引进战略投资者募资16亿，老牌寿险公司合众人寿筹谋上市却遭穆迪下调评级，“祸”因资本状况转弱，综合偿付能力连年下降，接近监管红线。从2010年起就有合众人寿上市的计划传出，迄今已是8年过去，合众人寿的上市之路到底走到哪一步了？
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上市之路重重阻碍，合众人寿再度“引战”，却遭穆迪下调评级
近期，据媒体报道，合众人寿意在向上市发起冲击。消息称，合众人寿此前已与国内外多家投资人接洽，初拟先通过增资扩股方式引进新投资人，预计扩股约2.7亿股。据悉，在综合考虑内含价值、新业务价值等多种因素后，初拟每股价格6元。按此计算，此次募集规模超16亿元。
2010年，合众人寿董事长戴皓就曾表示，公司计划将于2015年上市。2015年底，市场传出其将拿出10%-20%股份引入战略投资者，此举被视为铺路上市。
2016年“两会”期间，戴皓公开承认，合众人寿正在进行最后一轮引入战略投资者工作，并在研究员工持股计划，上市规划将在2018年或2019年。
而合众人寿近期启动引进战投工作之举也被媒体解读为剑指上市。对此，合众人寿回复媒体称，合众人寿引进战略投资者工作仍在积极开展当中。自2005年成立以来，公司逐步形成以寿险为主，包含资产管理、财产险和销售公司的集团化发展模式，并大力发展养老产业。未来，合众人寿将持续坚持以合规发展为基础、价值发展优先，稳健经营。上市是公司未来的发展目标之一，但具体时间要考虑公司发展状况、公司价值以及市场机会等多方面因素。
“合众人寿引进战略投资者进行募资可能是为上市铺路。”一位资深保险业内人士在接受媒体采访时指出，“当然，也不排除只是为了补充资本金、提升偿付能力充足率的可能性。”
综合偿付能力充足率连年下降，靠近监管“红线”
然而，与此同时穆迪投资者服务公司已将合众人寿保险股份有限公司 Baa2 的保险财务实力评级 (IFSR) 以及 Baa3 的高级无抵押债务评级列入下调复评名单。
对此，穆迪给出的理由是，下调复评主要反映过去两年内合众人寿的资本状况有所转弱。主要受资本基础削弱及风险资本计提增加影响，其综合偿付能力充足率已从2016 年3月底的 291%降至2017年底的164%。虽然合众人寿正在引入战略投资者以改善其资本水平，但相关注资的时间以及额外资本能否将其资本实力恢复到之前的水平存在不确定性。
据合众人寿披露的2017年报显示，合众人寿在2017年末时的综合偿付能力充足率为161.61%，相较于2016年的209.30% 有明显下降。综合其过去的年报来看，合众人寿在过去三年间，综合偿付能力充足率呈现下降的趋势。
图片来源：合众人寿2016年报
此外，从合众人寿的年报数据来看，其净利润也自2015年来逐年下降。
图片来源：合众人寿年报（2013-2017）
穆迪还指出，若出现以下情况，则合众人寿的评级有可能被下调：(1) 偿付能力充足率持续低于 180%；(2) 高风险资产比率持续高于 300%，同时继续保持较高的房地产投资集中度；(3) 盈利覆盖率持续降至 2 倍以下； (4) 盈利能力出现大幅波动或下降，资产回报率持续下降至 0.5%或以下。
在合众人寿2018年一季度偿付能力报告中，其综合偿付能力充足率略有上升，但仍然在180%以下。
图片来源：合众人寿保险股份有限公司2018年1季度偿付能力报告摘要
此外，穆迪分析师朱茜进一步指出，“由于保障型产品在合众人寿的总体业务构成中权重较小，该公司的利润主要来自利差益。”“尽管合众人寿在过去6年(2012年到2017年)持续盈利，但与国内受评同业相比，其盈利能力相对较弱，同时盈利能力受资本市场波动影响较大，对市场波动较为敏感。”
大股东行贿拖累上市进程
据其年报显示，合众人寿大股东为第一大股东中发实业（集团）持股46.06%，其余股东包括斯迈特投资、西藏德凡创业投资、西藏楚汉经贸、北京天信杰投资以及太阳生命保险株式会社。
