精神病院冲IPO，年入超3亿，毛利近40%，排队病人可绕地球两圈

来源：新浪财经、深蓝财经网、深蓝财经、并购优塾、品途商业评论、环球老虎财经

中国入院治疗精神病的人次年年增长，随之而来的是精神病医院收入年年递增，精神病医疗行业成为一个高增长的行业。

证监会在12月22日晚间更新披露的IPO预先披露名单中， 温州康宁医院股份有限公司赫然在列（下简称康宁医院）。康宁医院成立于1996年，主营业务为精神疾病的专科医疗服务，是国内最大的民营精神专科医院集团。

这家已经在2015年登陆港股的首家上市精神病医院如果在A股也成功登陆，将会实现A+H的上市融资计划。

招股书透露的秘密：行业收入逐年增长

康宁医院招股书披露了一个似乎尴尬的数据，人们期望看到精神病医疗水平提高的同时，能够减少精神病患病者数量。但是，数据显示，中国的精神病人入院治疗的人数节节攀高，在反映中国精神病医疗服务水平提高的同时，也反映了中国精神疾病患病人数的堪忧现状。

招股书称，精神专科医院入院人次从2010年的93.5万人增长至2014年的148.6万人；诊疗人次从2010年的2046.1万人次增长到2014年的3041.2万人次。

最为重要的一个数据是，精神病治疗并未得到较好的显好效果，精神病人的显好率竟然呈现下降趋势。精神病人显好率从2005年的73.5%下降到2014年的66.2%。

与上述数据相对应的则是，中国精神专科医院的总收入确实逐渐增长。从2010年的164.58亿元增长到2014年的324.59亿元。

住院率高达96%

赚钱主要来自于诊疗服务

康宁医院与国内其他精神病医院发展一样，得益于行业整体发展。报告期内，住院率最高已经达到95.73%，维持较高的营收状况。

招股书披露，精神病院的主营业务涵盖：诊疗及其他医疗服务、销售药品以及对其他医疗机构的管理服务。

2013-2015年，康宁医院的营业收入分别为22，636.36万元、29，629.60万元和34，367.41万元，复合增长率为23.22%。净利润分别为3，619.42万、5，119.86万、5，162.19万。

净利方面，有个问题很显著：2014年净利润增速大于营收增速。

分析原因，这主要是受医药价格改革计划影响：医疗服务定价在医保基础上浮了一定比例（最高30%），使得医疗服务的毛利率提升，利润增厚。

但是，这个医药价格改革计划，同时又对药品销售价格做了规定：必须按照公立医院的采购中标价定价，不得加价。这对康宁医院的药品销售毛利率产生了冲击。

毛利率方面，2013-2015年，康宁医院的综合毛利率为38.75%、38.98%、38.06%。

其中，销售药品的毛利率和管理服务毛利率都出现较大波动，前者从25%下滑到19.05%，后者则从77%下滑到48%，下滑幅度近30%。

从财务数据而言，康宁医院过去三年半的财报数据如下截图所示，2014-2016年的营业收入和净利润保持了双增长的格局，其中2016年实现营业收入约4.15亿元，净利润6555.10万元，今年上半年实现营业收入2.83亿元，净利润3030.55万元。

精神病院

究竟是怎么赚钱的？

温州康宁医院1996年成立，主要从事精神疾病的专科医疗服务，是国内最大的民营精神专科医院集团。

随着现代城市的快速发展，精神分裂症、抑郁症、睡眠障碍都可以归结到精神病的范畴。

康宁医院的盈利分三大块：治疗费、药品销售费、管理服务费。

从业务分类上看，康宁医院提供的精神诊疗，包括5类：普通精神科（精神分裂）、老年精神科（老年痴呆症）、行为医学科（酒精成瘾）、心身障碍科、临床心理科（睡眠障碍、焦虑障碍、进食障碍）等。

除了精神诊疗，康宁还有康复治疗（如：体育锻炼治疗）和急救、内科、外科、骨科等一般医疗服务。

目前，康宁旗下有7家自营专科医院，并为4家精神专科医院和2个精神科科室提供管理服务。

康宁医院定价方式与爱尔眼科类似，在公立精神病医院中杀出一条血路。

其定价模式为：向公立医院靠拢，药品及服务定价参考“医保定价标准”。

在此基础之上，另有三家“医保定点”医院，定价可以在医保报销范围内的诊疗服务项目价格上，获准上浮一定比例。除此之外，康宁也开展一些非医保项目，价格随市。

其中，对医保部门的结算周期约为2-9个月，患者自付部分则在完成有关治疗后或出院时支付。如果是民政部门、残联医疗救助条件的救助患者，结算周期就会拉长到 6-24 个月。

