巴菲特的“免费”午餐

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最好的东西都是免费的

这是我的第6篇原创文章

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写在前面的话

笔者的观点和内容，是记录下自己的所思所感，用文字留下时光的印记。

走在价值投资成长路上的同时，也希望能给有缘的读者提供一个新的视角。

毕竟每个人迟早都会有投资的需要，投资路上或多或少会犯错，多个视角或许能少点摸索、少走弯路、少交学费。

我的观点可能会有错误，但绝对是真诚的。

请大家务必结合自身情况，独立分析判断，三思而后行。

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我们都知道巴菲特是“股神”，但可能不知道他也是唯一一个光靠投资成为世界首富的人。

《巴菲特之道》（第三版）光序言就有10篇，来自10位中外投资家，每个人解读的视角不一样，但相同的结论是：这本书是研究巴菲特价值投资理论难得的好书，值得静下心来反复阅读，其价值不亚于巴菲特的天价午餐，而且相对于后者的价格来说，几乎算是“免费的”。

01

12个准则

（一）企业准则

1.企业是否简单易懂

2.企业是否有持续稳定的经营历史

3.企业是否有良好的长期前景

（二）管理准则

1.管理层是否理性

2.管理层对股东是否坦诚

3.管理层能否抗拒惯性驱使

（三）财务准则

1.重视净资产收益率，而不是每股盈利

2.计算真正的“股东盈余”

3.寻找具有高利润率的企业

4.每一美元的留存利润，至少创造一美元的市值

（四）市场准则

1.必须确定企业的市场价值

2.相对于企业的市场价值，能否以折扣价格买到？

这是作者罗伯特·哈格斯特朗总结的巴菲特投资企业的12个准则，算是对他的四大核心理念的扩充。（四大核心理念是：买股票就是买公司、市场先生只能利用不能跟随、留出足够的安全边际和认识清楚自己的能力圈。）

02

9个案例

书中收录了巴菲特投资的9个案例，按照上面的12个准则分别做了分析。

巴菲特将企业分为两种：少数伟大的企业——他称之为拥有特许经营权；多数平庸的企业——不值得购买。

有特许经营权的企业都有三个特点：一是其产品或服务被需要或被渴望，二是无可替代，三是没有价格管制。按图索骥，用这三个标准考量一下投资标的，则高下立现。

比如腾讯控股，其社交软件和游戏被需要且不容易被替代，虽然有价格方面的管制，但目前还是比较缓和的，因此三个方面都算得上完美。

又比如中国移动、中国电信这两大通讯运营商，在被需要的维度上他们得分很高，在无可替代方面因为业务门槛和政府发放牌照的限制，他们基本垄断了国内的网络和通信业务，最后一点“没有管制”方面要差一些，他们的业务是受到比较强的政府管制的，不能随心所欲地提价。

案例里令我印象最深的是IBM——这项涉资108亿美元的投资是当时巴菲特作出的最大单一股票投资。

有人会质疑，当初老巴自己不是说没有兴趣投高科技股票吗？这不是啪啪打脸吗？

要回答这个问题，先得搞清楚为什么他说不买高科技公司，巴菲特当时对高科技企业的顾虑在于，预测这些公司未来的现金流非常困难。

他自信能预见可口可乐、富国银行等传统企业的未来，但对于日新月异的高科技行业，巴菲特那时觉得超出了自己的“能力圈”，无法预测。

对于IBM，在阅读了这家有百年历史的公司近50年的年报，并特别关注和调查了带领公司走出困境的时任管理层团队之后，他完全理解了IBM的商业模式和竞争优势。

某一天早晨，“一道灵光”击中了巴菲特，让他作出了投资的决定。我觉得这道灵光可能就是看到了IBM在未来良好的长期前景。在信息技术服务业方面，IBM是全球领导者，它的护城河有足够的宽度和深度，为它建立起强大的竞争壁垒。

