【债市研究】地方政府与城投企业债务风险研究报告——河南篇
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河南省位于我国中东部、黄河中下游，是全国重要的交通枢纽和物资集散地，经济发展水平较好，近年来经济总量居全国前列，人均GDP排名全国中下游。2019－2021年，河南省经济增速及固定资产投资增速波动中有所放缓；2022年前三季度，河南省地区生产总值增速略高于全国增速，规模以上工业增加值和固定资产投资增长较快，增速均明显高于全国增速，整体经济发展态势良好。河南省一般公共预算收入位居全国中上游水平，税收收入占一般公共预算收入的比重逐年下降，财政自给能力一般，政府性基金收入和上级补助收入是河南省综合财力的重要支撑，政府性基金收入受房地产市场景气度等因素影响呈持续下降态势。2021年，河南省政府负债水平相对较低，债务负担尚可。
从地市层面看，河南省下辖各地市经济发展水平和财政实力分化程度较高，整体呈“中心强、四周弱”的发展格局，郑州市作为省会和全省经济中心，经济及财政实力处于全省领先地位，其他地市与之差距较大。河南省各地市一般公共预算收入稳定性较强，除郑州市、洛阳市、平顶山市和济源市以外，其余地市财政自给能力较弱。近年来，河南省土地出让情况受房地产行业调控等因素影响较大，多个地市出现政府性基金收入连续下降，2021年漯河市、驻马店市、洛阳市、许昌市和郑州市政府性基金收入同比降幅较大。2019－2021年末，河南省各地市政府债务余额持续增长，其中，商丘市、驻马店市、焦作市、漯河市、濮阳市和信阳市等地市政府债务余额增速较快。2021年，河南省大部分地市政府债务率较2020年增幅明显。
从企业层面看，河南省省本级及下辖18个地市（含省直管县级市济源市）均有发债城投企业，发债城投企业主要分布于省会郑州以及洛阳、许昌、开封等省会周边地市，发债城投企业主体信用级别以AA级为主，高级别城投企业集中在省本级及郑州市。2019－2021年末，河南省发债城投企业债务规模持续增长，债务负担保持相对稳定，其中省本级、郑州市、商丘市、鹤壁市、洛阳市和济源市发债城投企业债务负担相对较重，漯河市、信阳市和洛阳市等地市短期流动性压力相对较大，河南省发债城投企业债务偿还对外部筹资依赖较大，2019－2021年末整体债务规模呈现扩张态势。河南省发债城投企业存续债券偿还压力主要集中于2023年至2024年，其中郑州市发债城投企业未来三年到期债券规模远超其他地市，洛阳市、周口市、商丘市和省本级发债城投企业2023年到期债券规模相对较大。河南省各地市“发债城投企业全部债务+地方政府债务”规模差异较大，地方综合财力对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”保障能力偏弱的地市主要为郑州市、开封市、许昌市和济源市，需关注面临集中偿付压力和债务负担较重的区域内城投企业的信用风险。
1．河南省区域特征及经济发展状况
河南省位于我国中东部、黄河中下游，是全国重要的交通枢纽和物资集散地，人口资源丰富，亦是全国农产品主产区、工业生产基地，经济发展水平较好，2019－2021年河南省经济总量居全国前列，人均GDP排名全国中下游。2019－2021年，河南省经济增速及固定资产投资增速波动中有所放缓；2022年前三季度，河南省地区生产总值增速略高于全国增速，规模以上工业增加值和固定资产投资增长较快，增速均明显高于全国增速，整体经济发展态势良好。
河南省，简称“豫”，位于我国中东部、黄河中下游，东接安徽、山东，北界河北、山西，西连陕西，南临湖北，素有“九州腹地、十省通衢”之称。河南省区位优势突出，是全国重要的交通枢纽和物资集散地。河南省总面积16.70万平方公里，占全国总面积的1.73%。河南省地势西高东低，平原盆地、山地丘陵分别占总面积的55.70%和44.30%。河南省下辖郑州、洛阳、开封等17个地级市、1个省直管县级市（济源市）、21个县级市、82个县以及54个市辖区，省会为郑州市。