另外，康宁还为4家精神专科医院，以及2个精神科科室委派医护管理人员，进行医疗服务指导、服务、培训等。这种模式下的管理费收入是按月/季收取，收取金额为：全部医疗业务收入扣除成本、费用。

除此之外，康宁医院还做药品销售，有一部分药品销售收入。

上市几大问题

应收账款未计提坏账准备、多起医疗事故

目前，康宁医院IPO材料已反馈，但尚未预披露更新。我们通过梳理，发现了以下几点问题，监管可能会关注：毛利率波动、应收账款未计提坏账准备、关联方资金占用、医疗事故瑕疵、募集资金必要性。具体来看：

1）毛利波动大

2013-2015年，康宁医院的综合毛利率整体波动不大，但是部分分项业务的毛利率波动较大。其中，管理服务的毛利率从77%下跌到48%，药品销售毛利率从25%下跌到19%。

康宁解释为：无形资产摊销变多、药品销售价格下降，以及存在一定的商业折扣。

那么，毛利率为何波动这么大，是否合理？无形资产是如何摊销的，摊销的依据是什么？药品销售过程中，存在的商业折扣，具体是怎么规定的。相信监管层一定会关注这些细节。

2）应收账款余额较大，主要应收款未计提坏账准备

2013-2015年末，应收账款账面价值分别为7，182.17万元、9，599.94万元、12，306.79万元，占各期末流动资产的比例分别为45.55%、57.66%、15.13%。

康宁医院解释，应收账款过高，一是因为面向个人患者，住院周期长，未结医药费形成了应收账款；同时，医保部门的结算周期较长，也形成了较大金额的应收款。

但是，康宁却未对上述两种情况计提坏账准备，这样是否合理？这点相信监管层也会关注。

3）给关联方垫资，经营性现金流量净额变负数

2013-2015年以及2016年1-6月，公司经营活动产生的现金流量净额分别为3，823.90万元、3，015.45万元、-506.28万元和3，798.44万元。

其中，2015年的经营活动现金流量净额为负。从现金支出情况来看，“支付其他与经营活动相关的现金”增长了3倍，其中近50%用于给关联公司垫资。

这笔关联资金占用是否合理，监管层将会对其内控制度是否完善作出问询。

4）报告期出现32起医疗纠纷

报告期内，康宁医院涉及经济赔偿的医疗纠纷共有32起，其中有2起医疗事故需要承担次要责任，同时，还尚有1件医疗纠纷正在审理。

医疗行业最怕有医疗纠纷和医疗事故，这些负面事情对于康宁医院的影响和涉诉进展，势必也是监管问询的要点。

5）2015年货币资金增长15倍，募集资金必要性存疑

2015年，康宁医院港股上市，募资5.8亿，货币资金从2014年的3727万飙至6亿。到2016年中季度，账面还有5.2亿现金和银行存款。而本次募集资金项目总额为1.93亿，那么监管层可能会关注募集资金的必要性。

每8人就有一个精神疾病患者

根据卫生部数据：中国精神疾病的总发病率约为17%，全国有超过1.8 亿人患有不同程度的精神心理疾病，其中重度患者超过1600万人。也就是说，差不多每8个人当中，就有一个精神疾病患者。但是其实相关缺口非常之大。

按照国际上衡量健康状况的伤残调整生命指标评价各类疾病的总负担，精神疾患在我国疾病总负担的排名中居首位，已超过了心脑血管、呼吸系统及恶性肿瘤等疾患。各类精神问题约占疾病总负担的1/5，即占全部疾病和外伤所致残疾及劳动力丧失的1/5，预计到2020年，这一比率将升至1/4。

弗若斯特沙利文报告显示，2011年全国平均每1万人配备的精神科医生及精神科床位分别为0.15名及1.47张，相比之下，G7国家同年每1万人配备的精神科医生及精神科床位的中位数分别为1.2名及7.4张。

据资料显示，目前我国精神病领域的医疗资源供不应求。截至2015年底，全国精神病医院数量约800家，精神科医生人数2万多人，病床数量约40万张，而重度精神病患者人数超过1600万。[2]

从规模上看，民营精神科医疗市场规模从2010年的22亿，增至2014年的51亿。预2019年市场规模将增至136亿，年均复合增长率为21.8%。

值得注意的是，国内的精神科医疗市场较为分散：2014年，前十大精神科医疗集团的收入共占市场总收入（299亿）的8.2%。

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