家庭养老资产管理信托业务

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家庭养老资产管理信托创新业务模式研究报告 21信托智库联席研究机构 中诚信托研究发展部

我国居民收入和财富分布情况表明，中高收入阶层可以而且必须安排家庭养老资金。除养老保险、养老储蓄外，养老信托也是家庭养老资金管理的重要方式，基于目前的现实情况，又有以下几种典型的业务模式可供未来展业过程中借鉴和参考。生命周期型养老理财信托在美国共同基金市场上，生命周期基金（Life cycle fund）属于配置型产品中的一种，其投资组合风险资产的配置比例会随着目标日期的临近而自动递减，这里的目标日期指的便是投资者的目标退休日期，因此生命周期基金也被称为目标日期基金（Target date fund）。1993年11月，Barclays Global Investor 在美国市场上率先推出了第一只生命周期基金产品——BGI2000Fund。推出伊始，Barclays Global Investor 便把生命周期产品的需求对象锁定在了以401（K）计划为代表的退休金市场上。国内大成基金、汇丰晋信基金公司分别于 2006、2008年推出三只生命周期基金产品。生命周期基金的设计思路就在于，投资者的风险承受能力，同其年龄的增长存在着明显的负相关性。投资者在年轻刚开始工作时，能承受较大的风险，可配置大比例的风险资产；随着投资者年龄的增长，其风险承受能力也在不断下降，风险资产配置权重自动递减。这样，就有利于投资者合理把握分配整个投资周期中的风险，在确保风险可控的前提下，通过投资初期获得的高收益来弥补投资后期的低收益。其中由高风险资产向低风险资产转换的时间点和比例的把握，即所谓的下滑航道对基金在整个投资周期的业绩表现，起着甚为关键的作用。它反映了基金管理人对风险特性、特定年龄风险承受度、以及累积收益要求的基本观点。由于整个投资周期较长，下滑航道的调整频率不适合较频繁，一般以年为单位进行调整。基金投资管理模式多采取 FOF 模式，可以从市场中筛选主动管理的主动型基金，也有被动管理的指数型基金等。附保障功能型养老信托附保障功能型养老信托是根据养老金的需求特征而设计的集合资金信托计划，它兼顾了养老金的安全性、流动性要求，并可以实现较高收益。该类信托本质上仍属于集合资金信托计划。但由于该类信托计划附加了保障功能，需要安排部分资金认购保险计划，或者将部分资金用于高流动性资产投资，其他信托资金根据养老需求期限较长的特征拟进行长期投资；信托利益的分配和交付可采取变额支付，即初期分配小，后期分配多，或采取年金支付方案。长期投资领域可以选择养老地产、商业地产、城市基础设施等。养老金信托产品与养老保险的最大区别就是要发挥信托计划设计的灵活性和投资领域广泛性的优势。根据受益人的养老目的，养老信托产品需设立一些特殊条款，如当受益人发生身故、重大疾病等事件时，委托人有权赎回信托计划相应份额，因此，信托计划资金需要在保持流动性和提高收益之间平衡。此外，根据委托人的需求特点，还可以在养老金信托中附加一些医疗保障功能。该产品与养老保险、养老储蓄的最大优势就是要提供高于他们的收益，因此，需要将大部分资金投资于收益较高的实体经济领域。该信托计划需以组合方式运用信托资金，而且需要事先确定组合运用的投资比例。为了实现流动性和投资收益两个目的，养老信托产品具体结构可考虑如下两种模式：一是协同运作型。即某信托公司拟开展养老金信托，该类产品需持续发行，如每月一期或每季度一期。单期信托计划的发行额度可参照储备项目的融资额度，根据信托计划安排一定比例信托资金用于高流动性资产的投资。高流动性资产仅限于债券、存款等标准化金融资产，可委托给该信托公司设立的债券投资信托计划统一管理。