马后炮：2017，资本市场的不可错过！

来源：秦小明（xiaoming_qin） 作者：秦小明

今天是2017年最后一天，我尝试梳理出本年度中国金融市场的十大要点，包括了对股市、债市、大宗商品、人民币、金融监管、互联网金融（P2P）、去杠杆、房地产、风险投资等方面的总结论述，希望对各位复盘过去这一年有所帮助。

1 

A股「二八分化」，但大部分散户却亏了钱。

二八分化是什么概念呢，就是涨得凶的白马股，很多都翻了倍，如众所周知的茅台。但大部分股民却是亏钱的。

东方财富网的调查显示，今年收益为正的投资者仅占29%；亏损超20%的散户投资者比例高达55.4%，亏损在20%以内的股民也有15.6%。

作为对比，很多以价值为依托布局的公募基金，则业绩喜人。

以食品饮料和家电行业为代表的行业指数全年凶悍地暴涨了54.57%和44.94%。这还只是行业指数，如果你去挑个股，翻倍的股票遍地都是。中国平安、格力、美的，随便买一只都能赚得盆满钵满。即便是上证50指数，在2017年的涨幅也达到了25%。

但反观下面这张图，你会发现另外代表散户偏好的中小股票，题材股票，则是全年下跌。如传媒行业跌了21.65%，计算机跌了18.81%，而之前被热炒的国防军工也全年下跌17.44%。创业板指数则全年下跌10.71%

按照「白马股」上涨的幅度，2017年的中国股市，绝壁算得上是一个超级大牛市！然而，这里面的股票个数，却只占整个上证A股的一小部分，大部分中小股票，都沦落为不涨或者甚至下跌的通道当中，不少公司还成为了每日成交低于1000万的僵尸股。

如果要用一句话来形容2017年的中国股市，那就是冰火两重天。涨的涨得你怀疑人生，跌的也跌得你不敢置信。于是不免又让人想起了那句老话：

中国股市专治各种不服。

2 

债熊一周年，下跌在继续

普通的老铁，对债市关注可能并不多。因为玩债券的，都是金主爸爸，银行什么的。

但是债市的走向，从某种意义上，对其他市场会产生根本性的牵引作用。因为市场利率的水平，就是在债市里交易出来的，而稍微有点金融常识的人都知道，十年期国债收益率，是所有金融资产定价的锚。

自2016年10月，中国十年期国债收益率触底以来，债市就步入漫漫熊途。注意，债券的收益率和价格负相关，收益率上涨对应价格的下跌，是熊市，反之是牛市。

2017年，中国债市经历了3次明显的收益率抬升，分别对应了三次明显的债券价格下跌：

一是去年底债市崩盘以来延续到今年初的一波下跌，二是今年5月银监监管旋风下的下跌，三是10月11月市场对经济基本面预期转向后的下跌。

债券市场在中国来说，是最专业的金融市场。他代表的是主流金融市场参与者（银行、基金、保险等）对经济基本面、货币政策、监管、及外部经济环境一系列的综合预期。因此，经济金融情况的变化，也往往在债市上得到最快最灵敏的反应。

