民生研究 | 周报专栏 2022.12.12

今日概览

策略·牟一凌团队｜A股策略周报：真正的机会从不“唾手可得”

宏观·周君芝团队｜全球大类资产跟踪周报：国内风险资产继续强势

金融工程·叶尔乐团队｜量化周报：“弹簧效应”虽减弱，赔率仍较高

固收·谭逸鸣团队｜信用一二级市场跟踪周报：城投债净融资小幅转正，信用利差继续走阔

固收·谭逸鸣团队｜品种利差跟踪周报：收益率均上行，品种利差普遍走阔

固收·谭逸鸣团队｜交易所批文更新跟踪周报：本周交易所批文无“终止”城投债

固收·谭逸鸣团队｜可转债周报：温故，年内各类转债表现如何？

固收·谭逸鸣团队｜利率债周度跟踪：本周地方债发行期限拉长，下周发行168亿元

固收·谭逸鸣团队｜流动性跟踪周报：本周CD利率上行，下周MLF到期5000亿元

固收·谭逸鸣团队｜高频数据跟踪周报：原油价格下跌，地产边际回暖

建材·李阳团队｜建材建筑周观点：继续“万箭齐发”，建材“一篮子”组合贯穿2023全年

金属·邱祖学团队｜有色金属周报：加息放缓渐行渐近，防疫优化叠加地产预期向好，继续看好工业金属价格

计算机·吕伟团队｜计算机周报：英雄的黎明：计算机行业的“股权分置改革”

医药·周超泽团队｜民生医药一周一席谈：复盘海外奥米克戎影响，看好新基建与复苏主线

商社·刘文正团队｜零售周观点：11月淘系+抖音美妆GMV基本持平，Signet上调2023全财年销售额预期

公用事业·严家源团队｜公用事业行业周报（2022年第49周）：地方政策助绿电消纳，移动源管理推动环卫“触电”

能源开采·周泰团队｜石化周报：供应脆弱性加剧，需求担忧发酵，博弈短期持续

能源开采·周泰团队｜煤炭周报：两大煤种开启共振涨价

金属·邱祖学团队｜钢铁周报：地产+疫情防控调整等政策提振，钢铁市场信心延续修复

▍A股策略周报20221211：真正的机会从不“唾手可得”

1、复苏交易仍是市场主线，但扩散同样在发生。
2、市场原有稳态结构打破的波动仍然是未来市场最重要命题。
3、边际之外，更需要关注未来的变化：对于国内，新的动能正在孕育；对于海外，未来没有产能投放的实物可能更具有吸纳货币的能力。 
4、未来传统范式与长期趋势的改变的冲突仍然是让市场波动的重要来源，我们推荐的板块并不一定能幸免所有潜在波动，而正因如此传统领域的重估才更值得坚持与期待，真正的胜利从不唾手可得。
我们推荐：有色（铜、金、钼、铝、银）和 能源（油、煤炭）；围绕着资源 —— 市场的运输系统重构：资源运输、特种运输、仓储和港口等；重资产的重估（含国企）：炼厂、电信运营、煤化工、电力运营；利率中枢上移过程中的保险；以及房地产的修复。成长主题投资：元宇宙、智慧能源、工业互联。
风险提示欧洲出现极端天气，海外超预期衰退，测算误差。详见《A股策略周报20221211：真正的机会从不“唾手可得”》

分析师：牟一凌  执业证号：S0100521120002

分析师：梅 锴  执业证号：S0100121120017

▍全球大类资产跟踪周报：国内风险资产继续强势

1、本周国内股票市场保持强势，消费和地产产业链涨幅领先。

2、受经济复苏预期影响，本周国内债券利率多数上行，信用债抛售潮仍在继续。 

3、欧美衰退阴霾渐袭，海外股票市场表现弱势。

4、地产刺激政策提振金属类大宗商品，俄油限价不及预期压制原油表现。 

5、未来国内关注：中央经济工作会议，需要关注更多稳增长政策和房地产政策的线索。

6、未来海外关注：美国11月CPI增速和美联储12月议息会议，12月议息会议上美联储态度鹰派超预期的可能性不低。

风险提示

海外地缘政治发展超预期；数据测算有误差；海外货币政策超预期。

详见《全球大类资产跟踪周报：国内风险资产继续强势20221211》

分析师：周君芝  执业证号：S0100521100008研究助理：谭浩弘  执业证号：S0100121110017

▍量化周报：“弹簧效应”虽减弱，赔率仍较高

1、择时观点：“弹簧效应”虽减弱，赔率仍较高。市场处于属于分歧度↑-流动性↓-景气度↓状态，历史来看风险仍存，但建议保持中等仓位，淡化胜率判断影响。

2、行业推荐：石化、交运、银行、建筑、电新、有色。

3、公募风格：由中盘成长切向大盘成长，减仓价值。

4、公募行业：由消费、周期切向科技、金融。

5、因子跟踪：盈利因子、质量因子和红利因子表现亮眼。

6、量化组合：超额收益正负互现。

风险提示

量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。

详见《量化周报：“弹簧效应”虽减弱，赔率仍较高20221211》分析师：叶尔乐  执业证号：S0100522110002

▍信用一二级市场跟踪周报20221211：城投债净融资小幅转正，信用利差继续走阔

1、本周，非金融企业信用债单周发行规模2141亿元，较上周变动175亿元；净融资规模-302亿元，较上周变动225亿元。
2、城投债发行规模1339亿元，较上周变动129亿元；净融资规模46亿元，较上周变动94亿元；
3、产业债发行规模802亿元，较上周变动45亿元；净融资规模-348亿元，较上周变动131亿元。
4、本周，主要信用债二级市场收益率整体上行；信用利差继续走阔；期限利差涨跌互现；等级利差普遍走阔。
风险提示城投口径偏差；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。

