海天味业业绩暗合股权激励要求，玄机之中谁在受益？

在业绩稳定增长的背后，海天味业的报表似乎另有玄机。

“365天就这样晒”的海天酱油可谓家喻户晓，而其背后的海天味业也是国内调味品行业名副其实的第一品牌，自1990年开始，海天已经连续保持酱油产销量全国第一的记录，并且一直保持比较高的增长速度，并逐步形成以海天酱油为代表，涵盖蚝油、黄豆酱、醋、鸡精等调味品的调味体系。在2014年2月11日，海天在上交所主板成功挂牌上市，股票名称为“海天味业。”

而在近两年食品饮料行业增速放缓的情况下，海天味业2017年仍然交出了一份看似不错的业绩。3月22日晚，海天味业披露的年报显示，公司2017年营收为145.84亿元，同比增长17%；净利润为35.31亿元，同比增长24%。

不仅如此，公司拟每10股派发8.5元（含税），共派发现金红利22.96亿元。实际上，海天似乎从不吝啬给股东发红利，从2010年披露分红信息以来，分红比例从未低于60%。在公司刚上市半年时就推出首份股权激励方案，计划向包括核心技术、营销、生产、工程、管理等骨干人员在内的93人授予658万股限制性股票，股票价格为17.61元/股，但不包含董事和高级管理人员，任何单一激励对象所获授的股票总数不超过公司股本总额的1%。

但在业绩稳定增长的背后，海天味业的报表似乎另有玄机，公司近两年的业绩表现与股权激励要求几乎一致。在新产品收入高增长的同时，公司的酱油主业已经明显落后行业平均增速。

业绩暗合股权激励要求

值得注意的是，海天的股权激励伴随着相应的业绩考核。2014年海天在推出股权激励方案时要求以业绩考核来解锁，根据方案，此次激励计划有效期为56个月，分三期解锁，解锁的业绩考核条件为30%、30%、40%。解锁的业绩考核条件为：以2013年度为基准，2014年至2017年的营业收入增长速度分别不低于16.8%、34.3%、53.1%和73%；同期扣非净利润增长速度分别不低于24%、50%、77%和107.1%。

根据公告，2013年海天的营业收入约为84亿元，归属于上市公司的净利润为16亿元。也就是说，2014-2017年海天味业的营业收入至少要98亿元、112亿元、128亿元、145亿元；净利润则需达到19亿元、24亿元、28亿元、33亿元。

此方案一出，海天味业的激励对象自然铆足了劲去完成激励的业绩要求，2014年上市的头一年海天味业实现营业收入98.17亿元，同比增长16.85%，而同期扣非后的净利润增速为29.86%。如果细心变可以发现，这一年海天味业的营业收入刚达标，压线飘过。

2015年对海天味业来说是比较艰难的一年，酱油作为海天最强势的产品，本应成为海天调味品业务增长的龙头，却连续5年增速落后，其复合增速仅为11.08%，低于行业15%的整体增速，2015年增速仅为个位数。

其实，这一方面受到当年国内的经济比较低迷的影响，另一方面与其产品营销投入不足有关。根据海天年报显示，海天的广告投入常年只占营业收入的2%左右。在酱油面临升级换代的关键时期，海天没有利用自己的规模优势，加大投入，反而在营销上缩手缩脚。不仅如此，酱油行业新秀比如禾然有机醇酱油、380天头道原香酱油也都做的有声有色。

有意思的是，就是在这样的局面下，海天味业的收入却首次突破百亿元大关，逾25亿元的净利润连续五年持续增长并刷新历史新高。2015年，海天味业实现营业收入112.94亿元（股权激励要求112亿），同比增长15.05%；实现归属于上市公司股东的净利润25.1亿元（股权激励要求24亿），同比增长20.06%，又一次成功贴线达标。可以发现，海天味业过去两年的业绩以及2016年的预计值，与公司当初设定的目标是非常吻合的，可谓是精准完成了股权激励的业绩要求，解锁激励股票顺理成章。

2016年海天味业突然开窍了，一改之前广告投入偏少的习惯，加大了广告营销的力度，赞助了像《我们战斗吧》、《一站到底》等多个知名节目，大力宣传味极鲜、耗油以及黄豆酱等产品天，效果也是显而易见。

但同时这一年广告营销费用明显提升，广告费用占到营业收入的3.31%，同比增长了80%。公告称，2016年由于销售费用的大幅上升，使得净利润率下降较为明显，也使得业绩低于预期。这一年海天味业实现营业收入124.59亿元（股权激励要求128亿），同比增10.31%；净利润28.43亿元（股权激励要求28亿），同比增13.47%。2016年海天味业营业收入首次不达预期，但净利润仍然险过。

利用预收账款粉饰业绩

值得注意的是，2012年至2014年海天味业的预收账款还在呈现稳步增长的趋势，但2015年预收账款已经降至2012年以来的新低。2015年年末，海天味业的预收账款只有11.19亿元，与2014年年末的20.22亿元相比降幅近乎一半。

对此，海天味业的解释是，由于经营活动现金流入只增长3.99%，低于经营活动现金流出增幅所致。

为了减轻经销商的资金压力，海天味业及时调整了年末预收款到款时点的要求，引导经销商在2016年1月份发货前逐步完成预收款到款操作，由此造成报告期末预收账款余额较上一年下降9.03亿元，最终导致报告期内经营活动产生的现金流量流入净额同比下降。

但在股权激励的解锁压力下，海天味业只能拿出预收款来完成增长目标，而预收账款其实是一个透支利润达标的方式。

2015年第四季度单季度收入增速创历史新高，海天味业单期实现营业收入31.72亿元，同比增长24.9%；净利润6.68亿元，同比增长19.93%。

而2017年是解锁股权激励的最后一年，得益于餐饮行业的回暖，整体销量及平均单价的增长，高端酱油销量占比持续提升，2017年海天味业实现营业收入145亿元（股权激励要求145亿元），归属于上市公司股东的净利润为35亿元（股权激励要求33亿元），营业收入增长21%，顺利完成了股权激励目标。就在昨日，海天味业发布公告，表示公司拟每10股派发8.5元（含税），共派发现金红利22.96亿元。

虽然海天味业艰难的完成了股权激励目标，但公司增速放缓是其不可忽视的问题。