河南省交通及区位优势显著，交通网络四通八达，铁路、公路、航空构成了通达便捷的立体交通体系。其中，省会郑州市拥有亚洲最大的列车编组站、中国境内最大的铁路集装箱货运中心，是国内普通铁路和高速铁路的“双十字”中心。截至2021年底，河南省全省铁路营业里程6134.02公里，其中高铁1998.02公里；高速公路通车里程7216公里。根据《河南省“十四五”现代综合交通运输体系和枢纽经济发展规划》，“十四五”期间，河南省全省交通基础设施计划投资9400亿元，基本建成“1+3+4+N”现代综合交通枢纽体系，“米+井+人”字形综合运输通道全面形成，综合交通网规模达30万公里以上。
河南省是我国重要的矿产资源大省和矿业大省，矿业产值连续多年位居全国前5位。全省已发现的矿种144种，已查明资源储量的矿种110种，已开发利用的矿种93种。优势矿产可归纳为钼、金、铝、银“四大金属矿产”以及天然碱、盐矿、耐火黏土、萤石、珍珠岩、水泥灰岩、石墨“七大非金属矿产”。在已查明资源储量的矿产资源中，保有资源储量居首位的有9种，居前3位的有35种，居前5位的有46种，居前10位的有72种。河南省下辖的灵宝、栾川、桐柏、叶县分别被命名为“中国金城”“中国钼都”“中国天然碱之都”和“中国岩盐之都”。
河南省是我国人口大省，劳动力资源丰富。截至2021年底，河南省全省常住人口9883.00万人，占全国总人口的7.00%，位居全国第3名，仅次于广东省和山东省。截至2021年底，河南省常住人口城镇化率为56.45%，近年来河南省常住人口城镇化率逐年增长，但相对于全国城镇化率（64.72%）仍处于较低水平。河南省常住人口数量排在前五位的地市是郑州、南阳、周口、商丘和洛阳，上述地市常住人口分别占全省的12.89%、9.74%、8.96%、7.81%和7.15%，其中，郑州市和洛阳市常住人口长期保持净流入，郑洛都市圈经济集聚和人口吸附效应较明显。
河南省是我国农业大省，全国农产品主产区。2021年，河南省全省农林牧渔业总产值达10501.20亿元，位居全国第2名。河南省全省耕地面积稳定在1.1亿亩以上，位居全国第3名，粮食播种面积稳定在1.6亿亩以上，位居全国第2名，全省耕地质量平均等别为7.42，高于全国平均水平2.54个等别。河南粮食总产量连续5年稳定在1300亿斤以上，小麦产量稳定在700亿斤以上，每年还外调600亿斤原粮及制成品，为保障国家粮食安全发挥了“压舱石”作用。根据《河南省绿色食品集群培育行动计划》，河南省将从粮食制品、肉类制品、油脂制品、果蔬制品、酒业和奶业等领域发力，建成万亿级现代食品集群，到2025年，省级以上农业产业化重点龙头企业达到1000家以上，培育千亿级企业2家、百亿级企业10家，新增上市企业5家以上。
从经济运行方面看，近年来，河南省经济持续增长，但增速有所波动。2019－2021年，河南省地区生产总值（GDP）同口径可比价计算，同比分别增长7.00%、1.30%和6.30%，2021年地区生产总值为58887.41亿元，位居全国第5名。2019－2021年，河南省人均GDP波动增长，2021年河南省人均GDP为59410元，明显低于全国人均GDP水平（80976元），位居全国第22名。从产业结构来看，2021年，河南省第一产业增加值5620.82亿元，同比增长6.40%；第二产业增加值24331.65亿元，同比增长4.10%；第三产业增加值28934.93亿元，同比增长8.10%。2020年以来，河南省出台了一系列推动经济高质量发展的政策措施，涉及农业发展、财政体制改革、优化营商环境、促进灾后恢复、规范政府投资和金融支持等方面，为经济增长和产业结构优化创造了有利条件。河南省三次产业结构由2019年的8.5:43.5:48.0调整为2021年的9.5:41.3:49.1。
工业生产方面，2021年，河南省规模以上工业增加值同比增长6.3%。分门类看，采矿业增加值同比下降7.6%，制造业同比增长7.7%，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长3.6%。分重点产业看，能源原材料工业增加值同比增长2.0%，占规上增加值的44.1%；消费品制造业同比增长8.4%，占规上增加值的26.1%；五大主导产业（装备制造、食品制造、新型材料制造、电子制造和汽车制造）同比增长9.6%，占规上增加值的46.1%；传统支柱产业（冶金、建材、化工、轻纺和能源）同比增长2.1%，占规上增加值的48.4%；工业战略性新兴产业同比增长14.2%，占规上增加值的24.0%；高技术制造业同比增长20.0%，占规上增加值的12.0%；高耗能工业同比增长2.1%，占规上增加值的38.3%。