详见《信用一二级市场跟踪周报20221211：城投债净融资小幅转正，信用利差继续走阔》

分析师：谭逸鸣  执业证号：S0100522030001

研究助理：刘 雪  执业证号：S0100122030050

▍品种利差跟踪周报20221211：收益率均上行，品种利差普遍走阔

1、自2021年来，市场整体对信用端风险偏好有所收敛，由此转向品种上寻找利差，对应可以看到非公开、可续期非金融类信用债利差经历了大幅压缩，10月下旬整体处于历史较低分位数。
而11月至今 ，受到流动性收敛、疫情防控优化和地产支持政策等因素的影响，债券市场大幅调整，收益率总体持续上行。聚焦本周，各期限各等级城投债与产业债收益率均上行，信用利差与超额利差均走阔。
2、各期限各等级商业银行债收益率均上行，信用利差与超额利差普遍走阔。
风险提示政策不确定性；宏观经济下行、地方政府债务压力超预期；信用风险事件超预期。

详见《品种利差跟踪周报20221211：收益率均上行，品种利差普遍走阔》

分析师：谭逸鸣  执业证号：S0100522030001

研究助理：刘 雪  执业证号：S0100122030050

▍交易所批文更新跟踪周报20221211：本周交易所批文无“终止”城投债

1、本周，交易所审核反馈有更新的公司债拟发行金额共计5707亿元，其中私募债2826亿元，小公募2882亿元。 
2、私募债：交易所审核反馈为“通过”的私募债拟发行规模为333亿元，占全部私募债的12%，其中“通过”的城投债为287亿元；交易所无审核反馈为“终止”的私募债。
3、小公募：交易所审核反馈为“注册生效”的小公募拟发行规模为150亿元，占全部小公募的6%，其中无“注册生效”的城投债；交易所无审核反馈为“终止”的小公募。
风险提示城投口径偏差；项目披露不齐全或滞后；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。

详见《交易所批文更新跟踪周报20221211：本周交易所批文无“终止”城投债》

分析师：谭逸鸣  执业证号：S0100522030001

研究助理：刘 雪  执业证号：S0100122030050

▍可转债周报20221210：温故，年内各类转债表现如何？

1、本周共有2只转债上市，为电子行业的商络转债与立昂转债，发行数目与上周持平，发行规模合计37.86亿元，较上周增加27.01亿元。
2、本周权益市场震荡上行。上证指数上涨1.61%，深证成指上涨2.51%，创业板指上涨1.57%。从风格来看，市场更偏向大盘。
3、转债市场走势偏弱。中证转债指数下跌0.41%，上证转债指数下跌0.39%，深证转债指数下跌0.45%。
风险提示宏观经济波动超预期；权益市场波动剧烈；国内疫情反复。详见《可转债周报20221210：温故，年内各类转债表现如何？》分析师：谭逸鸣  执业证号：S0100522030001研究助理：尚凌楠  执业证号：S0100122070033

▍利率债周度跟踪20221210：本周地方债发行期限拉长，下周发行168亿元

1、利率债发行与到期：本周（12.05-12.09）利率债发行3575亿元，到期（含节假日到期，下同）12295亿元，净融资-8721亿元；下周（12.12-12.16）已披露待发行9068亿元，到期1203亿元，净融资7865亿元。 
2、本周地方债发行376亿元，净融资额59亿元，共计8只；规模加权发行期限为8.5年，10年期发行规模最高（共289.8亿元，占比77%）；发行利差处于[5bp,10bp）的数量占比最高（共8只，占比100%）。
风险提示政策不确定性；下周发行计划披露或不完全。

详见《利率债周度跟踪20221210：本周地方债发行期限拉长，下周发行168亿元》

分析师：谭逸鸣  执业证号：S0100522030001

▍流动性跟踪周报20221210：本周CD利率上行，下周MLF到期5000亿元

1、下周（12.12-12.16）资金面关注因素：（1）逆回购到期100亿元，MLF到期5000亿元；（2）政府债净缴款-9594亿元，低于本周（12.5-12.9）政府债净缴款1417亿元；（3）同业存单到期5018亿元，高于本周同业存单到期额2598亿元。
2、本周（12.5-12.9）公开市场情况：公开市场净投放-3070亿元。其中，7天期逆回购投放规模为100亿元，到期规模3170亿元。
风险提示政策不确定性；基本面变化超预期。

详见《流动性跟踪周报20221210：本周CD利率上行，下周MLF到期5000亿元》

分析师：谭逸鸣  执业证号：S0100522030001

▍高频数据跟踪周报20221210：原油价格下跌，地产边际回暖

1、本周（12.05-12.09）本周生产回暖步伐加快，但部分领域景气度偏低：全国高炉开工率回升，焦化企业开工率保持上升，PTA开工率及石油沥青装置开工率续降，汽车轮胎开工率稳中有升。
12、本周百城成交土地占地面积整体大幅上升，但一线城市表现较弱；30大中城市商品房成交面积均有抬升，但三线城市有所回落；基建相关产品价格走势总体稳中有升；上海地铁客运量小幅下降。 
3、本周猪肉平均批发价格较上周下降0.2%至32.1元/公斤，布伦特原油现货价格较上周下降7.1%至79.9美元/桶。
风险提示政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治冲突。

