你有萝卜章，我有假保函，场外私募债CDS的逆天游戏
金羊毛工作坊点评：中国金融创新和食品加工的化学添加剂创新有一拼。2016年11月底开始引爆的债市去杠杆，让世界领教了中国债券市场从委外到代持，从货币基金到各式债券组合的杠杆游戏背后漫长的融资链条和交易链条。
然而，等招财宝平台上的非标债违约曝光后，债券交易员才知道，用“互联网金融大平台+私募债”玩出的CDS有多牛，场外私募债的杠杆游戏怎么玩，别人家的交易链条加了有多长，请看如下这张图：
最新消息：
招财宝平台私募债违约事件出现重大转折！据券商中国报道，浙商保险近期拿着一份抬头为“广发银行惠州分行”开具的保函，找到广发银行实施反担保赔偿请求时，广发银行验证发现该保函为假，立即报了案。
债券交易员要跪了，你有萝卜章，我有假保函，这就是场外私募债市场的乱象。
我们看看发生了什么：
文章：招财宝危机：侨兴3亿私募债兑付逾期 浙商财险、众安保险卷入
来源：零壹财经
作者：周假
一桩牵涉蚂蚁金服招财宝、众安保险、浙商财险、粤股交和众多投资人的私募债违约事件持续发酵。
根据投资人提供的合同显示，侨兴电信和侨兴电讯两家各发行私募债5亿元，分别本息合计5.73亿元，两家本息合计11.46亿元。已经到期并出现逾期违约的金额共计3.12亿元。
违约后，依据合同条款，侨兴电讯和侨兴电信须按违约总金额每日万分之三支付违约金。按照12月16日已到期的3.12亿元计算，侨兴电讯和侨兴电信正在承受着每日近10万元的违约金偿付。
在第一批债务12月15日、16日相继到期后，笔者从投资人处了解到，侨兴电讯和侨兴电信将在1月6日、7日，迎来第二批债务到期，笔者就此事及具体金额向蚂蚁金服问询，截至发稿尚未得到答复。
众安保险和浙商财险分别作为招财宝个人贷、侨兴私募债的保险人，在违约发生后，也出现了火药味，众安保险声称在等待浙商财险的审核，而浙商财险表示招财宝个人贷产品不归其承保。
多方僵局
此次事件，牵涉到侨兴集团、粤股交、招财宝、众安保险和投资人五方，投资人目前处于被动局面，而其他涉事四方，正陷入尴尬局面。
12月20日，是侨兴电讯和侨兴电信私募债到期第4天，招财宝与粤股交公告披露，侨兴电讯和侨兴电信因资金周转困难、无法按时还款。
据投资人合同，一旦侨兴电信和侨兴电讯所发行债券违约，浙商财险须在债券到期日起两个工作日内将代偿资金划入债券持有人指定账户。
距离第一批债券12月16日到期，已过去6日。浙商财险12月20日的公告显示，其正在启动审核流程。然而，投资人质疑其已经违背了两个工作日代偿的合约。在12月22日由部分投资人起草的给保监会的公开信中，投资人称“对于这个说法完全不能认可”！“当初在保险合同里明确说了‘要是债务逾期，保险公司将在3日内完成赔付’，现在，这种堂而皇之的官方说辞无非是在拖延赔付时间，把皮球踢回公司！”
因侨兴电信和侨兴电讯违约事件牵入的还有众安保险。
部分投资人在购买了侨兴电信和侨兴电讯的私募债之后，以类债权抵押的个人贷形式进行变现，将其债权转让给“接盘侠”。而众安保险在其中为个人贷提供信用保证保险。
按照合约，一旦个人贷违约，保险人收到被保险人的赔偿保险金的请求后，众安保险应当及时对是否属于保险责任作出核定；情形复杂的，应当在三十日内作出核定；由于非保险人可以控制的原因导致核定困难的，保险人应当在六十内内作出核定。保险人应当将核定结果通知被保险人；对属于保险责任的，在与被保险人达成赔偿保险金的协议后十日内，履行赔偿保险金义务。
12月21日下午，21世纪经济报道引述众安保险相关负责人的话称，众安保险也在等待浙商财险的处理结果。22日，众安保险公关人员否认这一说法。
这就是说，如果浙商财险都赔付了众安就不存在赔付的责任问题，如果浙商财险拖延不赔，众安保险就得承担个人贷部分的担保金额。
