闲话ABS第五季：谁动了我的选票之循环购买

前情回顾

在ABS市最近的债券大使评选活动中，头号种子选手“优先A”的选票疑似被人做了手脚，导致“优先A”的得票率（分层占比）下降了将近15%！经过前两期的摸排，警官已基本排除“现金流”和“资产池加权指标”两位嫌疑人。今天警官传讯了“循环购买”及其四名手下来到了面前，那让我们看看是不是“循环购买”对选票下了黑手！

本期小编：崔健、梅子豪

特别感谢：李倪

警官：三号嫌疑人“循环购买”，说说你和你的手下在票选期间都做了些什么吧。

循环购买：警官，这件事真的和我们没关系，“优先A”可是我们的好兄弟。竞选当天，我安排了购买率、核销率、还款率、收益率四个得力助手一同助力“优先A”的竞选，怎么可能暗地里让“优先A”的票数下降呢？来，你们四个介绍下自己是怎么帮助“优先A”的。

循环购买结构使用的量化指标

购买率：警官，我是“循环购买”手下的头号大将，可以给市民们多次投票的机会，为“优先A”的竞选可是立下了大功啊，要不您看看“核销率”有没有问题，他可是让不少市民都失去了投票机会呢。

核销率：冤枉啊，警官，我虽然让一些市民失去了投票资格，但是他们也都是不再满足投票资格的不良市民啊。建议您问问还款率，他最了解市民们参与投票的时间了。

还款率：警官，由于市民前往投票的时间往往和约定的时间不同，我负责记录大家每次投票的时间，但也没发现有什么问题呀。“收益率”要不你也解释下，是不是你的环节出了什么问题？

收益率：我负责衡量市民选票的效用，我这里也没出什么纰漏呀，我市市民投票效用挺高的呢。

循环购买：警官，刚刚我的手下们已经和您汇报了各自的工作，我再和您解释下他们之间的关系，可以这么说，购买率、核销率和还款率共同决定了“优先A”的票数，同时收益率也考虑了市民选票的收益情况，我们可都是在兢兢业业地工作呀。

对于采用循环购买结构的消费金融资产池，联合资信通过观测动态池中每月新增资产的速度以确定购买率，来度量每月回收的贷款购买新贷款的能力。同时，由于循环结构的消费金融类资产大多期限较短、还款方式较为灵活，提前还款的情况比较普遍，导致基础资产的实际回款周期不确定性大，因此，联合资信使用还款率来观察资产池历史实际的还款表现。此外，核销率用来衡量基础资产损失程度的指标，其与购买率、月还款率共同决定了资产池中本金随时间的变动情况；而基础资产的收益状况则使用收益率来衡量。

压力情景下现金流流入端压力参数设置

警官：你们不要喊冤了，说下你们处理选票标准是啥？

循环购买：我们都是严格按照评级标准来处理选票的，对于优先A的选票，我的兄弟们（收益率、核销率、月还款率和购买率）都是按照目标评级AAA_sf压力情景下的压力倍数进行加压的呀。核销率、收益率也是按照评级标准考虑了过渡时间的呐，压力都是逐步加到最大值的。警官，下表是我们的加压标准。

循环购买的结构特点

警官：你们刚才的发言听起来每个环节都很合理，早就听说“循环购买”有一套处理选票的独特过程，还能增加选票，详细说说。

循环购买：就像我的名字“循环购买”，重复计票就是我的特殊技能，跟非循环购买不同，我们在收到票了以后还能以此‘来换新票’，这样就能重复计票了，让我把我们的特点给您解释清楚。

循环购买会使得入池资产增加，按照上述示例的量化指标，经过测算，在AAA_sf压力情景下，10+2期的循环项目考虑循环购买的入池资产总额累计为7.70亿，是初始资产池3亿的2.57倍。以下是AAA_sf目标级别压力情况下测算明细：

警官：入池资产的确是增加了不少，那岂不是就意味着循环购买使得资产池风险敞口更大了。在核销率参数相等的情况下，作用在循环资产池上的核销金额会比静态资产池更大。所以，对于资产支持证券，循环结构加压后的现金流损失（核销金额）会明显升高。

警官：另外，听了你的解释我还发现一个问题：既然循环资产池会使用回收资金购买新资产，是不是会使资产池的久期增加呢？

循环购买：您问久期是吗？警官，我来想一想。我这里有循环、非循环两种情形下的期末本金余额变动情况。可以看到在期初本金为3亿元、期限结构为“10+2”的情况下，由于循环购买的作用，专项计划前10期都在进行循环购买，只在最后2期摊还期过手摊还本金，导致资产池的久期为5.67个月；而在相同期初本金下，非循环结构的12期资产池的期末本金在专项计划存续期间被持续摊还，资产池久期为3.20个月，这么看来我确实是让资产池的久期增加了呢。

警官：好的，那我就要问你问题了。之前你提到过AAA_sf情景下的压力倍数是逐步施加的，这会使得久期更长的资产池面临更长的压力作用时间，造成更多的现金流损失，从而减少AAA_sf分层所能获得的信用支持，对此你作何解释呢？

循环购买：无论怎么样，循环购买仍然是通过持续购买资产增加了选票（资金使用效率），我们是真心助力大选的。

警官：循环结构的确是增加了资金的使用效率，但是相对于初始入池资产的确定性而言，存续期循环购买入池的资产是不确定的，你们是不是相应的也会加压？

循环购买：您说的没错，我们对循环购买新入池资产的收益率进行加压。

循环项目因为后续需要循环购买资产，而买入资产的收益率存在一定的不确定性（比如由于竞争加剧，资产收益率未来可能会降低），所以，要对资产收益率进行加压。仍然以上述量化指标为示例，在AAA_sf目标级别压力情况下，循环购买的资产月平均收益率从基准15.21%加压到8.98%。非循环项目因入池资产的收益是确定的，所以资产收益率不进行加压。循环池需要对资产收益率加压也会造成压力状态下现金流损失更多，测试结果更差。

警官：那我是不是可以这么理解，

第一， 循环购买增加了资产池风险敞口；

第二， 循环购买结构资产池久期较长，久期更长的资产池面临更长的压力作用时间；

第三， 循环购买需要对资产收益率加压。

如果我们的理解没错的话，你们一顿操作下来，综合来讲次级比例是要增加的呀。犯人大概就是你了！

本期探案到此暂告一段落，抓获犯人一名“循环结构”，那只有一名犯人吗？扫描下方二维码，快点关注联合资信公众号，和我们一起守护“ABS市”的和平吧！

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