昨夜，央行出手！楼市腿软了吗……

人民币汇率跌跌不休，央行终于出手维稳。

8月3日，央行发布公告称，为防范宏观金融风险，促进金融机构稳健经营，加强宏观审慎管理，决定自2018年8月6日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从0调整为20%。

开征外汇风险准备金，虽然表面针对的只是银行而非企业，但银行完全有能力将所有成本转嫁给企业，最终结果仍是抬高整体市场的售汇购汇成本，维稳的意图显而易见。

事实上，就在8月3号，离岸人民币一度跌破6.91的关口，但在政策刺激之下，人民币大势反攻，日内震幅超过800个基点（一个基点是0.01%），最高收复到6.83。

虽然说有关方面一直宣称“人民币没有大幅贬值的基础”，也有不少专家论证“央行对于人民币贬值的容忍度提升”，更有不少人认为“保房价弃汇率”已成定局，但再美好的说辞都无法对抗强大的现实逻辑。

房价肯定要保，但汇率也不会轻易放弃，这就重回“鱼和熊掌都要兼得”的传统模式。既要也要，两手都要抓，两手都要硬。

这一次，能成功吗？

1、稳汇率的必然性

这不是央行第一次开征外汇风险准备金，早在2015年人民币首度大幅贬值时，该工具就曾横空出世，后来2017年随着人民币升值而被取消。

央行之所以再度祭出外汇风险准备金的手段，原因在于近期人民币跌速加剧。

就在8月3日当天，人民币汇率连续跌破6.88、6.89、6.90、6.91四大关口，刷新去年5月以来的新低。对比今年5月份，短短3个月时间，人民币已经累计贬值超过10%，离破7仅有一步之遥。

随即，在央行出手之下，离岸人民币转势反攻，急涨超过450个基点，最高收复6.83。人民币在一天之内反复震荡超过800个基点，可见行政力量与市场力量的博弈之巨。

人民币从6.2跌到6.7，貌似还在容忍范围之内，似乎货币贬值还能刺激出口，从而对冲贸易争端带来的影响。

但从6.7跌到6.9，甚至逼近7.0，那么所谓的出口利好，就会被进口成本高企、美元外债负担加剧和资本外流的风险所完全替代，金融风险开始出现。

所以，弃汇率是不可能的。

事实上，在6月底，人民币一度连续12连跌，跌破6.72的关口。高层一天两度喊话，人民币上演近800点的深V反弹。

场面之壮观，一如今天。但问题是6.72早已如黄花落去，现在的问题早已不是6.72，而是6.91乃至7.0，靠表态已经无足以稳定市场，无论是宏观干预还是行政干预乃至资本管制，都会陆续到来。

事实上，就在7月底，外汇局通报了一批外汇违规案例，13家银行吃巨额罚单，这就是监管从紧的信号。

当然，从可观察的数据来看，外汇储备尚未出现大幅变化。应对人民币贬值，最后的大杀器还深藏囊中，等待出鞘。

2、控房价的两面性

上周，重要会议一锤定音，要求“坚决遏制房价上涨”。

下决心解决好房地产市场问题，坚持因城施策，促进供求平衡，合理引导预期，整治市场秩序，坚决遏制房价上涨。加快建立促进房地产市场平稳健康发展长效机制。

一次，没有了“过快”两字。“遏制房价上涨”与“遏制房价过快上涨”，显然让有天然之别，一个不是不允许上涨，一个是可以涨但不能大涨。显然，前者充满刚性，而且充斥着弹性操作空间。（更多可参阅《“坚决遏制房价上涨”传递了什么信号？》）

更关键的是，这一次放水是有节制的。货币要稳，财政要松，这就是与历来大放水的与众不同之处。货币稳，放水有节制，那就意味着楼市期盼已久的大雨被半路拦截，刺激房价的期待暂时落空。

决策层的态度之所以如此清晰明确，最根本的原因在于房价持续暴涨带来的金融风险、消费挤出乃至民生负担等问题，已经愈积愈大。控房价，本身就是为了稳定市场，防范更大的风险落地，其根本出发点仍旧是“保房价”。

这就是控房价的两面性所在。

坚决遏制房价上涨，固然是对楼市的热潮急刹车，但实际上限售等一系列冻房手段的存在，也事实上断绝了房价大幅下跌的可能性。

事实上，在《不能大涨更不许大跌，房价调控进入维稳模式》一文中，我们就已指出：房价不能上涨也不能大跌，这就是调控的底线所在，也是维稳模式的要害所在。

无论是住建部等7部门严查北上广深杭等30城楼市乱象，还是深圳等地率先响应加码限售、限企业购房、限离婚贷款等手段，抑或部分三四线城市为房价设上6%的涨停板或跌停板，其目的都在于稳。

