今日概览
地产销售超预期，房企融资限制超预期松绑。
电动车销量不及预期、锂价大幅下跌、全球宏观经济风险等。
下游需求不及预期、原材料价格大幅上涨。
事件概述：
2023年3月29日，公司发布2023年一季度业绩预告，预计一季度实现归母净利润0.58～0.70亿元，同比+565.48%～703.17%，实现扣非净利润0.53～0.65亿元，同比+1853.92%～2296.31%。
Q1利润实现超预期增长，业绩强势反转，新能源放量助力热管理龙头崛起。
2023Q1公司预计实现归母净利润0.58～0.70亿元（22年同期0.09亿元），同比+565.48%～703.17%/环比+107.14～150.00%，同环比保持高增长，业绩拐点持续兑现，主要系：1）下游需求旺盛，订单快速放量贡献业绩增量：商用车市场复苏持续复苏，23M2国内商用车销量为32.4万辆，同环比分别增长29.1%/79.4%，叠加混动汽车快速上量，公司发动机热管理部件产品订单持续回暖，同时，受新能源细分市场拉动，带动公司新能源热管理部件（电子水泵、电磁阀、热管理模块等）快速上量，贡献显著业绩弹性。2）原辅材料价格回落，降本增效措施取得成效，增强盈利能力：公司生产原材料价格维持相对低位（铸造生铁价格自22年7月回落，目前处于阶段低位），成本端持续改善，带动毛利率同比提升，同时，公司持续推行降本增效措施，成本费用管理卓有成效，盈利能力显著提升。后续随下游汽车行业需求持续复苏上行，公司新能源热管理产品进一步放量，业绩拐点有望持续兑现，助力热管理龙头强势崛起。
定增项目加速落地，新能源冷却加速放量，助力公司业绩上行。
公司以传统主业为基础，大力发展新能源汽车相关业务。其中，传统业务：1）机械水泵市占率稳定在20%左右，业务稳定；2）排气歧管高镍化，相比于传统歧管附加值，盈利能力强，公司高镍化产品稳定放量，持续贡献公司业绩弹性。增量业务：1）电子水泵发力：依托技术优势，重点发展高壁垒、高附加值的大功率电子水泵业务，电子水泵系列产品当前主要客户有理想、零跑、奇瑞、吉利、广汽埃安、蔚来、越南VINFAST、合众等65家，22年销量超100万只，目前23年在手订单超300万只；2）热管理模块落地：较早布局新能源热管理系统，当前主要客户有理想、吉利、越南VINFAST、岚图、亿华通等33家，22年销量超15万只，目前23年在手订单超80万只。新能源冷却业务加速放量有望贡献核心业绩弹性。同时，2023年3月15日，公司新能源冷却部件产能建设定增项目获批，预计24年完成验收，新增电子水泵600万只/年（25年总产能达750万只/年）、热管理部件560万只/年（25年总产能达580万只），预计满产后贡献营收27.8亿元，有望助力公司业绩上行。
投资建议：
我们预计公司2022-2024年实现归母净利润0.71/2.65/3.37亿元，当前市值对应2022-2024年PE为69/19/15倍。公司研发实力雄厚，新能源冷却及液冷技术多领域扩张为公司发展带来新的增长空间，维持“推荐”评级。
风险提示：
芯片供应短缺风险；行业竞争加剧导致毛利率降低等。
1、苏酒市场：双龙头局面，经济基础塑造产品结构及核心价位段 ；
2、洋河股份：产品持续升级，全国化布局标杆 ；
3、今世缘：V系攻坚、开系精耕，百亿征程路径清晰；
4、江苏市场经济增速领先，白酒消费升级持续，支撑次高端价格带快速扩容，苏酒双龙头及全国化名酒百家争鸣，推荐苏酒双龙头：洋河股份、今世缘；品牌势能强劲的全国化名优酒企：贵州茅台、五粮液、泸州老窖；外来地产酒战略布局的徽酒：古井贡酒、迎驾贡酒。
年报点评
稀土价格下跌，项目投产进度不及预期，行业竞争加剧的风险等。
22Q4收入和业绩环比下滑。
2022年第四季度，公司实现营业收入7837.66亿元，同比增长6.78%，环比三季度下降6.78%；实现归母净利润291.09亿元，同比增长70.84%，环比下滑23.15%；实现扣非归母净利润为412.90亿元，同比大涨31.97%。环比增长3.31%。
油气勘探利润高增，新能源发展全面提速。
产量方面，2022年公司生产原油9.06亿桶，同比增长2.1%；生产天然气46750亿立方英尺，同比增长5.8%；油气当量产量16.85亿桶油当量，同比增长3.7%。价格方面，2022全年公司原油平均实现价格为4645元/吨（约92.12美元/桶），同比增长45.2%；天然气实现价格2684元/千立方米，同比增长55.2%。成本方面，单位油气操作成本为12.42美元/桶，相比上年同期的12.30美元/桶微增。新能源业务方面，公司加快推进重点项目，累计建成风光发电装机规模超过140万千瓦，累计地热供暖面积达到2500万平方米，新能源开发利用能力达到800万吨标煤/年，此外，公司首个风光储一体化开发项目——大庆油田葡二联小型分布式电源集群应用示范一期工程于年内并网发电。综合来看，油气和新能源板块实现经营利润1657.48亿元，同比增长142.1%。
炼油业务效益良好，化工业务减利亏损。
2022年公司汽、柴、煤油产量分别为4351.4、819.2、5364.8万吨，同比分别变动-11.9%、-26.1%、+11.2%；同时，公司坚持减油增化、减油增特，广东石化炼化一体化、吉林石化揭阳ABS等项目全面建成，全年乙烯、合成树脂、尿素产量分别为741.9、1162.0、254.9万吨，同比变化+10.5%、+6.6%、+5.2%，化工新材料产量85.5万吨，同比增长56.3%。从利润来看，原油价格上涨推高原材料成本，炼油板块实现经营利润411.68亿元，同比增长9.1%，化工板块经营亏损5.98亿元，比上年同期减利126.08亿元。
销售业务盈利增长。
