【债市研究】地方政府与城投企业债务风险研究报告——宁夏篇
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报告摘要
宁夏回族自治区地处中国西北部，总体经济发展水平相对靠后。近三年，宁夏回族自治区经济稳步增长，但增速有所放缓。2021年，宁夏回族自治区完成一般公共预算收入规模全国排名29位，一般公共预算收入中税收占比有所上升，财政自给率低于全国平均水平，上级补助收入是财政总收入的主要来源。截至2021年底，宁夏回族自治区政府债务余额位居全国第30名，政府负债率及政府债务率均相对较高，分别位于全国第21名和第17名。2022年上半年，宁夏回族自治区经济增速有所回升，一般公共预算收入同比大幅增长。
地市层面，宁夏回族自治区各地级市经济发展水平及财政实力分化明显，银川市经济发展水平和财政实力处于绝对领先地位，石嘴山市、吴忠市、中卫市次之，整体呈现“一主三副、核心带动”的战略布局。宁夏回族自治区各地级市政府债务余额呈下降趋势。2022年上半年，除中卫市外，全区其余地级市经济总量均有所增长；宁夏回族自治区各地级市一般公共预算收入均有所增长，但增幅呈现差异。
企业层面，宁夏回族自治区发债城投企业较少，全部集中于区首府银川市，存续城投债规模较全国其他省区市相比小。2021年，宁夏回族自治区发债城投企业债务负担有所减轻，2023年发债城投企业存续债券集中到期(含回售)规模大，需关注发债城投企业的再融资以及集中兑付压力情况。
一、宁夏回族自治区经济及财政实力
(一)宁夏回族自治区区域特征及经济发展状况
宁夏回族自治区地处中国西北部，经济发展相对靠后。2019－2021年，宁夏回族自治区经济稳步增长，增速有所波动。2021年宁夏回族自治区GDP总量及人均GDP分别位居全国第29名及第20名。同期，受益于丰富的煤炭资源优势，宁夏回族自治区规模以上工业增加值持续增长。2022年上半年，宁夏回族自治区经济同比有所增长，固定资产投资有所上升。宁夏回族自治区是中国内陆地区第一个对外开放试验区，在“一带一路”规划、西部大开发和国家发展全局中具有重要的战略地位。
宁夏回族自治区（以下简称“宁夏”或“自治区”），简称“宁”，中国省级行政区，全国最大的回族聚居区，五大民族自治区之一。宁夏位于中国西部的黄河上游地区，东部邻陕西省，西部、北部接内蒙古自治区，南部与甘肃省相连，总面积6.64万平方公里。截至2021年底，宁夏拥有常住人口725.0万人，城镇化率为66.04%。
宁夏地处新亚欧大陆桥国内段的中枢位置，位于我国“两横三纵”城市化战略格局中陆桥横轴通道和包昆纵轴通道交汇处，是我国华北地区、东北地区通往中东、中亚最便捷的陆空通道，具有承东启西、连南接北的区位优势。宁夏境内有古青高速、巴银高速、银百高速、青银高速等十多条国家级和省级高速公路；宝兰铁路、宝中铁路、太中银铁路等多条国铁干线和铁路支线纵贯全境，并有宁夏中亚国际货运班列和银川德黑兰国际货运班列为宁夏货物销往中亚、西亚市场构建便捷通道；自治区通航机场3座，其中银川河东国际机场作为宁夏首府的空中门户，已实现与中国国内31个省、区、直辖市全通航，并有十条货运直飞国际航线，其中迪拜、新加坡、台北、大阪、吉隆坡五条航线可承运国际货物，为加强对外合作，发展航空物流产业，进一步推进自治区内陆开放型经济试验区和银川综合保税区建设奠定了基础。
宁夏自然资源丰富。农业方面，宁夏耕地面积广阔，具备引黄河灌溉天然优势，是全国12个商品粮生产基地之一，全国十大牧区之一，人均耕地面积居全国第二位。能源方面，宁夏煤炭资源富集，是我国重要的能源化工基地，全区19个县市中有10个县分布煤炭资源，全区含煤地层分布面积约1.7万平方千米，占宁夏土地总面积的1/4。宁夏煤炭具有煤种齐全（16类煤炭皆有）、储量丰富、煤层厚度大、层位稳定、煤质优良、地处非农区等特点，煤炭预测储量2027亿吨，居全国第五位，已探明储量469亿吨，居全国第六位。现有大中型火电20座，人均发电量居全国第一位；探明矿产资源50多种，人均自然资源潜值为全国平均值的163.59%，居全国第五位。旅游资源方面，宁夏拥有“两山一河”（贺兰山、六盘山、黄河）“两沙一陵”（沙湖、沙坡头、西夏王陵）和“两堡一城”（将台堡、镇北堡、古长城）等古文化历史遗迹。
