解读|韵达货运的现在与未来
目录
电商快递领先者加速前进
借壳新海股份上市A股
高增速+高竞争，转型窗口机不可失
快递巨头集体上市，资本催化服务竞争
降本：外包干线，优化中转路由
增效：信息化、智能化提升全网效能降
优化产品结构，布局快递生态圈
布局海外，跨境物流前景广阔
深入末端，提高最后一公里粘性
报告正文
韵达货运是国内快递行业的领先者，以国内电商快递为主业。2016年上半年，实现营业收入30亿元，同比增长35.14%；实现快递业务量14亿件，同比增长75.7%。公司在最后一公里、末端100米配送和信息系统等方面构筑竞争优势。
电商快递领先者加速前进
电商行业领先者，16年业绩开始爆发。快递韵达货运以国内电商快递业务为主，快递业务量呈现加速上升态势。2013-2015年和2016年上半年分别实现11.9亿件，15.8亿件、21.7亿件和14.0亿件，2014、2015年、2016年上半年同比增速分别为33.5%、37%和75.7%。2013-2015年和2016年上半年营业收入分别实现43亿，47亿、51亿和30亿元，2014、2015年和2016年上半年同比增速分别为8.4%、8.3%和35.14%。
紧随行业龙头，市占率较为稳定。韵达货运快递业务量市占率近几年均维持在10%以上，紧追行业龙头，行业领先地位较为稳固。
借壳新海股份上市A股
2016年7月1日，韵达货运宣布借壳新海股份，并公布重大资产重组预案。8月20日，韵达货运公布重大资产重组草案，其中，对相关资产的评估价格，以及发行股份数量进行了相应调整。调整后借壳方案如下：
1）新海股份拟置出原上市公司全部资产及负债（对价6.74亿）与韵达货运100%股权（对价177.6亿）的等值股份进行置换；
2）170.86亿差额部分来自向韵达货运全体股东发行股份方式购买，发行价为19.79元/股，发行数量为8.63亿股。
本次交易完成后，聂腾云、陈立英夫妇及一致行动人直接和间接共持有本公司总股本的 69.97%。上海罗颉思将成为本公司控股股东，聂腾云和陈立英夫妇将成为本公司实际控制人。
韵达货运股东聂腾云、陈立英等补偿义务人承诺，韵达货运2016、2017及2018年度扣非后归属母公司净利润分别不低于11.3亿、13.6亿和15.6亿元。2016年上半年，韵达货运实现扣非归属净利润5.02亿元（占其承诺当年归属净利润最低值的44.2%），同比增长66.23%。由于快递行业存在季节性波动，下半年是快递旺季，因此，我们认为韵达今年实现承诺利润压力不大。
本次借壳方案不涉及配资。考虑到证监会加强对借壳重组方案的监管，韵达本次借壳方案未涉及募集配套资金计划。我们认为，此举一方面是为了满足合规需要；另一方面，也将一定程度上加快借壳预案的审批节奏。
私募股权融资、增资约14亿，变相完成配资计划。尽管借壳方案未涉及配套融资，但今年初韵达已通过私募股权方式成功融资14亿元。2016年1月26日，韵达货运股东聂腾云、桐庐韵嘉通过向上海太富祥川、宁波招银、深圳富海臻界、宁波中钰、宁波云晖景盛等共5家私募投资基金出让所持公司股权，共募集约14亿元。同时，上海太富祥川与宁波招银分别认缴151.9万元增资韵达货运。我们认为，韵达通过私募股权方式，变相完成配套融资，和申通、圆通等借壳方案相比，融资方面不存在明显劣势。
提前完成核心员工股权激励。公司股东聂樟清于2012年6月和2015年10月，将其所持韵达货运的10%（原实缴出资 526 万元）和0.8633%股权分别转让给上海丰科和桐庐韵科，用于搭建股权激励平台。2015年10月，韵达货运对53名核心员工实施股权激励。
