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欧阳辉:不容忽视!特朗普“通俄门”调查对美股的影响 | 教授观点

2017-10-31 欧阳辉、孟茹静 长江商学院MBA 长江商学院MBA

| 长江商学院MBA |

A World-Class MBA Program for China Business



*作者孟茹静系香港大学经济及工商管理学院金融系首席讲师,香港大学金融学硕士项目主任

美国参议院通过2018年财政年度预算案,美股为之振奋并创新高,但政坛调查特朗普“通俄门”也在升温,金融市场却视若无睹。

作  者丨欧阳辉、孟茹静

来  源丨FT中文网

转  载 | 长江商学院(Weixin_CKGSB)


10月19日是1987年股灾三十周年。在这个“黑色星期一”,投资者恐慌性抛售股票,美国旗舰股票市场指数道琼斯工业平均指数和标普500指数在那一天均暴跌20%以上,引发全球股市崩盘,港股更是史无前例地停市4天。


在股灾三十周年的这一天,美股市场却迎来利好消息。美国参议院周四以51票对49票的投票结果通过了2018财政年度预算案,为特朗普税改清除了一道重要障碍。共和党可以在不需要民主党支持的情况下推进减税,市场为之大为振奋,刺激美国股市道琼斯工业平均指数和标普500指数周四刷新纪录,“特朗普通胀(Trumpflation)”概念交易重现,周五美股全线再创新高,美元又重新上扬。但是,在一片喜庆中,市场似乎忽视了另一个事态发展,就是对特朗普总统“通俄门”的调查。就在同一天,特朗普在其Twitter上发消息质疑俄罗斯和民主党,甚至加上联邦调查局FBI,都可能是前英国间谍克里斯托弗•斯蒂尔(Christopher Steele)编写的指控特朗普通俄档案的共谋者。近期,政坛对特朗普“通俄门”的调查正在升温。但是,金融市场似乎对此视若无睹。


虽然特朗普当选为美国总统被认为是个黑天鹅事件,但是,自他当选至10月20日收盘,美国股票市场已经屡创新高,标普500指数在此期间上涨了19.04%,道琼斯工业平均指数上涨了25.49%,纳斯达克指数上涨了26.24%,目前三大指数都已达到历史新高。其背后原因,正是市场憧憬特朗普竞选总统时许诺实施的税收改革、金融改革、增加预算开支及基建工程等政策有可能对美国经济带来的正面影响。然而,衡量标普500预期未来30天波动程度的VIX指数(常被称为恐慌指数)目前却处于历史低位。通常,VIX 指数与标普 500 指数走向呈现高度负相关。标普500徘徊于历史新高,同时VIX处于历史低位,预示目前美国股市存在比较大的回调风险。除了《美国债务上限及其影响》文章中指出的12月8日到期的美国债务上限大考以外,我们认为另一个被市场忽视但有可能成为打击市场的黑天鹅事件就是特朗普总统因“通俄门”调查遭到弹劾。


特朗普“通俄门”调查事件


“通俄门”是指特朗普当选美国总统以来,其竞选团队不断被指控“通俄”。事实上,特朗普团队与俄罗斯的接触是存在的,但具体是否达到“通俄”程度仍需进一步调查。前不久,主持“通俄门”调查的特别检察官罗伯特•米勒(Robert Mueller)已经在华盛顿召集联邦大陪审团,目前调查已经深入到特朗普竞选团队。


在2016年11月8日美国总统大选投票之后,前任国家安全顾问弗林和俄罗斯驻美大使频繁联系。上任三周后,便因在政权过渡期间与俄驻美大使谈论对俄制裁却对副总统隐瞒而被迫辞职。


2017年5月9日,特朗普解雇FBI局长科米,或因其调查特朗普团队与俄罗斯的往来。


5月17日有消息报出特朗普竞选团队为赢得大选而与俄方多次接触。此外还涉及讨论重新设定美俄经济关系、遏制中国、以及在打击伊斯兰国问题上展开合作等。随后美国司法部任命前联邦调查局局长罗伯特•米勒为特别检察官,主持“通俄门”调查。


7月8日和9日,《纽约时报》再度爆料,小特朗普和一名“俄罗斯政府律师”曾于2016年6月密会。7月11日,小特朗普公布与俄罗斯律师往来的邮件,以证明自己行事“完全透明”。


8月初,特别检察官罗伯特•米勒已经在华盛顿召集联邦大陪审团。大陪审团已向包括特朗普的儿子、女婿以及一名俄罗斯律师在内的多人发出传票。


根据整个调查事件的进程可见,“通俄门”的调查自其最初背景至今已持续较长时间,其中较为关键的时期便是从解雇科米到特朗普团队与俄罗斯接触等信息披露等事件,以及小特朗普公布相关邮件时期。5月17日宣布罗伯特•米勒调查“通俄门”事件时,美元指数跌0.8%,美国三大股指大跌,道琼斯工业平均指数深跌370余点,标普500当日跌1.8%,美国10年期国债收益率下行,VIX 指数大涨50%。7月11日小特朗普公布电邮令特朗普“通俄门”危机重燃,当天道琼斯工业平均指数一度下跌100点,标普500一度跌超0.3%,但随即恢复,当日跌幅不大。此后市场表现出上升的走势,在8月初有一阵下跌行情,VIX指数则在八月初又有较大升幅。