固定资产投资方面，2021年，河南省全年固定资产投资（不含农户）同比增长4.5%，同期全国固定资产投资同比增长4.9%。在固定资产投资（不含农户）中，第一产业投资同比下降10.4%，第二产业投资同比增长11.6%，第三产业投资同比增长2.4%。2021年，河南省全年亿元及以上固定资产投资在建项目10324个，完成投资同比增长7.0%。国道310洛三界至豫陕界段南移新建工程、出山店水库工程等项目建成投产；郑州南站、济郑高铁濮郑段加快推进；沿大别山高速鸡公山至商城（豫皖省界）段、郑州比亚迪新能源产业园等一批项目相继开工建设。
2022年1－9月，河南省地区生产总值47022.73亿元，同比增长3.7%，增速较上半年加快0.6个百分点，高于全国GDP增速（3.0%）0.7个百分点；规模以上工业增加值同比增长6.0%，较上半年加快0.6个百分点，高于全国2.1个百分点；固定资产投资同比增长9.9%，较上半年回落0.4个百分点，高于全国4.0个百分点。其中，河南省工业投资特别是重点工业行业投资保持高增长韧性，2022年以来，全省工业投资增速持续高于20.0%，2022年前三季度同比增长23.4%，高于全国12.3个百分点，其中新材料、汽车及零部件、电子信息、轻纺、化工、食品、装备等产业投资分别同比增长97.7%、59.5%、37.8%、34.0%、31.1%、26.3%和23.9%，增速均不同程度快于全省工业投资增速；基础设施投资增速加快，2022年前三季度，全省基础设施投资同比增长9.1%，高于全国0.5个百分点，其中新开工项目投资增长带动作用较明显。
2．河南省财政实力及政府债务情况
2019－2021年，河南省一般公共预算收入持续增长，但增速波动中有所放缓，2021年河南省一般公共预算收入位居全国中上游水平，税收收入占一般公共预算收入的比重逐年下降，一般公共预算收入质量一般，财政自给能力一般，政府性基金收入和上级补助收入是河南省综合财力的重要支撑，但政府性基金收入受房地产市场景气度等因素影响呈持续下降态势。河南省负债率及债务率在全国各省（自治区、直辖市）中整体处于较低水平，政府负债水平相对较低，债务负担尚可。
2019－2021年，河南省一般公共预算收入持续增长，同比增速分别为7.3%、3.1%，和4.4%，增速波动中有所放缓；税收收入占一般公共预算收入的比重逐年下降，一般公共预算收入质量一般。2021年，河南省一般公共预算收入规模在全国排名第8位。2019－2021年，河南省一般公共预算支出波动下降，其中，2021年全省一般公共预算支出完成调整预算数的96.4%，同比下降6.2%，主要系教育支出、社会保障和就业支出、住房保障支出、教育支出、卫生健康支出和农林水支出等主要项目支出均同比不同程度下降所致；同期，河南省财政自给率持续上升，整体财政自给能力一般。2019－2021年，河南省政府性基金收入受房地产市场景气度等因素影响逐年下降，上级补助收入波动增长，政府性基金收入和上级补助收入是河南省综合财力的重要支撑。
2022年1－9月，河南省一般公共预算收入完成3330.4亿元，同比下降1.0%，扣除留抵退税因素后同比增长11.2%。其中，税收收入1983.9亿元，同比下降9.7%，扣除留抵退税因素后同比增长9.1%，税收收入占一般公共预算收入的比重进一步下降；非税收入1346.6亿元，同比增长15.4%。2022年1－9月，全省政府性基金收入1260.4亿元，同比下降36.8%，其中国有土地使用权出让收入1080.5亿元，同比下降37.7%。同期，全省一般公共预算支出8416.1亿元，同比增长0.6%。
2019－2021年末，河南省政府债务余额增长较快，分别为7910.10亿元、9815.00亿元和12395.26亿元。截至2021年底，河南省政府债务余额居全国第8位。2019－2021年，河南省负债率持续增长，分别为14.58%、17.85%和21.05%；同期，河南省债务率持续增长，分别为62.12%、73.28%和95.39%。2021年，河南省负债率及债务率在全国各省（自治区、直辖市）中整体处于较低水平，政府负债水平相对较低，债务负担尚可。
1．河南省各地市经济发展状况