在当前快递行业升级转型的窗口，国内快递巨头纷纷宣布借壳上市，希望借力资本强化自身竞争力，在未来资本竞争与服务竞争的时代占得先机。
高增速+高竞争，转型窗口机不可失
在电商兴起、消费升级的背景下，快递行业持续高增长。2011年以来，全国快递行业业务量复合年均增速为54.6%。2015年增速稍有回调，但2016年增速继续上行，前6月累计同比增速为56.7%，行业增长依然强劲。
尽管快递企业不断扩大，规模效应有所显现，但快递行业的高增长难掩内部的结构性问题。当前快递企业竞争同质化，产品缺乏差异性，电商快递企业间竞争加剧。2016年6月全国快递平均单价仅为12.58元/件，仅为2011年平均单价的6成。
快递行业属于劳动密集型行业。据《全国社会化电商物流从业人员研究报告》调查显示，目前电商物流从业人员超过200万人。中国人口出生率自1987年的23‰大幅下降，预计未来5年，“适龄”快递从业人群，尤其是快递配送劳动力将大幅下降。因此，在人口红利消失的背景下，快递产业自动化、智能化升级迫在眉睫，原有的劳动力驱动模式将被迫转型为技术驱动模式。我们认为，未来3年将是快递行业自动化转型的窗口期。
快递巨头集体上市，资本催化服务竞争
快递巨头竞相借壳上市。2015年12月以来，申通、圆通、顺丰、中通、韵达等国内快递巨头争相宣布上市。2016年7月28日，圆通借壳大杨创世获证监会有条件通过，快递第一股尘埃落定，标志着中国快递行业正式进入资本时代。
借力资本加强内力。根据披露的募投项目，快递巨头上市的募集资金主要用于三方面：1）直营中转场站的建设与自动化升级改造；2）干线运能的扩张；3）信息化系统建设。我们认为，快递巨头借力资本，加强自身网络建设，提升信息化能力，短期看，旨在获取卡位优势，保持发展动能；长期看，旨在转型综合物流服务商，提升整合行业整合能力。我们认为，韵达若成功借壳上市，也将通过融资、并购等多种形式提高公司的网络规模、运输能力和信息化水平，进一步提升公司快递物流综合服务领域的核心竞争力。
我们认为韵达货运与圆通、申通相比，其最大特质在于精细化管理。无论是精简转运中心，优化路由，还是领先于行业进行信息化改造实现精准运营，都突显出公司厚积薄发的潜质。
公司毛利率稳步上升。在行业整体毛利率下滑的背景下，公司通过降本增效措施，使得毛利率稳步增长。2013-2015年及2016年一季度，韵达货运综合毛利率分别为22.56%、25.83%、31.08%和30.53%，主营业务毛利率为22.44%、25.37%、 30.91%和30.32%。
毛利率的提升主要是因为：1）公司积极实施降本增效措施；2）公司收入和成本统计口径与申通、圆通不同，由于收入和成本中均未确认加盟网点的派送费，使得公司毛利率普遍高于拟上市加盟制快递。
降本：外包干线，优化中转路由
韵达货运主要通过两方面举措大幅降低营业成本：1）外包干线运输；2）优化中转路由；3）优化货品结构。
开展加盟商自跑，部分干线外包。韵达货运在加盟商网点中开展“自跑”业务试点，将部分干线运输外包给加盟商，从而减少了公司所承担的部分干线运输费用。2015年，加盟商自跑承担的运输量达3.24亿件，占全部业务量的15.46%，直接减少中转费5.75亿元。
转运中心直营率最高，网络管控能力强。公司积极调整转运中心布局，砍掉低效的二级转运中心，将剩余二级转运中心整合为一级转运中心。公司转运中心数量从2013年的80余家优化调整至2015年的50余家。2014-2015 年，韵达货运转运中心成本的增幅为14.87%，11.22%，低于业务量同期的增幅。
