银行缩表更可怕
导读：在央行重回扩表的情况下，商业银行反而走向缩表，与央行背道而驰，反映了银行信用扩张的放缓；其次，银行体系总资产增速向社融增速收敛，说明在监管趋严下，资金“脱实向虚”现象或有所收敛。
综合：齐晟太子看债、陶冬
文章一：陶冬：商业银行缩表更可怕
作者：陶冬为瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事
美国开始讨论缩减资产负债表，准备温和地退出QE；其实中国已经在做了，只是不讲而已。在笔者看来，中国的货币环境正常化始于去年晚秋，”房子是用来住的“一语，开启了中国人民银行的资金成本正常化的程序，银行间利率以及债券利率节节上升。
4月25日的政治局会议，则启动了流动性量化收缩的过程，货币环境正常化进入了第二阶段，对经济、市场的影响可能十分深远。政治局会议后的声明只有短短数段，但是提到金融75次、风险22次，执政党将防范金融风险提高到一个前所未有的高度，其背后的政治决心毋庸置疑。
量化收缩（或曰缩表），其实在第一季度已经悄然展开了，中国人民银行的资产负债表在此期间收缩了1.1万亿元，超出了农历新年后的季节性调整。央行缩表多少有些无奈，外汇储备大幅下降导致被动式的流动性收缩，但是这次不同了。
目前出现的是商业银行大幅收缩自身的资产负债表。政府要求金融去杠杆去风险，反腐败浪潮席卷金融行业，金融监管雷厉风行，这一切带来了一场信用收缩。这场银行业主导的信用缩表，尤其体现在资产负债表外业务的快速削减。最新数据显示，商业银行的委托、信托、未贴现承兑汇票业务大幅萎缩。由于过去几年中国经济的信用扩张基本上靠表外扩张完成的，这次突如其来的表外收缩的冲击比数字上可以看到的更凶猛。信用断流对经济和房地产业所构成的风险，可能比资金成本上涨更大。
银行缩表的第二个影响，是信用债成本的飙升和集资能力的下降。过去两年，中国经济的整体杠杆水平还在上升，不过将集资平台从理财产品移向信用债使得资金成本大幅下降，集资也更规范。信用债市场环境突变，可能令严重依靠借新债还旧债的部分企业的违约风险大幅上升。同时，储蓄增长明显放缓，银行争夺存款之战一触即发，货币环境正常化正在由货币市场的“假加息”，传导向实体经济的真加息。
据笔者观察，近期中国经济正在面临一场突如其来的流动性短缺，主要涉及银行的表外业务收缩，其烈度可能比数据所表现出来的更高，债市股市的表现折射出信用环境的改变。为了舒缓压力，央行重启了公开市场操作，不过相信货币环境正常化还将继续，金融强势监管还将继续。
货币环境正常化、防范金融风险、加强监管力度、肃清金融腐败，长远看都是好事，乃是防范系统性风险所必需。不过各部门纷纷推出的措施，却在制造一个叠加共振效应，有可能导致信用环境的矫枉过正。防范风险反而成为制造新风险的源头，就事与愿违了。这是需要警惕的。
文章一：商业银行缩表比央行扩表更值得关注：4月央行报表简评——中泰证券债券专题研究报告2017-05-16
来源：2017-05-17 齐晟-中泰固收 齐晟太子看债
摘要
4月份央行资产负债表显示，央行总资产从33.7万亿上升至34.1万亿，结束了连续两个月的下降趋势，重回扩表。
我们根据央行资产负债表计算出的4月份超储率在1.26%左右，与3月份的1.30%相比基本平稳，略有小幅下降。5月份在央行不加码投放的假设下，超储率或继续小幅回落至1.2%左右。这也可能是近期央行投放频频超市场预期的背后原因。
4月份M2环比下降是否仅仅是因为其他项的季节性变动呢？从2017年2月开始，连续3个月股权及其他投资的环比增加额不足1500亿元，而在16年全年的大部分时间中，该项的环比增加额一直超过5000亿元。因此，随着16年底金融去杠杆进程拉开帷幕，银行体系前期利用股权及其他投资（多为同业业务）大肆信用扩张的进程可能已经告一段落。
4月份的其他存款性公司资产负债表在两点上出现了变化：首先，在央行重回扩表的情况下，商业银行反而走向缩表，与央行背道而驰，反映了银行信用扩张的放缓；其次，银行体系总资产增速向社融增速收敛，说明在监管趋严下，资金“脱实向虚”现象或有所收敛。
