进股市吗？我有点为难

作者 | 南风窗常务副主编  谭保罗

在7月初的那几天，A股又起来了，很多人蠢蠢欲动。

而截止7月15日收盘，A股市场三大股指下跌，上证指数掉下3400点，报3361.3点。股民们参与交易的热情，却并没有减退，事实上，这已经是连续第8个交易日，沪、深两市交易额突破1.5万亿元。

一位年轻朋友问我：他刚刚准备好了房子的首付，但想首付再多一点，弄个大一点的房子，把110平换成130平，于是有去股市碰碰运气的打算。

显然，我没办法直接回答这种问题。如果不让他去，万一错过了股市的几百万，他会怪我。如果让他去，最后血本无归，房子泡汤，未婚妻跑路，他会提着菜刀找我。

于是，我只给他讲了一个道理，中国金融市场存在着某种“阻塞效应”，这个效应可以解释很多问题。

“阻塞效应”是个什么意思？望文生义，它指的是资金想去收益高的地方，但去不了，所以堆积在金融市场（阻塞），一直到处乱串，哪里有机会就会去炒一把，催生资产泡沫，然后迅速离开，泡沫破裂，别人接盘。

关于这个问题，我们必须回顾2015年牛市是怎么来的。2015年之前的几年，我们金融政策开始出现了一些转变，即监管部门逐渐认识到“四万亿”是有问题的，靠基建和房地产支撑经济增长，它的负面效应逐渐显现。于是，金融政策开始调整。

这一时期，有关部门希望将资金从“铁工基”和房地产中挤出，让它们流入实体经济，推动产业转型升级，并支持困难群体，如三农和中小微企业。在2012年、2013年和2014年，“定向宽松”成为了货币政策的一个热门词汇。

定向宽松有很多方式，最简单的，就是金融监管部门给商业银行下指标，要求给予中小微企业或三农一定的贷款额。此外，还有更加市场化的方式，比如商业银行作为债券市场的主要购债者，它们如果愿意更多购买中小企业的私募债，那么这些债券便可以作为公开市场的交易品种与央行交易，从央行获得资金，从而鼓励它们购买中小企业的债券。

然而，定向宽松最终的结果却说法不一。因为资金都是逐利的，从银行体系流出的资金最后流到哪里，这并非监管，也并非银行可以掌控。那些希望转型升级的企业，未必可以从银行拿到钱。而且，愿意这样做的企业家到底有多少，也是个未知数。

还有中小微和三农，它们的抗风险能力很低，而且我国还存在一定程度的贷款利率管制，也就是说贷款给高风险的主体，却拿不到与之匹配的高收益，因此，资金不一定有足够的欲望去支持中小微和三农。

但另一方面，由于宏观经济政策的转向，特别是对房地产的调控和对基建投资管制的收紧，资金也无法去往这些地方—以往它们是资金吸纳的支柱领域，那么从银行体系流出来资金，就会在金融市场堆积，形成阻塞。

最后，资金转来转去，碰到了股市监管部门对资金进入限制的放松，比如当年放开融资融券，就容易形成自我强化的“牛市预期”。那么，股市对这些找不到去处的流动性形成强大的引力，“杠杆牛”从此启动。

目前，由于疫情因素，各种“定向宽松”支持实体经济和中小微的措施早已陆续出台，资金面开始宽松起来。某种意义上讲，和几年前我们面对的情形颇有几分相似。

但是，当下和过去并不完全相同。随着近年来中国经济结构性改革的深化，以及疫情防控措施的有效性，A 股和以前也可能有所不同。所以很多人说，它是“健康牛”。

不过，我依然郑重地建议这位年轻人：股票是一种风险资产，它是不用刚性兑付的。A股这么多年来，造就的散户富翁并不多，炒股改变命运，炒出婚房迎娶白富美的人，更少。

请务必记住这一点。

    编辑 | 赵义

排版 | CAT

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