美国智库如何看待中国对外投资政策的变化？
2016年年底，中央多部门联合发声，表示高度关注海外非理性投资倾向，防范风险。今年6月7日，银监会对各大银行进行了窗口指导，要求排查包括万达、安邦、海航集团、复星、浙江罗森内里在内数家企业的境外授信及风险，重点关注并购贷款及内保外贷的情况。
中国政府对中国企业海外直接投资的管控也引起了国际上的广泛关注。美国知名智库彼得森国际经济研究所（PIIE）近日发表文章称，新规则反映了中国政府对风险日益增长的金融市场体系的担忧。6月份的信贷紧缩加上近期的国有企业海外投资规则，可能标志着重大制度转型的开始：在可预见的未来，中国海外并购活动将大幅放缓。
而据商务部最新数据，2017年1-7月，我国境内投资者共对全球148个国家和地区的4411家境外企业新增非金融类直接投资，累计实现投资572亿美元，同比下降44.3%，非理性对外投资得到进一步有效遏制。
6月，中国金融监管机构要求银行调查多家积极从事海外投资的大型企业。最值得注意的便是中国最大的私人房地产开发商万达。中国银行业监督管理委员会已下令银行削减对该公司的信贷额度，并对万达展开了调查，因其违反了去年新颁布的海外投资限制。
这些新规则反映了中国政府对风险日益增长的金融市场体系的担忧。中国政府注意到一个日益增长的趋势：中国资本外流的主要形式逐渐从国有外汇储备（通常是低收益）转向私人持有的，收益率较高的外国直接投资。矛盾的是，尽管全球股票市场看涨，但中国海外资产的投资收益一直在下降，这表明许多私人海外投资决定并不明智。由于国有银行为其中许多项目提供贷款，所以直接对外投资的风险可能会转移给国内银行业。其中一些投资也涉嫌帮助个人在国外转移资金，并逃避资本管制。中央政府开始意识到问题的严重性，于是对于那些眼光瞄准海外的企业，中央政府决定收紧贷款。
仔细观察中国对外资产的组成情况，可以看到在中国的对外资产组合中，中国海外直接投资日益上升的份额。2016年，外商直接投资占中国海外资产的20％，而这个数字在2005年只有5%（图1）。同时，外资储备份额自2011年以来一直在下降，在2016年，外资储备占中国对外资产的比例已不到50%。
外国资产所有权也在转移。中国人民银行依旧是中国对外资产的最大持有者，但它的持有份额在2008年达到80％的高峰后，稳步下降（图2）。与人民银行日益下降的主导地方相反，企业和个人持有的中国的外国资产比例越来越高，在2016年达到了38％。国有外资的份额下降似乎与外汇储备份额的下降有关。
储备资产回报通常非常低，低于私人投资回报率，特别是当主要经济体都处于低利率的时候。图3显示，过去十年来，中国的外汇储备回报率甚至有几年都为负值，而直接投资回报率按理应该高于外汇储备的收益率。但是，过去两年中国的对外直接投资并没有带来太大的利润。虽然直接投资的份额正在上升，但这些投资的回报率一直在下降，从2014年的15％降至2016年的0.4％，远低于国外汇储备的4.0％的回报。
中国政府一直在关注私人企业集团海外扩张的情况。 6月份的信贷紧缩加上近期的国有企业海外投资规则，可能标志着重大制度转型的开始：在可预见的未来，中国海外并购活动将大幅放缓。中国商务部最近在新闻发布会上透露，2017年上半年非金融对外直接投资已经比去年同期下降了45. 8个百分点。很明显，中国一直在加强金融和财政管理，至少在不久的将来，随着中央政府推行的“一带一路”倡议，中国政府会对外国资产组合加强控制，我们应该可以期待增速放缓的中国信贷，和更稳定的对外投资。
（本文来源：微信公众号“彼得森国际经济研究所PIIE”，译者蓝培源）
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