【债市研究】地方政府与城投企业债务风险研究报告——江苏篇（上）
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江苏省地理位置优越，自然资源丰富，交通体系完善；人口基数大，且保持净增长。2021年，江苏省经济总量稳居全国第二位，人均GDP处于全国省域首位；2021年固定资产投资增速提升明显，产业结构持续优化，工业体系完备；上市企业数量众多，经济发展潜力强。2021年，江苏省一般公共预算收入增速及财政自给率均有所上升，一般公共预算收入规模仍稳居全国第二位，且质量较高；同期政府性基金收入增幅较大，对综合财力贡献高，江苏省整体财政实力强；政府债务负担轻。2022年以来，受宏观经济形势变化及多发散发疫情的影响，江苏省经济增速有所放缓，一般公共预算收入增长承压。
从地级市层面看，江苏省各地级市在经济、人口、金融信贷资源分布及财政实力等各方面发展相对不均衡，整体呈现“南强北弱”的格局。经济水平方面，苏南地区经济发展水平高，苏州市、南京市及无锡市经济实力位列江苏省前三位，苏中和苏北地区中南通市和徐州市经济实力相对较强。人口流动方面，苏南地区常住人口保持较高增长率，苏北地区人口净流出。江苏省内上市公司集中于苏南地区，其中苏州市遥遥领先。金融资源方面，苏南地区金融资源丰富，苏中和苏北地区中南通市和徐州市相对丰富，连云港和宿迁市较弱。
财政方面，江苏省各地级市一般公共预算收入稳定性较强，质量较高；各地级市政府性基金收入规模较大；苏南地区各项财力指标普遍强于苏中和苏北地区，但从增速上看，2021年一般公共预算收入和政府性基金收入增速较高的地级市主要集中在苏北地区。2021年，江苏省各地级市政府债务余额呈上升趋势，南京市政府债务余额规模最大，镇江市政府债务余额增速较快，政府债务负担相比其他地级市较重；苏南地区（除镇江市）政府债务偿还能力明显强于苏中和苏北地区，苏州市、常州市和无锡市政府债务率相对较低，偿债能力较强；镇江市债务率较高，偿债能力偏弱。
（一）江苏省区域特征及经济发展状况
江苏省地理位置优越，自然资源丰富，交通体系完善；人口保持净流入，城镇化水平较高；产业结构完备，上市公司数量众多，经济总量稳居全国第二位，人均GDP处于全国省域首位。2021年，江苏省主要经济指标同比明显改善；但受疫情影响，2022年前三季度经济增速有所放缓。
江苏省简称“苏”，地处中国东部沿海中心、长江下游，东临黄海，东南与浙江和上海毗邻，西接安徽，北接山东，与上海市、浙江省和安徽省共同构成的长江三角洲城市群已成为六大世界级城市群之一。江苏省有色金属类、建材类、膏盐类、特种非金属类矿产较为丰富，其中铌钽矿、含钾砂页岩、泥灰岩、凹凸棒石粘土、二氧化碳气等矿产查明资源储量居全国前列。路网方面，截至2021年底，全省铁路营业里程4221.9公里，其中，高速铁路2212公里，比上年增加191公里；铁路正线延展长度7591.7公里，比上年增加366.3公里；设区市全部开通动车，12个设区市通高铁。全省公路里程15.9万公里，比上年增加414公里，其中高速公路里程5028公里。全省拥有9个运输机场，全部实现一类口岸开放，密度达到每万平方公里0.9个，居全国前列。内河航道总里程达2.4万公里，其中等级以上航道8700公里，里程和密度均居全国之首。拥有港口生产性泊位数5909个，万吨级以上泊位数529个，港口综合通过能力达23.8亿吨，港口货物通过能力、万吨级以上泊位数、货物吞吐量、亿吨大港数等多项指标均位列全国第一。
人口和城镇化方面，截至2021年底，江苏省常住人口8505.4万人，比上年末增加28.1万人，增长0.3%，占全国人口的6.02%；年末常住人口城镇化率达73.94%，比上年末提高0.5个百分点。