在油价高增的背景下，公司坚持批发零售一体、成品油和非油产品互相促进等策略，2022年成品油销售15064.9万吨，同比下降7.8%。同时，公司适应能源消费新趋势，积极推进加油站、加气站、充换电站、光伏站和综合能源服务站等销售网络建设。全年，公司销售业务经营利润为143.74亿元，同比增长8.26%。
A股股息率7.5%，H股股息率11.1%。
公司拟派发2022年末期股息0.22元/股，加上中期股息0.20元/股，全年股息为0.42元/股，股利支付率达51.8%，以2023年3月29日的收盘价计算，公司A股股息率为7.5%，H股股息率则达到11.1%。
投资建议：
公司是国内油气龙头企业，油气上游资源丰富，下游产业链完整。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1202.35/1288.02/1351.84亿元，EPS分别为0.66/0.70/0.74元/股，对应2023年3月29日的PE分别为9/8/8，维持“推荐”评级。
风险提示：
原油价格大幅波动的风险，化工品所需原材料价格上涨的风险，疫情反复导致需求不及预期的风险。
事件：
事件：
2023年3月29日，公司发布2022年年度报告。2022全年，公司实现营业收入4222.30亿元，同比增长72%；归属于上市公司股东的净利润为1417.00亿元，同比增长102%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1402.50亿元，同比增长106%。
22Q4归母净利润同比大增，环比下滑。
2022年第四季度，公司实现营业收入1110.85亿元，同比增长53.74%，环比增长2.11%；其中，来自于油气销售的收入为870.70亿元，环比下滑2.39%，主要是油价在2022年第四季度下降导致，而产量方面，公司Q4净产量环比提升了3.64%。同期，公司实现归母净利润329.32亿元，同比增长88.37%，环比下滑10.71%；实现扣非归母净利润329.65亿元，同比增长97.66%，环比下滑9.37%。
油气储量再创新高，产量价格同步上涨。
截至2022年末，公司净证实储量创历史新高，达到6239百万桶油当量，储量替代率上升至182%，未来发展潜力巨大。得益于渤海和圭亚那油气产量的快速释放，2022年公司净产量达到了623.8百万桶油当量，同比增长8.9%，相比国内外石油公司产量增速位居前列。其中，公司实现石油产量为489.9百万桶，天然气产量为7787亿立方英尺，同比去年分别增长8.3%和11.1%。价格方面，公司实现单位油价96.59美元/桶，同比增长42.3%；实现气价8.58美元/千立方英尺，同比增长23.5%。
因税金上升，2022年桶油主要成本同比上涨3.05%。
2022年，公司桶油主要成本为30.39美元/桶，同比2021年上涨了3.05%。其中，桶油作业费为7.74美元/桶，折旧、折耗及摊销为14.67美元/桶，弃置费为0.85美元/桶，销售及管理费用为2.53美元/桶，除所得税以外的其他税金为4.60美元/桶。桶油成本的上涨主要是因税金的上升，如果不考虑税金因素，公司桶油成本实际呈现下降趋势，表明公司的成本管控能力较强。
2022全年拟派发股息1.45港元/股，A股股息率7.54%，H股股息率12.35%。
公司建议2022年末期含税股息为0.75港元/股，从而全年的股息达到1.45港元/股，根据3月29日港币兑人民币的中间价0.8761元/港元以及当日收盘价计算，公司的股息支付率为42.64%，A股股息率达到7.54%，H股股息率则高达12.35%。
2023年公司加大资本开支，持续增储上产，成长性高。
公司规划2023年资本支出为1000-1100亿元，计划年内新投产9个项目，产量目标为650-660百万桶油当量，坚持以寻找大中型油气田为目标，加快产能建设，继续增储上产，且公司2025年产量目标为730-740百万桶油当量，相比2022年产量的CAGR达到5.37%-5.85%。
投资建议：
公司储产空间高，成本优势强，且高油价背景下业绩弹性较大，兼具成长性和高分红的特点。我们预计，公司2023-2025年归母净利润分别为 1104.91 / 1206.39 / 1291.09 亿元 ，EPS分别为2.32 / 2.54 / 2.71元 / 股，对应2023年3月30日的PE分别为 7 / 7 / 6 倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
油气勘探建设不及预期，国际局势变动对原油价格造成冲击，疫情反复导致原油需求不及预期，能源政策变动风险。
事件：
2023年3月29日，公司公布2022年年度报告，公司实现2022年度营业收入232.00亿元，同比增长22.78%；实现归属于上市公司股东的净利润2.78亿元，同比下滑81.80%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为2.94亿元，同比下滑78.38%。
22Q4盈利同比下降，环比扭亏为盈。
2022年四季度公司实现营业收入52.51亿元，同比增长9.88%，环比下滑2.36%；实现归母净利润0.38亿元，同比下滑87.50%，环比扭亏为盈。2022Q4环比业绩改善主要是因为焦油价格环比提升14.52%，而成本方面精煤价格环比仅上涨8.30%。
联营企业建新煤化盈利能力较强，投资收益占税前利润比重为84.37%。
2022年公司的投资收益为3.47亿元，占利润总额的比重为84.37%，其中，对联营企业和合营企业的投资收益为4.00亿元，投资收益主要来自于公司直接持股49%的联营企业建新煤化。建新煤化位于陕西省黄陵县腰坪乡建庄矿区南部，主要煤种为长焰煤，设计能力400万吨/年，2022年建新煤化净利润为9.09亿元，净利率为35.53%。
