【行业研究】2022年房地产行业信用风险总结与展望
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摘要
REPORT SUMMARYREPORT SUMMARY
2022年，在多重因素影响下，房地产市场运行低落，政策端持续优化但效果并不明显，行业供需仍处弱势，市场继续磨底；11月，融资端政策持续释放利好，但政策传导及落地效果有待观察，现阶段房企融资情况仍难言乐观，短期内房企偿债来源仍将依赖于销售回款或资产处置后的资金回笼。
展望2023年，“房住不炒”主基调下，政策仍以托底为主，供需两端尤其需求端政策仍有优化空间，疫情防控措施优化或将利好市场预期，但房企现金流压力尤在，短期内无法预见拿地及新开工的实质性回暖，市场信心提振仍需政策呵护。行业出清背景下，民营房企风险已基本暴露，但需关注部分缺乏核心竞争力、经营低效的弱资质国有房企经营风险。长期看，构建房地产行业良性循环将为行业主要发展方向，房企经营模式可能发生变化，但资源仍将向头部优质房企集中。
一、房地产行业分析
（一）政策端
受经济下行、疫情反弹及调控政策影响，2022年以来，房地产行业景气度继续下行，出险房企数量持续增加，“停工断贷潮”进一步打压市场信心。为防范行业出现系统性风险，中央多次释放维稳及政策宽松信号，并连续发布“地产行业三支箭”融资政策，供给端政策利好集中释放，需求端政策仍有宽松空间。
2022年，受宏观经济下行、新一轮新冠肺炎疫情反弹以及前期调控政策对市场传导作用的滞后显现等因素影响，国内房地产市场景气度继续下行，房企销售低落；叠加融资端受阻，出险房企数量持续增加，大量项目烂尾引发的“停工断贷潮”进一步打压购房者信心。为保持房地产市场平稳健康发展、防范行业出现系统性风险，2022年以来中央多次释放维稳信号，发布设立“地产纾困基金”、参与问题楼盘盘活及困难房企救助，支持刚需和改善性住房需求、优化预售资金监管和放松限购限贷政策，派出督导组赴若干省份推动维稳政策落实等多项具体措施。10月，中共二十大报告明确坚持房住不炒，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度；11月，央行、银保监会、证监会等关于“地产行业三支箭”融资政策陆续落地，行业供给端政策利好集中释放，有助于行业基本面恢复。12月，中央经济工作会议强调防范房地产行业风险，支持刚性和改善性住房需求，并重申房住不炒。
在因城施策支持刚性和改善性住房需求政策指导下，多数城市通过放松限购限贷、下调首付比例及贷款利率、提高贷款额度等方式对需求端政策进行松绑，但部分热点二线城市调控政策仍存优化空间，一线城市仅对局部调控政策进行调整，整体需求端政策仍有宽松空间。
（二）融资端
2022年，房地产行业融资端政策持续改善，但居民购房及贷款意愿疲弱，房企到位资金继续下降，叠加房企违约频发、投资者偏好下行，行业现阶段融资情况难言乐观；11月，信贷、债券、股权“三箭齐发”助力房企融资，但政策传导及落地效果有待观察，房企实现现金流正常运转的关键仍在于自身造血能力恢复。
1．社会融资
2022年以来，随着新一轮的新冠肺炎疫情爆发，叠加俄乌冲突下的大宗商品价格飙升，国内经济形势面临较大挑战，央行实行“稳增长”的货币政策，M2同比增速在2月小幅下降后加速上扬，7月后小幅回落，社会融资规模同比增速仍低位运行；2022年前十月，每月新增居民中长期贷款规模同比均下降，其中2月和4月增量为负。
社会融资成本方面，自2021年12月新一轮降息周期开启至今，LPR下调4次后，1年期LPR为3.65%，5年期LPR为4.30%。2022年以来，信贷支持实体经济力度不断加大，金融机构人民币贷款加权平均利率持续下行。2022年11月，全国首套房贷款平均利率为4.17%，比全国房贷利率下限高7BP，多地房贷利率已降至历史低点，个别城市首套房贷利率低至3.70%（如清远）；二套房贷款平均利率为4.95%，比全国房贷利率下限高5BP，处于历史低位。
2. 项目融资