详见《高频数据跟踪周报20221210：原油价格下跌，地产边际回暖》

分析师：谭逸鸣  执业证号：S0100522030001

▍建材建筑周观点20221211：继续“万箭齐发”，建材“一篮子”组合贯穿2023全年

本周核心变化
①证监会将推动REITS向长租房及商业不动产领域扩容。②央行上海总部等多部门支持房企到期债务合理展期。③多家大中型银行在广州地区对个人房贷推出延期还房贷服务，延长期限最长可达12个月。④南京、武汉、厦门、南通、佛山等多城松绑购房政策。

⑤中阿峰会召开，沙特阿拉伯私营公用事业公司ACWA Power与中国电建签署价值15亿美元的协议。⑥吉林化纤1.2万吨碳纤维复材项目第二条碳化线一次开车成功。⑦12月中央政治局会议未提及“房地产”。

地产链
地产链继续“万箭齐发”：需求端政策接连“出场”，销售预期改善。我们看好2023上半年竣工链+下半年开工链

我们在第三支箭发布时，当即判断不是政策的终点，在数据端验证改善前，有望看到政策持续催化，例如武汉、合肥、佛山、南京购房新政。同时，部分地区个人贷款延期还贷、房企到期债务合理展期，影响地产基本面的“后顾之忧”都将被优化，政策力度、频度持续超预期。

融资端政策直接利好开工端信心和B端建材预期修复，考虑到时间传导，基本面角度，疫情优化管控和保交付都会率先在竣工链得到反应，但我们提示数据的验证在春季开工前都难以明显呈现（冬天是建材淡季），短期回款更重要。我们提出2023上半年看竣工、下半年看开工。

继续首推消费建材一揽子组合，中期看好2023-2024为时2年小周期，全周期推荐伟星新材，一揽子弹性组合推荐东方雨虹、科顺股份、三棵树、兔宝宝、蒙娜丽莎、坚朗五金、硅宝科技、北新建材、亚士创能，港股推荐中国联塑。

建筑&基建板块

“探索建立具有中国特色的估值体系”对建筑国企、央企意义重大，长期估值偏低、但承担较大正外部性。我们建议3个视角：对外关注“一带一路”沿线国家新老基建承建，对内关注实物工作量落地，以及涉房国企央企的融资需求

本周沥青装置开工率环比上周-4.0 pct到33.60%，同比-2.3 pct。本周水泥均价环比-1.4%，价格下调地区主要集中在华东、中南、西南和西北局部地区，幅度为10- 50元/ 吨。本周华东(不含鲁)水泥出货率上升5.50 pct至66.50%，华中上升12.73 pct至59.55%，华南上升9.44 pct至78.89%。长三角库容比71.3%，环比 +0.6 pct，华南地区库存上涨1.1 pct至68.3%。

1、建筑建议重视业绩兑现与新基建转型，推荐中国电建、鸿路钢构，重点关注上海港湾、中材国际、中国交建。

2、粮食安全具有长期战略意义，粮仓+冷链新基建推荐中粮科工。

3、水泥价格环比保持平稳，重点关注海螺水泥、上峰水泥、华新水泥。

3、推荐减水剂龙头苏博特，看好市占率提升、新材料扩品。

“经济晴雨表”玻纤：粗纱报价以稳为主，风电订单短期仍存支撑，电子布涨后暂稳

11月粗纱报价小涨，截至12月8日，国内2400 tex无碱缠绕直接纱全国均价4134元/吨，环比持平，短期池窑厂稳价观望心态较浓，风电订单短期仍存支撑。12月电子布价格反弹，7628电子布主流报价4.38元/米（重庆国际4.35元/米、林州光远4.4元/米），较11月底上涨0.28元/米，现阶段涨后暂稳。重点推荐中国巨石、中材科技、长海股份、山东玻纤。

玻璃

1、浮法玻璃价格，北方区域价格走低，南方相对平稳，南北成交差异较明显。本周国内浮法玻璃均价1614.71元/吨，较上周均价（1635.13元/吨）下降20.42元/吨，跌幅1.25%，跌幅较上周小幅扩大。本周新增2条冷修产线，年内合计冷修39条。重点监测省份生产企业库存天数约30.82天，较上周减少0.20天。重点关注旗滨集团、南玻A。

2、光伏玻璃市场整体成交情况尚可，局部稍有转淡。截至本周四，3.2mm镀膜主流大单报价27.5元/平方米，环比跌幅1.79%，同比涨幅5.77%。重点关注洛阳玻璃、旗滨集团、南玻A、福莱特、亚玛顿。

国产替代新建材一：继续推荐“胶粘剂”板块，短期看好毛利弹性，长期“万能胶”下游全面开花

有机硅胶上游原材料DMC价格为16800元/吨，同比-36.56%，Q3及后续毛利率受益。下游建筑胶（受益地产景气回暖）、光伏胶（份额提升、近期组件厂家开工率尚可）、动力电池胶（合作客户增加、提高单一客户渗透率、拓展新胶种如PAA胶）、硅碳负极（加快建设）等持续高景气。重点推荐硅宝科技、回天新材。