成本快速提高，焦化业务亏损。
2022年公司销售焦炭656.23万吨，同比增长10.35%。据公告测算，焦炭综合售价为2602元/吨，同比增长8.17%；综合销售成本为2916元/吨，同比增长25.53%。由于焦炭成本的快速上升，焦炭业务的毛利率下降15.49个百分点至-12.07%。
主要化工品销量提升，盈利能力差别较大。
销量方面，2022年，公司销售焦油24.23万吨（+8.61%），销售合成氨32.08万吨（+24.09%），销售LNG 13.88万吨（-0.98%），销售BDO 5.65万吨（+10.30%），销售粗苯7.68万吨（+13.88%），销售甲醇24.32万吨（+278.48%）。价格和盈利能力方面，焦油价格上涨最快，为4708元/吨（+46.43%），毛利率达78.91%；合成氨价格为3188元/吨（+14.40%），毛利率为39.34%；LNG价格为5822元/吨（+14.40%），毛利率为39.34%；LNG价格为5822元/吨（+44.16%），毛利率为44.16%；BDO价格为15771元/吨（-28.23%），毛利率为24.03%；粗苯价格为5628元/吨（+28.61%），毛利率为38.27%；甲醇价格为1973元/吨（-3.22%），毛利率为37.38%。
产业内外延伸，业务结构持续优化。
2022年9月，公司公告，全资子公司新疆黑猫将以5.78亿元收购天津前进实业持有的库车金沟煤矿100%股权，据2021年的勘探情况，该煤矿勘查区的保有资源储量为18898万吨，主要煤种为1/3焦煤、气煤等，目前，该矿正在办理生产规模为150万吨/年和重新进行矿井设计的变更手续。此外，内蒙古黑猫二期项目的100万吨焦炭/年预计于2023年下半年建设完成。公司上下游产能同步扩张，利润有望实现增厚。
投资建议：
我们预计，2023-2025年公司归母净利润分别为5.41/7.73/9.89亿元，EPS分别为0.26/0.38/0.48元/股，对应2023年3月30日的PE分别为18倍、13倍、10倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：
主要产品价格下降，安全生产风险，新建项目投产进度不及预期。
事件概述：
3月29日，公司发布2022年度报告，报告期内实现营业收入26.13亿元，同比增长26.14%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润4.14亿元，同比增长65.02%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润4.17亿元，同比增长61.48%（经重述）。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.3元。
Q4水电电量表现好于预期，营收下降或因电价结算调整：
4Q22，公司实现营业收入1.89亿元，同比下降22.7%，归母净利润亏损1.40亿元。但从电量表现看，4Q22公司水电出力提振，单季度完成发电量8.19亿千瓦时，同比增长11.8%。4Q22，公司光伏发电量1.35亿千瓦时，如果按照2022年光伏上网电价均值测算，实现营收约0.43亿元，扣除该板块收入后，单季剩余收入约1.46亿元，考虑到公司营收除光伏外基本全部由水电板块贡献，测算可知Q4水电平均上网电价约0.178元/千瓦时（不含税），同比下降约0.156元/千瓦时，考虑到Q4贵州省内电力供应紧张，电价调整可能性较小，四季度营收下降或受“西电东送”电价结算调整影响。但公司水电资产主要采用工作量法计提折旧，发电量增长推动营业成本增长导致单季度业绩亏损。
谨慎性原则下下调光伏电价：
2022年，公司光伏电站发电量合计7.34亿千瓦时，其中，Q4完成发电量1.35亿千瓦时。按照相关政策，公司已投运光伏电站若在2020年底之前全容量并网发电，光照、马马崖、董箐三座光伏电站的补贴竞价申报上网电价分别为0.4128、0.4128、0.4193元/千瓦时。据公司年报披露，公司所属光伏电站实际为分批并网发电，基于谨慎性考虑，本年度公司在确认光伏电站电费收入时，董箐光伏电站并网电价补贴全部扣减，按照0.3515元/千瓦时确认电费收入，马马崖和光照光伏电站均按并网电价补贴降低0.02元/千瓦时处理，均按照0.3928元/千瓦时确认电费收入。公司全年光伏平均上网电价0.3628元/千瓦时，同比下降4.3分/千瓦时，光伏板块实现营收2.34亿元，如果按照2021年光伏平均上网电价测算，本年度光伏板块实现营收2.64亿元，较实际值高出约0.30亿元。
投资建议：
公司Q4水电出力好于预期，全年业绩高增，Q4营收下降或因电价结算调整，短期扰动不影响公司长期发展。根据电量、电价、光伏装机变化，以及公司财务规划，调整对公司的盈利预测，预计23/24年EPS分别为1.45/1.60元（前值1.37/1.50元），新增25年EPS预测值1.75元，对应3月29日收盘价PE分别为10.5/9.5/8.7倍，参考可比公司估值水平，给予公司23年14倍PE估值，目标价20.30元/股，维持“推荐”评级。
风险提示：
1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。
3月29日，公司发布2022年度报告，报告期内实现营业收入398.63亿元，同比下降0.07%（经重述）；归属于上市公司股东的净利润51.12亿元，同比下降31.14%（经重述）；归属于上市公司股东的扣非净利润57.45亿元，同比下降19.54%（经重述）。公司拟向全体股东每股派发现金股利0.1171元。
