人民币保持稳定 是否可以高枕无忧？
2016年2月份中国的外汇储备仅减少286亿美元，这个数字远小于市场预期。3月份以来人民币对美元和一篮子货币汇率也基本保持稳定。
那么，外汇市场是否可以高枕无忧了呢？现在的稳定能维持多久？未来人民币汇率会怎么走？
长期来看，汇率问题是果非因，最重要的还是经济增长。
从基本面因素来看，中国宏观经济尚未摆脱下行压力，未来可能进一步放缓。
更加不利的是，中国的PPI已经连续48个月为负增长，这是中国处于通缩阶段的显著标志。通缩一旦形成就很难走出阴霾。有观点认为，中国的潜在经济增速已经在下降，更令人担心的是2016年的实际增速低于潜在增速。
海外对中国经济前景也有担忧。近期两大国际评级机构穆迪和标普先后下调中国的评级展望至“负面”，其给出的一个重要理由就是中国改革的不确定性太多。
2016年春季中国金融四十人论坛（CF40）访问了数家美国知名智库，这些主流智库中关注中国经济的专家们表示，供给侧改革、去产能等改革关键词的具体内涵并不清晰，同时对改革是依靠行政命令还是更多依赖市场表达了忧虑。
货币升贬的规律是：如果本国资产的回报较好，投资者愿意持有，本国货币升值。如果经济下行压力很大，回报下降，资本就会外流，本国货币贬值。
中国经济增长率虽然在减速，但仍强于世界其它主要经济体，中国大类资产的收益率在全球范围内依然很有吸引力。在这种相对形势下，从2015年下半年开始，中国却出现了规模较大的资本外流，很大程度上根源在于人民币资产的风险溢价。
即便人民币资产的回报率较好，如果市场参与者认为潜在的经济、金融风险较高，投资者仍未必愿意持有这种资产。况且中国正面临资产价格高涨和实体经济通缩并存的局面，这反映出宽松的货币政策注入的货币并没有流入实体经济。
在市场参与者经风险调整之后的预期回报不变的前提下，参与者仍会有风险分散的需求，即把鸡蛋放到不同的篮子里。在中国，这个过程可能刚刚开始。
富人要往外投资，以后中产阶级也有意愿持有一部分海外资产。如果资产配置因素在未来一段时期发挥主要作用，那么资本外流仍然会给人民币带来贬值压力。
从央行的角度来说，未来最大的不确定可能来自市场预期。这种预期难以掌控，一旦形成单边贬值预期，容易诱发风险。这就需要央行有清晰的预期管理方式和有效的沟通机制。
注：本文系华尔街见闻“金融四十人（CF40 VOICE）”专栏文章，本栏目所刊文章以匿名形式呈现，不代表CF40及其成员所在机构意见。
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