通过读财报挖出好公司！
作者：景小勇
来源：华章财经（ID：hzbook_tzlc）
在我国A股上市公司中，有同属一个行业的三家公司A、B、C，其2005年的净利润分别是37 254万元、27 382万元和13 029万元，相差不大，然而到2012年，三家公司的净利润发生了天翻地覆的变化，分别是250 546.20万元、105 344.90万元和5 110.70万元，分别增加了5.73倍、2.85倍和下降了60.77%。
显然，A公司在这些年中是这三家公司中表现最好的，而C公司是这三家公司中表现最差的。那么，在2005年，我们如何才能从这三家公司中发现A公司是最好的呢？
我们可以通过行业研究、深入企业调研或者直接阅读券商研究报告来对这几家公司未来发展做出判断。然而，如果不是专业人士，我们很难进行可靠的行业研究或者深入企业调研，而券商研究报告一向是标榜公司的优越性却很少提及不足，我们很难从大量的研究报告中寻找到非常可靠的信息。
我们不妨从最基本也最直接的做起——分析上市公司财务报表，这是因为财务报表是企业一切经济活动的最终反映，行业变化、公司业务管理情况都通过会计处理体现在财务报表中。最简单的方法是查阅这三家公司过去3年的净利润情况（见表1-1），2003～2005年，三家公司净利润均有较大幅度的增加，不过净利润增长率却有明显的不同（见表1-2），A公司增长速度较高并且持续加快，B公司增长也较快，但是波动性较大，C公司则持续下降。
A公司2003～2005年净利润增长率持续加快，增长强劲，我们可以预测公司未来数年还会有较为明显的增长；B公司虽然2004年和2005年增长较快，但是2003年在A公司和C公司大幅增长时却基本持平，这说明增长有一定的不稳定性，总趋势是增长的，但是波动性大；C公司虽然也在增长，但是增长率持续下降，并且是三家公司里增长速度最慢的，可以预测未来在竞争中可能处于不利地位。
得出这样的结论，需要我们对财务和公司经营的关系有一个基本的认识：在行业发展和企业经营没有发生较大的变化时，企业财务数据存在一定的延续性。
当然，除了对净利润的简单分析外，我们还可以对公司的盈利能力和成长性做一些较深入的分析，也就是对毛利率、净利润率、营业收入和营业收入增长率的分析。A、B、C三家公司2003～2005年的毛利率、净利润率、营业收入如表1-3～表1-5所示，三家公司2003～2005年的营业收入增长率如表1-6所示。
2005年B公司毛利率是最高的，A公司是最低的，说明B公司主营业务收入盈利能力较强，A公司单位收入盈利较低，这两家公司盈利能力整体呈上升趋势，C公司虽然毛利率也较稳定，但是有所下降，盈利能力有所下滑，未来盈利可能面临一定的压力。
从净利润率看，三家公 47 30739 47 14470 0 0 3733 0 0:00:08 0:00:03 0:00:05 3733司净利率逐年提高，盈利能力越来越强，经营效率提高，行业正处于快速发展、盈利能力强，上升势头强健。
在成长性上，三家公司2003年和2005年营业收入均保持了较快的增长速度，这说明行业在这3年快速发展，未来数年行业内公司有较大的成长机会，但是三家公司增长率明显不同，其中A公司虽然也有波动，但是整体增长率较高，B、C两家公司2005年增长率虽然高于2004年，但是低于2003年，其中C公司波动较大。
综上所述，我们通过财务分析得出：
三家公司所处行业高增长，未来三家公司营业收入增长毫无悬念；
A公司未来成长确定并且成长的效率很高，A公司毛利率大幅低于B、C公司，但是净利润率三家公司几乎相同，说明A公司的商业模式和B、C公司有所不同。
这种趋势一直延续到2011年，虽然行业已经发生了较大的变化，但是高增长以及A公司更加优秀的结论得到了验证。A、B、C三家公司2012年的主要财务指标如表1-7所示。
A、B、C公司的营业收入均有非常大的增长，充分验证了行业在这些年的快速发展。其中，A公司的营业收入和净利润远超过B公司和C公司，毛利率和B、C公司的差距缩小，而净利润率进一步提高，其实在2011年这种对比更为明显，2011年A公司净利润达到48.86亿元，在此之前，A公司净利润增长率均超过30%，2011年行业有了较大的变化，A公司的扩张才告一段落。而B公司净利润的增加也得到了验证，不过这种增加主要发生在2012年，2012年B公司在营业收入变化很小的情况下，净利润大幅增加了272.48%，这也验证了B公司净利润变化的不确定。C公司净利润相对于2005年基本持平，甚至有所下降，也验证了财务分析的结论。
2005年，我们如果做了上述财务分析，那么就能对这几家公司的未来有一定的判断，不管是投资还是研究都有较大的收益。当然，现在行业有了较明显的变化，原因是这三家公司近3年来营业收入增长率（见表1-7）已经大幅下滑，其中2012年的增幅均低于10%。
我们在不知道公司名字和行业的情况下就得出了上述结论是不是巧合？
显然不是，这是基于行业和公司发展背景得出的分析结论，财务数据仅仅是这些因素的反映。这个行业就是商业连锁行业，A公司是苏宁电器（苏宁云商），B公司是大商股份，C公司是华联综超。
2005年，国内商业连锁处于快速发展期，各大企业刚开始跑马圈地，特别是以苏宁、国美为代表的电器连锁企业借助资本市场快速发展，并且最终苏宁以更好的管理和市场策略成为行业老大。2011年以后，电子商务快速发展，侵蚀了商业连锁的部分市场，并且压低了市场价格，使得苏宁的净利润大幅下降。大商股份业绩的大幅波动则可能和公司的资本运作有一些关系，2009年，公司产生了上市以来的首次亏损，当年管理层以较低的价格获得公司股权，2012年，净利润大幅增长，到2013年管理层则酝酿资产注入。华联综超经历了管理层的变动，2006年之前，在董事长陈耀东的领导下，华联综超实现了较快的发展，净利润从2004年的9 724.96万元增长到2006年的1.62亿元，然而，随着2006年陈耀东离职，公司发展陷入了停滞甚至衰退状态。
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