风电主业短期承压：
2022年，公司新增风电装机252.38万千瓦，同比增长10.7%，其中并购198.96万千瓦，自建53.44万千瓦；发电量583.08亿千瓦时，同比增长13.7%。平均上网电价较上年下降1.3分/千瓦时至0.481元 /千瓦时。电价下行、成本扩张导致公司风电板块全年实现经营利润116.22亿元，较去年同期下降5.9%。
火电电价上行，抵消高煤价影响：
2022年，公司火电完成发电量105.73亿千瓦时，同比下降1.9%；度电燃料成本达到0.337元/千瓦时，同比增长9.7%；平均上网电价人民币0.400元/千瓦时（不含税），较上年增加4.8分/千瓦时，增幅13.6%，抵消高煤价影响。
计提减值，轻装前行：
公司共计提资产减值20.40亿元，主要由“以大代小“改造项目、停缓建项目、乌克兰项目计提减值构成。公司作为国内风电行业较早先行者，旗下小功率老旧机组占比高，受低风速影响更大。本次公司计提减值的 “以大代小”项目长期来看有利于优化公司机组结构，提升机组效率。
光伏、海风或有惊喜：
2022年，公司新增光伏装机188.52万千瓦，同比增长约163.1%，报告期内公司新增光伏资源储备36.37GW，通过竞配等方式取得集中式光伏开发指标 8.47GW，分布式光伏项目备案5.23GW。2022年底以来，光伏组件价格震荡下行，公司光伏开发有望进一步提速。报告期内，公司中标海上风电和光伏项目合计210万千瓦，有望带来惊喜。
投资建议：
计提减值对于业绩的影响仅是短期扰动，长期来看公司作为行业内龙头企业，项目资源储备丰富，足够支撑公司高速成长。根据电量、电价、光伏装机变化，调整对公司的盈利预测，预计23/24年EPS分别为1.12/1.17元（前值1.13/1.16元），新增25年EPS预测值1.20元，对应3月30日收盘价PE分别为15.6/15.0/14.6倍，参考行业可比公司估值水平，给予公司23年18倍PE估值，目标价20.16元/股，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：
事件概述：
公司于2023年3月28日公布了2022年业绩快报，全年实现营收129.0亿元，同比-2.5%，归母净利润3.6亿元（调整后），同比+177.6%，实现扭亏为盈。
生物资产公允价值调整后实现扭亏为盈。
2022年，公司生物资产公允价值调整前亏损3.20亿元，由于全球饲料原材料价格上涨，生物资产公允价值增加导致销售成本增加12.36亿元。此外，农产品收获时的公允价值减销售成本产生的收益为17.80亿元；生物资产公允价值变动减销售成本产生的收益为1.33亿元。整体而言，2022年生物公允价值调整对利润的影响为正收益6.77亿元，故调整后净利润为3.57亿元。
生猪出栏量稳定增长。
2022年公司合计出栏生猪410.3万头，同比+19.4%；销售均价17.9元/公斤，同比-2.2%。生猪养殖业务实现销售收入77.1亿元，同比+15.2%。除去2022年套保造成的亏损6.4亿元，公司养殖业务盈利约8.1亿元，头均盈利197.9元，由此我们计算公司出栏完全成本约16-17元/公斤左右。2022年底公司能繁母猪总存栏26.3万头，我们预计2023年公司生猪出栏量将达到450-500万头。
生鲜猪肉业务增长迅速，亚麻籽盒装猪肉表现亮眼。
2022年公司生鲜猪肉销量23.1万吨，同比+39.2%；品牌盒装猪肉销量5,583.3万盒，同比+11.3%。品牌肉收入占比为30.4%，同比-4.2%，日均销售15.3万盒，其中亚麻籽盒装猪肉销量同比+138.0%。公司积极拓展社区团购渠道推广盒装猪肉，持续扩大“家佳康”品牌影响力。
肉类进口同比减少。
2022年国内肉类供应充裕，但由于进口猪肉价格倒挂，公司主动降低猪肉进口量；受疫情影响，牛肉的餐饮消费需求大幅下降。2022年进口肉销量7.1万吨，同比减少42.7%；实现营收30.3亿元，同比减少22.2%。疫情结束后，公司积极开拓终端客户，肉类进口业务有望恢复。
费用管控日趋合理，定增助力改善资本结构。
公司费用管控严格，2022年公司销售管理费用合计6.64亿元，同比-13.9%。2023年3月24日，公司完成与中粮集团定向增发事宜的交割，总融资15.5亿港元。此举将进一步改善公司资本结构，降低财务风险，公司预计资产负债率由2022年6月30日的61.2%降至57.3%。
投资建议：
我们预计2023-2025年公司公允价值调整后归母净利润分别为22.75、33.70、47.98亿元，对应EPS分别为0.50、0.74、1.05元，对应PE分别为4、2、2倍。2023年猪价运行中枢有望持续上行，公司养殖成本行业领先，出栏量将伴随产能释放稳步增长，未来业绩有望实现量价齐升，维持“推荐”评级。
风险提示：
猪价反弹不及预期；猪瘟疫病传播；原材料价格波动等。
事件说明：
公司发布2022年年报，全年实现营收301.23亿元，同比+193.6%；实现归母净利13.53亿元，同比+48.5%；实现归母扣非净利13.17亿元，同比+62.9%。
Q4业绩。
从Q4单季度看，公司营收108.43亿元，同比+170.5%，环比+40.2%；归母净利润为4.35亿元，同比+20.2%，环比+139%；归母扣非净利4.06亿元，同比+19.8%，环比+116%。
月万吨级供货能力巩固，单吨盈利回归。
出货量方面：Q4销量约3万吨，环比增长20%，延续9月份的万吨级供货能力。吨净利方面：Q4单吨净利预计为1.45万元/吨，环比增长98.6%，顺利扭转Q3因出货节奏和原料价格波动时间错配带来的影响，盈利水平恢复。回首与展望：2022年全年看，公司高镍8系及以上三元正极产品合计销量近9万吨，同比增长70.13%，单吨净利预计1.5万元/吨。受益于高镍三元相对较高技术壁垒及全球一体化布局，公司产品定价弹性或进一步提升，盈利有望保持在良好水平。