2020年下半年，“三条红线”新规出台，严控房企有息债务增速，央行和银保监会发布政策严控金融资源过度流入房地产企业，各地严查经营贷、消费贷等违规入市，行业融资环境明显收紧。2021年上半年，行业融资收紧态势成效显著，为防范系统性风险，下半年政策以调整、修复、矫正为主，对房企融资进行弹性回调指导，释放融资边际放松的积极信号以保证房地产市场平稳发展。
2022年以来，中央各部委密集发声稳定房地产行业融资环境，重点以支持房企合理融资需求、鼓励优质房企兼并收购出险房企项目以及防范化解房企流动性风险为主，信贷环境边际改善。但在行业加速下行的背景下，多数房企销售大幅下滑导致自身回血能力不足，地产企业到位资金压力依旧较大。2022年1－10月，房地产开发企业到位资金合计12.55万亿元，同比下降24.68%；其中，10月单月房地产开发企业到位资金为年内次低。10月销售旺季业绩未能达到预期，需求端购房情绪依旧萎靡，致使房地产开发资金来源中占比最高的其他资金（定金、预收款以及个人按揭贷款）显著下滑，同比下降29.85%；定金及预收款和个人按揭贷款分别下降33.80%和24.50%。11月，项目融资端连续出台利好政策，但至今行业拐点未见。
（1）银行信贷
从房企主要融资渠道银行信贷来看，受行业下行影响，近年来银行信贷流向房地产领域的增速持续下降。截至2022年9月底，国内金融机构房地产贷款余额为532900亿元，同比增长3.20%，增速为2011年以来首次连续六个季度低于两位数，创历史新低。
自2022年11月央行、银保监会发出“第一支箭”——“金融16条”发布后，银行贷款投放增加，各大银行密集与优质房地产企业达成银企合作协议并提供授信。在国有银行加大对房企的授信力度后，股份制银行和城商行也陆续加入对房企的授信，获益房企对象也从全国性龙头房企逐步扩容至地方性房企和出险房企（下表为不完全统计）。其中，万科集团获得中国银行、交通银行合计2000亿元意向授信额度，美的置业获得交通银行200亿元意向授信额度，中海、华润、万科、龙湖、金地等5家房企与农业银行举行了银企战略合作协议签约仪式；工商银行与12家全国性房地产企业签订总对总战略协议，围绕房地产开发贷款、个人住房按揭贷款、房地产项目并购融资、租赁住房融资、保函置换预售监管资金、债券承销与投资等业务领域，与相关房企集团开展全方位合作，满足企业合理融资需求。
（2）国内债券
2022年以来，在房地产市场加速下行以及房企违约事件频发下，投资者风险偏好下行，房企国内信用债发行规模较2021年有所回落。具体来看，2022年1－10月，房地产开发企业国内信用债发行金额合计4660.85亿元，同比下降18.55%。分月份看，2022年1－2月，国内信用债发行规模延续2021年底低位；3月，受行业融资政策放松影响，债券发行量大增，随后数月呈不同程度回落；5月，碧桂园、龙湖集团和美的置业3家民营房企被选定为示范房企，推出信用风险缓释工具以增强投资者信心；8月，龙湖集团、金地集团、碧桂园、旭辉控股、新城控股、远洋集团、美的置业和滨江集团8家房企获得首批增信支持发债试点资格，由中债信用增进投资股份有限公司（以下简称“中债公司”）提供连带责任保证，若企业债券违约，由中债公司代偿全部金额，政策支持力度进一步加大；11月，“第二支箭”发布－支持民营企业融资，万科集团、龙湖集团等房企申请交易商协会储架式注册发行额度共计1030.00亿元，龙湖集团、碧桂园、美的置业、金辉集团、旭辉集团和新城控股6家房企通过中债公司增信共成功发行109.00亿元中期票据；12月，新希望集团及美的置业以央地合作增信方式启动公司债发行，以增进民营地产企业投融资对接。受行业景气度持续低迷、出险房企增多、可发债房企数量的减少及降杠杆控风险意识的增强以及投资者偏好下行影响，预计短期内房企国内信用债发行规模仍将维持低位，反弹空间有限。
（3）美元债