比如，十年期国债收益率如果持续与存贷款基准利率出现明显的背离，央行就会有很大的加息压力。也有统计数据表明，十年期国债收益率的攀升，会在6个月左右传导至房贷利率。

总之，对老百姓而言，债市是一个观察利率水平变化及主流预期的好窗口。

3 

商品高波动，老司机湮灭

大宗商品的交易，是在期货市场以保证金的形式进行，这意味着自带杠杆。

带杠杆是什么意思呢，就是你买的商品，涨价1%，你的收益就涨比如10%（10倍杠杆），跌1%，意味着你的收益也减少10%。

多少倍杠杆，就同比放大多少倍你的盈利和亏损。怎么样，兴不兴奋，刺不刺激？

因为商品商场里，涨价你可以做多赚钱，跌价你可以做空赚钱，所以涨跌理论上都有得赚，于是出现了一个和股市不一样的特点：

很多牛逼的做商品的投资者，都常年甚至很多年只盯住有限的几个品种来回做。

这是商品市场比股市更为单纯的地方，也是更有魅力的地方，当然也是风险更高的地方。如果你判断错，就可能损失惨重。

2017年的商品市场，分为两大类，有国内供给侧改革支撑产量持续收缩的品种，依然延续2016年的牛市格局，震荡上涨，如黑色系里的螺纹钢焦煤焦炭。

没有供给侧限产支撑的品种，则多数下跌，如橡胶和跌矿石。

期货市场的中流砥柱，做多螺纹钢的交易策略在整个2017年都非常拥挤，于是顺理成章地经历了非常大的震荡和波动。在这种高波动下，不少在期货江湖里行走多年的老司机，都折戟沙场。哪怕波动更小的橡胶，也爆出老司机因在上涨趋势中做空一周之内狂亏过亿而跳楼的悲剧。

因此，整体来说，2017年的商品市场，虽然部分商品看来是牛市，但并不好赚钱。

4 

美元指数一路下行，人民币大幅升值

2017年，人民币从年初的最低6.9回升到最新的6.5，升值接近7%。而在此期间，美元指数，则从103一路下跌到了92，跌幅接近11%.

从这个意义上看，人民币相对美元的升值幅度，并不如美元指数下跌幅度大，可以视作人民币其实相对全球其他主流货币在贬值。

有人找了很多理由来支撑人民币升值的逻辑，其实是没有意义的。2017年人民币升值的逻辑只有一个：就是美元贬值，美元相对于全球货币平均便宜了11%，而人民币才升值7%。

至于美元为何贬值如此厉害，则要回到此前的「特朗普交易」对美元的过度自信，以及后续一些列的「特朗普失望」的过度看空。随着税改的落地和持续的加息缩表，我并不认为美元指数有持续走软的基础，届时人民币将再次进入贬值通道。

5 

大监管时代正式开启，金融自由化下的无序繁荣终结

7月中旬召开的5年一次的金融工作会议，定调了未来金融发展的主线是服务实体经济，把防范系统性金融风险作为金融工作永恒的主题。

在该次所有最高级别领导人都参与的重量级会议中，「风险」被史无前例地提及了31次，这和年底的中央经济工作会议中提出2018年经济三大攻坚战之首是防范化解重大风险，特别是金融风险，具有内在的逻辑一致性。

金融工作会成立的国务院金融稳定发展委员会（简称金稳委），标志着中国金融大监管时代的来临。大监管时代意味着此前监管套利制度套利时代的终结。此后发布的第一份监管文件资管新规征求意见稿，则标志着大监管制度框架的正式落地。

简单来说，在大监管的制度框架下，以后中国金融行业的发展，将受到更加严格的约束。金融的发展要以服务实体经济为根本，以不发生危机为根本，因此，金融创新会显著受到影响。

此外，金融行业的「供给侧改革」也呼之欲出，一批小金融机构破产在所难免，金融行业的好日子正式到头。

6 

互联网金融繁荣时代结束，未来一大批互金公司要跪

从2012年左右开始兴起的互联网金融经历野蛮的生长，形成了几大流派，如P2P互联网理财，消费分期贷款，小额现金贷款等等。

虽然国内诸多互联网金融公司都打着「普惠金融」的旗号，号称要为普通消费者提供良心金融服务，但其实这掩盖不了行业的两个本质：

一是高利贷，二是次级债。

现金贷业务是高利贷的集中区，而消费贷款，分期贷款等则是次级债的主要形式。高利贷是国家明令禁止的，而次级债则蕴含了巨大的金融风险，看看美国的金融危机为啥叫次贷危机就知道了。

后来随着一大批互联网金融公司赴美上市，国家开始出手强力监管互联网金融行业。包括停止审批小额贷款公司，所有互金公司需要牌照经营等等。

趣店赴美上市两个月后股价狂跌76%

事实上，在此前全国金融工作会议上，会议就点名「要加强互联网金融监管」，认定互联网金融里存在大量行业乱象。此后的一系列监管措施，可谓自然而然，水到渠成。

此前的泛亚，e租宝，最近的钱宝，等一系列和互联网金融有关的骗局，都会引来更加强力的监管措施。往后互联网金融作为一个行业的繁荣时期，也会宣告结束，一大部分披着互联网金融外衣的公司（包括p2p公司）都会被淘汰。