强化全球产能布局，或有力提升量利空间。
公司已建成25万吨/年的正极产能，未来三年预计每年计划新增产能10-15万吨，2025年年底产能达60万吨。自始至终深耕高镍三元路线，22年国内市占率为33%，连续两年保持全球市占率第一。公司前瞻性着眼海外布局，韩国工厂的顺利投产一方面可助力公司享受出口至欧美市场的零关税政策，一方面可获得美国IRA法案下的税收补贴优惠，从而有效降低由此带来的不利影响并领先国内同业。截至2022年底，韩国忠州基地已建成2万吨/年高镍正极材料产能，产线已完成日韩欧美主流客户的审核验证，随着产能爬坡放量，公司有望分享海外市场高增长红利及丰厚价值链分配。
积极开拓新技术，LMFP和钠电正极贡献新增量。
新技术方面，公司高镍低钴、超高镍9系等前沿材料已实现千吨级出货。此外，公司加快布局发展LMFP和钠电正极：1）LMFP：具备6200吨/年LMFP产能，实现千吨级量产出货。同时，新一代高锰铁比产品及锰铁锂与三元掺混产品均取得技术突破，已实现小规模量产，部分客户进入批稳测试阶段。2）钠电池正极：与几十余家下游客户完成送样验证，现有钠电正极材料产能约1.5万吨/年，累计销售几十吨级。
投资建议：
我们预计公司2023 - 2025年实现营收341.35 / 366.52 / 488.88亿元 ，同比+13.3% / +7.4%/ +33.4% ；归母净利润分别为16.94 / 20.70 / 32.62亿元，同比+25.2% / +22.2% / +57.6%。3月29日收盘价对应PE为18x / 15x / 10x，维持“推荐”评级。
风险提示：
公司发布2022年业绩报告，2022年营业收入约6.31亿元，同比增加30.3%；实现归母净利润约9249万元，2021年同期为亏损390万元，实现扭亏为盈。2022年Q4公司实现营收2.16亿元，同比+39.79%，实现归母净利润42.35百万元，同比+66.49%。
公司业绩实现高速增长，高端化战略和新品推出进一步开拓市场。
1）搭载自主研发技术的高端产品快速放量，国内高端产品销售金额同比增长80.15%，海外高端产品销售金额同比增长157.07%。公司高端数字示波器（指最高带宽≥2GHz）销售金额同比+98.14%。公司5GHz带宽数字示波器DS70000系列同比增长521.84%；2GHz带宽数字示波器MSO8000/R系列同比+50.21%，连续三年均保持高速增长；2）直销业务快速发展，2022年公司直销模式销售金额同比增长35.69%。大客户和终端销售模式销售金额同比增长73.34%；3）受益于国产替代需求和教育贴息贷款政策，2022年，公司国内销售收入较上年同比增长45.86%；公司海外销售（欧美市场为主）受俄乌冲突、汇率波动等不利因素影响较大，整体销售收入较上年同比增长14.74%。
高端高毛利率产品占比不断提升，盈利能力大幅改善。
2022年公司高端（带宽≥2GHz）和高分辨率（垂直分辨率≥12bit）数字示波器占整体数字示波器销售金额比例已经达到41.65%。2022年，公司数字示波器毛利率随着高端产品占比不断提升而提升，由2022年一季度的49.9%提升至四季度58.35%，带动公司整体毛利率水平达到52.67%，同比增加2.10个百分点，而公司ODM业务因原材料涨价毛利率大幅下滑，公司逐步战略性停止ODM业务。从成本费用端来看，公司自动化产线优势体现，员工生产效率提升，直接人工费用仅同比+2.05%，制造费用仅小幅增长，同比+12.21%，将随规模提升进一步摊薄；公司销售费用/管理费用/研发费用/财务费用分别为 16.64% / 10.24% / 19.92% / -1.99%，同比-3.09 / -2.07 / -1.41 / -4.05个百分点，规模效应进一步凸显。
新品储备充足，新品发布接力业绩增长。
2022年第三季度发布的新品DHO4000和DHO1000系列高分辨率数字示波器，已于第三季度末开始全球发货，为营收增长提供新的动能，2023年公司即将正式发布13GHz数字示波器，并在多个电测仪器产品线推出重量级新品，将进一步拓展可触达的市场空间。13GHz带宽数字示波器可以广泛应用于高速接口测试，应用领域全面扩展，对于公司在通信、消费类电子、半导体等行业下游应用会有显著的提升。
投资建议：
普源精电在电测仪器领域掌握核心技术，下游，我们预测公司2023-2025年收入分别为9.16、12.58、17.54亿元，EPS分别为1.37、2.06、3.14元，当前股价对应PE分别为68、45、30倍，维持“推荐”评级。
风险提示：
产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险。
事件：
公司3月28日发布2022年度报告，全年实现营收49.4亿元，YoY+18.9%；归母净利润6.9亿元，YoY+41.2%；扣非归母净利润6.0亿元，YoY+29.1%。公司2022年业绩符合市场预期，全年业绩快速增长主要是“两机”控制系统批产产品及衍生产品订单及交付增加所致。
4Q22归母净利润同比增长62%；全年净利率提升至14%。
单季度看，4Q22实现营收11.9亿元，同比增长6.4%；归母净利润1.5亿元，同比增长62.4%；扣非归母净利润0.8亿元，同比下滑11.7%。4Q22毛利率同比下降0.3ppt至16.4%，净利率同比提升4.2ppt至12.3%；4Q22非经常性损益为0.71亿元，去年同期0.05亿元，主要系金融资产公允价值变动收益和投资收益提升所致。公司全年毛利率同比下降0.5ppt至27.8%；净利率同比提升1.6ppt至14.0%，