信托计划的其他资金可以用于单一项目或组合项目的融资。该模式每期信托计划的成立都有相应的合格投资项目作保障，债券等投资由专门的债券投资信托计划进行规模化管理，不足之处是每一期信托计划的收益和风险都高度依赖于所投资的单一项目，没有实现分散投资、分散风险要求。二是单独运作型。该方案每一期信托计划都单独运作，每个信托计划都开立债券投资账户安排一定比例资金投资于债券市场实现信托所需要的流动性要求，其余资金投资于合格投资项目，以获取稳健收益。该方案每个信托计划都独立运作，独立核算，便于对每个信托计划的风险和收益进行单独核算和考核，但是每个信托计划都需要安排债券投资，在每个信托计划规模不大的情况下，不利于实现大规模投资的规模经济；而且，当流动性需求突然超预期出现时，单一的信托计划难以满足所有的流动性需求。养老消费型信托 委托人将资金交付给信托公司成立养老产业投资基金，信托资金按一定比例，如 40：60 分别投资于金融资产和养老综合社区，养老产业投资基金与养老房地产开发公司等共同出资成立养老综合社区项目公司，项目公司全部资产用于建设养老综合社区。养老综合社区除提供养老服务外，还可延伸至医疗服务机构、休闲健身会所、观光餐饮服务机构、酒店等综合配套服务设施和机构。项目公司拥有综合服务社区的全部物业产权和管理权，委托人通过信托计划间接持有养老综合服务社区的股权，以持有信托受益权而间接享有相关权益。项目公司负责养老综合社区所有物业的建设、运营和管理。需要指出的是，养老综合社区自设计建设初期，项目公司即与专业养老管理机构、医疗管理集团、酒店管理集团、旅游观光管理集团、养老物业管理公司等协调合作，共同设计医疗保健机构、酒店、旅游观光设施，并负责聘请相关专业机构进行相关功能区和物业的管理。养老综合社区采取市场化运营，养老消费者可以现金支付养老服务，受益人还可以受益权支付养老社区各项消费。具体操作方式可以是受益人以受益权或货币认购养老社区服务券，以服务券支付养老服务。认购养老社区服务券的受益权以委托人认购的信托资金中投入到养老社区建设的额度为基础，按 6-8%的年化收益率计算受益权的市场价值。项目公司通过提供养老服务券的方式回购受益权，并缩减养老信托项目公司的股权份额。养老房地产开发公司的股权随着受益权支付养老服务消费后，信托计划在项目公司中的股权比例逐步降低，当全部信托计划都被支付或转让给养老房地产开发公司后，养老房地产开发公司持有综合养老社区的全部股权。养老综合社区的养老信托受益权可以转让，项目公司为受益权的转让提供便利。在政策允许的情况下，信托公司积极争取将项目公司股权在相关资本市场办理交易流通等手续。“以房养老”型信托以房养老信托，概括地说就是老年人将自己的房产作为信托财产，委托给信托公司按信托合同进行处置管理，信托公司则将财产管理中的收益按期分配给委托人作为养老金。基于信托合同设置的灵活性，以房养老信托可以根据委托人的意愿设置财产的处置管理权，可以在信托合同中增加条款，约定当老人去世后信托就归于结束，剩余信托财产收益权由其法定继承人继承，或者其法定继承人有权以约定价格优先购回该房产的权利，兼顾养老与继承，为个人提供全新的养老方式，提升老年人的生活质量。信托公司经过整体的评估以及精算师的测算，综合考虑通货膨胀、地区人均寿命、房主的身体健康状况等因素，并根据相应房产的市价算出每个月应支付给房主的金额。如果房主的身体健康状况不佳，每月可以多支付一些养老金，但期限会相应缩短；如果身体很健康，每月支付给房主的养老金会相应减少，以延长支付年限。信托公司的支付形式会一直持续到房主死亡，届时，该房产所有权归信托公司所有。

来源：21 世纪经济报道

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