风险提示：监管超预期变动，加速银行信用收缩
央行资产负债表：如期“扩表”，但超储率仍在下降
在央行一季度货币政策执行报告中，央行曾经写到虽然2-3月央行资产负债表持续收缩，但4月将再度扩张。我们从4月份央行资产负债表确实看到，央行总资产从33.7万亿上升至34.1万亿，结束了连续两个月的下降趋势，重回“扩表”。
但与此同时，我们根据央行资产负债表计算出的4月份超储率在1.26%左右，与3月份的1.30%相比基本平稳，略有小幅下降。因此，从超储的角度来看，央行资产负债表的扩张并未带来流动性的宽松。
按照△超额准备金=△外汇占款+△央行操作-△财政存款-△现金-△法定准备金的分解，本月外汇占款与上月变化不大，继续420亿元的下降；财政存款和现金分别上升和下降了4738亿元和813亿元，与历史4月缴税的季节规律类似；央行操作上升了2920亿元，与4月逆回购+MLF总投放量基本一致；法定存款准备金因为存款的大幅下降，下降了1461亿元左右。除此之外，不计入储备货币的金融性公司存款连续两个月出现了500亿以上的上升，对流动性也产生了收缩效应。在上述因素作用下，4月超储率基本平稳，小幅下降至1.26%。
展望5月，外汇占款恐继续小幅流出，5月依然是传统缴税月份财政存款仍将增加，我们判断在央行不加码投放的假设下，超储率或继续小幅回落至1.2%左右。这也可能是近期央行投放频频超市场预期的背后原因。
金融机构信贷收支表：M2环比下降仅仅是季节性因素吗？股权及其他投资放缓更是关键
利用金融机构信贷收支表，我们也可以把M2进行粗略的分解，即△M2=△贷款+△债券投资+△股权及其他投资+△外汇占款-△财政存款-△其他
从下图中可以看出，4月M2环比下降3278亿元的核心因素是其他项出现了14174的增加。其他项的含义较为丰富，它是其他资金来源和其他
资金运用的轧差科目，包括中长期借款、应付及暂收款、应收及预付款、同业往来、各项准备、所有者权益、固定资产、投资性房地产等。而该项的季节性表现得非常明显，每年4月和7月，该项都容易出现比较明显的增加，使得M2出现环比回落。
但4月份M2环比下降是否仅仅是因为其他项的季节性变动呢？我们发现，尽管4月份贷款和债券投资的环比增加依然保持高位，但从2017年2月开始，连续3个月股权及其他投资的环比增加额不足1500亿元，而在16年全年的大部分时间中，该项的环比增加额一直超过5000亿元。因此，随着16年底金融去杠杆进程拉开帷幕，银行体系前期利用股权及其他投资（多为同业业务）大肆信用扩张的进程可能已经告一段落，近期监管的加强，很可能使得未来银行信用扩张速度进一步放缓。
其他存款性公司资产负债表：缩表初现，与央行扩表背道而驰
我们在报告《去杠杆一定要伴随暴风骤雨吗？由17年债基一季报谈起——中泰证券债券专题研究报告2017-05-02》中曾经指出，目前去杠杆的核心应该对应的是银行过快无序信用扩张，我们从两个例子可以看出：第一，从2015年开始，商业银行资产负债表一直扩张，即使在央行资产负债表收缩的时期，其他存款性公司的资产负债表也从未下降；第二，同样从15年开始，银行体系总资产同比增速开始超过社融存量同比增速，银行同业业务和委外业务的发展功不可没。
但从4月份的其他存款性公司资产负债表在这两点上都出现了变化：首先，在央行重回扩表的情况下，商业银行反而走向缩表，与央行背道而驰，反映了银行信用扩张的放缓；其次，银行体系总资产增速向社融增速收敛，说明在监管趋严下，资金“脱实向虚”现象或有所收敛。
因此，尽管央行资产负债表如约重回扩张，但我们认为其他存款性公司资产负债表所代表的商业银行体系缩表，比央行扩表更加值得关注，其背后可能有两方面原因，主动原因在于监管趋严，银行部分业务（如非标业务等）停滞；被动原因可能在于实体经济融资需求趋弱，这与4月份宏观数据的回落是一致的。