经济运行方面，近年来宁夏经济稳步增长，增速有所波动。2019－2021年，宁夏地区生产总值（GDP）增速分别为6.5%、3.9%和6.7%；2021年，宁夏GDP总量4522.31亿元，居全国第29位，GDP增速低于全国增速1.4个百分点。2019－2021年，宁夏人均GDP逐年提高，但仍低于全国平均水平，位居全国第20位。宁夏三次产业结构由2019年的7.5:42.3:50.2调整为2021年的8.1:44.7:47.2。固定资产投资方面，2019－2021年，宁夏固定资产投资较上年分别下降11.1%、增长4.8%和增长2.7%，2021年低于全国增速2.2个百分点。
产业发展方面，依托于宁夏丰富的煤炭资源优势，随着500万吨石油炼化、宁鲁输变电工程、50万吨煤制烯烃、煤基多联产等一批重大工业项目落地实施，宁夏形成了以煤炭、电力、石化、冶金等行业为支柱的工业体系。2021年，宁夏实现全部工业增加值1677.83亿元，较上年增长7.9%；规模以上工业增加值增长8.0%。规模以上工业中，煤炭行业增加值增长15.1%、电力行业增长13.5%、化工行业增长0.6%、冶金行业增长5.3%、有色行业增长2.0%、轻纺行业增长11.9%、机械行业增长3.2%、建材行业下降4.8%、医药行业增长26.5%、其他行业增长18.9%。工业产品销售率为98.3%。宁夏依托丰富的可再生资源，近年来，新产业、新业态、新模式加快成长，高技术和装备制造业快速增长。2021年，宁夏规模以上工业中，高技术制造业增加值同比增长22.5%，装备制造业增加值同比增长12.7%；水电、风电、太阳能等可再生能源发电量485.2亿千瓦时，增长37.7%。
金融业方面，2021年底，宁夏金融机构本外币各项存款余额7484亿元，较2020年底增长4.9%。其中，人民币各项存款余额7466亿元，较2020年底增长4.8%。金融机构本外币各项贷款余额8461亿元，较2020年底增长6.0%。其中，人民币各项贷款余额8284亿元，较2020年底增长6.5%。宁夏金融运行保持稳健，金融业资产规模稳步扩大，金融服务实体经济的能力进一步提升。
2022年1－6月，宁夏实现地区生产总值3180.64亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%；其中，第一产业增加值98.93亿元，增长7.7%；第二产业增加值1131.99亿元，增长7.8%；第三产业增加值1121.64亿元，增长3.1%。2021年上半年，宁夏固定资产投资同比增长11.3%，三次产业投资结构由2021年同期的4.2:43.5:52.3调整为4.2:48.1:47.7，第二产业比重明显提升。
宁夏在国家发展全局中具有重要的战略地位，近年来国家相继推进的进一步促进宁夏发展的若干意见、西部大开发、内陆开放经济试验区、“一带一路”等政策及战略，对宁夏经济、社会、文化发展起到了重大推进作用。2008年，中共中央国务院下发了《国务院关于进一步促进宁夏经济社会发展的若干意见》（国发〔2008〕29号），肯定了宁夏经济社会发展的重要意义，并从节水型社会建设规划、切实解决中南部地区贫困问题、促进农业稳定发展、发展综合交通运输体系和现代服务业等方面给予宁夏大力支持。2010年，中共中央国务院出台了《关于深入实施西部大开发战略的若干意见》（中发〔2010〕11号），明确了宁夏在西部大开发的战略定位，并在重点生态区综合治理、重点经济区率先发展、大力发展内陆开放型经济、生态补偿政策等方面给予宁夏较大力度的支持。2012年9月，国务院批复同意在宁夏设立内陆开放型经济试验区，宁夏成为中国内陆地区第一个对外开放试验区、全国首个以整省域为单位的试验区。2015年3月，国家发展和改革委员会、外交部、商务部联合发布了《推动共建丝绸之路经济带和21世纪海上丝绸之路的愿景与行动》，在“一带一路”规划中，明确指出要进一步推进宁夏内陆开放型经济试验区建设，充分发挥与阿拉伯地区风俗相近的人文优势，与陕西、甘肃、青海共同形成面向中亚、南亚国家的通道、商贸物流枢纽、重要产业和人文基地。