【行业研究】工程机械行业2022年信用风险展望
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摘要
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2021年中国工程机械行业进入周期调整阶段，2022年前三季度，随着中国经济增速放缓、房地产开发投资规模下降，中国工程机械行业整体延续下行态势。上游供应链方面，2022年以来中国钢材价格整体呈现“冲高回落趋于平稳”的发展态势，工程机械生产厂商盈利能力承压。下游需求方面，作为工程机械行业两大主要应用领域，房地产开发和基础设施建设呈现出不同的发展状况，2022年以来中国房地产市场持续下行、工程有效开工率不足，各类工程机械产品总体销量同比均有所下降；而基础设施投资同比有所增长，在国家“稳增长”政策指引下，地方政府专项债投放力度和政策性开发性金融工具支持力度均有所加大，将对市场销量形成一定支撑作用；此外，随着海外新冠肺炎疫情常态化、中国工程机械企业竞争力日益提升以及海外工程机械刚性需求持续增加，海外出口成为工程机械行业的最大亮点。
2022年1－9月，工程机械行业重点样本企业营业总收入和利润总额较上年同期均有所下降，盈利水平出现下滑，应收款项和存货对运营资金的占用有所下降，资产负债率处于正常水平；经营活动现金流情况显著弱化。
债券市场方面，2022年1－9月，工程机械行业内企业发行信用债券规模较上年同期有所下降；行业内企业整体运行情况良好，未发生违约、级别下调等情况。
随着新冠肺炎疫情有效管控的逐步放宽，各国为恢复经济将加大基础设施建设力度。2022年四季度，欧美市场房地产和基建投资将延续增长态势，中国在“稳增长”的政策指引下，专项债扩容有望支撑基础建设投资规模进一步增大，加之市场上存量机械自然更新淘汰、环保政策趋严和机械取代人工趋势加深等众多因素的影响下，中国工程机械刚性需求将持续释放。总体看，工程机械行业在2022年四季度及全年预计整体维持稳定发展态势。
一、行业现状
2021年中国工程机械行业进入周期调整阶段，2022年前三季度，随着中国经济增速放缓、房地产开发投资规模下降，中国工程机械行业整体延续下行态势。上游供应链方面，2022年以来中国钢材价格整体呈现“冲高回落趋于平稳”的发展态势，工程机械生产厂商盈利能力承压。下游需求方面，作为工程机械行业两大主要应用领域，房地产开发和基础设施建设呈现出不同的发展状况，2022年以来中国房地产市场持续下行、工程有效开工率不足，进而导致各类工程机械产品总体销量同比均有所下降；而基础设施投资同比有所增长，在国家“稳增长”政策指引下，地方政府专项债投放力度和政策性开发性金融工具支持力度均有所加大，将对市场销量形成一定支撑作用；此外，随着海外新冠肺炎疫情常态化、中国工程机械企业竞争力日益提升以及海外工程机械刚性需求持续增加，海外出口成为工程机械行业的最大亮点。
根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2022年1－9月纳入统计的26家挖掘机制造企业，共计销售各类挖掘机械产品200296台，同比下降28.3%。其中，国内市场销量119990台，同比下降48.3%；出口销量80306台，同比增长70.5%。2022年1－9月纳入统计的22家装载机制造企业，共销售各类装载机91908台，同比下降18.2%。其中，国内市场销量59353台，同比下降31.3%；出口销量32555台，同比增长25.4%。
从供应链端看，工程机械行业的上游主要是钢、铁、液压件以及发动机等原材料与核心零部件。钢、铁价格的涨跌直接影响到工程机械制造企业的生产成本，进而影响工程机械制造企业的盈利能力。2022年1－9月，中国钢材价格整体呈现“冲高回落后波动调整”的发展态势。2022年1季度，俄乌冲突导致全球能源价格大涨，带动国内煤炭等原材料价格上涨，抬升钢铁生产成本，进而支撑钢价上涨；2季度，受新冠肺炎疫情影响，吉林、上海等地疫情爆发，“动态清零”政策导致生产停摆，以及商业地产开发投资端景气度持续走弱，下游需求低迷，钢材消费下降趋势明显，叠加钢厂大规模提产，供强需弱的背景下，钢材价格回落走低；3季度，基建投资增速明显提升，但房地产投资景气度依然较弱，钢材消费需求未出现明显好转；3季度初，随着“钢厂减产”、“去库存”，钢材基本面略有改善，钢材价格小幅反弹，此后钢厂复产、产量回升，但在需求持续走低的情况下，钢材价格再度回落。