往后看，金融的还是会回归金融，互联网改造不了金融为风险定价的本质属性，互联网金融从来就不是也不应该是一个新兴的行业。尘归尘，土归土，一切都是时候回归本源了。

7 

数字货币从疯狂到骗局，监管强力纠偏

比特币的价格从年初的1000美元附近暴力上涨14倍到目前的14000美元附近，最高冲击接近20000美元的顶点，此后在最近两周大幅回落。

比特币的疯狂，直接带动了各种区块链项目的繁荣，一时间ICO成为投机者的乐园。很多没有实体项目的公司，凭借一个概念，通过ICO也能融到大量资金。

这一投机游戏在9月4日，央行牵头发布相关监管文件宣布ICO非法后得以终止。大量数字货币无法再在国内同人民币进行交易，且价格暴跌。再往后，中国国内的比特币交易平台，也悉数关闭。国内玩家只能转战海外平台进行场外交易。

中国数字货币的繁荣一时，以监管的强力纠偏而落幕。

8 

金融行业去杠杆，居民部门加杠杆

去杠杆是2017年中国金融市场挥之不去的主旋律，特别是5月以银监会一大波强力监管文件的出台为标志的强势给银行去杠杆，一度导致股市、债市、商品市场集体连续大跌。

上面用力过猛，下面鬼哭狼嚎。后来监管力度有所减弱，配合央妈货币政策削峰填谷，金融行业才从撕心裂肺的痛当中逐渐缓和过来，但这次谁也没有信心再说上面不会当真了。

人们逐渐接受这次去杠杆是真的要去的现实。金融市场由此也经历了新的一轮定价纠偏，债券的持续大跌便是明证。

与金融行业去杠杆形成鲜明对比的是，居民部门在2017年的杠杆率显著提升，成功完成了为国分（jie）忧（pan）的任务。三四线城市房价暴涨，库存大幅下降，对应的是房地产企业和银行杠杆率往居民部门的显著转移（见下图）。

9 

风险投资往中后期转移，早期投资人纷纷转行

源于两个核心条件的变化，前两年风光一时的风险投资行业今年开始也已经黯淡无光。这两个核心条件是：

1. 宏观金融条件的收紧。2. 中国互联网渗透率触顶，行业从增量转向存量竞争。

于是我们观察到，很多人期待16年之后能迎来的2017年风险投资的回暖，不但没有如期出现，反而有更加「寒冷」的趋势。资金越来越往中后期的项目聚集，早期投资越来越谨慎，对应着早期创业者也越来越艰辛。

这也对应着另一个时代的正式结束：大众创新，万众创业。

创业热潮在前几年一时喧嚣尘上，配合宽松的宏观金融条件，整个社会弥漫着一股「当上CEO迎娶白富美」的浮躁气息。如今，这股浮躁，正在急速褪去。

接下来的风投市场，投资者投资越来越谨慎，越来越往中后期聚集，与（早期）创业者融资越来越艰难的趋势，将继续强化。

源于此，早期投资人的光环也迅速褪去。一些以前抱着对VC行业光环期待的从业者，也迅速打破幻想，认清现实，他们少数人要么跳槽到大机构做中后期的投资（含投后管理），更多的转行去了项目公司，或者干脆自己创业，稍微留意一下，这样的风投人不在少数。

10

金融条件温和收紧，不动产变「冻产」

尽管美联储今年如市场预期加息三次，但中国央行只在公开市场跟进两次，且第二次幅度仅为5bp，基准利率并没变动。考虑到中国今年强力的金融监管措施，金融条件整体是温和收紧的，尤其是对于货币市场，看看同业利率的变化便知。

在温和收紧的金融条件下，房地产则实现了一二线前期涨幅过大的城市的全面「封冻」，彻底从不动产变成了「冻产」。这一变化，显著地降低了房子作为最重要的抵押物的货币派生功能（房子的信用中介作用会和房价上涨相互螺旋强化），因此我们看到了M2（货币供应）的个位数时代。

打掉房地产的流动性和货币派生功能，配合逐步收紧的金融条件，辅之以房地产市场发展的长效机制，逐步挤压房价泡沫这盘大棋，就开始变得清晰起来。

PS：若干年后，当我们再回首2017年的金融市场，我们一定会发出这样的慨叹：

我本以为2017只是平常的一年。

新媒体运营编辑 王程海伦

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