国产替代新建材二：碳纤维，继续重点推荐中复神鹰

本周碳纤维国产T700(12K)价格为230元/kg，环比上周持平，同比-11.54%。碳纤维装置周平均开工率为64.8%，碳纤维产量稳定。公司看点包括：一是公司降本曲线超预期，二是下游需求“氢”“光”持续高景气，三是西宁项目产能释放，产销量大幅增加，以及未来产能扩张前景。

风险提示
基建项目落地不及预期；地产政策放松不及预期；疫情的负面影响。

详见《建材建筑周观点20221211：继续“万箭齐发”，建材“一篮子”组合贯穿2023全年》分析师：李 阳  执业证号：S0100521110008研究助理：赵 铭  执业证号：S0100122070043

▍有色金属周报20221210：加息放缓渐行渐近，防疫优化叠加地产预期向好，继续看好工业金属价格

重点推荐铜铝、钴锂和贵金属板块

本周(12.05-12.09)上证综指上涨1.61%，沪深300指数上涨3.29%，SW有色指数上涨3.15%。贵金属方面本周COMEX黄金下跌0.11%，白银上涨1.39%。

主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.36%、0.16%、3.86%、 -2.08%、 2.34%、 2.52%；

主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-5.29%、-2.32%、-7.81%、2.53%、 -0.09%、 0.96%。

工业金属：加息放缓拐点渐行渐近，防疫措施进一步优化叠加地产利好政策发酵需求有望持续获得边际改善，利好工业金属价格上行

核心观点：重点关注下周议息会议，加息放缓预期明确，金融属性压制或将边际放缓。铜、铝库存仍处低位，地产利好政策密集公布叠加防疫政策不断优化有望带来需求边际改善，利好金属价格上行。

铜方面，供应端，矿端嘉能可调低2023年铜产量预期至104万吨，低于今年106万吨。电解铜端11月中国电解铜产量为85.84万吨，同比增长6.16%，环比增长1.07%。需求端，年末企业采购意愿减弱，需求表现一般，但受防疫政策变化影响，需求预期有所好转，预计铜价或将震荡上行。

铝方面，供给端川、桂地区铝厂维持复产，云南等地区暂稳运行，国内电解铝产能维持增长态势。需求端，冬季来临春节临近，下游采购意愿较弱，但防疫政策优化后宏观情绪向好。国内社库本周基本持稳，但仅为同期50%，低库存支撑铝价。预计铝价短期维持高位震荡，中期维持上行走势。

重点关注：紫金矿业、铜陵有色、中国有色矿业、洛阳钼业、神火股份、云铝股份、索通发展、南山铝业、天山铝业、西部矿业。

能源金属：新能源车产销同比增速放缓，且补贴退坡需求下降市场情绪走弱，江西云母陆续复产，短期供需矛盾仍在，但边际供需走弱情况下金属价格逐渐进入弱势

核心观点：11月中国新能源车产销环比上涨1%和14%，但同比增速不及去年同期，市场情绪走弱，但短期供需矛盾仍在。

锂方面，供应端，江西云母冶炼企业在陆续复产中，但受停产影响，预计12月碳酸锂整体产量或有所回落，需求端由于价格下跌，下游采购意愿较弱，预计锂价维持小幅下滑。

钴方面，电解钴国内供给过剩，海外长单为主，下游消耗库存，需求持续清淡，价格继续下调，下游正极厂缩减采购控制库存，硫酸钴需求同样较弱，预计后续钴价格或仍将延续弱势。

镍方面，低库存下，电解镍供需紧张使得镍价大涨。硫酸镍供需趋于宽松，下游电池端需求下降，硫酸镍价格继续下调，预计镍价或将跳出当前二元定价体系，回归电解镍本身供需，镍价或将震荡走高。

重点关注：华友钴业、西藏矿业、中矿资源、赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料等。

贵金属：美联储货币政策拐点渐行渐近，抓住黄金“右侧”配置良机

核心观点：本周美国11月PPI数据略超预期，但作为CPI先行指标如期下行，重点关注下周CPI和议息会议，目前市场普遍预期12月加息50BP，美联储货币政策拐点或将来临。对经济增速放缓的担忧和对美联储放缓加息步伐的预期，是支撑黄金价格上涨的主要因素，预计黄金价格或将维持上行趋势。

重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金和湖南黄金。

风险提示
需求不及预期；供给超预期释放；海外地缘政治风险等。

详见《有色金属周报20221210：加息放缓渐行渐近，防疫优化叠加地产预期向好，继续看好工业金属价格20221211》

分析师：邱祖学  执业证号：S0100521120001

分析师：张 航  执业证号：S0100522080002

分析师：张建业  执业证号：S0100120080003

研究助理：张弋清  执业证号：S0100121120057

▍计算机周报20221211：英雄的黎明：计算机行业的“股权分置改革”