中国主要钢材价格方面，2016－2022年9月底，以每年年底为时间节点，中国螺纹钢（型号：HRB400 20mm）、镀锌板卷（型号：1.0mm镀锌）、热轧板卷（型号：Q235:2.75mm）和中板（型号：普20mm）的市场价格变动趋势同综合钢价指数走势趋同，整体呈波动增长态势；2022年1－9月呈“冲高回落趋于平稳”态势。截至2022年9月底，中国螺纹钢（型号：HRB400 20mm）、镀锌板卷（型号：1.0mm镀锌）、热轧板卷（型号：Q235:2.75MM）和中板（型号：普20mm）的市场价格分别为4000元/吨、4841元/吨、4159元/吨和4207元/吨，较2021年9月底分别下降29.65%、28.68%、29.88%和27.34%。
从需求端看，房地产开发和基础设施建设为工程机械行业下游应用的主要领域。2022年前三季度中国经济发展增速有所放缓，根据国家统计局统计数据，2022年前三季度中国国内生产总值870269亿元，按不变价格计算，同比增长3.0%。其中，房地产业开发投资实现生产总值55565亿元，同比下降4.4%；全国固定资产投资（不含农户）421412亿元，同比增长5.9%。
具体来看，房地产开发投资完成情况方面，2022年1－9月，全国房地产开发投资103559亿元，同比下降8.0%，其中，住宅投资78556亿元，同比下降7.5%。房地产开发企业房屋施工面积878919万平方米，同比下降5.3%。其中，住宅施工面积621201万平方米，同比下降5.4%。房屋新开工面积94767万平方米，同比下降38.0%。其中，住宅新开工面积69483万平方米，同比下降38.7%。房屋竣工面积40879万平方米，同比下降19.9%。其中，住宅竣工面积29595万平方米，同比下降19.6%。商品房销售面积101422万平方米，同比下降22.2%。其中，住宅销售面积下降25.7%。商品房销售额99380亿元，同比下降26.3%；其中，住宅销售额同比下降28.6%。
全国固定资产投资（不含农户）方面，2022年1－9月，分产业看，第一产业投资10558亿元，同比增长1.6%；第二产业投资132146亿元，同比增长11.0%；第三产业投资278708亿元，同比增长3.9%。第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长8.6%。其中，水利管理业投资同比增长15.5%，公共设施管理业投资同比增长12.8%，道路运输业投资同比增长2.5%，铁路运输业投资同比下降3.1%。
二、行业政策
2022年以来，随着地方政府专项债券投放力度加大和相关政策的落地实施，基础建设投资尤其是新基建的持续投资、城镇化率的持续提升以及交通、水利、能源等重点领域的稳定投入等因素都将对工程机械市场需求形成稳定支撑，维持市场稳步发展。
在宏观政策方面，根据财政部所发布的数据，2022年1－9月，累计发行新增专项债券3.54万亿元，较上年同期增长49.75%，已完成新增限额的97.07%，较上年同期完成度提升36.34个百分点；已发行的专项债券中约50%投向市政、产业园区基础设施建设以及交通基础设施建设。除扩大专项债发行规模且发行节奏前置之外，6月6日国务院常务会议指出要调增政策性银行8000亿元信贷额度，支持基础设施建设；8月24日国务院常务会议明确了要依法用好5000多亿元专项债地方结存限额并于10月底前发行完毕，确定投放6000亿元政策性开发性金融工具，投向港口、铁路、市政和产业园区基础设施等领域的国家重点基础设施项目。地方政府专项债投放力度加大以及相关政策的落地实施，推动基础建设投资尤其是新基建的持续投资、城镇化率的持续提升以及交通、水利、能源等重点领域稳定投入，将对工程机械市场需求形成稳定支撑。