历史上美国总统被调查事件对美国股市的影响


回顾历史上两大主要的总统丑闻事件,均对股市造成了一定影响。1972年10月10日,尼克松水门事件的消息第一次出现在《华盛顿邮报》,当日S&P 500指数上涨0.8%。1998年1月21日,比尔•克林顿被爆涉莱温斯基丑闻,当日指数下跌0.8%。


美国众议院通过弹劾尼克松总统三项条款中的第一项消息发布当日(1974年7月27日),S&P 500指数下跌1.77%。美国众议院对克林顿总统弹劾条款的投票结果消息发布当日(1998年12月19日),指数上涨1.25%。


克林顿总统丑闻爆出后,恐慌指数有所上升,而且在调查期间VIX指数出现了很大幅度的波动。


从以上市场行情来看,两次涉及美国总统的丑闻,甚至弹劾事件,对市场均产生了影响,当然同时期还有许多其他趋势的驱动因素。如在尼克松总统被调查之前市场的大趋势是向上的,调查后一段时间开始较长时间的下行,该时期的中东地区冲突、石油危机、滞涨现象使得尼克松辞职后几个月内S&P 500指数达到阶段低点。克林顿总统的调查期间市场总体上行并存在几次较大的波动,随着调查的开展,S&P 500指数还经历了较大的下跌过程,但仍不能排除其他因素的影响,如俄罗斯债务危机也对下跌起到了作用,98年下半年指数触及低点后持续上涨,一直到2000年的互联网泡沫时期。


与之比较,特朗普总统主要事件发生时,市场还是给予了较强的反应。虽然很难估计特朗普总统被弹劾的概率,但是,一旦特朗普被证实通俄,情况十分严重,有被弹劾的可能。而且,特朗普总统若遭弹劾,产生的政治不确定性,以及其税收改革的执行,金融改革、增加预算开支及基建工程等政策实施的中断,势必对美国股市造成较大的影响,市场波动性预期会大幅上升。即使特朗普总统不被弹劾,“通俄门”的调查事件也是很严重的事情,目前美国股市处于历史最高位是建立在这些改革和利好政策的基础上的。“通俄门”的调查可能导致特朗普的改革受阻,以及利好政策化为泡影,从而对经济产生不利影响,甚至对金融市场产生巨大打击,严重影响市场信心,催生市场避险情绪。


历史上,尼克松和克林顿事件没有对股市造成很大影响,可能是因为当时股市没有长期处于历史高位,同时市场恐慌指数VIX以及市场利率没有长期处于历史低位(尼克松事件期间美国10年期国债利率处于6% - 7%的水平,克林顿事件期间美国10年期国债利率处于5%左右)。然而,现在美国股市处于历史最高水平,同时市场恐慌指数VIX处于历史低位,而且美国10年期国债利率处于2.3%左右。美国货币政策刚刚开始进行正常化,美联储10月开始缩表,市场预期12月加息的概率在80%以上,而且市场近期聚焦谁将担任下任联储局主席,一会儿有报道称特朗普青睐比较鹰派的斯坦福大学教授泰勒(John Taylor)出任下一任联储局主席,一会儿又有报道称特朗普倾向于提名比较鸽派的联储局理事鲍威尔(Jerome Powell)。如果比较鹰派的泰勒被提名,美国加息步伐可能会比当前市场预期的要更快。而且,如果支持当前股市历史高位的特朗普经济刺激政策若因特朗普总统卷入调查甚至遭到弹劾而中断,可想而知对市场造成的严重打击。不过从目前调查公开的信息来看,仅能证明特朗普团队与俄罗斯确有接触,具体程度还需要新的证据,因此投资者需要密切关注调查进展。


特朗普总统因“通俄门”调查遭到弹劾是可能的黑天鹅事件,投资者需要对调查事件予以密切关注。特朗普是否通俄仍存疑,虽然未必会遭到弹劾,但调查过程可能会对其政策实施产生影响,因此调查事件发酵的影响不容忽视。根据历史上两次著名的总统丑闻事件来看,事件进展会对市场产生一定的影响,但一定时期内其他因素的影响同样不可忽略。历史上两次总统丑闻事件与当今特朗普总统“通俄门”事件所处的市场情况也存在不同之处,现在美国股市处于历史高位,同时市场恐慌指数VIX以及市场利率长期处于历史低位。受美国经济复苏影响,以及根据特朗普当选后的市场表现,近来的涨势也与市场对特朗普利好政策和改革对经济带来的积极影响的预期有关,因而若特朗普政策实施受到影响,亦会传导到市场上,一旦调查有明显不利于特朗普的进展,甚至于弹劾发生,其可能造成的市场风险是巨大的。


因此,我们建议投资者对当前美股市场应该保持谨慎,密切关注对特朗普的调查事件及其政策实施情况。同时,可以根据自己的风险承受能力以及目前的投资组合,在充分了解产品风险和收益特性之后,适时适当的考虑波动率产品(例如iPath的追踪VIX的产品VXX)、美国股票指数反向产品(例如Proshares的标普500指数反向产品SH,纳斯达克100指数反向产品PSQ, 罗素2000指数反向产品RWM,以及道琼斯30反向产品DOG)、和看跌股指期权等来对冲相应风险。



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