华视娱乐IPO在即：2015年亏损过亿，八成“存货”存不确定性

据招股书显示，华视娱乐未来仍专注于将高品质稀缺 IP 转化为优质的影视作品，目前公司计划推出的作品包括《那年花开月正圆》、《邓丽君》等电视剧以及《秒速 5 厘米》等电影，华视在未来几年能否产生较好的经济效益，还要看这些作品能不能获得良好的收视率和票房收入了，这种走精品路线的定位，押宝意味明显。

利润波动巨大，盈利周期偏长是影视制作类企业共同的特点。这也正是唐徳影视、光线传媒、华谊兄弟纷纷选择在连续盈利要求偏低的创业板上市的原因。华视娱乐在2015年刚刚亏损达1.2亿便启动上市，即是这一现象的真实写照。然而，无视公司存货远高于同行业上市影视巨头，在应收账款畸高的情况下，华视娱乐IPO前景仍隐忧。华视娱乐本次通过公开发行股票数量不超过4000万股，且不低于发行后公司总股本25%的比例，募集资金9亿元，将全部用于补充影视剧业务营运资金。

华视娱乐投资集团股份有限公司（华视娱乐）的前身是成立于2005 年的华视有限。控股股东是海隆投资，持有公司64.5363%的股权，石油大亨海隆系张军持有海隆投资 94.7391%的股权，间接持有华视61.1412%的股份，因此，张军是华视的实际控制人。

这个跨界想在影视娱乐界捞油水的男人，似乎出师不利，影视娱乐行业并没有想象中的好混。

营收过山车式震荡，依赖大客户赌几部精品，持续盈利能力如何保障？

华视娱乐主营是电视剧、电影、影视剧衍生业务。2014-2016年，公司的营业收入分别是15,033.02万元、5,711.32万元、12,263.49万元，其中电视剧业务收入为14,842.85万元、2,123.16万元、8,533.88万元，其分别占当年总体营收的98.74%、37.17%、69.59%。

华视无论在电视剧制作，还是在电影制作领域的产量都不高。公司成立至今，华视娱乐一共只主导4部电影、5部电视剧，参与12部电视剧。其中只有《平凡的世界》、《刀客家族的女人》、《致青春》效益比较好，其余的都未能达到预期。

2014-2016年公司的净利润分别为1701.02万元、-1.2亿万元、3027.95万元，综合毛利率分别为 35.24%、-29.84%和 55.33%。仅仅因为2015 年发行的两部电影《新步步惊心》和《第三种爱情》票房未达到预期，就致使公司亏损1.21亿。一年亏损，三年白干，也是华视娱乐此次冲刺IPO最大的看点。

2016 年，因电视剧《致青春》和电影《六弄咖啡馆》小有成就，毛利上升，其中，电视剧《致青春》毛利贡献率为 71.16%。如此过上车式的利润波动，不知上市之后，是否会带领股民的心情跟着一起剧烈震荡。

影视作品销售情况本来就受市场环境、政策变化、观众的口味、竞争产品档期等因素影响就比较大，未来具有一定的不确定性。华视寄希望于几部作品的行为，无异于让原来就充满变数的营收更无保证。

2014-2016年华视娱乐向前五大客户销售总额分别为14,785.25万元、4,509.53万元、10,680.28万元，占营收比分别为98.35%、78.96%、87.09%。其中第一大客户占营业收入的比例为37.60%、32.13%、43.36%。华视娱乐的营业收入对大客户存有严重依赖，如果大客户关系不能维持，将严重影响华视的未来经营的可持续性。

此外，招股书还显示，2014 -2016 年，华视娱乐获取的政府补助金额分别为 906.06 万元、737.00 万元和 272.00 万元，占当年合并报表利润总额的比例分别为 22.71%、 -5.16%和 6.71%。政府补助，可是净现金流入，如果未来本公司无法持续享受政府补贴优惠政策或补贴金额减少，对本华视娱乐的财务状况可能会产生不小的影响呢。

存货、应收账居高不下，8成存货存不确定性

根据招股书， 华视2016 年末公司存货账面价值为42,235.33 万元，占总资产比例 48.99%，，招股书报告截至期末库存占流动资产的比接近50%。

下面我们先来分析一下，华视的业务模式。华视娱乐本是影视剧制作、发行企业，自有固定资产较少，企业资金主要用于制作影视剧，在公司连续的生产过程中，影视剧作品是公司的主要变现资产，也就是存货。

影视类公司的存货比较“奇葩”，其包括“”原材料、“在产品”与“库存商品”三大类。简单来说，原材料即筹拍影视剧存在的物料成本，“在产品”指正在拍摄过程中的影视剧成本，而“库存商品”为已经取得电影、电视公映许可的影视剧成本。

根据招股书，华视娱乐“在产品”（招股书名目为“在拍影视剧”）高达3.67亿，占库存比例高达83.77%，意味着上述库存均需面对审查等不可抗力风险，存货出现大幅折价甚至颗粒无收的风险。

2014-2016 年，华视娱乐期末应收账款账面余额分别为 14,071.53万元、4,370.68 万元和 10,310.83 万元，占营业收入比重分别为 93.60%、76.53%和 84.08%。公司的影视剧销售对象主要为电视台、视频网站和其他发行方，其中电视台及视频网站其内部付款审批流程复杂，实际付款时间可能有所滞后。我们姑且不去分析这些应收款是否会发生坏账的风险。单从应收款占营收80%以上的比重，是不是可以认为公司在经营过程中一直投钱，很难回款。影视娱乐本就是一个烧钱的行业，公司依托什么去保障持续的现金流，这不得不让人深思。

另一个数据更能说明问题——016年公司的存货周转率为0.18，同样的数据在2015、2014年分别为0.41和0.65。

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