市场回顾本周（12.05-12.09），沪深300指数上涨3.29%，中小板指数上涨2.46%，创业板指数上涨1.57%，计算机（中信）板块下跌2.30%。板块个股涨幅前五名分别为：朗玛信息、汉王科技、卫宁健康、*ST索菱、东方财富。
行业要闻中汽协：11月新能源汽车销量78.6万辆，同比增长72.3%。
乘联会：11月乘用车市场零售170.1万辆，同比降6%。
公司动态 辉煌科技：公司中标西安地铁8、10号线一期、15号线一期工程综合监控系统集成采购项目3标段，公司是第一中标候选人，投标总报价为7572万元。
广电运通：公司全资子公司运通国际的全资子公司GRGMX与BBVA墨西哥银行签订金融自助设备购销合同，合同含税总金额约为2567万美元。
投资建议资本市场的股权分置改革本质上解决了分置股权的流通问题和双轨市场问题，这与统筹全国数据要素市场体系需要解决的数据产权、流通交易、收益分配等问题极为相似，也是《国务院关于数字经济发展情况的报告》提出的下一步任务中明确加快出台数据要素基础制度及配套政策核心方向。
而此次《企业数据资源相关会计处理暂行规定（征求意见稿）》的发布，数据资产评估配套机制迈出第一步，我国数据要素市场重估也有望就此拉开帷幕。
风险提示国产化政策落地不及预期；行业竞争加剧；原材料紧张风险。详见《计算机周报20221211：英雄的黎明：计算机行业的“股权分置改革”》

分析师：吕 伟  执业证号：S0100521110003

分析师：郭新宇  执业证号：S0100518120001

▍民生医药一周一席谈：复盘海外奥米克戎影响，看好新基建与复苏主线

本周行情回顾本周申万医药指数上涨0.1%，跑输上证综指（1.6%）和（深圳成指（2.5%），本周由于各地陆续放开政策，导致部分城市出现感冒药及抗原抢购热潮，居民担心医疗资源挤兑，因此我们复盘海外疫情的传播情况，来推演国内未来传播的趋势和社会面恢复情况，看好未来国内新基建与复苏主线。
复盘海外疫情：奥密克戎感染规模庞大，且仍会爆发小高潮在经历前期的原始株、Alpha和Delta以后，美国第一波Omicron感染始于2021年底，达峰时间约为2~3个月，单日新增感染人数远超此前，2年期间已形成2个感染周期。据此我们推演国内疫情管控放松后，各地Omicron第一波感染达峰时间大约在2023年1~3月（国内各省政策放松时间略有差异，2023年春运或有加速），预计明年将出现第二感染周期，第二波感染达峰时间约为2023年下半年。
Omiron流行期间，美国单日ICU新冠患者人数峰值没有超过Delta，美国单日ICU新冠患者最高峰人数为78人/百万人，新冠就医人数为453人/百万人。当前我国ICU床位数量为14万张，且国务院联防联控机制要求三级医院综合ICU要达到床位总数4%的比例，力求能够满足感染高峰期的配备和使用，我们预计可满足峰值时期需求。
药店零售额增长显著，医院门诊有望逐步恢复美国药店主要分为药房和零售两块业务，零售业务更能反应消费者日常需求的情况。2020年以前，美国市场药店季度零售总额保持在700亿美元左右，2020年Q1开始新冠疫情爆发以后，美国市场药店季度零售总额波浪式上升，2021Q4达到峰值842亿美元，相比疫情前2019年同期增加15.5%。综上，新冠疫情本身对药店的销售额整体为促进作用。
从其他制药、疫苗等上市公司收入表现来看，2020年-2021年初受疫情爆发及防疫政策影响，美国制药&疫苗企业及连锁药店出现收入同比下滑或增速放缓；2021年受益于新冠管控措施减弱，叠加新冠疫苗、特效药、检测及抗疫OTC产品贡献增量，部分上市公司如阿斯利康及CVS收入逐步回归良性增长，辉瑞的收入由于疫苗更是实现了大幅提升。
本周重点关注组合1）成长组合：药石科技，金斯瑞生物科技，聚光科技；2）稳健标的：国际医学，南微医学，迈瑞医疗；3）弹性标的：理邦仪器，普瑞眼科，新华医疗。投资建议本次各地疫情防控政策出现显著调整，我们认为将极大利好国内医药行业的复苏，并且由于各地感染人数大幅增加，对医疗资源提出更高要求，政府开始逐步加强对各地医疗基础的建设，因此我们看好未来国内医疗新基建与行业复苏，对医药行业维持“推荐”评级。风险提示消费恢复不及预期，产品生产和销售不及预期，政策变动的风险，推演不及预期。详见《民生医药一周一席谈：复盘海外奥米克戎影响，看好新基建与复苏主线20221211》分析师：周超泽  执业证号：S0100521110005分析师：许 睿  执业证号：S0100521110007研究助理：宋丽莹  执业证号：S0100121120015研究助理：孙 怡  执业证号：S0100121120052