从经济运行方面看，2019－2021年，江苏省地区生产总值（GDP）持续增长，均稳居全国第二位；2021年地区生产总值（GDP）总量占全国的10.23%，高于人口占比；GDP增速在结构转型等多重因素带动下达到近三年新高，2021年GDP增速高于全国0.5个百分点。2019－2021年，江苏省人均GDP波动增长，2021年人均GDP是全国水平的1.69倍，居全国第三、省域首位。经济结构方面，江苏省第三产业占比小幅回落，批零业、金融业、房地产业占据江苏省第三产业的前三名。固定资产投资方面，2019－2021年增速波动上升，2021年投资增速提升明显。
产业发展方面，江苏省形成了以化工、机械、汽车、纺织及电子产业主导的工业体系格局，产业结构完备。2021年，江苏省全年规模以上工业增加值比上年增长12.8%，全省高技术产业、装备制造业增加值比上年分别增长17.1%和17.0%，高于规模以上工业4.3个和4.2个百分点；电子、医药、汽车、专用设备等先进制造业增加值分别增长17.3%、11.0%、14.7%和15.9%，代表智能制造、新型材料、新型交通运输设备和高端电子信息产品的新产品产量实现较快增长；新能源汽车、城市轨道车辆、3D打印设备、集成电路、服务器等新产品产量比上年分别增长198%、5.9%、64.3%、39.1%和67.3%。截至2022年11月底，江苏省境内上市公司数量628家，数量和市值均位居全国省域第三位，行业分布以化工、机械制造、电子设备及仪器元器件、汽车零配件为主，数量合计占省内上市公司比重近50%，制造业实力强。
2022年1－9月，江苏省地区生产总值88652.7亿元，同比增长2.3%，略低于全国3.0%的增速；三产增加值增速分别为3.5%、2.8%和1.7%。同期，规模以上工业增加值增速4.5%，较1—6月增速2.1%明显加快，固定资产投资同比增长3.5%。
（二）江苏省财政实力及债务情况
2019－2021年，江苏省一般公共预算收入保持较高增速，规模稳居全国第二位，且质量及自给率较高。政府性基金收入规模持续快速增长，对综合财力贡献高，江苏省整体财政实力强。江苏省政府负债率及债务率在全国处于上游水平，政府债务负担轻。受宏观经济形势变化及多发散发疫情的影响，2022年上半年，江苏省一般公共预算收入增长承压。
2019－2021年，江苏省一般公共预算收入保持稳定增长，2021年一般公共预算收入增速10.6%，规模突破万亿元，居全国排名第2位。2019－2021年，江苏省税收收入占一般公共预算收入的比重持续下降，但仍维持在80%以上，一般公共预算收入稳定性强，质量较高。2019－2021年，全省一般公共预算支出逐年增长，支出结构持续改善，财政自给率有所波动；2021年财政自给率提升2.46个百分点至68.67%。2019－2021年，江苏省政府性基金收入逐年增长，年均复合增长21.41%；2021年基金收入占综合财力的52.90%，对综合财力贡献大。
2022年1－6月，江苏省一般公共预算收入完成4638.58亿元，同比下降5.8%。其中，税收收入3539.10亿元，同比下降8.8%，占一般公共预算收入的比重下降。同期一般公共预算支出完成7131.56亿元，同比增长0.9%，财政自给率有所下降；政府性基金收入3209.35亿元，同比下降33.5%。
2019－2021年，江苏省政府债务余额规模持续增长，2021年增速有所放缓；2021年底，江苏省政府债务余额居全国第三位，低于同期GDP及一般公共预算收入排名。2019－2021年，江苏省负债率波动增长，债务率变动不大，2021年在全国各省/市/自治区中处于上游水平，整体债务负担轻。
（一）江苏省各地级市经济实力
