九鼎集团大限将至，A股清仓式减持可否安度危机？

3月18日，绝味食品发布股东减持公告，九鼎系四家基金拟清仓式减持，共计减持3456万股，占绝味食品总股本的8.43%。而这正值绝味食品限售股解禁的第一天。无独有偶，九鼎系基金3月16日也打算减持博士眼镜11.25%的股份。据不完全统计，在过去的一年中，九鼎系在二级市场共减持5家上市公司股份。而在新三板停牌已经长达接近3年的同创九鼎投资管理有限公司（下称“九鼎集团”），在停牌期间筹划收购富通亚洲控股集团，但时至3年，至今未果。业内人士认为，九鼎集团在2014-2015年新三板上通过基金LP换股融资的方式迅速扩张，而如今3年大限将至，九鼎集团必须通过甩卖上市公司股权，将一切可变现的资产变现，来应对即将到来的兑付危机。

2018年3月18日和3月16日，绝味食品和博士眼镜两家上市公司分别发布公告，九鼎系基金将大幅减持所持股份，占两家上市公司股权比例分别为8.43%和11.25%。其中，绝味食品更是清仓式减持。

据不完全统计，除了控股的九鼎投资外，九鼎系共持有19家上市公司的股权，合计持有股份数量高达3.5亿股，而在过去的一年中，九鼎系连续减持新天然气、帝王洁具、凤形股份、达威股份和昊志机电等5家上市公司股份。

与此同时，九鼎系还通过抛售旗下金融业务来获取现金流，比如2月份九鼎旗下九州证券引入山东高速认购新增股份，而九鼎则筹划退出九州证券，让山东高速成为控股股东。

此外，九鼎集团拟退出券商业务，放弃券商牌照，及大肆清仓式减持A股股票，似乎都表明与几年前的LP换股融资有关。事实上，新三板上市的九鼎刚上市就通过与基金 LP签订《收益补偿协议》的方法，大肆融资；而时至今日，3年大限将至，新三板本身陷入流动性危机，九鼎集团又一直停牌，作为九鼎系基金的 LP同时又参与了定增的 LP，一方面寄希望于补偿协议；一方面也期待九鼎集团尽快复牌。

大限将至？

绝味食品和博士眼镜的减持公告，将九鼎在二级市场的投资推至公众眼前。

根据环球老虎财经统计，九鼎系共持有19家上市公司的股份，合计持股数量约3.5亿股；而这些股份目前绝大部分都在限售期；截至目前，已经有7家上市公司股份遭到九鼎减持，九鼎减持的策略大致是“只要一不限售，马上抛售。”

在过去的一年中，九鼎系抛售新天然气（603393）超过162.06万股；帝王洁具超过327.65万股；昊志机电超过217.99万股；达威股份和凤形股份的抛售分别达84.65万股和88万股。

近期，九鼎更是清仓式减持绝味食品。3月18日晚间，绝味食品发布《股东减持计划公告》，公司股东苏州周原九鼎投资中心（有限合伙）、苏州文景九鼎投资中心（有限合伙）、厦门金泰九鼎股权投资合伙企业（有限合伙）和深圳汇贤创业股权投资基金合伙企业（有限合伙）拟清仓减持上市公司股票。

周原九鼎、文景九鼎和厦门九鼎均为九鼎旗下基金，且三者为一致行动人。此外，汇贤创业投资也与九鼎关系匪浅，该公司股东中，苏州工业园区丰泰九鼎投资中心（有限合伙）和拉萨昆吾九鼎投资管理有限公司分别持有58%和9%的份额。可以说，汇贤创业投资也是九鼎系公司。

据悉，周原九鼎、文景九鼎、厦门九鼎和汇贤创业投资分别持有绝味食品股权比例达3.95%、2.63%、1.32%和0.53%，合计持有绝味食品8.43%股权。根据《减持计划公告》显示，此次四名股东共计减持不超过绝味食品总股本的8.43%，据上述公告显示，减持的目的是出于基金出资人资金需求。

事实上，2018年3月19日，正值上述四名股东限售股解禁首日。刚一解禁就抛出清仓减持计划，减持情绪之强烈令人吃惊。受九鼎系基金清仓式减持影响，3月19日、20日绝味食品大跌接近9%，报34.38元。

表一：九鼎近期二级市场减持一览表 

来源：东方财富Choice 环球老虎财经整理

表二：九鼎持有上市公司股份数量一览表

来源：东方财富Choice 环球老虎财经整理

LP换股对赌临大考

事实上，九鼎如此不计代价的甩卖上市公司股权，很可能是应对马上要到来的兑付危机。

2014年，九鼎集团登陆新三板，之后便开始了疯狂的融资。2014年4月，九鼎集团发起挂牌后第一轮融资，公司向138名特定对象非公开发行，发行价为每股610元，募资规模为35.37亿元。2014年6月，仅两个月后，九鼎集团又发起第二轮融资，发行价为每股750元，募资22.5亿元。2015年5月，九鼎集团又抛出第三轮定增，2015年11月完成后，公司公布募资规模为100亿元，成为了新三板有史以来最大一笔融资。三轮合计融资规模达157.87亿元，其中大部分为LP换股份额。

从第一轮融资开始，九鼎的融资开始启用了与旗下管理的基金 LP签订《收益补偿协议》的模式。为了打消 LP的顾虑，九鼎集团承诺，如果增资3年期末九鼎股价连续10个交易日收盘价均价低于一定水平，将对参与换股的LP进行补偿，如果LP股东选择3年内套现，则已经卖出的股份不予补偿。

而靠此“大法”融完了资的九鼎，从2015年6月又启动了“停牌”大法。至今已停牌超过1000天。利用停牌的接近3年时间里，九鼎开始了疯狂的并购，九州证券、九泰基金、 P2P公司借贷宝、收购中江地产改名九鼎投资等，以期望打造一家金融控股集团。

可谁也没有料到，九鼎的金融图谱遭遇了去杠杆的大背景。目前，九鼎集团已负债累累。根据挂牌公司2017年三季报显示，公司负债总计635.10亿元。而截至2016年中报，九鼎集团负债仅为325亿元。近3年，九鼎集团为了偿还债务、降低债务成本，甚至曾动用定增资金偿还债务。2015年，九鼎集团募集的100亿元，原募资用途是基金份额出资、小巨人计划和补充流动资金。2017年年初，该定增资金已花了27亿元，九鼎集团把剩下的73亿用来偿还借款。

如今，当初九鼎通过签订《收益补偿协议》的方式，将诸多基金 LP圈为定增投资者后，目前大限已至。九鼎集团必须想尽一切办法安抚这些投资人——同样是LP换股，模仿九鼎集团的中科招商，就曾在新三板上演惨烈一幕，市值一度从1300亿缩水至113亿，仅剩原来一成。假如九鼎集团新三板上复牌，又将上演怎样的情景？甚至是否会导致九鼎集团破产，都不可意料。

2018年3月16日，标普将九鼎集团列为待决信用观察名单。标普表示，这是因为考虑到九鼎集团可能撤出证券业务，之后公司业务和财务风险状况存在明显的不确定，使得公司陷入更为激进的财务风险状况。若九鼎集团的公司治理和内控存在明显不足，可能下调其信用评级。

“这些年，九鼎系到底有多少债务，估计连九鼎自己也搞不太清楚。”一位业内知情人士称，“九鼎在金融加杠杆的背景下，迅速扩张；现在整个大形势逆转了。有多少显性、隐形债务，不计其数。”