2021年4月，国家发展改革委发布了《宁夏国民经济和社会发展第十四个五年规划和2035年远景目标纲要》，明确指出以建设黄河流域生态保护和高质量发展先行区统领新宁夏建设、引领现代化建设，共同抓好大保护、协同推进大治理。优化国土空间布局，以“一河三山”为生态坐标，加快构建“一带三区”总体布局；以黄河干流为主轴，突出生态优先地位，发挥沿黄地带要素密集、资源富集、人口聚集的优势，统筹流域城市发展，加快实现“生态城市带”“生态产业带”“生态交通带”和“生态旅游带”，打造黄河流域生态保护和高质量发展先行区的核心带；发挥宁夏黄河自流灌溉和贺兰山生态屏障的自然优势，以银川平原、卫宁平原和贺兰山自然保护区为重点区域，突出生态治理和绿色发展，修复矿山地质环境，优化畅通水系水网，构建绿色高效、优势突出的现代产业体系，巩固提升“塞上江南”自然美景，推进产业转型升级。
(二)宁夏回族自治区财政实力及债务状况
2021年，宁夏一般公共预算收入规模位居全国第29位，仅超过青海省和西藏自治区；2019－2021年，一般公共预算收入中税收收入占比波动上升，财政自给率低于全国平均水平，宁夏获得的上级补助规模较大，是宁夏财政总收入的主要来源。截至2021年底，宁夏政府负债率在全国排名第21位（按照政府负债率由低到高排序），政府负债水平较高；宁夏政府债务率在全国排名第17位（按照政府债务率由低到高排名），存在一定偿债压力。
2019－2021年，宁夏一般公共预算收入波动增长，主要系增值税收入波动增长所致。2021年一般公共预算收入规模在全国排名第29位。2019－2021年，宁夏税收收入占一般公共预算收入的比重波动上升，分别为63.15%、62.91%和65.38%。同期，全区一般公共预算支出波动下降，财政自给率波动上升，整体低于全国平均水平。2019－2021年，宁夏政府性基金收入波动增长，年均复合增长7.17%，整体收入规模较小。宁夏财政收支缺口较大，中央财政通过转移支付的方式弥补其收支差额，上级补助收入为宁夏财政总收入的主要来源，2019－2021年，宁夏上级补助收入持续保持较大规模。2022年1－6月，宁夏一般公共预算收入完成231.89亿元，同口径（扣除留抵退税因素）增长23.6%（同比下降0.8%），主要系煤炭、石油行业拉动宁夏税收收入快速增长（同口径增长28.4%）所致；一般公共预算支出875.42亿元，同比增长12.5%。
2019－2021年，宁夏政府债务余额持续增长，分别为1658.63亿元、1859.65亿元和1922.26亿元。2019－2021年，宁夏政府负债率波动下降，分别为44.25%、47.43%和42.51%；2021年，宁夏政府负债率在全国各省（自治区、直辖市）中排名第21位（按照政府负债率由低到高排序），政府负债水平较高。同期，宁夏政府债务率波动上升，分别为115.79%、114.53%和118.50%；2021年，宁夏政府债务率在全国各省（自治区、直辖市）中排名第17位（按照政府债务率由低到高排序），存在一定偿债压力。
二、宁夏回族自治区各地市经济状况及财政实力
(一)宁夏回族自治区各地市经济状况
宁夏各地级市经济发展分化明显，银川市经济发展水平处于绝对领先地位，其他地级市差距不大，其中以石嘴山市、吴忠市、中卫市发展较为突出，呈现“一主三副、核心带动”的战略布局。2022年上半年，除中卫市外，全区其余地级市经济总量均有所增长。
宁夏下辖5个地级市（分别为银川市、石嘴山市、吴忠市、固原市、中卫市），22个县区（9个市辖区，2个县级市，11个县）。以下分析以5个地级市为主。从区域发展水平看，宁夏各地级市呈现分化格局，银川市经济发展水平遥遥领先，其他4个地级市之间差距较小。各地级市发展符合《宁夏空间发展战略规划》中所提出的“一主三副、核心带动，两轴两带、统筹城乡，山河为脉、保护生态”的总体战略。
从GDP规模来看，宁夏各地级市经济实力分化程度高。2021年，银川市作为宁夏首府处于绝对领先地位，其GDP总量逾2000亿元，占全区GDP总量的50.04%，超过其他4个地级市GDP总量之和。吴忠市、石嘴山市和中卫市GDP总量均超过500亿元，固原市GDP总量最低。
