销售费用近百亿的蔚来，Q4指引还大跌？

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11月11日，蔚来公布2022年三季度财报。

财报显示，蔚来Q3营收为130.02亿元，同期上涨32.6%，环比上涨26.3%，营收创单季新高，符合市场预期。Q3交付31607辆，同比增长29.3%，创季度交付新高。

但蔚来Q3净亏损为41.1亿元，较去年同期亏损增幅达392.1%，环比亏损增幅为49.1%。调整后净亏损为35亿元，去年同期亏损为5.7亿元，同比增长514.2%，环比增长54.3%。值得注意的是，市场此前预期净亏损为21.6亿元。

蔚来Q3单车毛利率为16.4%，去年同期为18%，环比为16.7%。毛利率为13.3%，去年同期毛利率为20.3%，环比为13%。

而蔚来Q3交付量为31607辆，同比增长29.3%，创季度交付新高。但根据此计算，蔚来每卖一辆车，就要亏12万多。

截止Q3，蔚来现金及现金等价物为514亿元。虽然账上钱还挺多，但蔚来亏损加大的增速，已产生担忧。

虽然蔚来单车毛利率为正，但蔚来在销售费用上花的钱，实在是太多了，也导致亏损的窟窿越来越大，越卖越亏。

蔚来三季度的销售费用为27.13亿，今年前三季度一共花了70.1亿，已超过去年全年的销售费用。若加上四季度，今年全年要烧近百亿。

但烧了那么多钱，蔚来前三季度一共卖了82434辆车，毛利率本就不高，实际上是不平衡的运营。

而今年比亚迪前三季度一共卖了118万台车，销售费用才93.56亿，这样对比下来，蔚来单车销售的成本的确太过于高昂。当然，比亚迪不是最适合的对标物，但这样看下来，蔚来在销售成本上花的钱，真的是不少。

另外，锂矿价格对蔚来毛利率的影响更大。李斌表示，碳酸锂价格每变动10万元，就会影响蔚来2%的毛利率，如果碳酸锂价格能从现在的60万元/吨下降到40万元/吨，那蔚来就能提高4%的毛利率。

但目前来看，这肯定只是想想。市场供需关系紧张，加上南美近期想搞锂矿版的欧佩克，锂矿下跌的可能性已越来越小。

新能源汽车已进入到淘汰赛环节，车企出现越卖越亏的情况，让投资者难以抉择，市场也不清楚估值多少算合理。

每一家电动车企的驾驶体验和用户体验，不一定谁就比谁差。但不赚钱，越卖越亏，这是企业最大的硬伤。

当市场对电动车企的估值逻辑看待的更加冷静，企业拿不到超额估值，企业最后该如何运营下去？这是值得思考的。

尤其是蔚来，在车主的驾驶体验和用户体验上，的确蔚来的口碑在三家中比较好一些。

但蔚来在企业运营上，做的并不出色，导致市场投资者对蔚来有这样的看法，产品做的好，但公司财务运营上做的差。

今年以来，蔚来已多次让投资者失望，聊来聊去还是最关键的供应链问题，交付能力。

在三季度的财报电话会上，李斌给出了蔚来Q4的指引，又一次让市场大跌眼镜。

原本彭博预测，蔚来四季度的交付量将达到5.4万辆。但李斌表示，蔚来Q4的交付指引为4.3-4.8万辆，与市场预期差了6000辆，甚至接近一万辆。

之前我们也提到过，蔚来给出的指引，不一定能完成，但这次指引低于预期太多，也是让市场感到失望的。

在公布财报和四季度指引后，外资大行纷纷下调蔚来的目标价。说的难听点，虽然李斌给出的指引基数低，但这指引还不一定能完成。

今年以来，蔚来已多次不达标给出的交付指引。

今年蔚来销量目标为15万辆，而截止目前，蔚来交付新车为92493辆，目标完成率为61.7%。

也就是说，蔚来要在最后两个月内交出57057辆车，才能完成全年目标，现在肯定是难以完成的了，全年目标应该是落空了。

在今年9月7日的中报电话会议上，蔚来CEO李斌表示：在今年四季度，蔚来每个月都将有创纪录的交付量。

但在四季度的第一个月，李斌马上就被打脸了。

蔚来10月交付量为10059辆，9月的交付量为10878辆，这才第一个月，不仅不创纪录，环比还下跌，这的确有些尴尬。

交付量表现低迷，主要是由于蔚来两个工厂因疫情停工导致的。另外，供应链上，因为副车架和电子差速锁的供应不足，影响了2000辆-3000辆的产能。

但李斌表示，目前副车架的问题已经解决。11月蔚来会新增一条电子差速锁的产线，并在月底完成产能爬坡，预计12月份ET5的产能将达到预期。

对于供应链的问题，李斌表示，短期压力的波动性，的确很难去预测，但供应链和整车生产能支撑明年的交付目标。

其中，整车生产已不是问题，但供应链仍有挑战。李斌暗示道，12月的交付量或许会受到功率半导体的限制影响。

结语

蔚小理仍受供应链不稳定的因素影响，这也会是冲击高端路线上最大的阻碍。

整体而言，蔚来在用户体验和驾驶体验上，的确做的不错，但企业的盈利永远是最关键的，服务和体验优化的再好，不赚钱，最后也是活不下去。

李斌又提到，明年将推出5款新车型，并且计划单月销量突破5万辆。但说这话之前，先把眼下的一万辆交付量问题先解决吧···

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