图片来源：合众人寿2017年报
其中据天眼查显示，中发集团创始人为戴皓，其同时为中发集团法人，现任中发集团董事长，总经理。
图片来源：天眼查
值得注意的是在2017年8月，中发实业（集团）有限公司、合众人寿保险股份有限公司董事长戴皓11年前的一笔行贿款，随着受贿人原武汉市政府原副秘书长、武汉市经济和信息化委员会主任余信国被湖北省武汉市中级人民法院判二年八个月而曝光。
余信国因犯受贿罪被判刑，包括合众人寿董事长戴皓在内的8人在其受贿名单中。为感谢余信国为合众人寿高管人员享受税收优惠政策提供帮助，2006年下半年戴皓通过余信国妻聂某（另案处理）行贿了10万元。
而根据证监会2014年5月公布并实施的《首次公开发行股票并在创业板上市管理办法》第二十一条，申请首次公开发行股票的发行人，发行人本身及其控股股东、实际控制人最近三年内不存在损害投资者合法权益和社会公共利益的重大违法行为。
根据余信国一案的一审刑事判决书，其判决日期为2017年2月14日，该判决书公布日期为一个月后的3月24日。
也就是说，按照上述《办法》中的规定，戴皓早年的这起行贿行为，或对合众人寿上市进程产生一定影响，合众人寿登陆A股市场的计划，最早也要等到2020年年初。
“挖角”平安，扩张路上频遭监管
早在数十年前，成立不久的合众就曾因挖角平安高管引发广泛关注。2005年10月，时任平安人寿北区总经理的丁当提交辞呈，一同离开的还有平安人寿前广东分公司总经理胡国萍和原黑龙江分公司总经理夏树海。
此后，平安人寿与合众人寿人员之间渊源不断。
2007年2月，丁当挂冠离开，重归平安人寿担任副总经理一职；夏树海重归平安人寿任陕西分公司总经理，胡国萍亦已于7月递交辞呈。
2014年底，合众人寿再度挖角平安人寿总经理柳志坚。柳志坚曾任职于美国友邦、英国保诚等国际保险公司，2005年1月加入中国平安，在中国平安任职近十年。2015年，柳志坚转任合众人寿总经理。
柳志坚在中国平安近十年里，曾担任平安人寿总经理助理、副总经理等职务，于2012年接替升任董事长的丁当担任平安人寿总经理，分管平安人寿个险日常经营管理，兼分管北区事业部及其下辖单位。
不过，在今年一月，加入合众人寿2年担任总经理一职的合众人寿总裁柳志坚辞去总经理一职。合众人寿相关人士表示柳志坚将返回香港。在柳志坚任职的三年时间里，合众人寿年规模保费平台稳定在200亿以上，营销员队伍增长超过8万人。
与快速扩张对应的是，合众人寿近年间，也在不断遭遇监管处罚。
今年1月，北京保监局对合众人寿北京分公司“未按照规定报送或者保管产品说明会录影录像且逾期不改正”、“欺骗投保人”的行为，共计处以40万元的行政处罚。除了对机构的处罚之外，还有两位高管受到了处罚，时任合众人寿北分副总经理、营销部经理分别被处罚14万元万元的行政处罚。
2017年7月19日，保监会于对合众人寿下发处罚决定书，其中包括合众人寿总公司以及11名高管人员。根据处罚决定书，合众人寿存在三项违法，一是部分人员未取得任职资格实际履行监事及高管职责；二是虚列费用647.88万元；三是虚假发票报销113.68万元。保监会对上述违规行为，对合众人寿累计罚款55万元，其中因虚列费用的行为被罚45万元；累计对11名高管处罚40万元。
在2017年7月7日、6月29日合众人寿因虚列费用等行为被黑龙江保监局下发处罚决定书，分别被罚款12万元、11万元；
2017年5月25日被宁夏保监局因虚列费用现象被罚20万元；
2017年3月20日因对保险产品虚假宣传，相关责任人被辽宁保监局罚款1万元，合众人寿本溪支公司被罚款5万元；
2017年1月17日合众人寿莆田中支因财务数据不真实被福建保监局处以14.5万元罚款。
历史上，合众人寿还因偿付能力不足接连收到保监会监管函，并曾在保监会通报文件中被指出在投资方面亦存多个风险点。
2010年合众人寿第一次提出上市计划，2016年合众人寿二度规划上市，如今合众人寿再度启动引进战略投资者，却遭穆迪列入下调复评名单，合众人寿的上市之路仍然漫长。