▍零售周观点：11月淘系+抖音美妆GMV基本持平，Signet上调2023全财年销售额预期

美妆：11月淘系+抖音美妆大盘GMV同比基本持平11月天猫美妆大盘GMV 578亿元，同比 -10%，其中美容护肤GMV 477亿元，同比 -6%，彩妆GMV 101亿元，同比 -23%。11月抖音美妆大盘GMV 136~ 176亿元，同比增长52.81%~ 97.75%，自播GMV 25~ 50亿元。各品牌天猫销售数据如下：
外资品牌：1、资生堂：资生堂品牌，GMV 和销量分别同比 -32%与-54%；
2、雅诗兰黛：雅诗兰黛品牌GMV 和销量分别同比 -15%与-9%，海蓝之谜品牌GMV 和销量分别同比 -3%与-17%；
3、欧莱雅：兰蔻品牌GMV 和销量分别同比 -2%与+5%，欧莱雅品牌GMV 和销量分别同比 +16%与+9%，修丽可品牌GMV 和销量分别同比 +12%与+28%，理肤泉品牌GMV 和销量分别同比 -22%与-22%。
国产品牌：1、珀莱雅：珀莱雅品牌GMV 和销量分别同比 +103%与+53%，彩棠品牌GMV 和销量分别同比 +71%与+34%；
2、丸美股份：丸美品牌GMV 和销量分别同比 -7%与-7%，恋火品牌GMV 和销量分别同比+ 199%与+77%；
3、水羊股份：御泥坊品牌GMV 和销量分别同比 +0%与+0%，小迷糊品牌GMV 和销量分别同比 +0%与+0%，阿芙品牌GMV 和销量分别同比 -4~ 8%与-49%，KIKO品牌GMV 和销量分别同比 +72%与+137%，大水滴品牌GMV 和销量分别同比 +269%与+350%；
4、上海家化：佰草集品牌GMV 和销量分别同比 -61%与-73%，玉泽品牌GMV 和销量分别同比 -69%与-79%，高夫品牌GMV 和销量分别同比 -39%与-51%。
功能性护肤品牌：1、贝泰妮：薇诺娜品牌GMV 和销量分别同比 +58%与-39%；
2、华熙生物：润百颜品牌GMV 和销量分别同比 -17%与 -2%，夸迪品牌GMV 和销量分别同比 +55%与+101%，米蓓尔品牌GMV 和销量分别同比 -11%与 +53%，BM肌活GMV 和销量分别同比 -21%与-16%；
3、巨子生物：可复美品牌GMV 和销量分别同比 +60%与-21%，可丽金GMV 和销量分别同比 -46%与-46%；
4、创尔生物：创尔美品牌GMV 和销量分别同比 -84%与-81%；
5、鲁商发展：颐莲品牌GMV 和销量分别同比 -34%与-40%，瑷尔博士品牌GMV 和销量分别同比 +9%与-13%。
珠宝：Signet 2023财年Q3销售额15.8亿美元，上调全财年销售额预期Signet公布2023财年第三季度财报。2023财年第三季度，Signet实现总销售额15.8亿美元，同比增长4490万美元（同比 +2.9%），GAAP营业收入为4840万美元，低于2022财年第三季度的1.069亿美元，同店收入同比下滑7.6%。
Signet预计2023财年第四季度实现销售额25.9~ 26.6亿美元，营业利润3.63~ 4.04亿美元；预计2023财年实现营业收入77.7~ 78.4亿美元，营业利润为8.09~ 8.50亿美元。
投资建议

看好国货医美美妆品牌的集中度提升，推荐爱美客、贝泰妮、华熙生物、珀莱雅。建议关注研发持续跟进的鲁商发展、上海家化，以及业绩弹性较大的中上游代工及原料生产商科思股份、嘉亨家化、青松股份。培育钻石板块持续高景气，继续推荐力量钻石、中兵红箭，建议关注黄河旋风、四方达、沃尔德与国机精工；看好近视防控市场发展前景，推荐成长性较高的明月镜片。

风险提示

消费需求整体疲软；行业竞争加剧；新冠疫情反复。

详见《零售周观点：11月淘系+抖音美妆GMV基本持平，Signet上调2023全财年销售额预期20221211》

分析师：刘文正  执业证号：S0100521100009

分析师：郑紫舟  执业证号：S0100522080003

研究助理：解慧新  执业证号：S0100122080012

研究助理：刘彦菁  执业证号：S0100122070036

▍公用事业行业周报（2022年第49周）：地方政策助绿电消纳，移动源管理推动环卫“触电”

行情回顾12月5日-12月9日，电力、环保、燃气板块分别下跌2.44%、0.57%、4.00%，水务板块上涨0.35%，同期沪深300指数上涨2.66%。
地方政策助绿电消纳近日，安徽省印发《碳达峰实施方案》。《方案》提出“优化存量准东直流输电通道送电曲线，稳步提高存量通道新能源电量占比”。2021年落地安徽省的吉泉直流完成输电量550.6亿千瓦时，其中可再生能源172.9亿千瓦时，占比31.40%；在国家能源局公布的17条特高压直流线路中，2021年可再生能源输电量占比均值为58.7%。
《方案》提出“到2025年，省外绿电受进规模达到210亿千瓦时左右。到2030年，省外绿电受进规模达到550亿千瓦时左右，全社会绿电消费比重达到34%”。在目前已经出台碳达峰行动方案的省份之中，上海、安徽明确规划全社会用电量中绿电消费比重，吉林、江苏、湖南等省提出在跨省电力输送通道中可再生能源占比要超过50%，随着其他地方政府后续出台相应的支持政策，绿电消纳无忧。

移动源管理助力新能源环卫车普及

近日，生态环境部发布《中国移动源环境管理年报（2022年）》。2021年，全国机动车四项污染物排放总量为1557.7万吨，其中汽车污染物排放占比超过90%。环卫车作为典型的移动源污染治理抓手，有望通过大规模电动化降低排放。