环保政策方面，2020年12月28日，生态环境部正式批准发布《非道路柴油移动机械污染物排放控制技术要求（发布稿）》，自2022年12月1日起，所有生产、进口和销售的560kW以下（含560kW）非道路移动机械及其装用的柴油机应符合“国四”标准要求。本标准工程机械适用范围包括挖掘机械、铲土运输机械、起重机械、叉车、压实机械、路面施工与养护机械、混凝土机械、掘进机械、桩工机械、高空作业机械、凿岩机械等）。同时，生态环境部发布的《重型柴油车污染物排放限值及测量方法》指出，自2021年7月1日起所有生产、进口、销售和注册登记的重型柴油车（包括混凝土泵车、混凝土搅拌车）应符合“国六”标准要求。
产业政策方面，近年来，我国颁布了一系列政策为工程机械行业发展提供了有利支持，具体政策如下表所示：
三、主要企业运行情况
2022年1－9月，工程机械行业重点样本企业营业总收入和利润总额较上年同期均有所下降，盈利水平出现下滑，应收款项和存货对运营资金的占用有所下降，资产负债率处于正常水平；经营活动现金流情况显著弱化。
联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信”）对中国工程机械上市公司进行了筛选，选择了三一重工股份有限公司（以下简称“三一重工”）、徐工集团工程机械股份有限公司（以下简称“徐工机械”）、中联重科股份有限公司（以下简称“中联重科”）、广西柳工机械股份有限公司（以下简称“柳工”）、山河智能装备股份有限公司（以下简称“山河智能”）、山推工程机械股份有限公司（以下简称“山推股份”）和厦门厦工机械股份有限公司（以下简称“厦工股份”）等7家工程机械整车生产上市公司作为样本，以此分析工程机械行业企业财务数据情况。
从盈利能力来看，2022年前三季度，样本企业营业总收入和利润总额同比均有所下降（山推股份利润总额同比提升系投资净收益大幅增长所致，非经营性所致；徐工机械营业总收入、利润总额提升以及柳工营业总收入提升均系同一控制下企业合并所致，非经营性所致）。以三一重工为例，2022年前三季度，该公司分别实现营业总收入和利润总额591.65亿元和42.33亿元，分别较上年同期下降32.98%和71.16%。山河智能和厦工股份更是于2022年前三季度出现亏损，利润总额同比分别下降126.87%和1037.68%。2022年前三季度，样本企业平均净资产收益率为3.56%，同比减少5.68个百分点；平均总资产报酬率为2.19%，同比减少2.32个百分点；销售毛利率方面，2022年前三季度，样本企业平均销售毛利率为18.39%，同比减少0.31个百分点。
从资产结构来看，截至2022年9月底，工程机械行业的资金回流速度有所下降，样本企业现金类资产占资产总额比重均值为19.13%，较上年同期减少1.44个百分点。其中，徐工机械、中联重科、山河智能、山推股份和厦工股份现金类资产占资产总额比重较上年同期分别减少4.31个、4.46个、3.61个、0.22个和0.47个百分点。应收款项方面，三一重工、徐工机械、中联重科和厦工股份应收款项占资产总额的比重较上年同期分别减少0.84个、5.04个、9.99个和1.90个百分点。其中，三一重工应收款项占资产总额的比重最低（17.95%），徐工机械应收款项占资产总额的比重最高（29.55%）。存货方面，三一重工、徐工机械和中联重科存货占资产总额的比重较上年同期分别增加0.75个、2.47个和0.97个百分点，柳工、山河智能、山推股份和厦工股份较上年同期分别减少1.36个、0.02个、0.21个和0.13个百分点。固定资产方面，除山推股份固定资产占总资产的比重较上年同期小幅下降外，其他上市公司均有所上升。
从经营性现金流来看，与上年同期相比，除厦工股份因采购商品支付的现金减少使得经营活动现金流量净额由净流出转为净流入外，2022年前三季度其他上市公司经营活动现金回流情况均显著弱化。
