北交所，热闹背后的冷静思考

如何有序引导机构资金进入稳定这个市场，如何防止参与者在前期的爆炒从而扰乱市场秩序，如何让优质企业在这个平台上脱颖而出，都是在北交所眼下“热闹”背后需要去重点关注的。

“一早就卖了，还是落袋为安为好。”11月16日上午，一位打中北交所首批新股的投资者在某股吧留言表示。

此前一天，备受关注的北交所首批81只股票正式亮相，10只新股大放异彩，收盘全线大涨，最高上涨5倍，盘中均触发两次临停，打中新股的投资者浮盈颇为丰厚。而71只原精选层老股跌多涨少，其中9只上涨，59只下跌，有16只跌幅更是超10%。

不过，这10只新股在经历开盘首日盛况之后，16日热度有所退却，中设咨询、同心传动、大地电气、恒合股份等多股收盘跌超10%，但平均换手率超20%，表明市场交投仍然活跃。精选层老股表现则相对平稳，其中凯添燃气以16.47%的涨幅领涨，成交额突破1亿元。

据北交所官网显示，截至11月12日，累计有超210万户投资者预约开通北交所合格投资者权限，开市后合计可参与北交所交易的投资者超400万户。

“即便新股首日涨幅喜人，但北交所整体体现的更多的是投资人的谨慎，而非相反。第一，首日新股成交额只有40亿，当日全场成交额也不足百亿，相比于沪深两市多则日均上万亿的成交规模来说不足百分之一，200多万合格投资者平均每家拿出的筹码，只有不到5000元。第二，从换手率来看，涨幅最高的新股换手率将近80%，涨幅排位靠后的新股也有超过4成换手率，表明投资人在上涨周期中愿意脱手交易、落袋为安，却也在一定程度上放大了后续回调的风险。” 评级机构研究员张林表示。

他同时指出，监管者应该反复向自己提问，投资者和发行人把交易所更多的当作是一个真正帮助企业持续经营、分散风险、实现价值的金融市场，还是更多的将其视作一个“赌场”。“如果是前者，门槛越低越好，如果是后者，门槛越高越好。定价也是一样的逻辑，询价门槛扩大，当然有助于帮助真实价格的发现，但只要有打新群体也在参与定价，防止投机似乎仍然是第一位的考量因素。”

值得关注的是，机构资金也在加速布局北交所。16日，华夏、广发、汇添富、易方达、南方、嘉实、大成、万家基金等首批8家公募旗下的北交所主题基金，纷纷发布招募说明书和份额发售公告：最低1元认购，每只产品5个亿限购， 11月19日（本周五）正式发售。

很明显，北交所主题基金可降低普通投资者参与北交所投资的门槛。根据《北京证券交易所投资者适当性管理办法（试行）》，个人投资者准入的资金门槛为证券资产50万元，而机构投资者准入不设置资金门槛，这意味着普通投资者可借助公募基金来参与这场“盛宴”。同时，对于普通投资者来说，在风险承受能力匹配的情况下，借道北交所主题公募基金进行布局也是相对更优的方式。

从运作方式上，首批8只北交所主题基金都是两年定开混合型基金，每两年开放一次申购和赎回。从投资范围看也大体相似，多数基金合同设置的投资范围如下：封闭期内基金股票资产占基金资产的比例为60%-100%，其中港股通股票不超过股票资产的20%，基金投资于北京证券交易所股票的比例不低于非现金基金资产的80%，每个封闭期结束前的两个月至开放期结束后两个月内不受上述比例限制。

“对于投资者来说，如何选择北交所主题基金，个人有以下建议：一、选择有精选层公募基金管理经验的基金公司发行的产品，因为精选层与北交所是一脉相承的，有精选层公募基金管理经验才有可能管理好北交所公募基金；二、选择精选层公募业绩较好的基金公司发行的产品，例如截至今年三季度，华夏、汇添富、南方和万家精选层公募基金的净值分别是1.48、1.47、1.18和1.04，投资者可将此作为参考。” 力量资本总经理朱为绎表示。

