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请记住12月14日,债券交易员们

2016-12-15 声声慢 金羊毛工作坊

金羊毛工作坊:12月14日,中国中央经济工作会议召开第一日,美联储宣布加息之日。也是中国债券市场血雨腥风的一日。


12月14日,中国2026年到期、票息2.74%国债成交收益率涨至3.2%,10年国开债收益率涨逾10个基点至3.70%上方。国内债市持续暴跌后,各种消息“如约”沓来。


从当天中午开始,多个耸人听闻的传言就在债券交易员间迅速传播,并借助无秘、微信、微博迅速扩大:某机构做国债期货爆仓,某券商团队失联,某大货基爆仓,某大行赎回全部保本债基等等。


年底黑天鹅太多,市场原以为12月最后两周流动性紧张才会重演,没想到11月底开始,市场就没消停,还提前一周进入跨年钱荒潮。


国内债券市场每次在急跌超过两个标准差之后,就是强平、代持撕逼、产品被挤兑,交易员被停了交易后转业成为诗人,然后恢复平静,2011、2013,2016,超级规律,超级理性。


接下来如果(全球)利率继续抬升、债市继续弱势,则更大的流动性问题将会出现。且不说资本市场(股债商)波动、垃圾债、高风险债的违约风险,更可怕的风险是券商集合产品、银行非标理财这些面向大众销售看似低风险但要依靠高流动性才能“活”下去的资产的流动性危机,BOOM!


详细逻辑可参照华创资管屈庆的逻辑:


银行为做大规模,持续发行同业理财,自己或委托其他机构去配置资产。核心策略是高杠杆的期限错配,短债配长资。现在债市大调整,资金面紧张,银行产生了双重压力,一方面利率抬升后发行新理财的成本提高,另外一方面,由于债券下跌,资产收益达不到负债成本的要求,于是形成双杀。


如果这时候,理财发行速度跟不上,就会出现负债续不上,导致资产要被动的减仓,更重要的是可能无法对客户形成刚性兑现(买理财会亏钱!)。所以我们看到银行现在大量出现高息理财,本质上这就是庞氏。银行这种不计成本的发理财是无奈之举,银行必须续上之前负债,想尽办法先活下来,才有未来翻身的可能。


但,流动性就像空气,你想要的时候往往就没了(特别是资产价格下跌的情况下),并不是每个银行都能继续滚大负债完成刚兑。根据屈庆测算,12月份银行同业理财到期可能达到2万亿,在理财发行成本持续攀升的情况下,银行的压力非常大,如果续不上负债,就会形成连锁崩溃反应。


保险/券商的逻辑和银行是一样的。券商发行了不少的集合产品,由于期限短,申购赎回灵活,一度受到银行理财的青睐。但近期资金紧张,到了赎回日期,银行理财可能由于找不到足够的负债,只能赎回券商理财;当然,也可能因为近期债券市场大幅调整,券商集合产品收益不达预期而被赎回。不管是什么原因,券商集合产品都面临赎回的压力,但券商集合产品持有的基本都不是短期品种,一旦遭遇赎回,必然要大规模卖债,但现在这些债肯定是卖不出去的,所以券商唯一的选择,就是提高发行利率,发更多的集合,来维持负债的稳定,这本质上也是庞氏行为。


造成这个局面的核心问题在于:整个金融杠杆太高,金融链条太长,在目前成本上升和资产收益下降的情况下,庞氏压力越来越大,这一问题的严重性远比2013年钱荒时候要大很多。


我们看看媒体报道


  • 市场传闻有二:

  1. 华龙违约+国海某负责人失联+萝卜公章廊坊银行代持违约

  2. 某大基金货币爆仓


传闻如下:


今天债市两个炸弹:国海证券一个债券团队负责人出国失联,请廊坊银行代持的100亿债浮亏巨大,国海直接不要了,章是萝卜章。某大基金货币爆仓,公司要赔6亿


12月14日,有消息称,国海证券一债券团队负责人张扬失联。也有消息称,张扬是冒用国海证券的名义进行交易,用的印章是私刻的。


国海证券一名不愿具名的人士向21世纪经济报道记者表示,张扬7月份已经离职,具体的情况还在调查中,信息还在搜集中,国海并不知情,国海证券的交易也没有出现违约。而另一名据传一同失联的郭亮,该人士则表示不熟悉。