受境内房企展期、违约事件频发及境外评级被大量下调等因素影响，投资者对房地产行业风险偏好显著下行，2021年以来境内房企美元债发行规模保持低位，多数月份美元债净融资额为负。2022年1－10月，境内房企美元债发行金额合计164.64亿美元，同比下降67.81%；净融资额合计-424.73亿美元，上年同期为-15.32亿美元。结合当前国内房地产市场现状看，境内房企现阶段融资环境仍不容乐观，且美元债在实际偿还过程中劣后于其他借款，同时，人民币贬值造成发行美元债成本上升，预计房企美元债市场短期内恢复难度较大。12月，四大国有银行将为优质地产企业发放离岸贷款，用于偿还海外债务，通过“内保外贷”模式助力修复国际投资者对中国地产企业偿债能力的悲观预期。
（4）信托融资
近年来以信托融资为代表的非标融资延续强监管，房地产信托发行与成立规模均呈下降趋势。2022年1－10月，据用益信托网数据显示，投向为房地产类的国内集合信托产品发行规模为1237.73亿元，同比下降77.37%；投资领域为房地产的国内集合信托产品成立规模为833.78亿元，同比下降80.49%；房地产信托规模显著下降。11月，人民银行和银保监会发布《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》，支持开发贷款、信托贷款等存量融资合理展期。对于房地产企业开发贷款、信托贷款等存量融资，在保证债权安全的前提下，鼓励金融机构与房地产企业基于商业性原则自主协商，积极通过存量贷款展期、调整还款安排等方式予以支持，促进项目完工交付。
（5）其他
受“停工断贷”风波对地方政府的负面影响以及为保民生，中央及地方政府对“保交楼”的重视程度不断提高，预售资金监管力度将持续严苛，原本房企偏爱的通过占用上下游企业资金进行融资的模式带来的资金效应将逐步下降。2022年11月14日，央行、银保监会及住建部等部门出具保函置换预售监管资金有关工作的通知，允许商业银行与优质房地产企业开展保函置换预售监管资金业务，保函置换资金不超过监管账户中确保项目竣工交付所需资金的30.00%，通过预售监管资金盘活来缓解房地产企业资金流动性压力。11月21日，人民银行、银保监会发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知，支持开发性政策性银行提供“保交楼”专项借款，支持国家开发银行、农业发展银行按照有关政策安排和要求，依法合规、高效有序地向经复核备案的借款主体发放“保交楼”专项借款，封闭运行、专款专用，专项用于支持已售逾期难交付住宅项目加快建设交付。11月28日，证监会新闻发言人就资本市场支持房地产市场平稳健康发展答记者问指出，支持上市房地产企业股权融资及在融资等措施，即“第三支箭”股权融资。12月，华发股份、福星股份、嘉凯城等地产上市公司纷纷公告股权融资计划（下表为不完全统计），金科股份、冠城大通、华夏幸福、天地源、新湖中宝、世茂股份、大名城、外高桥8家上市房企也在筹划发行股票事宜，相关募资均拟用于“保交楼、保民生”项目、补充流动资金及偿还债务等。
（三）供需端
2022年，房地产行业支持政策不断，但行业景气度仍旧低迷，供需两弱，库存去化周期处于高位。展望2023年，疫情防控措施优化或将利好市场预期，但房企现金流压力尤在，短期内无法预见拿地及新开工的实质性回暖，市场信心提振仍需政策呵护。长期看，经济增速下行、居民购买力及房价预期下降、人口增速下降和老龄化加速到来，将继续影响购房者对于未来房地产行业的整体预期，对房地产行业长期发展形成挑战。
1.供给端
2022年以来，房地产行业市场景气度延续2021年下半年以来的低迷态势，商品房待售面积（竣工未售项目）库存进一步提高，截至2022年10月底，待售面积规模为54734万平方米，累计同比增长9.00%，其中住宅待售面积26093万平方米，累计同比增长16.60%。从广义口径去化周期[1]来看，2021年下半年以来住宅去化周期持续走高，截至2022年10月底，广义口径住宅去化周期近55个月，达到近十年历史高位。根据CRIC统计的数据，2022年10月，全国30个重点城市新增商品住宅供应1133万平方米，环比下降43%，全国30个重点城市大幅缩减供应减少库存积压，但前期新增供应尚未完全去化，多数城市消化难题犹存；从去化周期看，30个重点城市中21城商品住宅去化周期超过18个月，多数二三线城市去化周期长达2年以上，后期去化不容乐观。