12月22日上午，侨兴电信一位内部人士透露，侨兴电信已向其保险人浙商财险抵押6亿币的固定资产，协助浙商财险对投资人进行保险赔付。
侨兴私募债和所涉个人贷各方关系图
混乱的信用杠杆
因侨兴电信和侨兴电讯私募债违约，招财宝的个人贷违约也相继出现。
从债权关系看，侨兴私募债在招财宝平台发行获得投资人认购后，可用该债权以低于或高于其认购的利率进行类抵押贷的“个人贷”变现，从而实现债权转让、变现退出。
在侨兴私募债合同中，私募债发行方侨兴电讯和侨兴电信与投资人约定年化利率为7.3%，在笔者了解中，一位名为”PANG”的投资人即为侨兴私募债原始债权人“个人贷”的接盘侠，其认购了4000多元的个人贷，计息日显示2014年12月19日，与侨兴私募债一致。
侨兴私募债事件发生后，基于对风险的担忧，一位名为“最后搁浅”投资人以3.8%年化利率用个人贷的方式变现退出，不过其债权并非侨兴私募债，据其称，侨兴私募债已无法以个人贷变现。
实际上，个人贷投资人购买个人贷产品后，债权底层仍为侨兴电信与侨兴电讯的私募债。所以当违约发生时，个人贷所涉债权同样陷入其中。
许多侨兴私募债的个人贷投资人也将矛头指向了招财宝，维权群里的投资人称：“招财宝平台将企业私募债的转让提现描述成个人贷，投资人以4%左右的利率买入定期，结果当了别人的接盘侠，我一直认为就是单纯的个人借款，比如蚂蚁借呗。”
个人贷违约后，由哪一方保险公司代偿？众安保险12月21日下午相关负责人对媒体称，其也在等待浙商财险的处理结果。浙商财险有关人士22日则回应称，目前，对于私募债托管方粤股交所提交的出险资料正在审核当中，“的确发现有些资料需要进一步明确。”不过，公司担保的只是上述私募债的原始持有人。投资人如果在招财宝平台购买了变现后的个人贷产品无法兑付则不归该公司承保，投资人只能找负责承保的众安保险。
代偿到底由谁负责？
怎么就还不了款了？
早在2014年私募债发行时，在“还款来源”说明中侨兴电讯曾表示，期公司稳健的经营情况是偿还本期债券本息的坚实基础；母公司侨兴集团有限公司是本期融资还本付息的重要保障；良好的融资能力为公司提供补充偿债来源。
据其私募债发行说明中披露，2013年度侨兴集团实现销售收入67.39亿元，净利润6.98亿元。截止到2014年7月31日公司拥有总资产166.88亿，净资产120.11亿元。预计2014年度侨兴集团将实现销售收入75亿元，净利润8亿元。
侨兴电讯股东情况
同样，侨兴集团对私募债券募集资金用途的《基于第四代通讯技术的通讯终端制造和应用》4G项目也信心满满，其曾预计2015年及2016年4G项目新增销售收入回款分别约为9.87亿元及10.32亿元。2016年起每年可产生销售收入12亿元，预计2014-2016年净利润为6亿元，可回收的现金净流量（净利润+折旧摊销）12亿元，完全可以履盖2年后的本息还款金额。
如今看来，上述言之凿凿的“还款来源”说，在其违约后，已成为空许。
文章：侨兴集团私募债违约，蚂蚁金服要求浙商财险启动理赔
来源：21世纪经济报道
作者：王晓
12月20日，蚂蚁金服旗下招财宝发布公告称，投资人持有的“侨兴电信”、“侨兴电讯”债券出现了到期未能兑付的情况。
公告显示，逾期的产品为侨兴电讯2014年私募债券第一期至第七期、侨兴电信2014年私募债券第一期至第七期。发行企业为惠州侨兴电信工业有限公司和惠州侨兴电讯工业有限公司，两家公司都隶属于广东侨兴集团有限公司。
公开信息显示，侨兴集团创建于1992年4月，主要从事通信终端产品的研发、生产与销售，是国内大型的电话机、手机等电子通信制造企业。 在国内外有3500多个销售网点。
2014年12月10日，“侨兴电信”、“侨兴电讯”两家公司的私募债券产品在广东金融高新区股权交易中心备案后，在招财宝平台上发布，产品由浙商财产保险股份有限公司提供本金及收益的到期兑付履约保证保险，同时，侨兴集团实际控制人吴瑞林以个人全部合法资产为债券还本付息提供不可撤销的无限连带责任担保。