河南省下辖各地市经济发展水平分化程度较高，整体呈“中心强、四周弱”的发展格局；郑州市作为省会城市和全省经济中心，经济实力处于全省领先地位，为全省唯一GDP规模超万亿的地级市，其他地市经济发展水平与之差距较大。
河南省下辖17个地级市和1个省直管县级市，分别为郑州市、洛阳市、南阳市、许昌市、周口市、新乡市、安阳市、商丘市、信阳市、焦作市、驻马店市、平顶山市、开封市、濮阳市、三门峡市、漯河市、鹤壁市和济源市。上述17个地级市和1个省直管县级市可按地理区位划分为豫中地区（郑州市、平顶山市、许昌市和漯河市）、豫东地区（开封市、商丘市和周口市）、豫西地区（洛阳市和三门峡市）、豫南地区（南阳市、驻马店市和信阳市）以及豫北地区（安阳市、新乡市、焦作市、濮阳市、鹤壁市和济源市）。其中，郑州市作为省会和全省经济中心，其他地市经济发展水平与之差距较大。
从GDP规模来看，河南省下辖各地市经济发展水平分化程度较高，各地市GDP规模整体呈梯队分布。第一梯队为郑州市，2021年GDP为12691.02亿元，占河南省经济总量的21.55%；第二梯队为洛阳市、南阳市、许昌市和周口市，2021年GDP规模介于3400~5500亿元之间；第三梯队为新乡市、商丘市、驻马店市、信阳市、平顶山市、开封市和安阳市等7个地市，2021年GDP规模介于2400~3400亿元之间；第四梯队为焦作市、濮阳市、漯河市和三门峡市，2021年GDP规模介于1500~2400亿元之间；第五梯队为鹤壁市和济源市，GDP分别为1064.64亿元和762.23亿元。
从GDP增速来看，2021年，河南省各地市GDP增速差距较大。其中，漯河市和南阳市GDP增速达到9.00%及以上；濮阳市、三门峡市、驻马店市、开封市、平顶山市、鹤壁市、新乡市、信阳市和周口市等9个地市GDP增速超过全省增速（6.29%）；剩余7个地市GDP增速处于4.00%~6.10%之间。
从人均GDP来看，2021年，河南省各地市人均GDP差距较大。其中，济源市和郑州市人均GDP超过9.00万元；许昌市、三门峡市、洛阳市、漯河市、鹤壁市和焦作市等6个地市人均GDP超过全省人均GDP（5.94万元），处于6.00~8.40万元之间；周口市、商丘市、南阳市等地市人口基数大，人均GDP水平相对较低。
从产业结构来看，郑州市、焦作市、南阳市、洛阳市和濮阳市第三产业对经济拉动作用较大，2021年第三产业增加值占比均超过50.00%，其中郑州市第三产业增加值占比为58.90%，居全省首位；漯河市、开封市、平顶山市等11个地市第三产业增加值占比处于40.00%~50.00%之间，其中，信阳市、商丘市、驻马店市、周口市和开封市第一产业增加值占比相对较高，处于14.00%~20.00%之间；济源市和鹤壁市第三产业增加值占比较低，分别为36.20%和35.30%，上述2个地市第二产业较为发达，第二产业增加值占比分别为60.40%和57.90%，位列全省第一和第二。
2．河南省各地市财政实力及政府债务情况
河南省各地市财政实力分化程度较高，整体呈“中心强、四周弱”的发展格局，郑州市在一般公共预算收入规模及增长率、政府性基金收入规模、财政自给情况及债务规模等方面均处于全省领先水平。河南省各地市一般公共预算收入稳定性较强，但财政自给能力整体较弱。2021年，河南省有8个地市政府性基金收入同比有所下降，其中漯河市、驻马店市、洛阳市、许昌市和郑州市等5个地市政府性基金收入同比降幅超过15.00%。2019－2021年末，河南省各地市政府债务余额均逐年增长，其中商丘市、驻马店市、焦作市、漯河市、濮阳市和信阳市等地市政府债务余额增速较快，2021年大部分地市政府债务率较2020年增幅明显。
（1）财政收入情况
一般公共预算收入
受经济发展水平差异影响，河南省各地市一般公共预算收入规模分化程度较高。郑州市一般公共预算收入规模处于全省领先地位，2021年为1223.63亿元，其余各地市一般公共预算收入规模相对较小。其中，洛阳市、南阳市、新乡市、平顶山市和安阳市一般公共预算收入处于200.00~400.00亿元之间，其余12个地市一般公共预算收入低于200.00亿元，鹤壁市和济源市一般公共预算收入不足100.00亿元，分别为73.69亿元和59.13亿元。