江苏省各地级市在经济、人口及金融资源分布等各方面均相对不均衡，呈现“南强北弱”的格局，苏南地区整体好于苏中、苏北地区。苏南地区中，苏州市、南京市及无锡市经济实力位列江苏省前三，GDP规模均超万亿；苏中和苏北地区中，南通市和徐州市经济实力相对较强。人口和城镇化方面，苏南地区常住人口保持较高增长率，城镇化水平高，苏北地区人口净流出。江苏省上市公司主要集中在苏南地区，苏州市遥遥领先。金融资源方面，苏南地区金融资源丰富，苏中和苏北地区中南通市和徐州市相对较丰富。
江苏省共辖13个地级市，按区域地理位置分为苏南五市（南京市、苏州市、无锡市、常州市、镇江市）、苏中三市（南通市、扬州市和泰州市）和苏北五市（徐州市、连云港市、淮安市、盐城市、宿迁市）。
从GDP增速来看，2021年，江苏省各地级市GDP增速均同比有所上升，整体维持较高增速。各地市增速分化较明显，泰州市、淮安市2021年GDP增速超过或等于10.0%，其中泰州市最高，为10.1%；13个地级市中，南京、扬州及盐城增速低于全省平均水平，GDP增速分别为7.5%，7.4%和7.7%；苏北苏中地区GDP增速整体高于苏南地区。
从人均GDP看，苏南地区5个地级市2021年人均GDP均超过全省平均水平，最高为无锡市（18.74万元），最低为镇江市（14.81万元）；苏中地区3个地级市中，2021年人均GDP最高的为扬州市（14.63万元），最低的为泰州市（13.33万元）；苏北地区5地市2021年人均GDP均不足9.00万元，远低于全省平均水平，最低为宿迁市7.45万元。
从人口看，江苏省人口分布整体“南多北少”，2021年底苏南五市合计人口占全省的44.85%；其中苏州、南京及徐州分列前三名，苏州市为省内唯一常住人口超千万的设区市，淮安、泰州及镇江排名靠后。常住人口变动方面，2021年，除徐州市出现常住人口净流出，其余各地级市均保持净流入；苏南、苏中和苏北常住人口较上年底分别增长0.77%、0.15%和-0.13%，从南到北人口吸附能力逐渐减弱。城镇化率方面，苏南城镇化水平较高，苏中次之，苏北城镇化水平较低，其中南京市、无锡市和苏州市城镇化率超过80%，连云港市、宿迁市和盐城市城镇化率低于65%。
从上市公司分布来看，江苏省存量及新增上市企业主要分布于苏南地区，苏州市遥遥领先。截至2022年11月底，江苏省含主板、创业板、科创版、北证所合计628家上市公司，其中：苏州市、南京市、无锡市占比分别为31.05%、18.79%、17.68%，连云港市、宿迁市、淮安市、盐城市合计占比4.94%。从上市公司新增情况来看，2022年1－11月，江苏省合计新增上市公司62家，其中苏州市、南京市、无锡市新增占比较高，盐城市2020－2021年未新增上市公司，2022年1－11月仅新增1家上市公司，2021年和2022年1－11月，徐州市和淮安市新增上市公司数量仅2家。从上市公司行业分布看，半导体产品与半导体设备上市公司主要集中在苏州市，汽车零配件主要集中在无锡市和常州市，生物科技主要集中在泰州市，金属、非金属与采矿主要集中在连云港市和镇江市，机械制造和化工上市公司分布较为广泛。
从金融信贷资源看，江苏省金融信贷资源分布不均，苏南地区可获得金融信贷资源支持力度大于苏中及苏北地区。2021年底，江苏省金融机构人民币贷款余额177970.10亿元，其中南京、苏州及无锡分别为42718.95亿元、39502.81亿元和17189.42亿元，分列前三位，宿迁市最少，为4445.13亿元，仅为南京市的10.41%；增量投放方面，2021年底，江苏省金融机构人民币贷款余额比年初增加23446.82亿元，其中苏州、南京及无锡分别为5307.03亿元、5124.72亿元和2075.37亿元，分列前三位，贷款余额增长最少的宿迁市为671.17亿元。贷款余额增速方面，2021年底，江苏省金融机构人民币贷款余额比上年末增长15.17%，最高的连云港市为21.94%，最低为扬州市的13.45%。
