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人民币贬值:改革的故事 | 李海涛

2015-08-17 李海涛 长江商学院MBA 长江商学院MBA

| 长江商学院MBA |

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教授观点 | 李海涛教授




「 人民币贬值:改革的故事 」


8月11日中国人民银行宣布调整人民币汇率中间价报价机制,要求外汇市场做市商按照三点提供人民币汇率中间价报价:

1)上日外汇市场收盘汇率;

2)人民币供求情况;

3)其他主要货币汇率变化。

此后人民币中间价大幅走低近2%,此后连续三个交易日大幅下挫,分别较前一个交易日下调1136个基点、1008个基点和704个基点,三天连续贬值超过4%




对于此次人民币大幅贬值,市场有一种理解认为这是央行与宽松货币政策稳增长相辅相成的经济刺激手段,即通过人民币的贬值提高中国企业在出口中的相对竞争优势,进而通过出口拉动GDP增长如果这是央行的意图,那么这可能仅仅是一个开始,因为相对于很多出口竞争对手国家货币而言,人民币在过去的一段时间内基本保值,甚至还有所升值,而这些国家货币却相对美元贬值,因而相对人民币也更有竞争力,例如人民币对于林吉特、泰铢等一直处于升值周期。



从央行向媒体公开释放的信号看,央行这一举动,主要是向市场释放汇改的信号,并非趋势化贬值的开始。8月12日央行新闻发言人在就人民币汇率有关问题回答记者问时指出,由于中国的经济增速仍然相对较高、经常项目保持长期顺差、近年来人民币国际化和金融市场对外开放过程加快、市场消化了美元走强的预期、外汇储备充裕五点原因,人民币的汇率稳定拥有有力支撑


特别是在人民币出现约3%左右贬值后,央行有关官员即表示,这一贬值幅度已经纠正了此前累积的汇率偏差,否认了汇率贬值是为了提振增长,同时也特别否认了人民币要大幅贬值超过10%以促进出口的可能性


事实上,中国这一举动,旨在向国际社会传递中国资本市场和金融市场改革坚定不动摇的决心。


在最近中国资本市场的动荡中,中国政府不断使用“有形的手”进行干预,甚至直接通过中央银行的流动性支持购买股票以提振市场信心。从目前的结果来看,这一举动目前起到了一定的效果,中国股市开始从剧烈波动进入相对平稳的横盘震荡阶段。




然而,中国监管者本次的救市行为也让国际社会和海外投资者大失所望,认为中国正在走倒退的政府干预资本市场的老路,除对股市的干预外,IPO暂停等行为也让投资者对于中国相关决策者对于资本市场改革的决心有所怀疑。向前看,SDR的审议是目前央行最为关心的事件之一,就在人民币贬值的本周以前,IMF对人民币加入SDR的非正式技术性讨论中就指出人民币中间价与市场价脱轨,因此不能作为SDR计算的参考价,二者的时间点值得玩味。因此政府和监管部门本次的行为更像是一个信号,即向国际社会传递中国改革的决心和市场化的大方向不动摇


「 那么这会是人民币大幅贬值的序曲吗? 」


这样看来应当不会,政府的信号作用已经达成,此外从近期央行释放出的相关信号来看,政府并不希望人民币出现大幅贬值。更为重要的是,如果人民币相对美元大幅贬值,将丧失币值的稳定性,也会进而动摇人民币加入SDR一篮子货币的可能性,这是相关决策者最不愿看到的。


此外有投资者关心在人民币贬值的压力和美元加息预期渐行渐近的叠加下,资本外流将较为严重,国内可能出现流动性问题,但这一点实质上并不是目前考虑的重点,因为央行仍然手握降息降准的法宝,目前来看,降息的可能性远没有降准大,特别是中国的存款准备金率仍然处于高位。对于这一点,央行有关官员在13日的记者会上也表示,市场流动性充裕、利率比较稳定,因此目前中国的利率应当能够保持稳定。


作者:长江商学院李海涛教授






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