药明康德募资规模缩水六成，调低市盈率发行仍遭300名投资者弃购？

药明康德私有化是因为看重中美市场的“PE价差”？作为首只登陆A股的“独角兽”，其上市后的表现被业内普遍看好。但其IPO发行结果显示，药明康德累计弃购数量达32.84万股，着实令人不解....

从美股私有化到“一拆三”回归国内股市，成为中概股IPO回A股“第一股”的药明康德始终吸引着市场目光。在IPO快速通道下，独角兽得以“闪电”上市，估值“水涨船高”。但早已过会的富士康因募资规模过大至今未拿到批文，而药明康德率先拿到IPO批文或因“降低身段”调低募资资金规模。可以看出，监管层对于新股募资规模还是非常审慎的。

药明康德在募资金额腰斩后，又遭300名投资者弃购。在4月16日，药明康德启动IPO的方案中，其拟公开发行不超过1.04亿股，预计募集资金使用额为21.3亿元。而对比其2月在证监会披露的招股书后发现，药明康德募集资金较此前2月预披露的57.4亿元募集资金缩减约63.07%，计划投资项目也由10个调减为4个。

而根据5月1日晚间，药明康德披露的IPO发行结果显示，网上投资者放弃认购数量为32.28万股；网下投资者放弃认购数量为5634股，累计弃购数量为32.84万股，弃购金额高达709.4万元。

药明康德系沪市新股，中一签拥有1000股，以网上弃购32.28万股计算，预计323名投资者有弃购行为，如果加上6名网下弃购者，药明康德可能出现329名投资者弃购。若以平均7个涨停板数计算，32.84万股的弃购新股，将产生1100万元的投资收益。

此前，市场质疑药明康德作为独角兽募集资金过多，且50倍的发行市盈率太高。药明康德后调减了募集资金规模，按照23倍市盈率红线确定发行价格。但即便如此，市场对募资金额腰斩的药明康德似乎不买账。

32.84万股的弃购新股

成立于2000年的药明康德，是国内的CRO巨头，主要从事小分子化学药的发现、研发及生产。根据招股说明书披露，2015年公司CRO服务市场份额排名全球第11位、中国第1位，被称为医药领域的华为。

其实，除去“独角兽”概念，中外资本市场对同类型企业的估值差也是返A潮现象出现的主要原因。公开数据显示，药明康德2015年市值约33亿美元。而在A股中市值超过200亿元的医药股大量存在，同行业的泰格医药估值高峰时高达260亿元。另外，亚洲药品市场需求正在爆发，全球医药研发生产市场陆续从西方成熟市场（欧、美）向亚洲等新兴市场转移。

从2015年开始，药明康德就开始布局回A股。在2015年4月，在大量中概股回归的热潮中，药明康德宣布收到包括公司管理层和股东在内的私有化要约；当年年底，药明康德由买方集团以33亿美元私有化。为回归国内，药明康德做了不少准备，加大国内业务比重，而从美股退市私有化之前，药明康德着手旗下子公司分拆上市，分拆成药明康德、药明生物、合全药业，并完成涵盖A股、新三板、港股的上市计划。

而今，合全药业挂牌新三板，药明生物在港交所上市，药明康德则回归A股。这样算来，尽管药明康德期间经历拆分，但其真正实现在A股上市也耗费了3年时间，2018年刚好搭上了独角兽及CDR的顺风车。

值得注意的是，2月披露的招股书中，药明康德拟于上交所公开发行不超过10419.86万股，占发行后总股数的比例不低于10%，计划募集资金57.41亿元。按照上述募集资金和新发股份数计算，药明康德的发行价将达到574057.9万元/10419.86万股=55.09元。根据药明康德2016年每股收益1.08元计算，扣非后仅有0.98元（不算发行新股后的摊薄），按照55元的发行价，药明康德市盈率将达到50倍左右。

而药明康德从美国私有化退市时，市盈率为30倍。有人认为药明康德私有化是因为看重中美市场的“PE价差”，但药明康德董事长兼首席执行官李革对这一说法表示否认，认为更重要的原因是，美股市场对于药明康德的定位与其发展战略是背道而驰。

由于市盈率过高，药明康德后调减了募集资金规模，拿到了IPO批文，按照23倍市盈率红线确定发行价格。实际上，A股市场IPO市盈率一般不超过23倍。

不管怎样，药明康德作为首只登陆A股的“独角兽”，其上市后的表现被业内普遍看好，所以“弃领”着实令人不解，同之前迎接独角兽回归的热闹场景形成反差，颇有点“抬轿后离开”的意味。

海外业务易受汇率波动影响

对于弃购，除去独角兽募集资金过多，发行市盈率过高，或还和其海外业务有关。从目前看，海外业务仍然是药明康德主要收入来源，而海外业务容易受到汇率波动的影响，从而影响公司净利。

根据招股书，2014-2016年及2017年1-9月份，药明康德实现营业收入41.4亿元、48.83亿元、61.16亿元和56.78亿元，同期净利润分别为8.08亿元、6.84亿元、11.21亿元和11.15亿元。药明康德旗下子公司，药明生物在2017年财报中提到，公司营业收入为16.19亿元，其中有10.66亿元来自于美国、欧洲及世界其他地区，而海外业务容易受到波动的影响。

据了解，在药明康德的销售区域中，美国占比最高。2014至2017年一季度，药明康德对美国的业务收入占主营业务收入的比例分别为61.93%、64.63%、61.41%、58.99%。同期，药明康德在国内的业务收入占比为19.24%、17.19%、18.03%、18.16%。而药明康德主营业务收入以美元结算为主，人民币汇率波动对公司盈利水平会产生一定影响。

招股书显示，2014-2016年及2017年一季度药明康德的汇兑损失（收益）分别为-237.56万元、-3283.31万元、-9317.31万元和1440.21万元。为此，药明康德在招股书中解释称，如果人民币未来持续大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，客户订单量或将因公司以外币计价的服务价格上涨而相应减少。

虽然药明康德身披50天过会的光环，但依然需要面对环保难题以及社会责任。药明康德属于医药研发行业，合全药业的主营业务属于医药制造行业，而根据环保部规定，医药制造行业属于重污染行业。根据药明康德招股书披露，公司及控股子企业在近三年内共受到6项环保处罚。

而据北京商报报道，虽然多次受到环保处罚，但药明康德却在压缩环保费用。招股书显示，药明康德2015年的环保总投入为2619.17万元，较上年的2851.11万元减少231.94万元。其中，排污费从2014年的2701.14万元减少至2015年的2454.83万元，同年该公司的污水排放量从2014年的65.89万吨增加到2015年的68.39万吨，实控人社会责任存漏。所以弃购这一举动，也侧面说明了投资者面对“独角兽”理性审慎的态度。

根据资料，2018年至今，单只新股平均募资规模约10.9亿元。而早已过会的富士康至今未拿到批文，一大原因在于其募资额过大，达到272.5亿，另一只独角兽宁德时代拟募集资金131.2亿元，募资都在百亿以上，而药明康德在降低募资规模后，拿到了批文。富士康、宁德时代这两要想顺利上市，较为可行的就是降低募资金。

有业内人士认为，独角兽募资规模缩水将是大概率事件，监管层将在新经济IPO与市场稳定之间寻求最大平衡。