持续聚焦“两机”主业；加大外协力度聚焦核心能力。
分产品看，2022年1）“两机”控制系统实现营收42.6亿元，YoY+20.5%，毛利率28.1%，同比下降1.5ppt；公司持续聚焦“两机”主业，2022年“两机”产品营收占比同比提升1.1ppt至86.3%，连续三年收入占比超85%。2）国际转包业务实现营收2.4亿元，与2021年基本持平，毛利率17.8%，同比提升3.5ppt。3）控制系统技术衍生品实现营收4.4亿元，YoY+16.1%，毛利率29.8%，同比上升5.6ppt。从成本端看，2022年公司外协加工费5.7亿元，同比增长80.7%，成本占比自2021年10.5%提升5.4ppt至15.9%，公司培养长期稳定的战略供应商，打造系统集成的产业链能力，有效聚焦系统集成能力并实现系统交付产能挖潜。
期间费用率持续优化；2023年经营计划和关联交易额反映全年稳增预期。
1）2022年期间费用率为12.2%，同比下降0.7ppt。其中：管理费用率同比下降0.1ppt至8.5%；研发费用率同比上升0.1ppt至3.7%；财务费用率同比减少1.0ppt至-1.0%，主要系利息收入和汇兑收益增加；销售费用率同比提升0.3ppt至1.0%。2）2022年公司营收目标为51亿元，实现营收49.4亿元，完成度为96.9%；2023年营业目标为54.5亿元，较2022年实际值同比增长10.3%；同时，2023年关联交易销售额预计为44亿元，相较2022年实际值37.7亿元同比增长16.8%，2023年经营计划和关联交易额共同反映全年稳增预期。
投资建议：
公司是“两机”控制系统机械领域的龙头企业，伴随募投项目产能释放，公司将持续受益于下游型号批产放量和维修后市场的稳定增长。考虑到公司加大外协力度，我们小幅下调公司2023~2025年归母净利润至8.5亿、10.7亿、12.7亿元，对应2023～2025年PE为37x/30x/25x。我们考虑到公司在航发控制领域的龙头地位和国企改革对效率提升的预期，给予公司2023年45倍PE，对应目标价28.80元，维持“推荐”评级。
风险提示：
事件：
公司2023年3月29日披露了2022年年报，全年实现营收38.6亿元，YoY+32.4%；归母净利润3.1亿元，YoY+34.8%；扣非归母净利润2.7亿元，YoY+55.5%。公司业绩位于此前业绩预告数据范围内。我们认为公司作为国内稀缺无人机系统&制导装备龙头，看好其中长期发展空间。综合点评如下：
单季度收入持续增长，4Q22收入及利润占比均较高。
单季度看，公司：1）1Q22~4Q22分别实现营收7.2亿元（YoY+46.1%）、7.4亿元（YoY+29.2%）、6.5亿元（YoY+8.5%）、17.4亿元（YoY+40.0%）；分别实现归母净利润0.35亿元（YoY+82.3%）、0.38亿元（YoY-13.5%）、0.17亿元（YoY-26.6%）、2.17亿元（YoY+53.1%）。4Q22收入及利润占比均较高。2）利润率方面，1Q22~4Q22毛利率分别为17.6%、15.5%、14.5%、27.2%；净利率分别为5.2%、5.2%、2.8%、12.6%。4Q22毛利率、净利率水平显著高于前三季度。
上调23年关联销售、关联采购额，或说明下游需求较为旺盛。
2023年3月15日，公司披露了2023年关联交易公告，预计实现关联采购额4亿元（较22年实际发生额增长32.6%），预计实现关联销售额38.5亿元（较22年实际发生额增长51.4%），或说明公司下游需求较为旺盛。市场拓展方面，公司在2022年通过珠海航展、航天科技集团无人装备日等活动成功与多个国外用户达成续订、增订订单或意向，市场开拓成果显著。此外，公司分别于2022年9月和2023年1月公告了2笔无人机销售合同，金额分别为6亿元人民币和6000万美元，或说明在手订单较为饱满且有望持续攀升。
预计23年净利润增速30~60%；股权激励彰显发展信心。
2017~2021年，公司归母净利润从1.9亿元增至2.3亿元，CAGR=4.9%；2022年，公司归母净利润3.1亿元，YoY+34.8%，业绩增长主要受益于下游无人机需求增长。公司财务预算报告公告23年预计实现营收同比增长15~30%，净利润同比增长30~60%，或说明公司下游需求持续较好。中长期维度看，无人机特种、军贸等需求提速，公司整体有望进入加速发展阶段。股权激励方面，公司于2022年实施了股权激励计划，向272名激励对象（4名高管&268名核心骨干人员；占公司总人数的13.6%）一次性授予限制性股票916.15万股，占公司总股本的0.93%，彰显公司发展信心，经营活力有望得到加速释放。
投资建议：
公司是我国稀缺无人机系统及制导装备龙头企业，受益于“十四五”期间，无人机在国内特种领域以及海外军贸市场的需求增长，公司未来几年业绩有望不断增厚。根据下游需求节奏变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润为4.75亿元、5.83亿元、8.17亿元，当前股价对应2023~2025年PE为47x/39x/28x。维持“推荐”评级。
风险提示：
市场竞争加剧风险；下游需求不及预期等。
事件：
3月24日，芯原股份发布2022年年报，2022全年公司实现营收26.79亿元，同比增长25.23%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长455.31%。其中4Q22单季度公司实现营收7.95亿元，同比增长28.56%，环比增长18.34%；实现归母净利润0.41亿元，同比增长16.90%，环比增长128.64%。