12月15日，上述发行人表示因近期流动资金紧张，无法在约定时间还款。同日，广东金融高新区股权交易中心向浙商财险发出通知，要求启动理赔流程。并按照要求向浙商财险提供理赔资料。但截至12月20日17：00，股交中心未收到浙商财险的是否履约的书面通知，且相关债券兑付资金未到账。
浙商财险20日公告称，在收到初步索赔资料后，以第一时间组织团队开展审核。根据《保险法》相关要求，应首先进行责任核定，在索赔资料齐全的情况下，核定时间不超过30日，如属于保险责任将在核定后3日内进行保险赔付。
浙商财险一方面表示这属于涉及互联网的保证保险业务，需要招财宝和股交中心的配合，另一方面称初步审核，股交中心提供的索赔资料不完整，将通知其尽快补全。
招财宝方面则称，根据条款浙商财险应当在未履约时在三日内进行赔付。根据浙商财险和招财宝的合作协议，浙商财险不得以任何事由拒绝向投资人赔付，损害投资人利益。
招财宝方面还给投资人维权“支招”：要求发行人偿还、要求浙商财险承担保险责任、要求担保人吴瑞林承担担保责任、要求股交中心督促各方等。
蚂蚁金服相关人士对21世纪经济报道记者表示，招财宝在其中以金融信息平台的角色出现，展示的产品均由银行、保险机构等发布。在招财宝平台上，提供产品信息的机构都必须引入保险公司或担保公司等机构增信，为用户的投资提供保证保险保障或进行担保。其中财险公司符合保监会要求，担保公司则要求评级AA+（含）以上且国资持股。在增信机构准入标准上也设置了很高的标准。
招财宝方面表示，作为信息中介平台，对风险提示和告知义务已经尽责公示，并会对事件进展及时披露和公告。此外，是侨兴集团单个项目逾期，招财宝其他产品不受影响。
“还在积极协调各方，敦促各方依约依法履行责任。”蚂蚁金服人士表示，并称将视事态发展为投资人提供法律咨询和法律援助事宜。
相关阅读：怎么看招财宝上的场外私募债？务必小心!
来源： 2016-12-22 Kevin @ Kevin投资茶馆ni
写在前面的话
今天发一篇关于招财宝的旧文。
其实早在去年8月，在蚂蚁金服"招财宝"平台刚上线私募债产品时，我就提醒过需务必小心，因为可能里面的坑会很大。
果不其然，前两天，其中的一款产品真的就出现了兑付问题，目前涉及金额约为3亿元。
而且从事件发展的情况来看，貌似无论是融资方侨兴电信、侨兴电讯、平台方招财宝、还是担保方浙商财险都在扯皮，没有哪方愿意先行垫付投资者损失的样子。至于这笔钱最终会不会兑付，其实现在还挺难判断的。
不过，为什么今天又把我去年8月写的分析文章重新拿出来？
核心理由在于，随着明年美国加息周期的不断加速，国内债券端整体的风险与违约概率一定是上升的，此类产品出问题的概率会进一步加大。任何事件的风险都是服从于大的经济周期的，所以，此次事件未必就是一个孤例，类似的事件说不定会在2017年持续不断的发生。
因此，这次旧文重发的目的也是希望再各位普通投资者提个醒，如果此前没有买过此类产品的，建议回避；如果之前已经买过，但还没有到期的，建议做好心理建设。
我知道"招财宝"平台自带有"项目转让"功能，但如果看过我另一篇分析，就应该明白，那并不是真正意义上的转让，信用风险并没有从你这边转移走。所以，事已至此，只有祈祷自己投的项目不出事了。
2015、2016两年是中国互联网金融爆发式增长的两年，许多探索、尝试以金融创新的名义出现并迅速做大，但他们中的绝大部分并未真正经历过大的经济周期更迭和系统风险的爆发，所谓的大数据是否真的有效？所谓的担保是否真的会先行垫付？2017年，或许会成为检验所有互联网项目真正成色与专业度的一年。
风口变了，猪还会是那些猪么？
