20230115实盘周记和浅谈腾讯
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走在价值投资成长路上的同时，也希望能给有缘的读者提供一个新的视角。
毕竟每个人迟早都会有投资的需要，投资路上或多或少会犯错，多个视角或许能少点摸索、少走弯路、少交学费。
我的观点可能会有错误，但绝对是真诚的。
请大家务必结合自身情况，独立分析判断，三思而后行。
认知兑现
这是我的第21篇原创文章
为记录投资思考的全过程，每周日晒出实盘持仓。
本周，我的持仓企业中：腾讯控股上涨6.3%，洋河股份上涨9.63%，分众传媒上涨4.15%，格力电器上涨1.03%，美的集团上涨3.59%，万科下跌2.29%，招商银行上涨3.34%，美团下跌6.29%。
截止目前，本年度整体收益+9.8%。
这期开始兑现2022年总结中给自己布置的作业，逐步介入到具体公司的分析中，通过梳理公司的方方面面来增进自己对其的理解。虽然内容比较粗浅，和专业的公司分析研报相差很远，但想着“先完成，再完美”，就拿出来贻笑大方了。
这次先简单谈谈腾讯。
01
腾讯简史
腾讯是大家都十分熟悉的企业，从中学时期用QQ，到大学时开始用微信，再到后面火爆全国的游戏——王者荣耀，虽然我不玩王者，但是身边不乏痴迷者。微信，是我们每个人每天打开频率最高的软件，感觉只有登上了微信，我们才能融入这个世界一样。关于公司详细的历史，大家可以看看吴晓波写的《腾讯传》，我在这里用几个关键词来概述一下我眼中的“企鹅”。
一、幼年时期——嗷嗷待哺、随时可能夭折的“企鹅”。
腾讯成立于1998年，当时马化腾找了曾李青等几个人，创立了这个小公司。在创业的挣扎中，他们尝试做了好几种不同的产品，其中学着国外做出的通讯软件QQ，迎合了年轻人的社交需求，注册用户急剧攀升，服务器一下子就不够用了。苦于一直没有找到盈利模式，公司通过各种方式赚来的钱，都用来喂养这只嘀嘀叫的企鹅，好几次差一点就要资金链断裂。
凭借团队的努力，加上一些运气，2001年公司被南非报业集团（MIH）看中，拿到3200万美元投资，小马哥他们才松了一口气：总算是保住了“企鹅”的“小命”。后来通过移动梦网、QQ秀、跑跑卡丁车游戏等产品，腾讯实现了盈利。
二、青少年时期——疯狂成长、横行霸道的“企鹅”。
羽翼日渐丰满的腾讯四处出击，凭借资金实力和流量优势，到处抢夺他人的生意。要么迅速复制别人的模式，用巨大的流量碾压对手。要么直接收购对手，变成了一只横行霸道的“企鹅”。与竞争对手的矛盾不断累积，终于在2010年爆发了一场360与QQ的大战，一度闹上法庭，虽然腾讯胜诉，但是赢了官司、输了舆论，腾讯遭受到了用户前所未有的质疑和声讨。
三、成年时期——开放链接、包容一切的“企鹅”。
经过3Q大战后，马化腾陷入了深深的反思，他给全体员工的信写道“过去，我们总在思考什么是对的，但是现在，我们要更多地想一想什么是能被认同的”，腾讯诚恳接受各界的批评，并决心改变公司战略：腾讯的社交平台不应该是摇钱树，而应该是种植摇钱树的土壤。
四、20年4000倍——收获逆天回报的“企鹅”。
腾讯从2004年上市至今的18年期间，净利润从4亿元到2000亿元，估值从62亿港币到如今的3.6万亿港币。南非报业集团（MIH）2001年花3200万美元买入的46%股权，20年狂赚4000倍。谁也别羡慕，这就是洞穿内核的眼光和认知的变现。
02
腾讯的业务
腾讯发展到如今，业务已经拓展得很庞大。主要有以下几个方面：
一是增值服务。2021年营收2915亿，占比52%。主要包括游戏、视频、音乐、直播及虚拟道具等。《王者荣耀》、《和平精英》、《PUBG》《跑跑卡丁车》等持续给腾讯带来大量的现金流入。伴随着不断推出新游戏、游戏出海到国外、年轻一代游戏人群逐渐增多、收入水平提升、付费意愿提高等利好因素，游戏的前景依然非常好。