优化中转路由，提高单车装载率。公司通过大数据分析优化中转路由，将部分干线实现点对点直发，干线运输线路从2013年的4500余条调整至目前的3900余条，减少了中间环节，大幅提升了单车装载率，运输车辆平均装载率从13年的69%提升至15年的83%，降低了单件运输成本，使得公司承担的转运中心成本进一步降低。
货品结构向“小而轻”转变。韵达货运通过实施包仓制、定额中转费、分段定额中转费等多种标准，鼓励加盟商揽收“小而轻”的快件，不断优化货品结构，有效提高了单车装载率。而由于韵达货运总部以刚性的面单费为主要收入，在单车成本不变的情况下，单车装载率的提高，推动了毛利率的增长。
增效：信息化、智能化提升全网效能
IT研发实力行业领先。根据披露的数据，韵达目前拥有IT技术开发人员330余名，研发实力行业领先。软件方面，韵达货运自主研发了自动分拣系统、电子面单二维码系统、仓库管理系统等，实现了服务流程和办公流程的智能化、信息化，大幅提高了韵达货运的运作效率。硬件方面，韵达大力推广手持终端、车载终端、无线终端等终端设备，实现快件和交通运输的实时信息化，为快递服务流程的优化提供了基础。
搭建加盟商结算系统，凸显平台化战略。韵达货运主导研发了用于加盟商管理和其资金结算的清分系统，实现了揽件/派件加盟网点之间派送费的直接结算，体现了公司的平台化战略。一方面揽件/派件加盟网点之间相互直接结算，保证了结算的及时性、准确性；另一方面结算资金及时到达派送加盟网点，加快了加盟网点之间的资金流动，有助于保障加盟网点业务的正常开展。
信息化改造订单平台，接单能力成倍扩容。韵达订单平台2013-2015年的接单能力分别为600件/秒、800件/秒和2100件/秒，年均复合增速达到87%，订单处理效率得到大幅提升；其自主研发的地址归集系统排查率96%，准确率达98%。在运营效率得到提升的同时，服务质量也得到有效改善。从投诉率、货物损坏率、遗失率等服务指标来看，韵达快递业务质量提升明显。根据国家邮政局公布的邮政业消费者申诉统计情况看，最近几个月，韵达货运快递服务质量提升较为显著，快件申诉率逐步走低，已连续3个月低于全国平均水平，也低于圆通、申通和中通的申诉率。
引入智能分拣，提升人均效能。韵达货运引入并改进智能化分拣设备，最大程度的提升人均效能。在业务量快速增长的情况下，操作人员数量增长得到合理控制。2013 年末、2014 年末和 2015 年末，包含劳务派遣人员在内，韵达货运员工数量逐年减少，人均效能显著提升，人均操作货量从 2013 年平均 261 件/人/天，提升至 2015 年平均 500件/人/天。
未来韵达货运将以快递为核心业务，发展快运、跨境物流、云仓业务以及发展信息化技术，打造快递生态圈。
优化产品结构，布局快递生态圈
拓展商务快递与高时效产品。韵达货运在电商快递业务的基础上，不断丰富产品结构，开通了Office商务快递业务。时效产品方面，韵达已上线当天件业务，服务时效实现突破。2016年3月，韵达推出“承（橙）诺达”服务，即服务覆盖地区内，在当日24点前揽收的快件，承诺在次日24点前完成签收，如超出承诺时间，韵达将给予商家一定赔偿。
顺应电商发展潮流，推出仓配一体化服务。根据韵达官网上提供的数据，韵达目前在全国范围内拥有仓库340个，总面积达53.2万平方米。依托丰富的仓储资源以及自主研发的联合仓仓储系统、OMS订单系统，韵达可以为电商客户提供在全国多个仓库的仓储管理、订单生产和快递配送服务。利用基于大数据分析的补货模型，有效降低电商客户的缺货率和库存水平。