还记得中学时学的辩证法吗？不要用静止的眼光看问题，万事万物时刻处于变动之中，投资亦然。资本永不眠，在合适的赚钱机会出现时，精明如老巴自然不会抱着“教条”不放。

03

投资组合管理

投资组合管理说白了就是在分散和集中两者之间的权衡取舍。

经典风险控制理论告诉我们不要把鸡蛋都放在一个篮子里，这样风险太大。而老巴称自己是只投资于少数杰出公司的专注投资者，一直秉持集中投资的理念。

集中投资的精华之处在于：挑选几只长期而言，能产生超越平均水平回报的股票，将资金大量投在其上，在遭遇短期市场旋涡波动时，忍耐坚持。

这一点和巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆非常不同，后者强调尽可能地分散投资。在遇到重大机遇时，作出重大投资——体现了菲利普·费雪对巴菲特的影响。

我自己在制定投资计划时，也主要偏向集中投资，除了备用的货币基金和少量指数基金定投外，主要持仓8家企业，分属6个不同行业。每家企业的额度均不低于全部资金量的10%，以实际行动践行老巴说的：“在你作出投资时，你应该具有这样的勇气和信念，至少将你10%的身家放在那只股票上。”

股票投资与数学息息相关，不仅限于涨涨跌跌的数字和图表，还有一些基本的数学原理。无论投资者是否意识到，实际上所有的投资者都在运用概率论。

除了基本面分析外，如果投资者还能懂一些概率论计算，在安排投资组合时予以运用，就更好了。

巴菲特说：“我们所要做的全部就是，将盈利概率乘上可能盈利的数量，减去亏损的概率乘上可能亏损的数量。”

比如，假如我们遇到一个机会，有90%的可能赚3美元，同时有10%的可能亏9美元，那么2.7美元减去0.90美元，从数学上来看，还有1.80美元的赚头。

预测上市企业在未来的表现就是在运用概率论，我们之所以买一家企业的股票是因为我们算下来，未来它的盈利持续增长、基本面稳定向好的概率是比较大的。走下坡路的概率肯定也是存在的，只不过从数学上算下来，减去这部分坏的可能，我们还是有比较大的赢面。

说到底，一个投资者的目标是什么？

巴菲特在1996年的致股东信中给出了简洁有力的回答：以理性的价格，购买一家容易理解的企业的一部分，这家企业的收益增长具有很高的确定性，5年、10年、20年。最终，你会发现，能符合这些标准的公司少之又少，所以，一旦发现，你应该大量买入。

04

耐心的价值

当被问到你的投资系统那么简单，为什么别人不做和你一样的事情时，巴菲特的回答是，因为没有人愿意慢慢变富。

最近这几个月A股持续低迷，上证指数数次失守3000点，悲观论调弥漫市场，无数股民再一次品尝到“入市有风险”的苦楚。

这种时候，价值投资者更应该关掉外部的杂音，不去盯着股票APP看波动，静下心来读一读巴菲特的睿智之语：“只要公司的内在价值以一个令人满意的速率在提升，公司被股市认可的速度并不重要。甚至，实际上，这种迟来的认可还有好处，它能提供更多可以打折买入的机会。”

是的，我们眼中的那些好公司前段时间的股价一再创下新低，市盈率跌到10左右，这在今年年初还是不能想象的。这不就是市场先生给我们抛出上车赚钱的好机会吗？

记住，“风险与股价之波动无关，与那些个股未来产生利润的确定性有关。”低买高卖的道理大家都是懂的，但大部分人却永远健忘，在大涨的时候杀进来，在大跌的时候割肉离开，真正敢于买“打折”好东西的人总体而言少之又少。

有些人认为巴菲特是百年难遇的天才，他的成功无法复制。但实际上在美国小镇奥马哈，他的邻居们因为效仿其投资组合，都跟着一起发家致富。

在中国，也有不少坚定追随老巴的价值投资者已经成功“复制”并且实现财务自由。比如，中学学历的老唐、在体制内工作的腾腾爸，还有更多人正在实践的路上，比如我。

知识性的工作能提升投资回报和降低风险，你对标的公司了解得越多，思想和行为中纯粹的投机因素就越少。也就是说，知识可以用来区分投资和投机。

巴菲特说，他做的事情并“没有超越任何人的能力范围”，这既是一种谦虚，也是这本书所告诉我们的事实。

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