二是网络广告。2021年营收886亿，占比16%。主要包括新闻广告、视频广告、社交及其他应用广告。虽然这几年疫情，整体经济低迷，但是疫情结束后，2023年国家全力稳增长、拼经济，广告业绩预计将跟随经济复苏而进一步提升。
三是金融科技及企业服务。2021年营收1721亿，占比31%。主要包括微信支付、理财保险、腾讯云等业务。我们的生活现在越来越离不开手机，手机扫码支付已经成为绝大多数人的选择，其中微信支付占据半壁江山。云服务是未来网络发展的大趋势，虽然目前还没怎么盈利，但前景一片广阔。
四是投资收益。腾讯投资的范围非常广，投资了超600家公司。比较有名的有京东、美团、饿了么、滴滴、阅文、链家、贝壳、斗鱼、虎牙、知乎、快手、海澜之家等，吃喝穿住用行玩乐，样样都包含。2021年财报披露，截至年底合营、联营企业的投资以及交易性金融资产、其他权益工具投资的账面价值是3165亿元，而按照权益法计量下，其实际的公允价值达到近1万亿元。
在“连接”策略的指导下，它投资的企业都是围绕加强其本身的核心业务，且大部分是各自领域内的头部企业，在市场资源要素整合的过程中获利的可能性更大。
03
买入腾讯的理由
从生意模式看，腾讯是特别好的企业，它几乎没有应收账款，收入的主要构成是付现金的游戏、广告等，营收的含金量超高。几乎没有固定资产的折旧，它的主要资产是一些服务器等设备。几乎没有存货，也就无所谓存货减值。由于都是网络产品，所以管理费用和运营成本比较低，2021年整体的毛利润率达50%。这些特点，绝对可以碾压大多数的公司。
从护城河看，腾讯靠着微信、QQ超高的用户粘性，然后在此基础上进行变现。微信、QQ解决的是人的社交需求，这个是刚需，用的人越多越有粘性越强。其他的互联网巨头也尝试过做类似的社交平台，但都铩羽而归，放眼望去近几年还没有被替代的可能。据2021年年报显示，微信月活跃账户12.68亿个，QQ月活跃数5.52亿个，两者相加，几乎网罗了所有上网的中国人。抖音前几年横空出世，占据了用户大量时间，但是它和腾讯的主要功能不一样，并没有撼动微信、QQ的社交老大地位。
对于游戏，人类是上瘾的，这个瘾和烟酒带给人们的愉悦和满足感一样，都是基因给我们设定的生存繁衍激励程序。有人的地方，这些瘾也就一直存在。虽然前两年被政策打压，被戴上“精神鸦片”的帽子，但是如今主流舆论已经转向。互联网平台企业发展迅速，前两年遭遇反垄断调查和处罚。但是，国家并不是要消灭平台企业，而是要鼓励其规范发展，促进其健康发展。从长远来讲，这对腾讯反而是好事，在合法合规的框架下能够得到更加持久的发展。
从管理层和企业文化看，创始人马化腾1971年出生，今年52岁，正是大有作为的年纪，顺利的话还可以掌舵20年。他为人十分低调，从业以来没有任何不良记录。腾讯内部各团队之间的“赛马机制”，可以保持团队活力，不断创新。“小步快跑、试错迭代”的做法，让企业在整体稳健的前提下，由创新力驱动，自我更新。
从估值看，8月份建仓时，腾讯市盈率为14倍左右，属于严重低估，于是逐渐买入。到10月份跌到10倍左右市盈率，继续买入。现在回过头来看，都是明智之举，最近3个月不到的时间上涨近90%。此时恰好是去年各种利空因素的大逆转：国内的疫情防控由严格管理变为全面放开，国家对互联网平台企业由反垄断规制变为开绿灯支持，对网络游戏也是由停发版号到恢复审批，加上美联储加息到末期，利空出尽。
这些因素改观后，市场对腾讯的态度快速乐观起来。1月13日收盘于每股371.4元港币，市盈率17倍。我认为，这一波上涨对应的是市场情绪反转的估值上升，而随着大家生活恢复常态，国内经济的复苏，腾讯利润的恢复增长，企业经营业绩对应的估值上升还会有更多的空间。
本期先聊到这里，下次有机会再从财报角度深入分析和探讨小企鹅的商业模式和内在价值。
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