从一般公共预算收入增速来看，2021年，受疫情反复、落实减税降费政策、产业转型升级等因素影响，河南省各地市一般公共预算收入增速差异较大。其中，安阳市一般公共预算收入增速最高，2021年为17.00%；开封市、漯河市、南阳市、平顶山市和信阳市等5个地市一般公共预算收入增速处于11.00%~15.00%之间；洛阳市、鹤壁市、焦作市、济源市和郑州市一般公共预算收入增速较低，均不足5.00%，郑州市增速最低，2021年为0.30%。
从一般公共预算收入结构来看，2021年，河南省各地市税收收入占一般公共预算收入的比重同比保持相对稳定，税收收入占比处于60.00%~76.00%之间，一般公共预算收入稳定性较强，质量尚可。其中，郑州市、安阳市、驻马店市、三门峡市、漯河市、濮阳市、济源市和鹤壁市等8个地市税收收入占一般公共预算收入的比重较2020年有所下降，其余地市税收占比较2020年保持稳定或有所提升。
政府性基金收入
政府性基金收入方面，郑州市政府性基金收入规模位居全省首位，2019－2021年政府性基金收入分别为1415.41亿元、1059.40亿元和896.10亿元，占全省政府性基金收入的比重分别为34.69%、28.34%和26.61%，郑州市政府性基金收入及占全省比重均逐年下降。2021年，除郑州市以外，其他地市政府性基金收入较大的有洛阳市、南阳市、商丘市和开封市，规模均超过200.00亿元；较小的有三门峡市、鹤壁市、漯河市和济源市，规模均不足70.00亿元，其中济源市政府性基金收入最小，为13.60亿元。
从政府性基金收入增速来看，近年来，河南省土地出让情况受房地产行业调控等因素影响较大，郑州市、信阳市、周口市、驻马店市、许昌市等地市均出现政府性基金收入连续下降的情况。2021年，河南省有8个地市政府性基金收入同比有所下降，其中，漯河市、驻马店市、洛阳市、许昌市和郑州市2021年政府性基金收入同比分别下降32.60%、28.98%、18.50%、18.18%和15.40%，降幅较大。同期，三门峡市、鹤壁市、开封市、焦作市和濮阳市政府性基金收入增幅较大，同比分别增长73.10%、28.60%、27.60%、19.40%和15.70%。
财政自给率
财政自给率方面，2021年，郑州市财政自给率最高，为75.33%，除郑州市、洛阳市、平顶山市和济源市以外，其他地市财政自给率均处于60.00%以下，其中南阳市、驻马店市、周口市和信阳市财政自给率分别为30.12%、30.06%、23.73%和22.18%。从财政自给率变化情况来看，2021年，除鹤壁市以外，其他地市财政自给率均呈现不同程度上升。总体看，河南省各地市财政自给率差距较大，财政自给能力整体较弱。
（2）债务情况
从债务层面看，2019－2021年末，河南省各地市政府债务余额持续增长。其中，商丘市、驻马店市、焦作市、漯河市、濮阳市和信阳市政府债务余额增长明显，年均复合增长率均超过40.00%；洛阳市、济源市和郑州市政府债务余额增幅相对平缓，年均复合增长率分别为17.54%、13.83%和12.81%；其余9个地市政府债务率年均复合增长率处于20.00%~40.00%之间。截至2021年底，河南省各地市政府债务余额差异很大，郑州市政府债务余额最大（2503.80亿元），占全省政府债务余额的20.20%，其次是南阳市（835.82亿元），商丘市、信阳市和洛阳市政府债务余额处于600.00~700.00亿元之间，济源市政府债务余额最小（100.70亿元），其余12个地市政府债务余额处于250.00~600.00亿元之间。
债务负担方面，2021年，河南省各地市政府负债率均同比有所增长，其中商丘市和鹤壁市负债率增幅较大，同比上升7.56个百分点和6.26个百分点，其余地市负债率增幅处于0.72~5.33个百分点之间。2021年，鹤壁市政府负债率最高（25.51%），洛阳市政府负债率最低（11.56%），其余地市政府负债率处于13.21%~24.05%之间。整体看，河南省各地市政府债务负担处于尚可或较轻水平。