转型综合物流服务商。韵达货运在不断完善强化快递核心业务之外，还积极尝试开展一站式供应链综合服务。韵达货运从单一的仓储、配送、干线运输等基础性服务向提供供应链咨询、信息平台等服务延伸，借助大数据和云计算技术，开发云便利、云仓储等新产品，打造全方位一体化的供应链解决方案。
布局海外，跨境物流前景广阔
跨境电商爆发增长，跨境物流前景广阔。受政策影响，2015年进口零售电商市场迎来爆发性增长，同比上涨111.9%，市场规模达到1184.3亿元，占进口电商的比例达13.2%。目前，韵达旗下已经运营跨境电商平台优递爱，依托公司布局的全球快递网络迅速发展。
政策与需求双轮驱动，海外竞争拉开帷幕。一方面，国家在政策层面上引导快递企业“向下、向西、向外”发展；另一方面，国内快递市场竞争白热化，国际快递市场未来将不可避免成为国内快递巨头的下一个争夺点。国内快递巨头先后成立国际业务部门，通过直营、控股、合作等多种形式开展国际快递业务。
目前，韵达在国际快递服务方面，已经开拓了包括英国、荷兰、加拿大、新西兰等十多个国家和地区的国际快件物流加盟网络，未来有望持续发展，与跨境电商平台形成良性循环。
在跨境电商物流方面，韵达主要布局直邮和保税两种模式：
直邮模式：客户在电商网站下单之后，与韵达货运有合作关系的海外供应商直接发货至韵达货运海外仓库，通过航运、空运等运输方式，在海关通关检查之后，直接进入韵达货运国内快件库。进入国内后，后续的派送流程与境内快递流程一致。
保税仓模式：客户通过电商网站下单之后，与韵达货运有合作关系的海外供货商将货物发送至韵达货运海外仓库，通过航运手段运送至国内之后，先保存在韵达货运国内的保税仓库，在需要时进行海关通关检查，进入本地快件库进行派送服务。
从国际快递巨头业务结构来看，国际业务是国际快递巨头的重要收入构成，FedEx、UPS的国际业务收入分别占其总收入的25%和21%。我们认为，韵达在跨境物流方面的布局，将对现有的快递网络形成有效补充，一旦跨境物流业务形成规模效应，将公司业绩贡献较大收益。
深入末端，提高最后一公里粘性
韵达货运除了拥有完善的干线网络外，还强化末端网点的建设和服务。在“最后一公里”及“末端 100 米”方面，韵达采取多样化的形式，通过整合自建门店、合作便利店、智能快递柜等形成强大的末端网络，提升用户服务体验。
2015年6月，韵达货运与顺丰、申通、中通、普洛斯共同投资创建深圳市丰巢科技有限公司，其中，韵达货运持有丰巢科技20%股权。快递行业巨头和物流地产巨头强强联合，共同布局智能快递柜，将会给韵达快递业务带来不可忽视的协同效应。
除参与投资设立丰巢科技外，韵达还积极与速递易、云柜、日日顺、e邮站、南京魔格、中集、中科富创等各大智能快递柜公司开展合作，目前智能快递柜已达7.4万余个，日均投递量已达每天30万件。
韵达货运也积极探索云便利模式。云便利模式是韵达通过便利店+快递的模式切入社区电商和社区服务。截至2016年5月，合作便利店、物业及第三方合作资源超过1.7万个，合作对象包括万科物业、十足超市、上海良友、小麦公社等等。
最后一公里作为与用户互动性最强的环节，很大程度上影响用户对快递平台的粘性，和对快递品牌的感知。韵达通过多种形式广泛布局最后一公里和“末端100米”，形成了多样化的末端物流解决方案，有效满足用户多样化的配送需求，提高了快递平台的粘性。
来源：长江交运
作者：韩轶超、冯启斌
The End
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