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教授观点 | 李海涛: IPO 重启——改革的诚意

2015-11-08 CKFMBA 长江商学院MBA 长江商学院MBA


连涨三天的A股可能将在下周面临考验?11 月6日下午收盘后证监会的例行发布会上, 证监会新闻发言人表示,将在完善新股发行制度之后重启 IPO,将进一步改革完善新股发行 政策措施。受此消息影响,仍在交易的富时中国 A50 指数期货应声跳水,从涨 2%转跌,但随后即企稳反弹。


图表1:富时中国 A50 指数期货在 IPO 重启消息公布之后应声跳水,但此后企稳反弹



资料来源:新交所

事实上,A 股接连三日的大涨本就让人摸不清头脑,特别是以券商为排头兵的非银行金 融板块本周大涨将近 20%,很多投资人大呼“牛市回来了”,分析师也给出了诸如 10 月业 绩超预期等各种可能的原因,但都难以令人信服。直到 IPO 重启的消息之后,市场才恍然大悟,投资银行业务作为券商重要的收入来源,IPO 的重启将构成重大利好,这也同时证明了A股“春江鸭”效应的存在。


图表2:以券商为排头兵的非银行金融板块本周涨幅将近 20%


对于重启 IPO,官方给出的理由是目前股票市场已进入自我修复、自我调节阶段,恢复和保持合理适度的新股供给,有利于增加市场活力,增强市场功能,积极稳定、修复和建设市场,促进市场的持续健康发展,但最为重要的原因本质上应当在于即将到来的SDR大考。


中国对于将人民币纳入 SDR 已经表现出强烈的意愿和极大的诚意,自股灾救市以来, 海外投资者对于中国资本市场的市场化程度又开始有所怀疑,值得玩味的是,就在 11 月 6 日重启 IPO 消息公布之前一天的 5 日,前 IMF 中国部主任 Eswar Prasad 就公开表示,目前中国最大的问题不是不改革,而是改革失衡,除了金融领域之外,难以推进其他改革。


对于是否将人民币纳入 SDR 的最终评估已经一拖再拖,据媒体报道,这一评估时间已由早先确定的今年 11 月 4 日推迟到 11 月 30 日之前,现在整个市场都已经开始变得紧张。在过去两个月间,中国的监管部门不断放松管制并出台市场化的措施,例如向境外央行类机 构投资者放开国内债市和汇市、采纳 IMF 的数据公布特殊标准(SDDS)、财政部开始定期发 行三个月国债、以及采取积极举动收窄在岸和离岸人民币汇差等。最重要的目的也正是为了 解决纳入 SDR 的结束性问题,提高将人民币纳入 SDR 的可能,而 IPO 的重启,实质上正 是呼应了 SDR 审议的要求。


本次 IPO 重启,监管部门在深化改革方面也是表现出了足够的诚意,主要体现为四点:

1

强化信息披露要求。

按照以信息披露为中心的监管理念,突出发行审核重点,调整 发行监管方式,严格执行《证券法》明确规定的发行条件,将一部分基于审慎监管 要求而增加的发行条件调整为信息披露要求。

2

简化发行审核条件。

公开发行 2000 万股以下的小盘股发行一律取消询价环节,由 发行人和主承销商协商定价,直接向网上投资者定价发行,以简化程序,缩短发行 周期,提高发行效率,降低中小企业发行成本。

3

加强投资者合法权益保护。

建立摊薄即期回报补偿机制,要求首发企业制定切实可 行的填补回报措施。公司董事、高管应忠实、勤勉地履行职责,维护公司和全体股 东的合法权益,对公司填补回报措施能够得到切实履行在招股说明书中作出承诺。

4

强化中介机构职责、落实中介机构责任。

建立保荐机构先行赔付制度,要求保荐 机构在公开募集及上市文件中作出先行赔付的承诺。完善信息披露抽查制度,进一 步提高信息披露质量。出台会计师事务所从事证券业务监督管理办法,进一步明确 审计机构未勤勉尽责的认定标准,从严监管审计机构执业行为。


对于 IPO 重启,市场最为忌惮的在于两点:天量的资金冻结和发行节奏。 事实上,对于 2015 年夏天的 A 股股灾,其形成的原因可能有很多,包括高杠杆、高估 值,但最直接的导火索毫无疑问是包括中国核电、国泰君安、江苏银行等接二连三的“巨无霸”IPO,正是由于这些IPO申购之前的天量冻资,才使得敏感的市场压上了最后一根稻草。


本轮 IPO 重启在这一点方面做出了重要修正,监管部门特意指出针对巨额打新资金对 货币市场的影响及部分投资者卖老股打新股问题,取消现行的新股申购预先缴款制度,将申购时预先缴款改为确定配售数量后再进行缴款。同时强调新股申购应为投资者自主决策、自担风险、自负盈亏的行为,证券公司不得接受投资者全权委托进行新股申购。这将大大缓解天量 IPO 对于资本市场的冲击。


图表3:天量 IPO 是今年股灾的重要导火索



而在发行节奏方面,根据证监会,前期暂缓发行的 28 家公司中已经进入缴款程序的 10 家公司将最先恢复发行,对于时间进度,证监会也给出了指引,走完履行会后事项、补充财务信息等法律程序大约需要两周左右的准备时间,而剩余 18 家公司将在年底前分批发行。更为重要的是,证监会提出“合理安排审核进度”,因此可以预见,如果市场再次出现大幅波动,IPO的节奏应当还会放缓。



教授简介

李海涛博士曾是密歇根大学Stephen M. Ross School of Business ,Jack D.Sparks Whirlpool Corporation 金融学讲席教授, 并曾在康奈尔大学约汉逊管理学院任教。

主要研究领域:理论与资产定价,信用风险,期权定价,金融经济学,对冲基金。



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2016春季北京班、上海班,2016秋季深圳班火热招生中


2016年春季班笔面试安排


上海班:

2015年11月7日(周六)


北京班:

考前辅导:2015年11月20日(周五)19:00-21:30

笔试面试:2015年11月28日(周六)10:00-12:30;14:00-16:30


北京:+86 10 51668008

上海:+86 21 62696203

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