业化能力强大，能快速实现盈利，保持增长同时保持很不错的利润率水平，当然这也与股东乐普医疗集团的协同效应有关，这也是别的公司不具备的优势，这综合起来，显然是非常出众的。

而技术上的领先也使得公司在面对集采时不会有太大风险，靠产品的差异性，得以保持一个合理的有利可图的定价。

因此公司称得上是业内的稀缺标的，在医疗老龄化确定性的增长背景下，行业悲观预期逐渐出清，估值也处于历史低位之时，心泰医疗的港股IPO绝对是非常值得去关注的。

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