关于人民币汇率，美股，美元拐点的预测

作者：吴裕彬，获授权转载

来源：公民经济学家吴迪（deeywoo）

一.预测美股趋势拐点的关键

分析股市大盘的方法很多，不同的方法结论也不一样，而笔者是从货币经济学的角度来看待美股大盘的，这里要看的不是GDP数据，企业利润数据，PE值等等，更不是K线图，艾略特波浪之类的东西。我们货币经济学有一句老话，那就是股市是一个货币现象，问题的关键在于找到驱动美股的宏观流动性数据，根据这个我们可以很好的预测美股趋势的节点。是的，货币经济学要看的是驱动美股的宏观流动性数据。

找到驱动美股的宏观流动性数据颇费一番周折，因为美股和很多国家的股市不一样，如图1，图2所示，像日本，中国这样的许多国家，中长期内（10年左右）其大盘指数和M2(广义货币)同比增速高度正相关。然而（如图3所示）中长期内美股却和其M2同比增速没有什么相关性。

图一，日本M2同比增速与日经指数叠加图，数据来源：美联储

图二，中国M2同比增速和上证综指叠加图，数据来源：WIND资讯

图3，美国M2同比增速与S&P 500指数叠加图，数据来源：美联储

分析美联储的相关数据后发现，如图4所示，中长期内美股与“Financial Business; Credit Market Instruments; Liability, Level”的同比增速高度正相关。Financial Business; Credit Market Instruments; Liability, Level意即美国金融企业债务总净额，是指美国金融企业通过信贷市场工具（债券，垃圾债券，商业票据，房贷抵押债券，债务抵押债券等）进行融资活动所产生的债务总净额。这个数据从美联储每季度的Z.1 release（美国金融账户）数据中可得到。美国金融企业债务总净额同比增速就是美股的宏观流动性支撑。

图4，美国“Financial Business; Credit Market Instruments; Liability, Level”同比增速与S&P 500指数叠加图，数据来源：美联储

货币经济学重视用统计学乃至大数据去分析经济金融变量之间的相关性，任何逻辑和结论都只能被数据验证或证伪，因此没有绝对的逻辑。就像“M2同比增速上升，股市也会维持牛市”这个逻辑在很多国家都成立，但在美国就大谬不然。一切结论和逻辑都是相对的。

二.通往美股牛市的道路不只美联储量宽，还有人民币

如图5所示，笔者还有一个重大的发现，那就是自中国二次汇改后，人民币汇率与美国金融企业债务总净额增速高度正相关。也就是人民币越升值，美国金融企业债务总净额增速越快，美股越会上升。人民币汇率升值就是中国对美国金融机构最大的融资补贴，是美国复苏的幕后大功臣。没有人民币十年如一日的升值，美联储的量化宽松很可能会失败。

过去多年美国如此执着于人民币升值，台面上讲贸易理由，本质却在金融。人民币升值是美元资产（美股等）最大的一股向上支撑力，关于这一点大家只知道歌颂美联储量宽的功劳，没有多少人知道人民币升值这一个居功至伟的幕后功臣。是的，人民币汇率高估是和美联储量宽同等重要的流动性吗啡。人民币汇率高估的话，美联储可以更加顺利的推出量宽和加息，否则两支流动性吗啡同时撤下，金融市场就会有大的震荡。

图5，人民币汇率（兑1美元）与美国“Financial Business; Credit Market Instruments; Liability, Level”同比增速叠加图，数据来源：美联储

三.人民币已成为全球市场共振的关键节点

这就是过去半年多，每一次人民币大幅贬值，美股都会大幅跳水的原因，因为人民币大幅贬值会导致美国金融企业债务总净额增速数据急剧萎缩，从而使美股丧失其宏观流动性支撑。

还不相信是吧？让我们再来看一个数据图：

人民币兑美元汇率同比增速，标普500指数同比增速，数据来源：彭博金融数据终端

如上图所示，自2011年6月中人民币终止长达10多年的升值趋势进入贬值通道以来，人民币兑美元汇率同比增速和标普500指数同比增速就高度正相关，相关系数为0.81。这意味着只要人民币兑美元汇率持续加速贬值，美股牛市也就彻底完蛋了。在人民币进入贬值通道之后，美股差不多也开始盘整做顶。今年以来美股最好的两波行情均与人民币两波维稳行情（春节后以及七月中）在时间上高度吻合。7月中以来央行强拉人民币汇率(甚至是在美元指数走强的情况下)，美股也走出了今年最好的行情，创了新高。

美股变盘的关键就是人民币加速贬值。不过鉴于G20杭州峰会和10月份人民币正式纳入SDR,人民币汇率的维稳行情会持续到10月份，因此美股到10月份将依然高位盘整。美股进入熊市可能要等到今年年底或明年上半年，时间误差以月为单位。

对日本，中国这样的许多国家而言，M2同比增速是预测其股市中长期走势靠谱的宏观流动性指标，而对于美国而言，这个宏观流动性指标是“Financial Business; Credit Market Instruments; Liability, Level”同比增速，意即美国金融企业债务总净额增速。而美国金融企业债务总净额同比增速和人民币汇率高度正相关。美国人谈到人民币汇率，总喜欢提咱们的贸易顺差，其实人民币汇率问题的本质根本和贸易无关。美国人喜欢在汇率问题上用我们的贸易顺差对我们施加压力和障眼法。

2019年左右，人民币的贬值趋势是明显的。过去一年，为支撑人民币汇率，中国外储正以惊人的速度萎缩---耗损5000多亿美元之巨（2014年末我国外汇储备余额3.84万亿美元，2015年央行共消耗了13.35%的外储去扛人民币，而1997年泰国最多消耗了30%多的外储去扛泰铢），央行硬撑汇率的行为非长久之计。

随着央行外储资产流动性的捉襟见肘，人民币贬值的速度还会加快。因此美国金融企业债务总净额同比增速可能已经见顶，这意味着美股也已经见顶。

难怪1月18日美财长会与中财办主任刘鹤通话谈汇率等问题，IMF总裁拉加德在冬季达沃斯会议上也高调抱怨了人民币汇率问题。今非昔比，如今人民币汇率已经成了主导美国金融企业债务总净额同比增速的一股重要宏观力量，也就在某种程度上主导了美股乃至全球金融市场的命运。这个研判被过去半年多的数次人民币汇率暴跌和全球金融市场的联动所验证。

四.情况诡异，大事不妙

一个非常有意思的现象是，美元指数和美股从2015年年初双双盘整做顶至今，二者一起盘整做顶这么长时间的现象在过去20年都没有发生过。这不是什么好的现象。让我们来看下面的数据图：

美国标普500指数（蓝色），美国标普500指数ETF（以万分之一盎司黄金计价，粉红色），数据来源：彭博金融数据终端

因为编制美国标普500指数是以美元计价的，所以拐点很难及时看清。为此我，用美国标普500指数ETF的价格/万分之一盎司黄金的价格，构造了以黄金计价的美股指数。结果发现以黄金计价的美股去年11月底就见顶了，如今跌了9个月。也就是说去年年底就应该撤离美股进入美元黄金。从过去20年的数据来看，美股大盘（美元指数）进入熊市应该在今年年底，明年上半年，时间误差以月为单位。

那些今年以来为美股涨幅而惊喜数美元的人真的是活在美元的泡影中，你们的美股财富以美元计涨了，以黄金计却跌了足足9个月。你以为你的财富在增长，其实你是在做接盘侠，聪明的钱早跑了。

作者：吴裕彬，获授权转载

来源：公民经济学家吴迪（deeywoo）

新媒体运营编辑 王程海伦

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