稳住房价，以时间换空间。

3、鱼和熊掌如何兼得？

面临汇率贬值压力，一般国内政策有两种应对模式：日本模式和俄罗斯模式。

日本模式保汇率，股市暴跌房价暴跌

1985年9月，美国和日本等国家签订广场协议，决定通过日元升值来解决日本对美国的贸易顺差问题。从数据来看，日元兑美元从1985到1987年大约升值了将近一倍，从1美元兑换240日元升值到1美元兑换120日元附近（参见图1）。

为平抑日元升值压力，日本央行采取宽松货币政策，积累了资产价格泡沫。

1985年以后，日本央行不断调低基准利率，贴现率从1985年初的5%不断下调至1987年初的2.5%，并维持这一低利率水平到1989年。

另外，日本央行也加大基础货币投放来缓解日元升值压力，1985年后基础货币增速基本保持在10%以上。

由于日元升值损害了出口部门的竞争力，流动性普遍进入资本市场，房价和股票价格出现飙升，资金空转现象严重（参见图2）。

最终，日本央行实施了快速紧缩的货币政策，刺破泡沫，保汇率而弃房价。

1989年5月开始，日本不断上调基准利率，贴现率从1989年初的2.50%快速上调至1990年初的5.25%，并在1990年8月大幅上调至6.00%（参见图3）。这意味着日本央行花了三年多的时间进行宽松，但只用了一年多的时间就紧缩回来了。

这让日本经济付出了惨痛的代价，不仅股市、房市暴跌，而且资产价格崩盘引发银行坏账，经济进入资产负债表衰退。

俄罗斯模式保房价，汇率暴跌资金外流

众所周知，石油是俄罗斯经济的支柱产业。石油及石油制品出口占俄罗斯出口总额的48%，而出口占俄罗斯GDP的27%左右。从2014年开始，随着原油需求走弱以及美国原油产量不断抬升，原油价格在2014年下半年出现暴跌，从2014年6月的111美元/桶跌至2016年1月的33美元/桶（参见图5）。

原油价格暴跌引发俄罗斯卢布贬值压力，资金大幅外流。

为应对资金外流，俄罗斯央行不断上调基准利率，但紧缩的货币政策无疑对房地产市场不利。危机前，俄罗斯房地产市场处在比较繁荣的阶段，2011年到2013年俄罗斯的个人贷款增速均维持在30%左右，而同期的住宅完工数增速也在不断抬升，从2011年1季度的-1.0%提升到2014年1季度的20.1%。危机后，俄罗斯不断上调基准利率，2013年底俄罗斯基准利率是5.5%，到2014年底已经上调到17.0%（参见图6）。

最终，俄罗斯央行于2014年11月10日宣布允许卢布自由浮动，相当于俄罗斯选择了通过货币贬值来释放压力的政策。

政策宣布后，虽然房价是保住了，但俄罗斯卢布汇率经历自由落地式贬值，从2014年11月至2015年1月，两个月的时间里，卢布贬值33%。如果从2014年7月开始计算，那么卢布贬值幅度高达50%。

显然，两种模式各有利弊。

而中国既想保住汇率，又要稳住房价，鱼和熊掌都要拿着，这无异于玩高难度的杂技游戏。

保汇率，面临的最大困难还不是宏观调控和行政管制的有效性，而是“按下葫芦浮起瓢”。这背后最大的问题是贸易争端和中美经济周期金融周期的错位。

要知道，美国二季度GDP增长超过4.1%，加息的步伐清晰且稳健，今年年内还有两次加息，2019年还有三次加息。美国正在加息收水，而人民币却要宽松，一升一降之下，人民币汇率自然如汪洋恣肆一落千丈。

贸易争端更是最大的黑天鹅。只要贸易争端一日不停息，整个经济都要备受其困扰，人民币如何置身事外？

虽然上面我们说过，人民币维稳还有最后的大杀器——外储。但要知道，2015年到2017年的人民币维稳，外汇储备已经从4万亿美元跌落到3万亿美元，这3万亿美元还有不少是外企投资，再加上还要对冲巨大的外债风险，哪里还有空间来进行人民币维稳？

房价也是如此。

虽然目前看起来，主要是防控继续上涨的风险，坚决遏制房价上涨。但楼市向来具有顺周期性的特征，疯涨的时候一路上扬，下跌的时候一泻千里。只要市场情绪转换，下跌的悲观预期形成，整个市场都会面临大幅调整的风险。

所以，限购限贷抑制需求，限价抑制房地产企业的投资冲动，限售冻住进入楼市的资金，这样的组合拳有一定用处。

但是，居民杠杆加到了极限，房企现金流的风险已经凸显，如何没有源源不断的外来之水，楼市恐怕难以真正稳下来。

保汇率难，保房价也没有想象的那么容易。如果形势进一步恶化，总要放弃一个。

来源：头条早知道、房屋屋

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