土地供应及成交量决定商品房未来一段时间的供给。2022年1－11月，受部分地区疫情封控、部分城市调整集中供地批次等因素影响，全国土地供应量同比有所下降。尽管部分城市放松土拍门槛并推出优质地块，但整体土拍市场热度不高，央、国企及地方城投企业仍为拿地主力军；除个别优质民营房企开始发力拿地外，大部分民企仍谨慎投资。2022年1－11月，房企购置土地面积大幅缩减，同比下降53.00%。
城市间土拍热度有所分化，具体来看，上海、杭州和北京包揽22城集中供地城市土地成交金额前三名，上海、杭州和北京年内均完成了四轮集中土拍。上海年内土拍热度保持平稳，其中第三轮土拍加大供地规模和对优质核心区域土地供应力度，成交总额为历轮新高；第四轮土拍仍保持“零流拍”记录，但冷热分化明显，四幅土地均以底价成交，另两幅土地竞争激烈，分别以9.45%、8.96%的溢价率“触顶”成交。杭州作为长三角热点城市经济发展较快、人口持续净流入，土拍成交金额维持高位且本土民企参与热情高。北京土地供应规模不大，市场参与积极性保持较高，成交主体以资金实力较强的央国企为主。北京和杭州第四轮供地规模为年内最小但供地质量有所提升，土地溢价率明显抬升，亦体现融资端密集利好政策下热点城市土地市场的修复。天津、沈阳及长春等城市土拍市场热度持续较差，其中第四轮土拍中武汉、南京和长沙等城市土地依旧以低价成交为主。此外，城市内板块热度分化加剧，市区核心地块竞争激烈，而郊区多以底价成交或流拍。根据CREIS数据，2022年1－11月，全国住宅用地流拍撤牌率为21.3%，同比下降1.3个百分点，土地流拍率仍处高位。在销售端尚未回暖情况下，短期内土地市场低迷态势难以实质性改善。
分城市能级来看，2022年1－11月，一线城市成交土地规划建筑面积同比下降19.77%（增速较2021年同期下降19.02个百分点），二线城市成交土地规划建筑面积同比下降15.81%（增速较2021年同期下降1.17个百分点），三线城市成交土地规划建筑面积同比下降6.27%（增速较2021年同期下降13.41个百分点），一二三线城市土地成交规模均有所下降。
2022年1－11月，受部分地区疫情及各城市集中供地时间差异的影响，一二三线城市的土地成交溢价率均呈低位波动态势。其中一线城市波动振幅较大，2022年4月、8月和11月成交土地溢价率处于高位（4月溢价率11.61%，8月溢价率7.76%，11月溢价率7.52%），主要系深圳首轮、二轮和北京四轮土拍中部分出让项目热度较高所致；二线城市土地溢价率呈先高后低趋势，主要系南京、合肥及宁波等二线城市后续轮次土拍热度较年内首轮明显回落所致；三线城市土地成交溢价率低位震荡，央企、地方国企托底现象较为明显。
房企拿地成交量下降，且2022年以来房地产行业景气度持续下行，房企面临较大销售和资金压力，加之“保交付”等政策影响，房企新开工意愿持续下降。2022年1－11月，房企新开工面积规模为11.16亿平方米，同比大幅下降38.90%。2022年1－11月，房企土地购置面积同比腰斩，同时待售库存仍居高位，在销售端尚未回暖情况下，未来房企开工动力仍不足，新开工规模或将继续下降。
2.需求端
长期看，需求的硬上限为人口和购买力，我们使用居民贷款余额/可支配收入来衡量居民杠杆率水平；我国居民债务收入比总体呈上升态势，尤其是2009年和2016年增速较快，主要受国家信贷政策放松影响。2020年，居民收入水平受疫情影响增速放缓，居民债务收入比（个人住房贷款余额/国民可支配收入）提升至34.18%。截至2021年底，个人住房贷款余额较上年底增长11.3%至38.32万亿元；截至2022年9月底，个人住房贷款余额同比增长4.10%至38.90万亿元。