从GDP增速来看，2021年，受疫情影响减弱经济逐步恢复影响，宁夏各地级市GDP增速均达到6.00%以上，吴忠市GDP增速达8.30%，石嘴山市GDP增速7.20%，银川市、固原市和中卫市的GDP增速在6.00%左右。整体上，宁夏各地级市GDP增速尚可。
从人均GDP来看，除银川市和石嘴山市人均GDP超全国平均水平外，其余各地市实力均较弱。
2022年上半年，除中卫市外宁夏各地级市经济持续回暖，GDP总量同比有所增长，银川市GDP总量超过1000亿元，其余地级市GDP总量均低于400亿元，最低为固原市；除中卫市外其余地级市GDP增幅在5%左右；中卫市GDP总量同比下降7.2%。
(二)宁夏回族自治区各地市财政实力及债务状况
宁夏各地级市财政实力分化明显，银川市处于绝对领先地位。2021年，宁夏各地级市一般公共预算收入中税收收入占比均低于74%，银川市财政自给率显著高于其他地级市。除银川市外，宁夏各地级市政府债务余额呈下降趋势，各地级市政府债务负担较轻。2022年上半年，宁夏各地级市一般公共预算收入均有所增长，但增幅呈现差异。
1.财政收入情况
一般公共预算收入
从一般公共预算收入看，宁夏各地级市一般公共预算收入规模差距较大。2021年，银川市一般公共预算收入171.19亿元；吴忠市超过30亿元，石嘴山市和中卫市超过20亿元，最低为固原市（15.82亿元）。从一般公共预算收入增速来看，2021年，宁夏各地级市一般公共预算收入增速差异较大；其中，石嘴山市增速最高，中卫市和固原市位列第二位和第三位，吴忠市最低（为5.2%）。从一般公共预算收入结构来看，2021年，除固原市外，其他地级市的税收收入占比较2020年均有所上升。石嘴山市税收收入占比最高（73.31%），银川市次之（71.53%），其他地级市税收收入占比在53.67%~62.45%之间。
2022年上半年，宁夏各地级市一般公共预算收入同比均有所增长。2022年上半年，银川市一般公共预算收入为91.11亿元，相较于宁夏其余地级市仍处于领先地位，其他地级市一般公共预算收入在9.02~20.05亿元之间；吴忠市一般公共预算收入增速居于首位（17.2%），石嘴山市和固原市次之，除吴忠市之外其余地级市增速在2.4%~8.5%之间。
政府性基金收入
政府性基金收入方面，2021年，银川市的政府性基金收入规模最大，为80.97亿元，但较上年下降10.93%，主要系国有土地使用权出让收入有所下降所致。2021年，除银川市外，其他地级市的政府性基金收入规模较小，吴忠市为25.73亿元；固原市和中卫市略高于10亿元；石嘴山市政府性基金收入低于5亿元。
财政自给率
财政自给率方面，2021年，银川市财政自给率最高，为58.60%；石嘴山市财政自给率次之，超过20%；其他地市财政自给率均在20%以下。从近三年变化情况看，除银川市和石嘴山市上升趋势明显外，其余各地级市财政自给率均有所波动，整体自给程度低。
2.债务状况
从政府债务看，截至2021年底，宁夏各地级市中，银川市政府债务余额最大（301.93亿元），其次是中卫市债务余额在100亿元左右，吴忠市、固原市和石嘴山市债务余额均未超过100亿元；2019－2021年，银川市政府债务余额相对平稳，其余各地级市政府债务余额均呈波动下降趋势，政府债务余额年均复合下降20%左右，吴忠市降幅最大、固原市次之。
债务负担方面，2019―2021年底，宁夏各地市政府负债率均呈下降趋势，其中银川市降幅较小，其余地级市降幅较为明显。截至2021年底，宁夏各地级市中，政府负债率最高区域为固原市（22.69%），最低区域为吴忠市（12.22%），其他地级市政府负债率在13.23%~19.84%之间。整体看，宁夏各地级市政府债务负担较轻。
三、宁夏回族自治区城投企业偿债能力
(一)宁夏回族自治区发债城投企业概况
宁夏发债城投[1]企业少，均位于银川市，存续城投债规模较全国其他省区市相比小。
截至2022年9月底，宁夏区内有存续债的城投企业共4家，其中地市级城投企业3家、园区城投企业1家，均位于银川市。截至2022年9月底，宁夏存续城投债规模为119.60亿元。
