行走在价值投资之路上——读《价值投资实战手册》
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既然是“实战手册”那就不能玩“虚”的
这本书是今年5月疫情期间买的。在疯狂抢菜、团水果、囤纸巾的档口，没想到慢慢悠悠买的一本书却“异常”迅速地送到了我手上
它在书架上先默默无闻地闲置了两个月，等我把一些其他的投资入门书籍看过之后，才回过头来翻开它。因为之前已经看过网友整理的近几年唐书房文章汇编，对老唐的投资理念和文风有所了解，读第一遍的时候，我先跳过前两章理念部分，直接从第三部分企业案例开始。
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读/书/让/人/获/得/新/生/命【今天你读书了吗】
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这些案例包括茅台、洋河、分众、腾讯、陕西煤业等老唐的持仓企业，也包括格力、福寿园等观察中的企业。持仓企业部分详细记录了买卖的价格和时点，以及对这家企业的分析和估值的过程。观察中企业展示了他是如何从零开始研究一家企业的历程，比如福寿园，打开了我认识一家企业的“想象力”。这些也是我认为本书中最精华的部分。
既然是“实战手册”那就不能玩“虚”的
01
老唐估值法
首先，估值的理论基础在于“估值就是比较”。选择把钱放在货币基金、国债、定期存款还是投资股市，只需要比较一下“投入-产出”哪个更划算就行。
老唐是这么说的：我们可以把手头的资产想象成一块地。市场先生的收购出价如果不是“明显较高”，我们就安心种自己的地，安心收自己的粮。什么是“明显较高”呢？是指卖掉这块地的所得存在银行，或者购买无风险收益率产品，每年躺赚利息也比辛辛苦苦种地的产出高。
因为要赚市场先生“过度乐观”的钱，所以我们自己先要对手里资产的盈利能力心里有数——那就是估值。
首先，企业须满足合理估值的三大前提：利润为真；利润可持续；维持当前盈利能力不需要大量资本投入，然后方可用企业未来自由现金流折现的理念来估值。
将财报上的净利润视为企业未来的自由现金流，三年后的合理估值为：第三年预计净利润x (1+无风险收益率)。无风险收益率可以取10年期国债收益率或者银行短期低风险理财产品年化收益率。这个数值可以在一定区间范围内上下浮动，如果对这家企业未来前景比较乐观，那么可以取区间的上限，反之取中间值或下限。“乐观”从何而来呢？要在具体分析企业的时候去发现，比如现金流净额长期优于报表净利润、未来成长的确定性比较高等特点。
在这个公式中，只有一个变量，那就是第三年的预计净利润，换言之，就是企业未来三年的净利润增长率，这个是要根据近几年的报表自己作出主观估计的。
除了上面的公式，老唐估值法的第二句话是：三年后合理估值的50%为目前理想买点，三年后合理估值x150%或者当年50倍动态市盈率，二者中较低值为一年中的卖点。这也是一个小学三年级的数学问题。读了那么多估值理论和公式之后，还是觉得老唐的这个最简单实用。
这里说的50倍或1.5倍都不是一个呆板的规则，而是大概的范围。当市场先生给出的价格接近这个范围的时候，就进入了我们的狙击射程（“明显较高”或“明显低估”），并不是要死守着达到这个数值才行。
估值这件事看上去很复杂，但其本质不过是不同资产之间盈利能力的比较。正如芒格在回答“您是怎么估值的”时说：“估值没有一种固定的方法……也没什么精确的公式。现在我们做的一些投资，我们只是知道，与其他机会比起来，这些机会稍微好那么一些。”
02
手把手教你分析企业
老唐之前出过一本《手把手教你读财报》，你可能会以为他是财经专业的大学教授，或者至少是科班出身吧。那可就误会老唐了，他没读过财经专业，甚至连大学都没有上过。他自学成才，用实践中摸爬滚打十几年的经验和教训，总结出了这本外行人也能读得懂的上市公司财报“说明书”，多年来一直霸榜财经入门工具书前几位。是不是很厉害？日拱一卒，不期而至。从此以后，我对老唐愈发另眼相看：他只要往那一站，不用开口，就是一本活生生的励志宝典呐
分析企业有很多维度，读财报是其中最基础的功课。财报洋洋洒洒，少则六七十页，多则三四百页，具体怎么读？还请移步上述大作，这里就不赘述了。
其实光读财报还不够，分析企业还要多方位地搜集和研究资料。比如书中列举的上海机场的例子，通过前期阅读年报，我们了解到上海机场以非航空收入为主，主要是免税店销售提成、机场各种零售和餐饮店的租金。在这个前提下，我们就可将问题聚焦在免税店未来三年的销售提成上来。
2021年1月，上海机场披露预亏公告，同日就免税店分成问题与日上签署了补充协议。先来看看，上海机场和日上的原协议，一言以蔽之，“下有保底，上不封顶”。2020年以来受疫情影响巨大的情况下，按照商业惯例（法律里也有“情势变更”导致合同履行不能的说法），这样的协议是执行不下去的。
那新签的补充协议如何呢？老唐在书中对协议内容做了细致的“中翻中”，先不剧透了，总之变成了“下不保底，上有封顶”。据此，老唐总结，按照这份补充协议，上海机场未来5年的盈利预期需要大幅下调，投资逻辑推倒重来。所以，有些财报之外的公告能提前透露出企业的未来前景，我们要能辨识出其中的重要信息。
关于福寿园的案例分析更加全面详细，花了整整36页的篇幅。从宏观层面的中国人口老龄化趋势，到微观层面的公司实际控制人的历史污点，老唐都通过公开途径一一梳理和查证出来。功课做得十分扎实，是我们学习研究企业的经典案例
我教你读书哦~
在投资中，你对公司了解得越多，在下“赌注”的时候心里就越发确定，也因此多了投资的成分，少了纯粹投机的因素。
从去年夏天偶然在书店读到张磊的《价值》，到今年“静默”的两个多月时间里，集中阅读邱国鹭的《投资中最简单的事》、李录的《文明、现代化、价值投资与中国》、但斌的《时间的玫瑰》等十几本价值投资相关书籍，我的思维已经深度浸泡在价值投资之“道”里面了。
在其指导下，我也跟随大咖们的脚步上了这趟车。行程中，一边看风景（观察市场的惊涛骇浪），一边也拿着手里的“价值地图”反思这路线的来龙去脉。这本除了从定性的角度分析，还用大量翔实的数据定量地论证了价值投资的逻辑，也就是“术”的部分。如果说上述著作大部分是关于价值投资之“道”的话，这本书就是全面解读价值投资之“术”的优秀读本。
读书是一种输入，输入是为了更好地输出。合上书页，如果你对价值投资之路更加笃定了，那这本书的目的也就达到了。
点个在看你最好看