短期看，商品房的需求与货币政策及购房者的预期息息相关。2022年1－10月，全国商品房销售均价为9789元/平方米，同比下降4.87%。由于供大于求，且购房者预期仍持续走低，2022年1－10月商品房销售面积和销售金额分别同比下降22.30%和26.10%至11.12亿平方米和10.88万亿元。其中2022年6月受疫情阶段性缓解和政策激励效果显现等因素影响，商品房销售迎来年中小高峰，但在全国范围停工断贷相关事件冲击下，购房者信心再次受挫，市场观望情绪上升，2022年7月商品房销售迅速回落；三季度以来随着各地纾困政策相继出台，商品房销售短暂企稳回升，但回暖动能不足，经济下行压力持续，2022年10月销售端再次回落，单月全国商品房销售面积与金额环比分别下降27.89%和30.03%，短期内需求端仍呈探底态势。
从30大中城市商品房成交数据看，2022年1－11月，一线城市商品房成交面积同比下降23.75%，二线城市商品房成交面积同比下降27.72%，三线城市商品房成交面积同比下降37.04%，三线城市成交量受市场影响很大。
从70大中城市新建商品住宅价格指数看，2021年下半年以来新建商品住宅价格持续低位震荡。具体来看，2022年一季度，一二三线城市住宅价格指数在短暂止跌后再次进入下行区间，随着调控政策放松，2022年5月一线城市新建商品住宅价格率先恢复，二三线城市价格跌幅有所放缓；但2022年7月以来停工断贷等负面舆论持续发酵下，一二三线城市住宅价格迅速回落，价格走势持续疲软。本轮价格下行周期在宏观经济下行、疫情反复、购房者信心不足及房企现金流恶化等多重因素影响下跨度显著拉长，需求端仍存在较大政策调整空间。从二手房出售挂牌价格看，一线城市价格维持高位波动，二三四线城市价格在2021年8月后均呈现下降态势，其中四线城市二手房出售挂牌价指数降幅较为明显。
二、房企信用表现和基本面
（一）违约事件频发，市场情绪下行
2021下半年以来，房地产行业急转直下，房企经营环境和融资环境呈快速下滑状态，叠加以恒大为代表的大型房企违约等信用风险事件频发，投资者恐慌情绪下资金迅速撤离，行业出现系统性危机。2022年行业低迷态势持续，房企内生现金流和融资现金流严重承压，流动性快速枯竭，信用风险事件大面积爆发。2022年出险房企主要呈现财务策略激进，实际债务杠杆高，美元债和非标融资占比高；业态或布局不佳，项目质地差，行业下行周期下去化受影响更甚；合作开发规模大导致表外债务不透明、资金使用不灵活和合作方风险相互传导等特征。2022年出险房企不乏行业头部的规模民企，同时具备上述特征的混改房企风险逐渐暴露，具体明细如下。
（二）未来一年行业债务规模
从房企到期债务分布来看，截至2022年11月底，境内债2023年前三季度到期规模均处于高位，其中2023年3月为集中兑付期；美元债将在2023年1月和4月迎来偿债高峰。从个体来看，未出险的民营及混改企业中碧桂园控股有限公司和万科企业股份有限公司2023年境内外债券到期（含回售）规模较大。2022年12月，四大行将为房企提供担保离岸贷款以助境外债偿还的利好消息传出，但目前该举措仅涉及个别房企，且助力成效尚未显现，房企境外融资渠道复苏尚待观察；境内随着融资端政策利好集中释放，未出险房企短期流动性压力预期有所缓解，但房企境内外债券的偿债核心仍在于销售回款或资产处置后的资金回笼，需持续关注房企销售回款情况与流动性风险情况。此外，人民币的贬值加大了美元债的偿还压力。
（三）未来房企信用风险关注点
前期经营特点为“高杠杆、高周转”的房企以及流动性压力大的房企在短期行业极端冲击下相继暴露，同时流动性风险蔓延至混改房企，行业出清仍在继续。为扭转民营房企融资困境，2022年四季度以来融资端政策利好持续释放，尚未出险民企融资功能或将逐渐恢复，短期流动性得以改善，但行业尚未走出下行周期，房企“内功”修炼如何将决定是否能在行业寒冬中存活下来。对于未来一段时间房企信用风险的分析，首先需关注公司的债务集中到期情况，考虑到目前销售和融资压力仍较大，到期债务是否能与月度销售及回款、在手货币资金相匹配；其次，公司项目是否布局在基本面较好的区域，项目业态上是否便于快速去化回笼资金。行业出清及下行背景下，民营房企风险已经大部分暴露；由于房地产企业资本密集特征，部分缺乏核心竞争力、经营低效的国有房地产企业限于地方政府救助能力有限无法获得足够资源，也将面临被整合的风险。
