【招商策略】临时准备金动用安排春节推出，北上资金稳步增长
流动性对金融市场运行和资产收益率有深刻影响，我们根据流动性在股票市场的传导机制建立了A股流动性研究体系。自2016年8月以来，招商策略团队连续发布系列研究报告和流动性监测周报近80篇，对影响股市流动性的各种因素进行了探讨和跟踪，从不同维度全面反映当前市场流动性状况。
核心观点
🔹12月25日-12月29日，央行未进行逆回购操作，当周累计净回笼2900亿元， 12月净回笼4600亿。下周央行公开市场有5100亿逆回购到期，无正回购和央票到期。本周央行决定建立“临时准备金动用安排”，在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。这是央行又一种时点性创新型货币政策工具，通过灵活的操作保证资金面平稳跨年。
🔹2017年以来，沪港通（北向）资金净买入629.73亿元，沪港通（南向）资金净买入1968.01亿元，深港通（北向）资金净买入1367.64亿元，深港通（南向）资金净买入1112.64亿元。2017年陆股通合计对A股的净买入为1997.37亿元，港股通对港股的净买入3080.65亿元。展望2018年，预计A股和港股对两地投资者仍然具有很好的配置价值，两地资金的流动将继续稳步增长。在A股国内增量资金放缓的情况下，来自香港投资者的北上增量资金将继续影响A股的定价逻辑。
🔹利率方面，各期限利率涨跌不一，短期利率大涨。截至12月29日，7天Shibor与前一周上升8bp至2.95%，短期流动性较为紧张。1年期国债收益率较前一周下降1bp至3.77%，5年期国债收益率较前一周上升2bp至3.84%，10年期国债收益率上升1bp至3.89%。
🔹12月25日-12月29日，招商A股流动性指数为1.84，较前一周上升0.76。资金面预期指标从0.26下降至-1.04。分项看，公募基金发行份额较前一周减少24.45亿元至9.2亿元；IPO融资较前一周下降3.5亿元至19.5亿元，预计后一周为59.1亿元；限售解禁市值1146.6亿元，较前一周增加约716.1亿元，后一周将继续迎来解禁小高峰，解禁市值1140.1亿元。资金供需指标从1.66上升至2.97。分项看，融资净买入金额较前一周增加38.5亿元至55.75亿元；沪深股通累计净流入51.4亿元，较前一周增加13.7亿元。重要股东净减持，减持金额为29.2亿元，较前一周增加26.3亿元。资金活跃度指标从0.34下降至0.32。
招商A股流动性指数1.84 ᛏ | |
流动性指标 | 数值或金额（亿元） |
资金面预期 | -1.04 |
私募基金发行 | 12.80 |
公募基金发行 | 9.20 |
限售解禁 | 1146.56 |
IPO融资 | 19.50 |
资金供需指标 | 2.97 ᛏ |
融资净买入 | 55.75 |
陆港通净流入 | 51.44 |
减持金额 | 29.20 |
资金活跃度指标 | 0.32 |
换手率 | 33.14 |
数据日期：2017年12月25日-29日
🔹基金持仓方面，股票型型基金整体仓位（12月29日）分别较前一期（12月15日）减少0.56%至92.32%。混合型基金整体仓位分别较前一期增加0.04%至84.08%。大盘股仓位较前一期增加2.74%至29.08%；中盘股仓位较前一期增加7.08%至31.93%，小盘股仓位较前一期减少9.81%至20.82%。
一、陆港通资金流动仍将稳步增长，影响A股定价逻辑
自2014年开通沪港通以及2016年开通深港通以来，A股和港股资金相互流动稳步增加，对A股和港股的市场产生很大的影响。
统计数据表明，2017年以来，沪港通（北向）资金净买入629.73亿元，沪港通（南向）资金净买入1968.01亿元，深港通（北向）资金净买入1367.64亿元，深港通（南向）资金净买入1112.64亿元。2017年陆股通合计对A股的净买入为1997.37亿元，陆股通合计对港股的净买入为3080.65亿元。
从增长趋势来看，沪港通和深港通开通以来，两地的资金流动均稳步增长，其中，2016年底深港通开通以来，两地资金流动增长率明显加大，两地资金净买入还未看到放缓的趋势。
展望2018年，预计A股和港股对两地投资者仍然具有很好的配置价值，两地资金的流动将继续稳步增长，预计2018年来自境外MSCI配置和陆港通等渠道的增量资金约为2000亿元。在A股国内增量资金放缓的情况下，来自香港投资者的北上增量资金将继续影响A股的定价逻辑。
二、资金成本
12月25日-12月29日，央行本周未进行逆回购操作，本周累计净回笼2900亿元，央行12月净回笼4600亿。央行未来一周公开市场有5100亿逆回购到期，其中周一到周五分别到期1600亿、1300亿、900亿、1300亿、0，无正回购和央票到期。本周央行决定建立“临时准备金动用安排”，在现金投放中占比较高的全国性商业银行在春节期间存在临时流动性缺口时，可临时使用不超过两个百分点的法定存款准备金，使用期限为30天。2%的准备金率可以释放近1.4万亿的临时流动性，短期内资金面压力降低。中央经济工作会议强调“稳健的货币政策要保持中性，关注货币供给的总闸门”，因此金融去杠杆的背景下，稳健中性的货币政策基调不会改变，预计未来很长时间内资金面会继续保持紧平衡。
利率方面，各期限利率涨跌不一。截至12月29日，7天Shibor与前一周上升8bp至2.95%，1年期国债收益率较前一周下降1bp至3.77%，5年期国债收益率较前一周上升2bp至3.84%，10年期国债收益率上升1bp至3.89%。
三、资金供需
1
资金供给
资金供给方面，12月25日-12月29日公募基金发行份额较前一周减少24.45亿元至9.2亿元；融资净买入金额较前一周增加38.5亿元至55.75亿元，截至12月29日，融资余额为10217.58亿元；沪深股通累计净流入51.4亿元，较前一周增加13.7亿元。
2
资金需求
资金需求方面，12月25日-12月29日，IPO融资较前一周下降3.5亿元至19.5亿元；限售解禁市值1146.6亿元，较前一周增加约716.1亿元，后一周将继续迎来解禁小高峰，解禁市值1140.1亿元；重要股东净减持，减持金额为29.2亿元，较前一周增加26.3亿元。
四、三大流动性指标
本周市场流动性略有改善，主要来自场外资金供需指标的上升。三大流动性指标中场外资金供需指标大幅上升，资金面预期指标和资金活跃度指标均下降。资金面预期指标从0.26下降至-1.04，资金供需指标从1.66上升至2.97，资金活跃度指标从0.34下降至0.32。招商A股流动性指数从1.13上升至1.84。
五、主动偏股型公募基金仓位测算
基金持仓方面，股票型基金整体仓位（12月29日）较前一期（12月15日）减少0.56%至92.32%；混合型基金整体仓位较前一期增加0.04%至84.08%。大盘股仓位较前一期增加2.74%至29.08%；中盘股仓位较前一期增加7.08%至31.93%，小盘股仓位较前一周减少9.81%至20.82%。
重要声明
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