从级别迁徙和信用风险事件看，2022年以来，宁夏回族自治区城投企业主体信用级别未发生变动，也未发生信用风险事件。
(二)宁夏回族自治区发债城投企业偿债能力分析
2021年，宁夏发债城投企业债务负担有所减轻，但短期偿债压力有所加大。2021年，宁夏发债城投企业净融资额呈小幅净流出。2023年发债城投企业存续债券集中到期规模大，需关注发债城投企业的再融资情况以及集中兑付情况。
从发债城投企业债务负担来看，2019－2021年底，剔除母子公司关系后宁夏发债城投企业资产负债率和全部债务资本化比率均呈下降态势；但银川高新技术产业开发有限责任公司（以下简称“银川高新”）资产负债率和全部债务资本化比率有所上升；2021年底，银川高新资产负债率超过60%。
2019－2021年底，剔除母子公司关系后，宁夏发债城投企业货币资金对短期债务的平均覆盖倍数持续下降，宁夏发债城投企业短期偿债能力指标有所弱化主要系短期债务规模增长所致。具体看，2021年底，宁夏发债城投企业现金类资产/短期债务倍数均在1.00倍以下，除银川高新现金类资产/短期债务为0.98倍外，其他企业现金类资产/短期债务倍数均小于0.30倍。
从宁夏发债城投企业对外融资情况来看，考虑到政府注资、往来拆借等行为可能对城投企业融资活动现金流入及流出产生扰动影响，本报告用“取得借款收到的现金+发行债券收到的现金”来表示城投企业从金融机构及债券市场进行融资形成的现金流入，用“偿还债务支付的现金”来表示城投企业偿还刚性债务形成的现金流出，更为直观地反映城投企业自身融资能力以及金融机构及债券市场对城投企业的认可度。2019－2021年，宁夏发债城投企业“取得借款收到的现金+发行债券收到的现金”波动下降，年均复合下降5.26%。同期，宁夏发债城投企业“偿还债务支付的现金”波动下降，年均复合增长3.63%。2019－2021年，宁夏发债城投企业净融资额持续净流出，但净流出规模有所收窄，2021年，宁夏发债城投企业筹资活动现金流出规模同比下降63.28%，主要系债务到期规模波动影响所致。2022年上半年，宁夏发债城投企业净融资额呈净流出状态。
(三)宁夏回族自治区各地市财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力
宁夏发债城投企业全部集中在银川市，银川市“发债城投企业全部债务+地方政府债务”/GDP的数值较低；银川市一般公共预算收入和地方综合财力对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”支持保障能力尚可。
城投企业作为地方基础设施尤其是公益性项目及准公益性项目的投融资及建设运营主体，日常经营以及债务偿还对地方政府有很强的依赖，由于宁夏发债城投企业全部集中在银川市，本文通过银川市财政收入对地区不完全统计债务的覆盖程度来反映地方政府对辖区内城投企业全部债务的支持保障能力。
2021年底，银川市发债城投企业全部债务占“发债城投企业全部债务+地方政府债务”的比重低于30%。从债务负担来看，2021年底，银川市“发债城投企业全部债务+地方政府债务”/GDP的数值低于20.00%，债务负担很轻。2021年，银川市地方一般公共预算收入和地方综合财力对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”的支持保障能力尚可，政府性基金收入对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”的支持保障能力尚可。从政府财力对发债城投企业一年内到期的应付债券的支持保障能力来看，宁夏发债城投企业2023年到期债券规模大（含回售）；银川市发债城投企业2023年到期债券规模（含回售）占2021年银川市一般公共预算收入、政府性基金收入、地方政府综合财力的比重分别为44.69%、94.48%、18.64%。总体看，银川市城投企业2023年到期债券的偿还能力一般。
[1]统计范围为公开途径可获得公开财务数据的公司。
公用评级二部
蒋智超 赵思羽
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