业绩表现亮眼，芯片量产业务在手订单饱满。
2022全年公司实现营收26.79亿元，同比增长25.23%；实现归母净利润0.74亿元，同比增长455.31%。2022年公司芯片量产业务实现营收12.07亿元，同比增长36.41%，全年公司量产出货芯片数量为118款，均来自公司自主设计；另有39个芯片设计项目待量产，在手订单达到21.50亿元，其中2023年预计转化16.95亿元，在手订单饱满。盈利能力来看，2022年公司毛利率为41.59%，同比上涨1.53pct，其中芯片量产业务毛利率由2021年的15.40%提升至24.18%，同比上涨8.78%。从地区构成看，2022年公司境内销售收入为17.4亿元，同比增长66.95%，占营收比重为64.94%，超越境外收入。公司2022年业绩逆势增长，盈利能力稳健提升，业绩表现亮眼。
IP授权业务稳健增长，神经网络处理器IP应用广泛。
2022年公司知识产权授权使用费收入7.85亿元，同比增长28.79%；特许使用权费收入1.08亿元，同比增长12.49%。2022年公司半导体IP授权次数190次，平均单次知识产权授权收入达到413.37万元，同比增长54.55%。公司图形处理器IP、神经网络处理器IP和视频处理器IP竞争力强，合计收入占比约达65%。公司NPU IP已被60家客户用于110余款人工智能芯片中，产品广泛应用于物联网、可穿戴、智能家居、汽车电子、消费电子等领域。
加入UCIe联盟，积极推进Chiplet产业化进程。
公司于2022年4月加入UCIe联盟，致力于推动Chiplet技术的落地。公司目前已推出基于Chiplet架构所设计的12nm SoC版本的高端应用处理器平台，并已完成流片和验证。目前公司已与全球主流的封测厂商和芯片制造厂商建立合作，依托公司丰富的处理器IP以及领先的芯片设计能力，公司有望成为全球第一批面向客户推出Chiplet商用产品的企业。
投资建议：
考虑到公司盈利能力改善，我们上修公司盈利预测，预计23/24/25年公司归母净利润分别为1.49/2.30/3.32亿元，对应现价PE分别为326/211/146倍，对应现价PS分别为14/11/8倍。公司业务协同效应进一步显现，或具备长期成长性，维持“推荐”评级。
风险提示：
事件概述：
公司于3月29日发布2022年年报，公司实现营业收入50.14亿元，同比+24.65%，实现归母净利润10.51亿元，同比+21.82%。其中，Q4实现营收21.18亿元，同比+10.93%；Q4归母净利润为5.34亿元，同比+5.17%。
收入与利润稳步上行，经营情况较为稳健。
2022年公司实现营业收入50.14亿元，同比+24.65%，Q4实现21.18亿元，同比+10.93%；2022年实现归母净利润10.51亿元，同比+21.82%，Q4实现5.34亿元，同比+5.17%。①分产品看，护肤品、医疗器械、彩妆收入分别为45.57、3.87、0.53亿元，分别同比+25.58%、+18.91%、+0.14%。②分销售模式看，线上渠道营收为40.28亿元，同比+22.06%，其中线上自营收入同比+24.66%至31.57亿元，占总营收的63.17%；线下渠道销售收入9.70亿元，同比+37.04%，其中，公司的线下自营店净增长73家，实现线下自营收入0.12亿元，同比+628.18%。
毛利率同比微降，研发投入不断增强。
①毛利率端， 2022年公司毛利率为75.21%，同比微降0.80个百分点；其中Q4毛利率为73.05%，同比-1.96 PCT。②费率端，2022年销售费率/管理费率/研发费率分别为40.85%/6.84%/5.09%，分别同比-0.95/+0.75/+2.28 PCT；22Q4销售费率/管理费率/研发费率分别为33.52%/6.61%/6.04%，同比-3.28/+1.27/+3.69 PCT。2022年公司在原有功效性化妆品研发中心基础上，成立创新材料研发中心，持续加大研发投入，截至2022年末，研发人员数量达391人，同比+65.68%。基于毛利率和费率情况，2022年公司净利率为20.95%，同比-0.53 PCT，基本保持稳定；22Q4净利率为25.25%，同比-1.37 PCT。
主品牌聚焦核心系列和大单品，新品牌丰富产品品类。
①薇诺娜：持续聚焦敏感肌产品开发，升级原有经典产品“舒敏保湿特护霜”，持续拓宽产品矩阵，增强品牌向上新动能；新品方面，薇诺娜推出的“赋活修护精华液”系列产品，首创提出敏感肌衰老肌理；在抖音渠道布局了新品 “蓝铜胜肽修护精华液”系列产品，首发单日销售额突破800万元；在“6·18”期间推出了“舒缓保湿特护精华液”，首发当月即登天猫修护精华 TOP4，显示出公司对大单品打造丰富的经验和强硬的实力；②薇诺娜BABY：深耕婴童功效性护肤品赛道，丰富产品矩阵，重点打造“舒润霜”大单品，并以此为核心推动相关产品线的成长；③AOXMED：聚焦高端抗衰需求，线下渠道以“专妍系列”为核心，持续扩张线下机构的合作规模。线上渠道积极推进“美妍系列”销售，有望享有医美需求高增的品牌增长红利。④Beforteen：独创整合性精准治痘的专业祛痘品牌，将于今年首发问世。
股权激励健全奖励机制，公司层面设置考核目标。
为进一步完善公司法人治理结构，形成良好均衡的价值分配体系，激励公司董事、高级管理人员、核心管理人员及核心技术人员，公司发布2023年限制性股票激励计划，拟向公司董事周薇、副总经理兼财务总监兼董事会秘书王龙、副总经理张梅及核心管理人员、核心技术人员（295人）授予限制性股票635.40万股，占目前总股本的1.50%。并在公司层面设置业绩考核目标，2023-2025年，公司营业收入同比增速不低于28%、26%与24%；2023-2025年净利润同比增速不低于28%、26%、24%。