债务指标方面，2021年，安阳市政府债务率同比下降12.12个百分点，其余地市政府债务率同比均有所增长。其中，许昌市政府债务率增幅最大，同比增长54.98个百分点，主要系政府性基金收入当年下降幅度较大，导致综合财力减少所致；漯河市、商丘市、平顶山市、南阳市、驻马店市、焦作市、信阳市和周口市等8个地市政府债务率同比增长20.00~40.00个百分点。从绝对值看，2021年，许昌市和漯河市政府债务率均超过100.00%，开封市、周口市和洛阳市政府债务率低于80.00%，其余13个地市政府债务率处于80.00%~100.00%之间。整体看，2021年，河南省大部分地市政府债务率较2020年增幅明显，考虑到2022年以来房地产行业持续下行，河南省部分地市政府债务率或将保持较快增长。
1．河南省城投企业概况
河南省本级及下辖18个地市（含省直管县级市济源市）均有发债城投企业，发债城投企业行政层级以区县级和地市级为主，发债城投企业主要分布在省会郑州以及洛阳、许昌、开封等省会周边地市，其中，郑州市发债城投企业数量最多、信用等级较高。河南省发债城投企业主体级别以AA级为主，高级别城投企业集中在省本级及郑州市。
截至2022年11月底，河南省有存续债券的城投企业共111家，存续债券余额合计4648.52亿元。其中，省本级城投企业5家[1]，存续债券余额352.47亿元；市级城投企业49家，存续债券余额2658.73亿元；区县级城投企业47家，存续债券余额756.48亿元；园区城投企业10家，存续债券余额880.84亿元。从各地市发债城投企业数量看，郑州市发债城投企业数量最多，为25家；其次为洛阳市、开封市、许昌市和商丘市，分别为11家、10家、8家和8家；信阳市、濮阳市、济源市、鹤壁市和三门峡市发债城投企业较少，分别为2家、2家、2家、1家和1家。总体看，河南省地市级和区县级城投企业发债主体数量较多，发债城投企业主要分布在省会郑州以及洛阳市、许昌市和开封市等省会周边地市。
从发债城投企业主体信用级别分布看，河南省有存续债券的111家城投企业中，有存续主体级别的城投企业共108家。其中，主体级别为AAA的城投企业共7家，集中在省本级（4家）和郑州市（3家）；主体级别为AA+的城投企业共34家，除整体实力较弱的鹤壁市、濮阳市、漯河市和安阳市等4个地市没有主体级别为AA+的城投企业以外，其余14个地市均有主体级别为AA+的城投企业，其中，主要分布于郑州市（11家）、开封市（3家）、商丘市（3家）和周口市（3家），洛阳市、驻马店市和南阳市各有2家AA+城投企业；主体级别为AA的城投企业共58家，占河南省发债城投企业（有存续主体级别）总数的52.25%；主体级别为AA-的城投企业共9家，全部为区县级和园区级城投企业。整体看，河南省高信用级别（AAA和AA+）城投企业主要集中于省级和郑州市，AA级城投企业占比最高。
从级别迁徙来看，2022年1－9月，河南省发债城投企业主体信用级别和展望无变动情况。据不完全统计，2019年以来，河南省已有十余家城投企业发生了融资或担保的非标产品延期兑付、展期或逾期等风险事件，主要为平顶山市、焦作市、漯河市、许昌市下属区县级平台。此外，上海票据交易所信息披露显示郑州市、洛阳市等地市部分城投企业或关联方存在商票逾期记录，虽大部分商票逾期已澄清是系统异常、操作失误、账户问题等因素所致或已完成兑付，但仍需关注区域内城投企业信用风险从低层级向高层级外溢，或非标风险波及标债滚续或兑付的情况。
2．河南省城投企业偿债能力分析[2]
2019－2021年末，河南省发债城投企业债务规模持续增长，债务负担保持相对稳定，其中省本级、郑州市、商丘市、鹤壁市、洛阳市和济源市发债城投企业债务负担相对较重；河南省大部分地市发债城投企业现金短期债务比均呈现不同程度下降趋势，短期流动性压力加大。河南省发债城投企业存续债券偿还压力主要集中于2023年至2024年，其中郑州市发债城投企业未来三年到期债券规模远超其他地市，洛阳市、周口市、商丘市和省本级发债城投企业2023年到期债券规模相对较大。河南省发债城投企业债务偿还主要依赖于外部筹资，2021年净融资额同比有所下降，再融资力度小幅弱化。
