李海涛：SDR之后何去何从 | 教授观点
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教授观点 | 李海涛教授
IMF执行董事会在11月的最后一天宣布人民币符合SDR的所有标准，并将人民币纳入SDR货币篮子，所占权重为10.92%，仅次于美元和欧元，位列第三，权重高于日元和英镑，这一决议将从2016年10月1日起生效。人民币正式成为布雷顿森林体系之后第一个新增的来自发展中国家的SDR货币。
人民币加入SDR表示国际社会对于人民币和中国金融体制开放程度的认可，IMF总裁拉加德表示，“将人民币纳入特别提款权货币篮子的决定是中国经济融入全球金融体系的一个重要里程碑。它是对中国当局在过去多年来在改革其货币和金融体系方面取得的成就的认可”，而事实上，在SDR审议之前，中国政府和相关监管部门在汇率、利率和资本市场方面都推进了一系列改革措施以更好地呼应IMF相关要求。
总体上看，人民币顺利加入SDR应当是意料之中，自1980年之后，IMF每5年对SDR一篮子货币的权重进行调整，按照经济体的情况对各币种的权重结构进行调整，事实上，SDR篮子货币所属国的GDP总和占全球GDP的比例，已经从上世纪80年代初的超过半数，下降到三分之一左右，而中国经济在全球所占比重则从2%抬升到17%，可以说如果缺失了中国的主权货币，SDR的代表性将不断下降。
图表1：SDR篮子货币所属国经济在全球范围内重要性逐渐降低，而中国不断抬升
数据来源：Wind
实际上，IMF对于SDR篮子中货币的权重也是不断进行调整的，一个代表性的案例是日本，日本经济自上世纪90年代以来陷入长期的不景气，而日元在SDR篮子货币中的比重也一路从13%缩水到8%。而欧洲近年来增长放缓，经济陷于停滞，欧元的货币权重也从37%下调到31%，人民币此次的权重，主要即来自于欧元区的挤出。
图表2：SDR一篮子货币权重
注：1980-1996年欧元份额为马克和法郎份额之和
数据来源：Wind
加入SDR对人民币有什么影响？短期来看，人民币纳入SDR对于外汇储备需求而言较为有限，SDR在国际储备中总体占比较小，仅为2.4%左右，由于人民币被纳入SDR，各国央行可能需要按照人民币的份额增配人民币资产，但这一部分对应需求约在300亿美元左右，同中国的外汇储备并不是一个量级，因此实质性影响较小。
但加入SDR对于中国未来金融改革和市场开放具有深远的影响。SDR审议之后，中国政府资本市场深化改革与进一步开放的压力短时间有所减轻，由于部分改革在SDR之前已经透露出较为明确的态度和时间表，例如IPO的重启、注册制改革和深港通的推进等，改革的力度已经有所“透支”，因此短期可能节奏有所放缓。但中长期来看，加入SDR之后，中国政府有更强的动机去参与国际金融事务，同时在国内更加积极地推动全方位的金融改革，同时，加快中国资本账户开放的步伐，使得人民币真正能够自由兑换进出。
同时向前看，加入SDR之后，市场对于A股相关指数被纳入MSCI的预期将会更加强烈，事实上，12月1日，MSCI已经宣布首次将包括阿里巴巴（BABA）、百度（BIDU）、京东（JD）等14只美国上市的中概股纳入MSCI新兴市场指数和MSCI中国指数，其后这些中概股的股价均出现快速拉升，11月30日当日平均涨幅1.84%，随后两个交易日也平均有0.83%和0.56%的涨幅。市场普遍认为，这次中概股被纳入MSCI事实上是在为A股纳入MSCI做好铺垫，根据计算，跟踪这两大指数的被动型指数基金将有约70亿美元流入这些股票。
图表3：被纳入MSCI指数后，14只中概股多有不俗表现
数据来源：Wind
SDR对于人民币国际化和人民币汇率有何影响？在加入SDR之后，市场普遍预期官方对人民币“维稳”的压力有所缓解，未来人民币汇率的决定机制仍将回归经济基本面，目前来看，中国经济仍在下行筑底的过程中，看不到明显的基本面好转，而美联储加息在即，汇率下行的压力仍比较大。
事实上，即使在加入SDR之前，人民币相对于美元也一直处于贬值通道之中，资本外流的压力仍比较大。但随着人民币国际化的不断推进，市场化的汇率形成机制将日趋完善，人民币的走势也将更加具有弹性和灵活度，可以预计，未来人民币汇率走势波动将会大大增加。
图表4：人民币近期相对于美元仍在贬值通道内
数据来源：Wind
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