他认为，北交所会越来越A股化，有望成为机构和公募的主市场。“我们作为专业的新三板投资机构，还是要回归主业，回到我们的主战场——新三板市场，通过提前布局优质的拟新三板挂牌公司、新三板基础层、创新层企业，为之后的北交所战略配售奠定基础。我们最近也走访了很多新三板企业和未挂牌企业，大家对北交所还是充满了期待和信心，毕竟北交所对于中小科技企业来说，是一个踮起脚就能够得着的目标，科创板和创业板的上市门槛还是高了一点。”

增量研究院院长、增量资本创始人张奥平也表示，北交所的设立，从根本意义上补足了中国资本市场无法为中小企业服务这一功能性缺失，也彻底打破了资本市场只能帮助大利润企业融资发展的市场惯性认知。

“首先，北交所是由新三板深化改革而来。此前，新三板作为中国资本市场中的场外市场，重点服务于广大的中小微创新型、创业型企业，曾累计服务超过13000家企业，具备充足的中小微企业服务经验。其次，新三板的企业挂牌、交易、分层、转板、摘牌等制度更加贴合中小企业。而以新三板精选层为基础进行相关制度设计的北交所，也将更加贴合中小企业的发展阶段。”张奥平称，另外北交所设立的初心与其他交易所及相关板块不同，北交所是为支持中小企业创新发展，打造服务创新型中小企业主阵地。这个是北交所诞生的基因，基因是难以改变的。
 
随着北交所开市，专精特新公司的投资价值再度被市场聚焦。对此张奥平指出，关于北交所的行业定位，市场一直存在一个较大的误区，就是北交所仅服务于“专精特新”型企业。虽然北交所的行业定位是创新，但创新不仅仅有“专精特新”。此外要注意的是，北交所突出创新并不代表其行业定位会宽泛无边，行业定位上是有“红绿灯”的。

行业“红绿灯”中的“绿灯”便是：服务于中国在高质量发展新阶段实现科技强国战略中的重点行业，如新一代信息技术、高端制造、科学技术服务、新能源、节能环保、新材料、生物技术等战略新兴行业。这些行业需要资本市场为其提供持续有效的服务，从而实现产融结合，提高行业整体的发展效率。而行业“红灯”则是：近期高层会议所提及的“防止资本无序扩张”的重点行业，如房地产、建筑、教培等行业。此外，目前正处于行业整治期的影视、游戏等行业也将是资本市场所不会重点支持的行业。

此外，证监会在新闻发布会中，讲到“北京证券交易所如何实现与沪深交易所错位发展”时表示：在市场功能方面，北京证券交易所聚焦创新型中小企业，服务对象“更早、更小、更新”。所以，“更早、更小、更新”便是在企业所处发展阶段定位上，与目前沪深交易所，主板、创业板、科创板的核心区别。“对于早期创新型中小企业而言，实现IPO资本化的大门彻底打开。”张奥平表示。

在财富管理机构资深人士付伟看来，这次北交所的推出可谓是“雷厉风行”，从这个角度看，但凡是国家鼓励的生态和方向，都会以最高速度进行推动。“在顶层设计层面，从房地产的严控到北交所进度的狂飙，表现得非常清晰。但是值得关注的是，企业在北交所挂牌只是万里长征的第一步，需要防止当年新三板的故事再度重演，如何有序引导机构资金进入稳定这个市场，如何防止参与者在前期的爆炒从而扰乱市场秩序，如何让优质企业在这个平台上脱颖而出，都是在北交所眼下‘热闹’背后需要去重点关注的，一个新兴的市场能否成功，恰恰是这些看不到的因素在发挥作用。”

作为时隔30年后我国境内资本市场迎来的第三家证券交易所，北交所成立的意义不言自明。对外经贸大学公共政策研究所首席研究员苏培科称，北交所开市会带动中国资本市场改革升级，并通过制度创新加剧几个交易所的竞争，从而加速中国经济结构转型升级和科技创新。

“希望北交所避免深交所上交所走过的弯路，在维护市场公平正义的前提下尽最大力量保护中小投资者合法权益，完善集体诉讼制度和退市制度，让市场化的投资、融资和资源配置功能协调发挥，不要再沦为圈钱市和韭菜地，让投资者真真实实得企业成长性带来的投资收益。希望北交所能够成为后发优势的新型股票市场。” 苏培科说。（财富中文网）

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