融资渠道方面，此前，房企主要通过银行借款、非标融资、境内外债券以及结构化产品等方式进行融资，部分企业还通过理财产品、过桥借贷等方式补充融资。其中境外债券融资渠道自2021年三季度以来风险事件频发而不断收窄，虽近期有政策支持境外融资重启等利好释放，但“借新还旧”融资方式尚未恢复；尽管融资端“三箭齐发”，需求端的持续低迷或将抑制投资人对行业风险偏好的实质性改善，房企再融资能力修复的可持续性仍待观察，需关注房企未来一年所处融资环境的变化及到期债务中除银行借款以外的融资占比情况。
项目质地方面，行业景气度下行时期，质地较好的项目销售仍有一定的韧性，主要体现在房企项目的城市分布以及区位分布较好、项目业态优、项目拿地溢价率低以及产品力好等方面。具备上述特质的房企经营韧性较强，平稳度过行业调整期的概率较高；反之，在目前行业销售筑底阶段更易出现流动性危机。但项目收并购普遍面临隐性债务、法律纠纷等潜在风险，目前市场参与主体对于收并购仍持谨慎态度，房企资产盘活和处置难度较大，普遍处置进度慢于预期。
三、房企信用风险展望
（一）从政策端来看，“房住不炒”下政策以维稳及托底为主
为防范行业出现系统性风险，中央和地方密集出台政策稳地产。2022年11月政策密集出台，股权融资相关政策出现边际调整倾向。本次政策优化调整后，除IPO外，上市房企和涉房企业股权融资规定将全面恢复正常化。政策积极推进对财务受困企业的债务、资产重组及收并购事项，引导募集资金用于“保交楼”项目及经适房、棚改等保障性住房项目的建设，亦规定发行股份购买资产募资资金不能用于拿地拍地、开发新楼盘等用途，意在盘活存量资产，降低房企杠杆水平，短期内有利于市场下行趋势的扭转，中长期有利于房企融资体系的重建，促进房地产市场平稳健康发展。行业信贷环境虽边际改善，但受房地产市场整体低迷、销售下滑影响，多数房企自身回血能力不足，投资者偏好下行，房企现阶段融资改善情况尚有待观察。此外，保交付和建材涨价压力亦将对房企现金流形成较大制约。
（二）从供需两端来看，房地产行业下行压力较大
当前行业供需两侧政策支持导向明显，供给侧从“第一支箭”银行信贷支持、“第二支箭”债券融资帮扶到“第三支箭”股权融资松绑层层突破，有助于行业信用端困难纾解和流动性整体优化，对于短期提振市场信心和中长期促进基本面企稳均有助益。但房企现金流压力尤在，短期内无法预见拿地及新开工的实质性回暖，部分房企仍保持收缩态势面对行业下行。受宏观经济下行、疫情反复及房企风险事件不断等因素影响，购房者信心亟待恢复，行业仍具有较大下行压力。
（三）从企业端来看，行业下行期内区域性中小型房企、高杠杆房企仍面临生存压力
长期看，行业竞争从增量转向存量，在房企竞争持续深化及行业调整的背景下，资源向央、国企和财务杠杆较低的头部优质房企集中；经营稳健、杠杆低、资金充裕、债务到期时间分散、项目质地优良的房企能够穿越行业下行周期，区域性中小型房企、高杠杆房企仍面临生存压力。整体看，未来一年地产行业仍将不断整合和出清。同时，在“三支箭”的推动下，境内未出险的房企融资环境可能得到大幅改善，预计此类房企仍具有一定可持续发展能力。随着构建房地产行业良性循环为行业主要发展方向，未来房企经营发展模式可能发生变化，房地产发展的落脚点将更多聚焦在保民生、提品质上，但2023年“去库存”仍将为房企工作重点。同时，房企预售制仍将为长期模式下的优先选择，在经历此番房企“洗牌”后，房企经营杠杆将显著下降、利润率逐步回归。此外，房企的交付力也将成为购房者、金融机构及政府机构等各方青睐的重要能力。
[1]广义口径去化周期=（房屋开工累计值-房屋销售累计值）/12月移动平均销售。
工商评级部
卢瑞 蒋旭 高星 李想
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