从发债城投企业债务规模来看，2019－2021年末，河南省发债城投企业全部债务规模持续增长。具体来看，截至2021年底，省会郑州市发债城投企业全部债务规模最大，达5437.12亿元，较上年底增长16.57%；省本级发债城投企业全部债务规模紧随其后，为2749.48亿元，较上年底增长5.34%；洛阳市发债城投企业全部债务规模为1174.54亿元，较上年底增长19.33%；其余地市发债城投企业全部债务规模均未超过1000.00亿元，其中，济源市、信阳市和鹤壁市发债城投企业全部债务规模分别为133.58亿元、123.15亿元和119.07亿元。从增速来看，截至2021年底，安阳市、南阳市、周口市、鹤壁市和许昌市发债城投企业全部债务增长快，较上年底分别增长50.27%、45.53%、36.22%、25.36%和23.04%，洛阳市、开封市、郑州市、商丘市、三门峡市和济源市发债城投企业全部债务增速均超过10.00%。截至2022年11月底，郑州市、洛阳市、省本级、开封市和许昌市城投企业存续债券余额在全省排名前五，鹤壁市、济源市和信阳市城投企业存续债券余额均在65.00亿元以下。
从发债城投企业债务负担来看，2019－2021年末，河南省发债城投企业资产负债率和全部债务资本化比率整体小幅波动下降，债务负担保持相对稳定，2021年底分别为58.14%和50.16%。具体来看，2019－2021年末，许昌市、平顶山市、南阳市、三门峡市、新乡市、焦作市和济源市发债城投企业资产负债率持续增长，郑州市、鹤壁市、洛阳市、三门峡市、焦作市、新乡市、安阳市、平顶山市和济源市发债城投企业全部债务资本化比率持续增长；同期，开封市、驻马店市和濮阳市发债城投企业资产负债率持续下降，开封市、驻马店市、漯河市、信阳市和濮阳市发债城投企业全部债务资本化比率持续下降。截至2021年底，省本级、郑州市、商丘市、鹤壁市、洛阳市和济源市发债城投企业债务负担相对较重，全部债务资本化比率均超过50.00%，安阳市、信阳市、濮阳市、周口市、许昌市和平顶山市发债城投企业债务负担相对较轻，全部债务资本化比率均低于40.00%。
从发债城投企业未来五年（2023－2027年）到期债券规模看，各地市未来五年债券到期规模整体处于波动下降趋势，债券到期日期主要集中在2023－2024年。其中，郑州市发债城投企业未来三年到期债券规模最高，且于2024年面临较大的集中兑付压力；洛阳市发债城投企业未来三年到期债券规模其次，周口市、省本级和商丘市发债城投企业2023年到期债券规模较高，其余各地市城投企业未来五年到期债券规模相对较小。
从发债城投企业现金短期债务比来看，2019－2021年末，河南省大部分地市发债城投企业现金短期债务比均呈现不同程度下降趋势，反映河南省大部分地市发债城投企业短期流动性压力加大。截至2021年底，除省本级、驻马店市、焦作市和信阳市之外，其余各地市发债城投企业现金短期债务比均较上年底有所下降；除省本级、周口市和南阳市之外，其余各地市发债城投企业现金短期债务比均小于1.00倍。具体来看，截至2021年底，漯河市、信阳市和洛阳市发债城投企业现金短期债务比分别为0.17倍、0.24倍和0.38倍，在河南省各地市中排名靠后，此外，商丘市、三门峡市、安阳市和济源市发债城投企业现金短期债务比均小于0.50倍，短期流动性压力在省内各地市中相对较大。
从河南省发债城投企业对外融资情况来看，考虑到政府注资、往来拆借等行为可能对城投企业融资活动现金流入及流出产生扰动影响，本报告利用“取得借款收到的现金+发行债券收到的现金”来表示城投企业从金融机构及债券市场进行融资形成的现金流入，利用“偿还债务支付的现金”来表示城投企业偿还刚性债务形成的现金流出，更为直观地体现了城投企业自身融资能力以及金融机构及债券市场对城投企业的认可度。
2019－2021年，河南省发债城投企业“取得借款收到的现金+发行债券收到的现金”呈现快速增长态势，年均复合增长20.82%。具体来看，郑州市发债城投企业“取得借款收到的现金+发行债券收到的现金”规模远大于省本级及其他地市，2021年达1799.46亿元，占全省总计的35.60%；省本级发债城投企业“取得借款收到的现金+发行债券收到的现金”规模排名第二，2019－2021年呈波动增长态势；除平顶山市发债城投企业“取得借款收到的现金+发行债券收到的现金”规模波动下降之外，其余各地市发债城投企业“取得借款收到的现金+发行债券收到的现金”规模均持续或波动增长，其中，开封市、南阳市和漯河市发债城投企业“取得借款收到的现金+发行债券收到的现金”规模于2021年增幅显著，同比分别增长54.47%、65.56%和52.65%。