-------------------如下为去年8月的分析---------------------
本想周末找时间聊一聊众筹，碰巧周五晚上以前的领导给我微信留言，建议抽空看看招财宝上近期开卖的场外私募债，本来并没有抱什么特别的期望，因为招财宝虽然运作的时间不长，但可能由于是首富家的关系，总体而言给我的印象其实并不差，但当我仔细看了看招财宝上最近接入的场外私募债之后，我只能说，我真的惊着了。建议各位在招财宝上买理财产品时，尽可能睁大眼睛，看清楚协议，务必注意风险。
1、场外私募债到底是什么东西？
严格来说，私募债只是说明了债券的募集方式，所有通过非公开方式募资的债券都可以称之为私募债。记得两市证券交易所在2012年的时候还专门推出过一种名为“中小企业私募债”的私募债，不过由于种种原因，此项业务一直不温不火。本次我们要讨论的场外私募债并不是沪深交易所的中小企业私募债，而是在各地的区域股交中心发行的债券品种。为了让大家更好的了解区域股交中心的定位，这里需要稍微解释一下我国的多层次资本市场架构，区域股交中心的地位在全国性的新三板之下，但又高于券商自办的柜台市场，主要定位于服务注册地所属区域范围内企业的投融资需求。
所以，无论区域股交中心如何宣传自身的官方色彩，如何高大上，由于机构自身定位限制，用常识就可以大致判断，在区域股交中心上挂牌及发债的企业，其总体质量上肯定会比主板的企业差。因为企业如果满足公司债或企业债的发行要求，其完全没有必要通过区域股交中心（利率8-12%），因为前者的债务融资成本相对更低（利率6%-8%）。
2、场外私募债潜在的风险点有哪些？
为什么我认为这次招财宝干的有失妥当，主要基于下面几个方面：
（1）产品本身有更大的违约概率。目前在招财宝论坛中能够找到的区域股交中心主要有天交所（天津金融资产交易所）、奥股交（广东金融高新区股权交易中心）和浙交中心（浙江股权交易中心）等，不过据报道，招财宝近期已和全国17家区域股交中心达成了合作协议，预计后续类似的产品还会有很多，我分别找了浙交所和粤股交官网公布的私募债发行条件，其中浙交中心要求，只要是国内的公司且有初步的资金还款方案即可发债；粤股交的要求稍高，企业需存续满1个会计年度，同时过去一年的营业收入不低于1000万元或净利润不利于100万元。总的来看，要求并不高，如果进一步和现在金融债、企业主的发行要求相比，区域股交中心对于债券发行人的要求可以说基本没有，不需要进行债券评级，不需要披露资金投向，也没有硬性的业绩要求。由于公司质量本身不高，加之场外私募债前置的硬性审核标准更少，因此显然，这一交易品类潜在的违约风险必然更大，这就要求合格投资者在专业分析的基础上进行判断。
（2）不可靠的本息担保。或许是出于方便销售的考虑，目前招财宝上销售的场外私募债基本都有保险公司或担保公司对债券提供本息担保，看起来这是对投资者的一种非常棒的保护措施。但是这里需要提醒大家的是，国内担保公司的信用程度其实并不高，一旦发生违约，担保公司完全有可能不愿或无法履行约定。曾经我国第二大的担保公司、注册资本超过60亿元、河北最大的国有担保集团、河北融投控股集团（抬头那么多，是不是感觉简直碉堡了）在今年年初就由于其担保的多起项目同时发生违约而直接进入破产流程。显然，本息担保并不是场外私募债风控的最佳方式。
（3）不恰当的信息披露方式。投资过债券的人都知道，分析债券违约风险主要看5C模型，说白了就是看现在的宏观环境如何（Conditions），借钱人有没有还款的主管意愿（Character），有没有还款的客观能力（Capacity & Capital），如果还不了有没有其他人帮着还或者有抵押品（Collateral）。5C模型说明了投资者在进行投资决策时，最重要的是需要对举债人进行多方面的了解与判断，但在招财宝的产品销售页面上，对于融资方的介绍信息并不多（需要投资者自己到产品协议里面去找，且投资者不看就可以直接签署同意），反倒是约定收益率、产品规模、担保情况占据了主要的页面篇幅。使得整个页面设计和信息披露的形式更类似于某一款银行的理财产品，尽管两者背后的潜在风险和信用背书完全不同。