从资本结构和短期偿债能力来看，样本企业资产负债率整体处于正常水平，截至2022年9月底，除柳工、山推股份和厦工股份外，样本企业的资产负债率较2021年9月底均有所增长；样本企业流动比率较2021年9月底在合理区间内波动，整体变动不大。
四、债券市场跟踪
2022年1－9月，工程机械行业内企业发行信用债券规模较上年同期有所下降；行业内企业整体运行情况良好，未发生违约、级别下调等情况。
1．2022年前三季度工程机械企业新发债情况
2022年1－9月，从发债情况上看，共有5家工程机械企业发行45支信用债券，发行规模合计370.37亿元。（2021年1－9月，共有6家工程机械企业发行51支信用债券，发行规模合计465.92亿元）。其中，28支信用债券为超短期融资券；15支信用债券为ABS/ABN结构化产品；剩余2支信用债券分别为中期票据和一般公司债。
2．2022年前三季度工程机械企业信用评级变动
2022年1－9月，工程机械行业内企业未发生违约、级别及展望下调的情况。
五、行业风险关注及信用展望
1. 行业风险关注
工程机械行业具有较强的周期性，与中国宏观经济、固定资产投资的波动密切相关；尤其与冶金、风电和石化等投资相关的各类工程机械产品受宏观经济波动的影响较大。以挖掘机为代表的工程机械的需求主要取决于下游施工需求，而施工需求主要来源于基础设施建设、房地产投资、矿山开采等。2016年开始，在基础建设投资加速、存量设备更新以及机器取代人工趋势加快等多方因素影响下，中国工程机械行业景气度开始回升。2017－2020年，中国工程机械行业周期性持续高速发展，每年都以同比超过10%高速增长。2020年初全球爆发了新冠肺炎疫情，下半年在国家积极拉动基础建设、海外新冠肺炎疫情常态化等多种因素的影响下，在经历了长达5年的高速增长后，中国工程机械行业在本轮上行周期的末期得到了一定补偿的反弹，在2021年上半年延续了前期上行的态势（2021年1－6月挖掘机产品销量22.38万台，同比增长31.3%）；2021年下半年开始，在中国房地产投资、基础建设投资增速放缓，叠加地方政府专项债投放不及时等多因素影响下，工程机械行业下游需求减少，已进入下行周期，根据中国工程机械工业协会行业统计数据，2021年挖掘机产品销量34.28万台，同比增长4.6%，但增速已显著放缓（2020年同比增长39.0%）。2022年1－9月挖掘机产品销量20.03万台，同比下降28.3%。其中，国内市场销量12.00万台，同比下降48.3%，出口销量8.03万台，同比增长70.5%。
工程机械行业由增量市场转向存量市场，下行周期尚未见底。2021年下半年开始，中国工程机械行业已步入下行周期，2021年全年挖掘机产品销量同比增速有所放缓；2022年前三季度挖掘机产品销量同比下滑明显。
国内市场需求放缓，海外市场发展势头强劲。2022年前三季度，受到宏观经济增速放缓、新冠肺炎疫情扰动以及工程有效开工率不足等因素影响，国内工程机械需求减少；海外工程机械市场相对需求较为旺盛，为国内工程机械类生产商拓宽了市场。
原材料价格、汇率波动等因素或对工程机械行业利润水平产生不利影响。钢、铁等原材料价格的涨跌直接影响到工程机械制造企业的生产成本；另，国际形势的不确定性导致的汇率波动，亦将影响其利润水平。2022年以来，中国工程机械行业上市公司利润水平同比均出现下滑。
2．行业信用展望
随着新冠肺炎疫情有效管控的逐步放宽，各国为恢复经济将加大基础设施建设力度。2022年四季度，欧美市场房地产和基建投资将延续增长态势，中国在“稳增长”的政策指引下，专项债扩容有望支撑基础建设投资规模进一步增大，加之市场上存量机械自然更新淘汰、环保政策趋严和机械取代人工趋势加深等众多因素的影响下，中国工程机械刚性需求将持续释放。
总体看，工程机械行业在2022年四季度及全年预计整体维持稳定发展态势。
工商评级一部
杨恒 李成帅
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