2022年1-9月，我国电动环卫车累计销量3172辆，同比增长50.1%；同期环卫车整体销量55539辆，同比下滑14.6%；市场渗透率为5.7%，相比去年同期增长2.5 pct，渗透率进一步提升。2021年1-9月，电动环卫车市占率较高的品牌有盈峰环境、宇通重工、福田、福龙马，占比分别为31.9%、30.7%、7.6%、6.9%。

投资建议地方政府层面有望陆续出台相应的促进绿电消纳的政策，新能源装机快速增长带来的消纳问题有望得以解决。
水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。

移动源污染已成为我国大中城市空气污染的重要来源，移动源管理有望助力新能源环卫车普及，进一步提升市场渗透率。建议关注盈峰环境、福龙马。

风险提示需求下滑；价格降低；成本上升；降水量减少；地方财政压力。详见《公用事业行业周报（2022年第49周）：地方政策助绿电消纳，移动源管理推动环卫“触电”20221210》分析师：严家源  执业证号：S0100521100007研究助理：赵国利  执业证号：S0100122070006

▍石化周报：供应脆弱性加剧，需求担忧发酵，博弈短期持续

俄油限价加剧供应脆弱性，需求担忧进一步发酵，短期原油供需博弈持续俄罗斯主要原油出口品种包括出口向欧洲的Urals（交易量占比较高）和出口向亚太的ESPO原油，尽管Urals原油在限价前报价仅略高于60美元/桶，但自本周限价开始实施后，俄油价格依然迅速下跌，截至12月9日，Urals和ESPO价格分别为52.72和62.68美元/桶，周环比下跌分别17.38%和14.64%。
一方面，由于欧美国家将不再为高于限价的俄油提供保险，部分港口对保险函的检查更为严格导致油轮在运输过程中出现堵塞，据Platts消息，目前在土耳其海峡（博斯普鲁斯和达达尼尔）等待的油轮有28艘，油轮通过海峡的延误时间为10天；
另一方面，因船运导致的滞期费上涨使得部分亚洲炼油商对俄油要求进一步折扣，使得市场陷入僵局。多重因素加剧了全球原油供应的脆弱性，然而，因美国成品油库存上升幅度较快，且后续加息仍将持续，需求端的担忧同样进一步发酵，目前俄油限价的落地情况以及需求的复苏程度将成为供需博弈走向的关键。
本周美元指数上升；油价下跌；气价上涨截至2022年12月9日，美元指数收于104.93，较上周上涨0.42个百分点；布伦特原油期货结算价为76.10美元/桶，较上周下跌11.07%；NYMEX天然气期货价格为6.31美元/百万英热单位，较上周上涨1.37%。
美国原油产量上升，成品油产量整体下滑
原油方面，截至2022年12月2日，美国原油产量1220万桶/日，周环比增加10万桶/日。成品油方面，美国炼油厂日加工量为1659万桶/日，周环比减少5万桶/日；汽油、航空煤油、馏分燃料油产量分别为836、139、355万桶/日，周环比分别变化+4、-35、-11万桶/日。
美国原油库存下滑，主要成品油库存上升；欧盟天然气储气率下滑
石油方面，截至2022年12月2日，战略原油储备为3.87亿桶，周环比减少210万桶；商业原油库存为4.14亿桶，周环比减少519万桶；车用汽油、航空煤油、馏分燃料油库存分别为21909、3797、11881万桶，周环比分别增加532、171、616万桶。天然气方面，截至2022年12月8日，欧盟储气率为89.41%，较上周下降2.91个百分点。炼油产品价格下跌、价差收窄；化工产品价差整体扩大1、炼油：截至2022年12月5日，美国汽柴油现货价格分别为3.50、4.97美元/加仑，较上周分别下跌3.97%、3.38%；和ICE现货价差分别为61.47、122.91美元/桶，较上周分别收窄12.85%、7.72%。
2、化工：截至2022年12月8日，乙烯、丙烯和石脑油价差分别为269、269美元/吨，较上周分别扩大37.34%、33.92%；
截至2022年12月9日，FDY/ POY/ DTY的价差分别为1841/ 1141/ 2166元/ 吨，较上周分别扩大16.98%/ 34.42%/ 12.59%。投资建议标的方面，我们推荐：1、中国海油，国内海洋油气开采龙头，兼具成长性和分红价值；2、中国石油，油气储量规模国内最大，有望受益于行业盈利能力的提升。风险提示地缘政治风险；伊核协议达成风险；全球经济衰退导致需求下行的风险；油气价格大幅波动的风险。

详见《石化周报：供应脆弱性加剧，需求担忧发酵，博弈短期持续20221211》

分析师：周 泰  执业证号：S0100521110009

研究助理：王姗姗  执业证号：S0100122070013

▍煤炭周报：两大煤种开启共振涨价

需求支撑有力，下游补库加速，焦煤强格局延续

据煤炭资源网数据，截至12月9日京唐港主焦煤价格为2540元/吨，周环比持平；产地方面，山西低硫周环比上涨30元/吨，山西高硫周环比上涨26元/吨，灵石肥煤周环比上涨100元/吨，济宁气煤周环比上涨60元/吨，长治喷吹煤周环比上涨100元/吨。

供给方面，蒙古国因煤炭贪腐问题爆发民众抗议，进口蒙煤或将受到影响。需求方面，因钢厂处于需求改善和冬储补库的节点，焦企库存快速消耗，推动焦煤下游补库加速，此外，当前下游企业的焦煤库存同比往年同期偏低，若下游亏损转正，焦煤价格将表现出较高的上涨弹性，后续随着房地产行业持续修复，焦煤市场强格局有望延续。

