【热点】雨虹转债周五上市，怎样看可转债值多少钱？
可转债信用申购（申购时不缴款，中签后再缴款）开启后，东方雨虹可转债申购受到投资者热捧，雨虹转债中签率仅为0.001319%。10月20日，雨虹转债（128016）将上市，成为新政策下的第一个上市的可转债，中签后可转债该怎么操作？可转债买卖时有哪些要注意的？如何对一个可转债进行价值分析？
01
东方雨虹转债值多少钱？
东方雨虹是全国防水材料龙头，面向中高端市场，产品和服务广泛应用于房屋建筑、基础设施等领域，公司市值较高，估值适中，上市以来实现了业绩的高成长，品牌效应、成本控制能力和融资红利使得毛利率逐渐增长，未来产能扩张和新品类扩充值得期待。
根据海通研究所的固定收益分析师姜超团队的分析：
方法一，按照B-S估值，雨虹转债的理论价值大于票面。按照正股最近6个月和12个月正股波动率28%-29%、6年期国债收益率3.67%、股价37.9（9月20日收盘价）、B-S公式得到雨虹转债的理论价值约114.8~115.6元，对应溢价率16.6%-17.4%。
方法二，横向对比计算，按照9月20日收盘价计算，雨虹转债的转股价值为98.5元，横向对比来看，当日桐昆EB溢价率为20.6%，转股价值为96.3元；顺昌转债溢价率为20%，转股价值为103.2元。考虑到东方雨虹的规模更大且为新券，雨虹转债溢价率应略低于桐昆EB和顺昌转债，若上市后东方雨虹股价在37-39元，对应可转债价格区间为113元-117元，价格中枢为115元。
02
划重点！可转债交易的小tips！
1、 可转债交易和股票一样吗？
可转债交易方式和股票基本相同，但最大的不同点是可转债是T+0交易，没有涨跌停限制。但上交所转债有熔断机制，深交所转债没有熔断机制
2、 可转债走势和正股有关吗?
可转债的价格的波动，最主要的因素是会受到正股价格走势的影响，通常情况下正股涨，合理价格范围内的转债价格也会涨，所以买卖可转债，不可忽视其正股股票的涨跌。
3、 可转债的关键条款要怎么看？
可转债和股票不同，它的债券性质使其“下有底”，它的期权特性使其“上不封顶”，即如果可转债已进入转股期，在牛市里可转债转股后，就成为股票可享受股票的上涨收益。看一个可转债的质地，除了看公司的基本面外，还要看其转股期、转股价格、赎回条款、回售条款，交易时要关注正股走势、溢价率等指标。
03
历史上转债到底值多少前？如何对可转债进行估值？
前方高能，海通研究所首席经济学家为您深度解读：
股市牛熊对应的转债估值
股市牛熊中的转股溢价率变动。转债的平价和转股溢价率大体呈现反向变动，牛市中转债由正股推动上涨，大量个券触发赎回，转股溢价率整体保持在低位。熊市中股市大幅下跌，转债跌幅小于正股，溢价率大幅上行。震荡市中转债价格由债底和转股价值支撑，随着转债市场供给逐渐增加，转债估值持续压缩。
股市牛熊中的YTM变动。
纯债YTM与转债价格的走势也基本呈反向变动。牛市中转债由正股推动上涨，转债指数攀升，个券股性增强、债性减弱，YTM均值大幅下滑。熊市中转债依靠债底支撑，市场整体下跌，个券债性增强、股性减弱，YTM均值抬升。震荡市中，转债价格由债底和转股价值分别支撑， YTM跟随转债价格震荡。
不同平价对应的转债估值情况
不同平价的转债该用何种估值指标？对于中高平价的转债，其股性往往较强，投资逻辑偏向于博弈股价上涨中转债的价格弹性及转股收益，估值指标要用转股溢价率。而对于低平价个券，其股性较差、债性较强，触发转股的几率较小，投资逻辑更多偏向债底保护和YTM收益，估值指标要用纯债YTM。
不同平价转债的估值情况分析。
我们将转债按平价水平划分为四档：70元以下、70-90元、90-110元和110元以上。对于90-110元和110元以上的转债，重点分析转股溢价率；对于70元以下和70-90元的转债，重点分析YTM。
相比历史均值，目前估值水平不高。
目前的转股溢价率（34.4%）与历史均值（32.6%）相差不大，其中平价90-110元的转股溢价率（17.4%）小于历史均值（20%），110元以上的（7.2%）高于历史均值（5.6%）。而平均YTM（0.36%）明显高于历史均值（-3.32%）。其中平价70元以下的YTM（2.31%）高于历史均值（1.69%），70-90元的YTM（1.1%）也明显高于历史均值（-0.15%）。
本轮震荡市与12-14年震荡市的比较
目前转债估值相比上一轮震荡市（12-14年）明显偏高。经统计，目前的平价水平与12-14年相当，但转股溢价率，尤其是中高平价个券的转股溢价率偏高；而YTM显著较低，尤其是低平价个券的YTM大幅低于12-14年。因此不论是股性估值还是债性估值，本轮震荡市中转债的估值水平均高于12-14年。
为何12-14年转债估值较低？
首先是市场存量规模不同，12-14年震荡市中转债规模明显高于现在。其次是与存量转债的行业分化有关，12-14年的震荡市中创业板大涨，周期、金融等行业下跌，板块分化严重。周期等行业个券平价较低，YTM显著偏高。而TMT等行业的正股涨幅较大，转股溢价率明显压缩。因此，行业表现的两极分化，导致转债个券股性估值和债性估值的双向压缩。
本轮转债估值压缩程度将如何？
信用申购新规落地后，转债市场发行节奏加快，供给压力下估值的压缩将是大势所趋。但我们认为压缩的幅度有限，大概率不会达到12-14年的水平。主要是本轮震荡市中，转债个券的分化程度不高，平价基本在70-120元以内，低平价券的债性不足，中高平价券的股性也不强。未来估值的压缩过程应该长期而缓慢的，整体空间有限。
风险提示：基本面变化、股市波动、货币政策不达预期、价格和溢价率调整风险。
海通证券综合整理，研报来源：
《信用申购开启，打新重在参与》，分析师姜超、姜佩珊、李波等，2017年9月21日
《转债估值的历史分析 ——可转债投资手册之二》，分析师姜超、姜佩珊、李波等，2017年10月18日
市场有风险，投资需谨慎。本订阅号所载内容仅供海通证券的客户参考使用。海通证券不会因接收人收到本订阅号内容而视其为客户。本内容涉及研报部分仅为摘要选编，更完整认为请查看研究报告原文。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，对任何因直接或间接使用本订阅号刊载的信息和内容或者据此进行投资所造成的一切后果或损失，海通证券不承担任何法律责任。本订阅号的版权归海通证券所有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必注明出处，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。