2019－2021年，河南省发债城投企业“偿还债务支付的现金”规模持续增长，年均复合增长29.90%，高于“取得借款收到的现金+发行债券收到的现金”年均复合增长率。具体来看，除平顶山市发债城投企业“偿还债务支付的现金”规模持续下降之外，其余各地市发债城投企业“偿还债务支付的现金”均持续或波动增长，其中，信阳市和漯河市发债城投企业“偿还债务支付的现金”规模2021年分别同比增长263.77%和103.27%；商丘市、周口市和南阳市发债城投企业“偿还债务支付的现金”规模2021年同比增幅超过50.00%；省本级、洛阳市、平顶山市、新乡市和鹤壁市发债城投企业“偿还债务支付的现金”规模2021年同比有所下降。
2019－2021年，河南省发债城投企业净融资额持续为正，净流入规模年均复合增长5.69%。具体来看，除2019年平顶山市发债城投企业净融资额和2021年漯河市发债城投企业净融资额为负之外，省本级及其余各地市发债城投企业净融资额于2019－2021年均持续为正。2021年，除洛阳市、开封市、平顶山市、南阳市和鹤壁市之外，其余地市和省本级发债城投企业净融资额均同比有所下降，其中漯河市发债城投企业净融资额下降最为明显，同比下降141.38%，商丘市、驻马店市和信阳市发债城投企业净融资额降幅均超过50.00%。
整体看，2019－2021年，河南省发债城投企业债务规模整体呈现扩张态势，资金主要流入省本级和郑州市高信用级别城投企业；但2021年净融资额同比有所下降，再融资力度小幅弱化。
3．河南省各地市财政收入对发债城投企业债务的支持保障能力
河南省各地市“发债城投企业全部债务+地方政府债务”规模差异较大，郑州市规模远超其他地市，地方综合财力对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”保障能力偏弱的地市主要为郑州市、开封市、许昌市和济源市；2021年，财政收入对2023年到期债券规模支持保障能力相对较低的地市为济源市、漯河市、郑州市、洛阳市和三门峡市。
城投企业作为地方基础设施尤其是公益性项目的投融资及建设主体，日常经营以及债务偿还对地方政府有很强的依赖，本文通过各地市财政收入对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”的覆盖程度来反映地方政府对辖区内城投企业全部债务的支持保障能力。
从“发债城投企业全部债务+地方政府债务”规模看，截至2021年底，郑州市规模远超其他地市，洛阳市、开封市、商丘市、许昌市、周口市、平顶山市、驻马店市和南阳市规模均超过千亿元；济源市和鹤壁市“发债城投企业全部债务+地方政府债务”规模较小，均未超过400.00亿元。
从发债城投企业全部债务与“发债城投企业全部债务+地方政府债务”的比值看，截至2021年底，7个地市比值超过50.00%，其中，郑州市、洛阳市和开封市比值分别为68.47%、65.09%和64.24%，整体处于较高水平。
从债务负担来看，“发债城投企业全部债务+地方政府债务”/GDP较高的地市主要为郑州市和开封市，截至2021年底该比值分别为62.57%和53.67%，债务负担明显高于其他地市。
从地方政府财力对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”的保障能力来看，截至2021年底，郑州市、开封市、许昌市和济源市（发债城投企业全部债务+地方政府债务）/地方政府综合财力均超过200.00%，其次为洛阳市、商丘市、平顶山市、三门峡市和漯河市，均超过175.00%；信阳市、南阳市、安阳市和新乡市综合财力对“发债城投企业全部债务+地方政府债务”覆盖程度相对较高。
从2023年到期债券规模与综合财力、一般公共预算收入或政府性基金收入的比值来看，2021年财政收入对2023年到期债券规模支持保障能力相对较低的地市为济源市、漯河市、郑州市、洛阳市和三门峡市，支持保障能力相对较高的地市为南阳市、安阳市和信阳市。
[1]省级发债城投企业包括中原豫资投资控股集团有限公司、河南省自然资源投资集团有限公司、河南水利投资集团有限公司、河南省豫资城乡一体化建设发展有限公司和河南省铁路建设投资集团有限公司。
[2]由于部分发债城投企业2019－2021年财务数据无法获取完整，本报告财务分析仅基于财务数据可完整获取的企业样本。
公用评级一部
张雪婷 李思卓 刘瑞
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