（4）降低门槛购买。在我国，对于私募即非公开发行的法律硬性要求是投资者不得超过200人，一般而言一个中等规模大小的私募债大概在1-2亿左右，反向推算，每个投资者的门槛应该在100万左右，这一标准基本和当前证监会对于私募产品的门槛保持了一致（信托产品、券商资管等主流私募产品都是100万起购的门槛）。门槛的提高一定程度上限制了非专业投资者直接介入这一高风险投资领域，但招财宝却通过债券分期发行的方式变相绕过了这一规定，即他把原来一次的募资过程分拆成100期同时募集（同一期限），这样每期的规模便从原来的2亿变成了200万，如此便直接将投资者的投资门槛降到了1万元左右。虽然乍一看，这是一个非常牛逼的玩意儿，变相降低了产品的投资门槛，让更多的人能够投资场外私募债这个品类。但是，产品的信用风险、违约风险就在那里，它并不会因为门槛的降低、投资者人数的增多而发生任何改变，反而将违约可能造成的影响面整整扩大了100倍。
此外，整个平台合作模式里最大的问题在于，真正的风控在哪里？区域股交中心是平台，招财宝也是平台，只要有人买，两个平台就都能从中抽成，在这一激励形态下，谁又有动力来执行严格的风控呢？！而且，招财宝在页面的免责条款中已经明确指出，一旦发生风险，平台不承担任何责任。
3、反思互联网金融的逻辑
场外私募债的性质与区域股交中心的属性决定了其本身的违约概率相对更高，尽管大部分项目都有担保公司担保，但中国特色的担保模式本身就不是一个特别有卵用的东西，如果是有能力的合格私募投资者参与其中，这个模式并没有什么问题，毕竟风险自负。但招财宝的介入，使得更多不具备专业分析能力的投资者进入了这一市场，他们天真地把这些产品仅仅当做银行理财产品的替代品，以为看到担保就能够高枕无忧。显然，在整个中国经济不甚景气的当下，其中蕴含的风险不得不让我惊出了一身冷汗。
从招财宝与17家区域股交中心合作的行为可以看出，招财宝还是按照电商的流量思维来运营平台，我有流量，你有资产，我们合作，屌丝买了之后大家一起分钱。但金融和电商最大的区别在于不确定性及评价的单维性：不确定性在于，对于实物商品，购买者在收到货物时，基本就能够对产品的质量有一个大致的判断，而金融产品在投资者刚购入的时候，是完全无法评价的，因为这只是一项虚拟的权利。评价的单维性在于，投资者对于金融产品中最最重要的标准就是看产品最终是不是履行了当时的诺言，真的赚钱了，如果赚不到钱，再多的服务都是白瞎。因此，一旦真的发生风险事件，尽管招财宝在法律上已经进行了设计，但以银行及券商在金融产品代销领域的经验来看，平台销售方实际上想完全撇干净是很难的。介入金融领域，最大的风险在于今天的收入可能成为未来的负债，今天吃下去多少，未来吐出来的可能还要更多。
生存是企业的首要使命，传统金融机构即使有国家一定意义上的信用背书，其仍然将风险的识别与控制作为自身的立命之本，作为一个纯粹的互联网金融平台，其又有什么理由不将风险控制作为自身的首要任务呢？
现在很多做互联网金融平台的创始人都有一个不太好的习惯，就是总是希望占据道德的制高点，抨击传统金融机构效率低下，创新能力匮乏，但我认为，任何金融创新都不能以降低风控要求和减少信息披露为代价，特别是在场外私募债这一本来就有不小违约风险的资产领域，不要去忽悠用户，因为这真的不太道德。有句话说的好，别看现在闹得欢，小心未来拉清单。
浙商财险也发布公告称，将对两款债券进行保险责任核定。在索赔资料齐全的情况下，核定时间不超过30日，如核定属于保险责任的，将在核定后3日内进行保险赔付。