（二）江苏省各地级市财政实力及债务情况
江苏省各地级市财政实力呈现“南强北弱”格局，整体分化明显。江苏省各地市的一般预算收入稳定性均较强，质量较高；苏南地区财政自给能力强，苏北地区财政自给能力相对偏弱。2021年，苏北地区一般公共预算收入和政府性基金收入增速整体高于苏南及苏中地区。江苏省各地级市政府债务余额呈上升趋势，其中镇江市债务余额增速较快，政府负债率明显升高，政府债务负担相比其他地市较重。苏南地区（除镇江市外）政府债务偿还能力明显强于苏中和苏北地区，其中苏州市、常州市和无锡市政府债务率相对较低，偿债能力较强；镇江市债务率较高，偿债能力偏弱。
1．财政收入情况
（1）一般公共预算收入
江苏省各地级市一般公共预算收入规模差距较大。苏南地区方面，2021年，苏州市、南京市及无锡市实现一般公共预算收入规模均破千亿元，其中苏州市突破2500亿元，镇江市在苏南地区排名最后仅327.59亿元；苏中地区方面，南通市一般公共预算收入规模突破700亿元，扬州市排名最后为344.07亿元；苏北地区财政实力普遍相对偏弱，其中徐州市相对较强，2021年一般公共预算收入时隔两年重回500亿元以上，达537.31亿元，宿迁市仅为267.82亿元。从一般预算收入增速看，2021年，江苏省各地级市一般公共预算收入均实现增长，其中，扬州市增速最低为2.02%，泰州市、连云港市、淮安市和盐城市增速均在12%以上，宿迁市增速为全省最高，达到21.09%。
（2）政府性基金收入
苏南地区除镇江市以外，其他地市2021年实现政府性基金收入均超1000亿元，苏州市和南京市均超过2000亿元；苏中和苏北地区中南通市和徐州市超过1000亿元，苏北地区地市政府性基金收入普遍偏低，连云港市规模最小。政府性基金收入增速方面，2021年，江苏省各市政府性基金收入均维持正增长，其中苏北地区各地市增速均超过20%，苏南和苏中地区增速相对较低，其中镇江市和南通市分别为13.65%和8.14%。从政府性基金收入对综合财力的贡献程度来看，苏南和苏中地区基金收入对综合财力的贡献程度整体高于苏北地区，其中常州市、南通市均超过60%，最高为常州市，达64.12%，土地出让对地方财政影响较大。
从存量土地去化进度来看，2021年，江苏省除南京市和淮安市以外，其余各市成交土地建筑面积（仅含住宅类用地）/商品房销售面积均有所上升，其中扬州市、镇江市、徐州市、苏州市增幅较大，土地出让面积增幅相较商品房销售面积增幅偏高。从绝对数上看，2021年，扬州市、常州市、镇江市、徐州市、南京市的成交土地建筑面积明显超过商品房销售面积，去化承压。
2．债务情况
从债务规模层面看，江苏省各地级市中，南京市地方政府债务余额规模最大，接近2900亿元，其次是镇江市、南通市、无锡市、苏州市、盐城市、常州市和徐州市，政府债务余额在1300~2000亿元之间；其中南京市、南通市、镇江市、盐城市和宿迁市债务余额排名高于其GDP排名。2019－2021年，江苏省各地级市政府债务余额均呈上升趋势，其中镇江市政府债务余额增长最快，三年复合增长率达20.48%，其中2020年同比增速高达42.80%；无锡市、徐州市和常州市政府债务余额年均复合增长率达到10.00%以上，徐州为12.42%；南京市、苏州市及扬州市增速在5%以下，南京市最低为3.78%，债务增长较温和。
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