运输恢复，周转提升，动力煤强势依旧

煤炭资源网数据显示，截至12月9日，秦皇岛港Q5500动力煤市场价报收于1352元/吨，周环比上涨7元/吨。产地方面，山西大同地区Q5500报收于1153元/吨，周环比上涨18元/吨；陕西榆林地区Q5800指数报收于1247元/吨，周环比上涨65元/吨；内蒙古鄂尔多斯Q5500报收于980元/吨，周环比上涨26元/吨。

随着主产区疫情管控卡口陆续撤销，拉煤车数量增加，产地煤矿出货情况好转，煤炭周转提升，供需双方情绪均较为积极，从而本周产地煤价开启补涨行情。

目前，电厂方面日耗继续攀升，且煤炭资源网消息表示，大雪节气过后仍有冷空气来袭，同时年前化工等非电企业存在补库需求，叠加疫情管控放开对需求的催化以及进口煤价上涨态势延续，动力煤表现强势依旧。

冬储补库加速需求改善，焦炭基本面持续优化

据Wind数据，截至12月9日，唐山二级冶金焦市场价报收于2650元/吨，周环比上涨100元/吨；临汾二级冶金焦市场价报收于2480元/吨，周环比上涨100元/吨。港口方面，天津港一级冶金焦价格为2810元/吨，周环比上涨100元/吨。

在地产政策的利好下，本周成材价格持续上行，推动下游需求进一步改善，目前焦炭三轮提涨已落地，累计涨幅300-330元/吨，同时冬储时机到来，下游补库诉求较强。由于部分焦企仍处于亏损状态，提产力度依然有限，且在成本的支撑下，焦炭格局偏强。

投资建议标的方面，我们推荐以下投资主线：

1、盈利稳定高现金流的公司有望迎来价值重估，建议关注陕西煤业、山煤国际、晋控煤业、兖矿能源、中国神华、中煤能源。

2、传统能源企业向新能源转型拉开序幕，推荐华阳股份、电投能源。

3、焦煤需求边际改善，推荐山西焦煤、淮北矿业。

风险提示

经济增速放缓风险；煤价大幅下跌风险；政策变化风险。

详见《煤炭周报：两大煤种开启共振涨价20221210》

分析师：周 泰  执业证号：S0100521110009

分析师：李 航  执业证号：S0100521110011

研究助理：王姗姗  执业证号：S0100122070013

▍民生钢铁周报20221210：地产+疫情防控调整等政策提振，钢铁市场信心延续修复

价格：本周钢材价格上涨

本周20mm HRB400材质螺纹价格为3850元/吨，较上周环比+1.6%，热轧3.0mm价格为4140元/吨，较上周环比+3.2%。本周原材料价格上涨，港口铁矿石价格上涨；焦炭价格持平；废钢价格上涨。
利润：本周螺纹钢利润下滑

长流程方面，我们测算本周行业螺纹钢、热轧和冷轧吨毛利分别环比前一周-52元/吨，-6元/吨和-40元/吨。短流程方面，本周电炉钢利润环比前一周下滑。

产量与库存：本周螺纹钢产量周环比上升，五大钢材厂库周环比上升、社库周环比上升

产量方面，本周五大钢材品种产量939万吨，周环比升14.59万吨，其中建筑钢材产量周环比增2.6万吨，板材产量周环比升11.99万吨，螺纹钢本周增产3.5万吨至287.64万吨。

库存方面，本周五大钢材品种社会总库存周环比增5.03万吨至855.71万吨，钢厂总库存430.98万吨，周环比增1.25万吨，其中，螺纹钢社库增10.3万吨，厂库降0.19万吨。

表观消费量方面，测算本周螺纹钢表观消费量277.53万吨，周环比降2.24万吨，本周建筑钢材成交日均值14.77万吨，周环比增长10.27%。

投资建议地产金融端政策支持加码，部分城市限购政策松动，叠加疫情防控政策调整，钢铁市场信心延续修复。短期基本面上，钢材消费进入淡季，但周内受地产、疫情防控政策调整等利好刺激，建筑钢材成交回暖。供应端钢材产出小幅回升，但钢厂在完成冬储订单和自储库存后将逐步执行减产计划，钢材产量释放空间有限。库存方面，周内社库、厂库小幅垒库，钢材逐步进入季节性垒库周期。

建议关注

1、普钢板块：宝钢股份、包钢股份、华菱钢铁；2、特钢板块：甬金股份、中信特钢、广大特材；3、高温合金标的：抚顺特钢；4、石墨电极标的：方大炭素；5、管材标的：友发集团、新兴铸管；6、高股息标的：方大特钢、南钢股份、三钢闽光。

风险提示

地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动。

详见《民生钢铁周报20221210：地产+疫情防控调整等政策提振，钢铁市场信心延续修复》

分析师：邱祖学  执业证号：S0100521120001

分析师：张 航  执业证号：S0100522080002

分析师：张建业  执业证号：S0100120080003

研究助理：孙二春  执业证号：S0100121120036

研究助理：任恒  执业证号：S0100122020015

12月金股组合

（数据截止2022年11月29日的收盘价）

重要提示与免责声明 

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