投资建议：
预计2023-2025年公司实现营收64.20、81.09、100.67亿元，同比+28.1%、+26.3%、+24.1%；实现归母净利润13.58、17.21、21.57亿元，同比+29.2%、+26.7%与+25.3%，对应PE 38/30/24倍，维持“推荐“评级。
风险提示：
行业竞争加剧；营销模式无法顺应市场变化；新品推广不及预期。
22年张家港行营收、归母净利润同比增速分别较前三季度-2.5pct、-1.1pct。营收波动主要受到非息收入拖累，主因或为22Q4债市波动，一方面对理财业务冲击较大，张家港行22年代理业务手续费同比-32.3%；另一方面则直接体现在公允价值变动收益降为负值。
不过好在净利息收入增速边际回升，为营收增长形成较强支撑。22年净利息收入同比+6.1%，增速较前三季度+0.4pct。叠加资产质量继续向好，带来业绩释放空间，全年归母净利润增速仍保持较高水平。
息差企稳，结构调优。
规模方面，22年总资产、贷款总额、存款总额分别同比+13.9%、15.2%、15.2%，规模实现较好增长的同时，贷款、存款增速分别高于总资产、总负债增速，也从结构优化方面带来综合定价的优化。定价方面，22年净息差2.25%，22年内息差下行主要发生在22Q1，随后呈现逐季回升趋势。22年生息资产收益率4.47%、计息负债成本率2.48%，各较22H1上升1BP。
“两小”战略深化，本异地协同发展。
业务持续扩张，22年末“两小”贷款分别突破200亿元，共计达到456亿元，在母公司总贷款中占比达40.7%。客群基础夯实，22年末总贷款客户数、对公客户数、个人客户数分别为38.07万户、1.12万户、36.95万户，分别同比+44.9%、+45.5%、+44.9%。客户数量增速显著高于信贷增速，也侧面佐证其“做小做散”策略的扎实推进。人力资源向前台倾斜，22年末客户经理占全行员工约1/3，配合数字化转型，服务能力增长可匹配客户数量扩张，为贷款持续增长奠定良好基础。挖掘张家港本地市场的同时，积极拓展异地业务。22年末异地分支机构贷款余额占全行贷款总额比例达50.5%，向外打开业务空间。
资产质量持续向好。
22年不良率在低位基础上仍较22Q3下行1BP，且关注率较22Q3下行9BP至1.50%。拨备覆盖率较22Q3下行20pct至521%，但仍处于较高水平，保证较强的风险抵补能力。
投资建议：“两小”战略深化，本异地齐头并进
资产质量持续向好、拨备覆盖率处于高位，带来利润释放空间；业务扩张有潜力，一是“两小”战略深化推进，二是本异地协同发展，均为业务增长打开空间，同时可提振资产端综合收益表现。预计23-25年EPS分别为0.93元、1.12元和1.32元，2023年3月29日收盘价对应0.6倍23年PB，维持“推荐”评级。
风险提示：
宏观经济增速下行；资产质量恶化；行业净息差下行超预期。
事件：
3月29日，无锡银行发布2022年报。2022年营收44.8亿元，YoY+3.0%；归母净利润20.0亿元，YoY+26.7%；不良率0.81%，拨备覆盖率553%。
中收实现较快增长，利润增速环比上行。
截至2022年末，营收累计同比增速（下同）较22Q3下降3.6pct，一方面是净利息收入增速转负的拖累，是农商行22Q4受普惠小微贷款阶段性减息影响下的共性表现，另一方面，22Q4债市回调也使交易性金融资产的公允价值明显下降，导致2022年末其他非息收入累计同比增速较22Q3下行19.0pct。相对来说，中收表现较为坚挺，全年同比增速较22Q3大幅上行9.5pct，部分收益于2021年的低基数，同时理财业务收入在规模下降的情况下实现了24%的同比增速。归母净利润同比增速较22Q3回升近6pct，主要来自信用成本的明显下降。
扩表增速有所修复，普惠转型成效斐然。
22Q1-Q3，总资产、贷款余额同比增速持续下行，考虑到无锡当地融资需求保持旺盛（当地贷款增速持续高于全国平均水平），我们更多将其解读为无锡银行主动进行普惠转型的阶段性结果，过程中或适度放缓大额贷款投放速度，转而加快普惠小微贷款投放。截至2022年末，普惠小微贷款余额同比增长超27%，占贷款总额的比重较2021年再提升2.1pct。同时我们关注到，截至2022年末，贷款增速止住下行态势，与22Q3持平，这或许表明，普惠转型对扩表形成的暂时性“约束”已经开始消退。
净息差小幅收窄，主要来自企业短期贷款。
2022年净息差较上半年回落4BP，整体表现出较好的韧性。拆解来看，存款平均利率较22H1（下同）下降2BP，贷款方面，企业贷款平均利率下行6BP，但零售贷款利率小幅上行1BP，同时短期贷款利率下行13BP。
不良率大幅下降，助力拨备覆盖率继续上行。
截至2022年底，不良率较22Q3下降5BP，较年初下降12BP，既是良好风控能力的表现，也是加大不良核销力度的结果。关注率0.31%，较22Q3上升5BP，逾期率则较22H1下行13BP，这些前瞻性指标表明无锡银行资产质量仍有望持续改善。拨备覆盖率较22Q3上行13.7pct至553%，如此高的拨备覆盖率对于利润增长有望起到重要作用，拨贷比较22Q3有所下降，预计后续信用成本也有望保持低位。
投资建议：信贷增速企稳，不良率继续下行
中收增速在市场波动中实现较好增长，信用成本下降支撑利润增速环比上行；贷款增速止住下行趋势，普惠转型对扩表的隐形约束或在消退；资产质量有望延续向好，拨备覆盖率保持高位。预计23-25年EPS分别为1.15元、1.37元和1.62元，2023年3月29日收盘价对应0.6倍23年PB，维持“推荐”评级。
风险提示：
宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。