国海证券债券方面的一名负责人陈某在接到电话时则表示,还在忙,也不方便透露具体情况。


上海一家私募基金负责人也表示,在本轮的大幅下跌中,不少杠杆比较高的私募机构都出现了爆仓,人也直接“跑路”。他表示:“10月份以来,债市收益率大约上升了60个BP,风险开始集中爆发。在价格的剧烈调整中,一些资管产品的杠杆过高就出现了爆仓。有的没有履约能力的私募基金,已经出现了电话打不通的情况。因此,一些券商做代持的,因为交易对手不能追加头寸,砸在了自己手里。”


近日来,债券市场的“跌跌不休”除了让大量的机构收益回撤,也还造成了不少机构的违约和“爆仓”。


今日晚间8点40分,华夏基金针对旗下货基遭遇巨额赎回的传言,作出正式的书面声明。


今日有消息称,华夏基金旗下的一只货币基金遭遇投资者巨额赎回,公司可能需要自掏6亿元的自有资金来填补亏损。


21世纪经济报道记者多方获悉,12月13日华龙证券出现了约5亿元的债券交易违约,截至今日尚未解决。“做的是T+0+1交易,即交易对手当天买入,第二天卖出10年期的农发债券,但是由于价格下跌,第二天华龙证券直接不要了。”


某市场人士表示:“还不是私下口头说好了后来不要的,是前台外汇交易中心已经做了交易,第二天后台结算时华龙证券不做处理。资金面一紧张或者价格大幅下跌,出现头寸平不了的技术性违约很多,但是一般第二天就处理了,像这样恶意违约的从来没有过。”


21世纪经济报道记者致电华龙证券债券负责人孙某,他表示:“我们内部还在讨论,不方便透露更多。”不过他也解释,出现的违约华龙证券只是参与“过券”,因为下家违约才导致的华龙证券违约。


另有消息透露,近日出现违约的机构还有很多,包括一些大型券商和银行。


  • 当事方回应:


国海证券

国海证券董秘刘峻向21世纪经济报道记者回应称,“公司正在核查”。


另有国海证券内部人士向记者表示,此事只是个人行为,与公司无关,当事人很早已经离职。


廊坊银行




华夏基金

蓝鲸基金就此事询问当事方,华夏基金方面回应:“绝对是谣言。” 今日晚间8点40分,华夏基金针对此事作出正式的书面声明。


以下为回应全文:


郑重声明


市场传言某大基金货币基金爆仓,涉事基金公司需要掏自有资金填补亏损。目前我司旗下所有货币基金均正常运作,申赎照常,无任何特殊情况,特此声明。华夏基金是国内最早的基金公司之一,货币基金管理运作已有超过10年历史,具有丰富的专业经验、较强的流动性管理能力和风险控制能力,始终为客户提供安全可靠的货币基金投资管理服务。


针对任何与我司相关的虚假谣言,我司均保留追求法律责任的权利。感谢广大投资者对我司一直以来的信任,我们将继续以客户利益为核心,努力为客户奉献长期、持久的良好回报。


华夏基金管理有限公司

2016年12月14日


债券牛市的结果,就跟去年股灾一样,跌太急了(一天十个BP),根本来不及出清,希望就差最后一跌了-市场结构很脆弱,银行自营很多选择了抗毕竟债券有票息收入,公募货基债基和券商后面排着队赎回。。。后面无非是央行或者授意某大行出来堆钱才能见底,从信用债角度(基本停发),已经影响到实体经济了。股票也受到影响了,但还是性价比最高的(我了解到很多在债券上亏钱的准备在股票上找回来),所以一旦央行发声资金应该首先冲的是股市而不是债市。


但央行掣肘很大,离岸汇率干预力度大,真是莫名其妙。希望不要等到上升到系统性风险的高度,毕竟还有地产呢。


债市演绎了一出罗门生。有人肚子搞大了,谁搞的不清楚也就算了,现在居然肚子是谁的都成了悬疑剧。





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